大降息！最难的时候过去了？

北京时(shí)间9月(yuè)19日凌晨，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标(biāo)区间下调50个基点，降至(zhì)4.75%-5.00%之间的水平。

点阵(zhèn)图显示，10位决策者预计，在今年剩下的两次议息会议中(zhōng)至(zhì)少每次降息25个基点。同时(shí)，美联储将今年GDP增速中值小幅下调至2.0%，PCE小幅下调(diào)至2.3%，失业率(lǜ)上调至4.4%。

市场表现有些纠结：决议公(gōng)布后，美(měi)三大股指先涨后跌，美(měi)元先跌后涨(zhǎng)，美债收益率集体收涨，黄金盘中创历史新高后转跌。

这是美联储近四年来首次降息，标志着全球正式开启新一轮的(de)宽松周期。

不过，美联储超预期操作，是否意味着美联储看到了市场看不到的“魔鬼”，暗示美国经济将陷(xiàn)入衰退？全球大类(lèi)资产价格将怎么走？投资(zī)者该如何操作？

本(běn)文分析美联储决议、大(dà)类资产(chǎn)价格走势和投资策略(lüè)。

本文逻辑

一、超预(yù)期降息

二、周期性走势

三、投资者策略(lüè)

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超(chāo)预期(qī)降息(xī)

简单复盘近(jìn)四年美联(lián)储(chǔ)的货币政策：

2020年3月，受全球公共卫生事件冲击，美(měi)国股(gǔ)市接连暴跌(diē)熔(róng)断，失业率飙升。美联储极速应(yīng)对，将利(lì)率降到零，同时(shí)实施无上(shàng)限量化宽(kuān)松；联邦政府调整财政政(zhèng)策(cè)，通过(guò)纾困法案将2.1万(wàn)亿(yì)美元（占当年GDP的9.8%）现金发放给(gěi)普通家庭。这一政策(cè)组合收得奇效，拯救了(le)市场，美股迅速反弹，需求快速复(fù)苏。

2022年，受流动性泛滥、全(quán)球(qiú)供应(yīng)链危机、世界石(shí)油危(wēi)机等冲击，美国爆发近40年最严重的(de)大通胀。美国家庭把现金补贴迅速转化为购买力，就业和供给恢复严(yán)重滞后，工资和物价快速上升，CPI一度超过9%。

美联(lián)储果断采取近40年最激进的加息政策，将联邦基金(jīn)利(lì)率推高至(zhì)近20年最高水平，并在(zài)高(gāo)位维持了14个月之久。期(qī)间，金融市场爆发了硅谷银(yín)行危机，美联(lián)储采取(qǔ)了结构性操作(zuò)遏止了(le)危(wēi)机在区域性银行市场蔓延。

同时，还出现了内容生成式人工智能浪潮，以(yǐ)英伟达为代表的七巨头掀起(qǐ)了一轮大牛市，推动(dòng)美三大股指在(zài)高利(lì)率(lǜ)周期屡(lǚ)创历史新(xīn)高。

从2023年11月开始，金融(róng)市场开始押(yā)注美国(guó)经济衰退进而迫使美联储降息(xī)。

我(wǒ)在今年年初预测美联储将在6月份(fèn)降息。不过，一季度通胀粘性推迟了(le)降息预期，不少人认为今年美(měi)联储不再降息(xī)。不过，我认为，下半年通胀将持续回(huí)落，坚(jiān)信美联(lián)储9月份降息。

如今(jīn)，通胀持续回落，美联储顺势降息。但是，关于降息的幅(fú)度——25个基点还是50个基(jī)点(diǎn)，市场存在分(fēn)歧，我一(yī)直押注25个基点(diǎn)。直到议息会议前两天，50个基(jī)点的降息预期快(kuài)速占上风。

美国时间周二收(shōu)盘，芝(zhī)商所（CME）的工具(jù)显示(shì)，期货市场预计(jì)美(měi)联储本周降息50个基(jī)点的概率从一周前的34%上升至(zhì)63%，降息25个(gè)基点的概率从一周前的66%降至37%。根据(jù)当时的市场预期，我修(xiū)正了自己的降息(xī)预(yù)测，从25个(gè)基点上(shàng)调至50个基点。

通常，美联储的决议(yì)一般不会偏离(lí)临近的市场预期太多。本次决议声明显示，票委中共有11人(rén)赞(zàn)成降息50基点，仅(jǐn)米歇尔·鲍曼(màn)一(yī)人反对，他支持降25基点，成为2005年来首位投反对票的(de)联储理事。尽管出现罕见的反对票，但降息50个基(jī)点在美联储内部达成了基本共识。

怎么理解降息50个基点？

交易员们在最(zuì)后时刻押注50个基点，但是当利率决议公布后，市场表现(xiàn)有些不知所措。通常，超预期降(jiàng)息将刺激股票上涨，但这(zhè)也可能给市(shì)场释(shì)放不详的信号：美联(lián)储看到了市场(chǎng)没有的“魔鬼”。

美联储的工作(zuò)是一种风险(xiǎn)管理，货币政策和预期管理必须在通胀风险与失业风险之间保持平衡。市(shì)场与美联储之间是相互博弈的(de)关系，交易员(yuán)们在临近降(jiàng)息时(shí)也给美联(lián)储施压。

当然，我的理解是，美联储本次并非“屈从”而是(shì)“顺从”市场。作为(wèi)四年来首次降(jiàng)息便大幅度操作，至少说明美联储理事们担忧失业加剧的风险，并试图防止(zhǐ)美国经济衰退(tuì)。

本次议息会(huì)议发布(bù)的经济(jì)预测显示，美联储将今(jīn)年美国GDP中值从之前的2.1%下调到2.0%，失业率中指从之前的4.0%上调到4.4%。其中，就业市场的快(kuài)速降(jiàng)温可能引起了美联储的警(jǐng)惕。

数据显示，7月份美国失业率上升到4.3%（8月为4.2%），萨姆指数录得0.49%，接近(jìn)0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数达(dá)到警戒线，将引发衰退担忧。在美国历史上，萨(sà)姆规则在(zài)1960年以来一共9次美国经济衰退中全都(dōu)得到了(le)验证。

尽管4.2%-4.3%之间的失业率依然处于较低水平，但是失业率是一(yī)个滞后(hòu)指标，当失业率(lǜ)快速上升时，说明经济压力已经传递到纵深(shēn)领域，即企(qǐ)业迫于营收与成本压力而被迫(pò)裁员。

当(dāng)然，我认为，尽管当前(qián)萨姆指(zhǐ)数逼近警戒线，美(měi)国经济依然未进入衰退，降息50个基点反映的是美(měi)联(lián)储对美国经济走(zǒu)势(shì)的谨慎态度。或许，正如我年初预测的那样，或许美联储应该在6月份降息，而本次(cì)50个基点不过是对此(cǐ)前失误的一种“补偿(cháng)”

在记者会上，美联储鲍威尔的(de)预期管理做了“两手准备(bèi)”：

他一方面打击市场的激进情绪，强调(diào)下调50个基点不是“新(xīn)的步伐”。根据最新的点(diǎn)阵图，在今年剩下(xià)的两次议息会议(yì)中至少每次(cì)降息25个基(jī)点，明年累(lèi)计降息 100个基点。另一方面给市场打气，坚称美国经济没有衰退迹(jì)象，也(yě)不认为经济(jì)衰退(tuì)即将到来，试图消除50个基(jī)点降息所(suǒ)引发(fā)的担忧。

总之，降息(xī)50个基点宣告美联储开(kāi)启新(xīn)一轮降息，全球正式(shì)进入新一轮(lún)的宽松周期。

过去短短四年时间(jiān大降息！最难的时候过去了？)，美国(guó)经济和(hé)金融市(shì)场经历了大波动、大震荡，但美联储的(de)操作使其平(píng)稳(wěn)着陆。这体现了美联储(chǔ)货币体(tǐ)系和(hé)政策的高效，也体现(xiàn)了美国经济的韧性。

美联储(chǔ)降息后，中国央(yāng)行(xíng)降(jiàng)息的外部约束减(jiǎn)少，有助于降准降息通道开启。

更何(hé)况，当前(qián)中国经济面临下行压力，流动性下降，价格持续(xù)低迷，货币政策需要更加(jiā)主动(dòng)，走在市场之前，采取超预期的降息扭转市场预期，同(tóng)时财(cái)政政策当直接提升居(jū)民收(shōu)入，以保护家庭资产负债表，促进宏观经济平衡增长。

周期性走势

美联储降息后，美元、美债、美股(gǔ)、港(gǎng)股、A股、黄金、原油价格(gé)怎么走？

逻辑上不(bù)难推演，在其他条件不变的情况下，仅就美联储货币政策(cè)这一(yī)因子来(lái)说，美元作为全球金融市场的定价货币，美联(lián)储降息促进美元流动性增(zēng)加，进而推动全球(qiú)大(dà)类资产价格上涨(zhǎng)。

实际(jì)上，8月5日“黑(hēi)色星期一(yī)”后，金融市场已押注9月降息(xī)，早已提(tí)前定(dìng)价。汇率对利率表(biǎo)现敏感，美元指数从7月的106.05下降到当前的101.33；离岸(àn)人民币（美元兑人民(mín)币）从7.31升值至当前的7.06。美三大股指8月份(fèn)均上涨，其中道琼斯指数、标普500指数近期再创历史新高。两年期美债收益率(lǜ)持(chí)续下跌，纽约黄金连续上涨达到2627的历史高位。

当降息的靴子落地后(hòu)，早已提前定价的大类资产价(jià)格走势显得(dé)纠结，在利率决议公布后上涨，在鲍威尔记者会打压预(yù)期后回落。

我们重点(diǎn)关注未来资产价格的走势。

首先需(xū)要预(yù)测今年和明(míng)年美联储的利(lì)率走势。

结合最新的点阵图(tú)，我认(rèn)为，今年11月和12月(yuè)将连续降息，合计最少50基点，也可能75个基点。明年，考虑到通胀下降速度(dù)放缓，假设年底核心PCE降(jiàng)至2%，那么美联储可能在(zài)8次议息会议(yì)中5次降息(xī)，每次25个基点，全年累计降息125个基点。

换言之，明年年底，联(lián)邦基金利率将降至3.25%左(zuǒ)右。

基于以上对降息节奏的(de)判断，在美联储(chǔ)持续降息的周期内，美元将(jiāng)对非美元货币走弱。

但考虑到欧洲央行、英格兰银行、中(zhōng)国央行均处(chù)于(yú)降息周期，美元指数跌幅不会(huì)太大。

非美元货币上涨，欧元、英镑小幅上涨(zhǎng)，日元将随着日本央行加息而持续升值。

人民(mín)币也将升值，在年底结汇高峰期，可(kě)能升破7.0。

不过，受中国(guó)央(yāng)行降息、经济潜在增速下降等(děng)影响，中(zhōng)美利(lì)差一直会存在，人民(mín)币这(zhè)轮升值幅度有限，可能呈现先升后贬(biǎn)的(de)走势。

美债尤其是短期美债对利率、通胀率(lǜ)敏感。根据(jù)历史经验，1982年以来，美联储降息后一年内(nèi)美债均上涨。在美联储降息周期内(nèi)，美债的融资成本降低，其收益率将(jiāng)下降、价格上涨。

当前美股已处于历史高位，美联(lián)储上涨后，美股还将(jiāng)创新高吗？

自1982年以(yǐ)来(lái)，除了这两次美国(guó)经济衰退（2000年纳斯达(dá)克泡沫危机、2008年金融危机）的情(qíng)况下，美联储每一轮降息都(dōu)推动美股在未来一年内上涨。经济衰退(tuì)是美股最大的灰犀牛，在这两次危机中，美联储降息都没(méi)能在短期内力挽狂澜(lán)。

根据历史经验(yàn)，在排除经济衰退这种条件下，美联储(chǔ)降息后一(yī)年内美股均上涨。其中，1987年“黑色星(xīng)期一”、2020年股灾，这两(liǎng)次在基本面没有恶化的条件(jiàn)下，美联储实施应急式降息(xī)，效(xiào)果颇为(wèi)明显，美股迅速反(fǎn)弹。

所以(yǐ)，判断美国(guó)经济是否可能衰退（GDP连续两个季度环比下跌）非常关键。根据我对美(měi)国家庭和企(qǐ)业(yè)的资产(chǎn)负债(zhài)表状况以及降息之(zhī)后的(de)市(shì)场流动性预测，美国经济基本面不会恶化到衰退(tuì)状态，美(měi)联储降息为美国(guó)经济软着陆铺垫。

需(xū)要(yào)关注另(lìng)外一个因素是今年美国大选。根据历史经(jīng)验，美国大选之前金融市场波动(dòng)率上升、美(měi)股下跌，大选(xuǎn)之后一年内，不管是民主党(dǎng)还是共和党执政，美(měi)股均(jūn)上涨(zhǎng)。这说明资本市场将总统大选(xuǎn)仅视为(wèi)一种风险事(shì)件来对待。

综合以上，今年11月大选尘埃落定，同时(shí)经济基本面没有恶化，明年(nián)美股大概(gài)率上涨，其中道琼斯(sī)指数涨幅(fú)可(kě)能大于纳斯达克(kè)指数，后者(zhě)还受AI业绩的不确定性影响。

美联储、欧洲央行、英格兰(lán)银行全球三大央行同步降息，通常会推动(dòng)美股、欧(ōu)股、港股等全球主要(yào)股票市(shì)场上涨。

港股(gǔ)正在形成一股涨势，恒生指(zhǐ)数将突破20000点(diǎn)，不过其成长性不如美股，势头容易被(bèi)中美之(zhī)间不确定性的事件打断。日股可能受日本央行缓慢加息、日元升值的抑(yì)制。A股受美(měi)联储(chǔ)政策影响小，走独立行情。

黄(huáng)金价格走势，受到通胀、地缘政治、美联储货币政策等(děng)多因素影(yǐng)响。通胀下降利空黄金，美联储降息利好黄金，这次超预期降息刺激国际(jì)金价盘中创历史新高。未来，黄金价格依(yī)然维持(chí)高位。

原油价格走势，受(shòu)产油国的限产政策、美联储(chǔ)货币政策、全球经济需(xū)求、化石能源政策等因素影响。

通常，美联储降息将推(tuī)动(dòng)美国需求上升，进而(ér)推动(dòng)油价上涨。

但是，这存在一个传递过程。预计，到(dào)今年(nián)年底，原油价格还将走弱，明年伴随着美国(guó)需求回暖才逐步回升。另外(wài)，美(měi)国大选可能对油价产生影响，民主党哈里斯执政抑制原油开采更有利于油价上涨，共和(hé)党特(tè)朗普执政则采取鼓(gǔ)励政策更可(kě)能抑(yì)制油价。

美联储降息(xī)对中国楼市的(de)影响几乎可以忽略不计。当前，楼市受(shòu)房地产政策、宏观(guān)政策、市场流动性、宏(hóng)观经济走势、市(shì)场信心、开发商(shāng)债务风险等(děng)短期(qī)因素影响，还受人口(kǒu)形势、城市化等长期因素限制，外部不构成主要因(yīn)子。

美联储(chǔ)降息(xī)将间接(jiē)利好中国债市。美联储降息后，中国央行降准降息和购债的外部约束缩小，这将促进债券价格持续上涨。只是央行比较纠结，不希望债券收益率(lǜ)下滑太快，甚至不惜(xī)借(jiè)国债做空债市。不过，债券(quàn)收益(yì)率下降(jiàng)是大势(shì)。