公募证券交易费用管理新规发布 促券商研究业务生态再 优化

为深入贯彻落实新“国九条”，4月19日，证监会制定发(fā)布《公开(kāi)募集证券投资基金证券交易费用管理规(guī)定》（以下简称《规定(dìng)》），自2024年7月1日起正式实施。同
时，证监(jiān)会将组织行业机(jī)构于7月1日前完成首(shǒu)次股票交易佣金费率调整(zhěng)。

《规定(dìng)》共十九(jiǔ)条，主要内容包括四个(gè)方面：一是调降基金股(gǔ)票交 易佣金费(fèi)率；二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例(lì)上限；三是(shì)全面强化基金管理人、证券公 司
相关合规内(nèi)控要求；四是(shì)明确基金管理人层面交易佣(yōng)金信(xìn)息披露内容和(hé)要求。

此前，2023年(nián)12月8日，证监会(huì)研究制定了《关于加(jiā)强公(gōng)开募集(jí)证券(quàn)投(tóu)资基金证券交易管(guǎn)理(lǐ)的规定（征(zhēng)求意见稿）》（以下简(jiǎn)称《征求意见稿》）。

有券商(shāng)研究(jiū)人士向记者表(biǎo)示，《规(guī)定》的(de)基本思路和主要内(nèi)容与此前的《征求意见(jiàn)稿》基(jī)本一致，只是对相应的细 节进行了修改与完善(shàn)。

引导行业回(huí)归研究本源

中信证券金融产业首席分析师田良表示：“对比来看，《规定》与《征求意见稿》在佣金率、集中度(dù)等核心(xīn)指标(biāo)认定层 面(miàn)基本一致(zhì)，同时在鼓励回(huí)归研究本源、强化合规责任认 定以及提升政策可执行性等方面进行(xíng)了优化调整(zhěng)，对于提(tí)升投资者回报、助力高质量资本(běn)市场建(jiàn)设(shè)具有重(zhòng)要意义。”

据记(jì)者梳理，《规(guī)定》较《征求
意见稿》新增了(le)一些内容，例(lì)如，被动股票型基金“不得通过交易佣金支付研究服(fú)务、流动性服务等(děng)其他费用”“基金管理(lǐ)人不得通过转换存续基金证券交易模式等方式，规避第
五条规定”；在不得(dé)使用交易(yì)佣(yōng)金向(xiàng)第三方转移支付(fù)费用方面，新增了“基金管理人管理的采用券商交易模(mó)式(shì)的基 金，使用交易佣金向第三(sān)方证券公司支(zhī)付研究服务费用的除(chú)外”。

这些规则的完(wán)善与券商分仓佣金(jīn)息息(xī)相关。对于上述(shù)提(tí)及的“流动性服务(wù)费”，平安(ān)证券非银金融(róng)行业(yè)首席公募证券交易费用管理新规发布 促券商研究业务生态再优化分(fēn)析师王维逸表示，这表明(míng)公(gōng)募基金也不得以交(jiāo)易佣金的方式(shì)向券(quàn)商支付基(jī)金做市服务的费用(yòng)。

田良也表示：“相较此前的(de)《征求意见(jiàn)稿》，《规定(dìng)》将做市佣金、软佣、转券结以及三方支付领域的潜(qián)在漏洞补足，研究服务将成为后续获取佣金收入(rù)、拓展(zhǎn)市场份额的核心依托(tuō)，行业(yè)将回归研究(jiū)本源。”

值(zhí)得注意的是(shì)，《规定》进一步完善了对于券结模式(shì)交易的规定。近(jìn)年来，券 结(jié)模式逐渐兴起，市场上采用(yòng)券结模式的(de)基(jī)金越来越多，既包括新(xīn)设的券结(jié)基金，也包括现有(yǒu)的存续基金宣布转换为券结模式的情况。

南开大学金融发展(zhǎn)研(yán)究院院长田利(lì)辉在接(jiē)受(shòu)《证券日报》记(jì)者采访时(shí)表示：“新规中对基金(jīn)采用(yòng)券结模(mó)式的规定更加完善，券(quàn)结基金业务实力强的券商未来可能迎来
更多业(yè)务机会；同时，新规有利于打造更为合理、完善的佣金分配制度，佣金分配将更为市场化，券
商研究服务的(de)重要性进一步提升；基金、券商(shāng)等机构在内部管理上将更加规范和透明，交易佣金(jīn)费率、分配明细(xì)等信息披露水(shuǐ)平也将(jiāng)有所提高。”

国研新经济研究院创始院长朱(zhū)克力对《证券日(rì)报》记(jì)者表示：“整体而言，新规有利于保(bǎo)证投资者合法权益，降低投资者成本，推动公募(mù)及券商进一步降本增效，寻找新的业绩增(zēng)长(zhǎng)点。”

积极探(tàn)索业(yè)绩增量空间

《规(guī)定》明确，基金管理人管(guǎn)理的(de)被动股票型基金的股票交易 佣金费率原则(zé)上不得超过市场平均股(gǔ)票交易佣金费率，且不(bù)得通过交易佣金支付研究服务、流动性服务等其他费用(yòng)；其他类型(xíng)基金可以通过交易佣金支付研究服务(wù)费用，但股票交易(yì)佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两(liǎng)倍，且不得(dé)通过交(jiāo)易佣金支付(fù)研究服务之外的其他费用(yòng)。

这意味(wèi)着本次(cì)公(gōng)募(mù)基金(jīn)费率改革(gé)对券商研究业务将形成直接冲击，当前(qián)研(yán)究所的主要收入来源分仓佣金受到直接影响。从目前行(xíng)业(yè)的分仓佣金收入情况来看，Wind资讯数据显示，2023年，券商基金分仓佣(yōng)金达168.35亿元
，同比下降10.81%，估算的平(píng)均分仓佣金费率为(wèi)万分之7.8。

对于(yú)未 来(lái)的行业佣金(jīn)水平，田(tián)良(liáng)预计：“以2023年静态(tài)数据测(cè)算，新规实(shí)施后，公募基金年度股票交易佣金(jīn)总额(é)降(jiàng)幅将达38%；前两阶段费率(lǜ)改革举措每年累(lèi)计可为投资者节约成本约200亿元。以此(cǐ)测算，公(gōng)募佣金(jīn)总(zǒng)收入将从168亿元下降至104亿 元，公募佣金费率将从万分之7.3下降至万分之4.5。”

国泰(tài)君安非(fēi)银金融(róng)首席分析师刘欣琦表示，《规(guī)定》的实施对(duì)行业整体盈利影(yǐng)公募证券交易费用管理新规发布 促券商研究业务生态再优化响有限，研究实力更强的券商有(yǒu)望受益于此次(cì)佣金政策改革，同时，券结基金的规模有望提升。中金公司非银团队也认为，券商可协同(tóng)财富管理、IT等部(bù)门，为基(jī)金公司提供综合金融服务；此外，头部(bù)券(quàn)商财富管理及卖(mài)方(fāng)投研数字化亦有望
迎来发(fā)展机遇。

在《规定》的指引(yǐn)下，券商(shāng)业务发展面临挑战，但机遇也不可忽视。不少券商在《征求意见稿》落地后就开始积极(jí)实施改革举措，围绕研究服务及(jí)上下游各环(huán)节，全面(miàn)提质增效，探索(suǒ)业绩增量空间。

例如，浙商证券研究所于今年年初开启全面改革，持续强化研究业务向综合研究转型(xíng)，并持续扩大研究业(yè)务客(kè)户(hù)范围，研究所在深耕公募基金、保险(xiǎn)资(zī)管和(hé)私(sī)募
基金(jīn)等重点机(jī)构客户服(fú)务的同时，也进一(yī)步加强(qiáng)对银行(xíng)理财子公司、QFII（合格境外机构投资者）等增量客户的挖(wā)掘(jué)。

“面对公募(mù)基(jī)金
费率改革，券商(shāng)最根本的应对之策就是精进业务，提升自身(shēn)专业能力(lì)。”华泰 证(zhèng)券表示，未(wèi)来将通过不断提(tí)升主经纪商全业务链的服务能力，发挥头部券商优势，为公募基
金提 供更深度的全方位(wèi)投研(yán)服务，和(hé)公募基金之间(jiān)形成(chéng)相互赋能、相互帮助、协同发 展的业务生态。

招商证券也(yě)表示，在公募基金交易佣金下调背景下，公(gōng)司及时调整了未来(lái)的业务 策略。一方面，代销业务将更强调(diào)产品保有量和客户收益，通过(guò)大力发(fā)展投顾业务、ETF（交易型开放式指数基金）以及券(quàn)结产品等方式(shì)做(zuò)大保有量；另一方面，将加强研(yán)究(jiū)业(yè)务竞争力
，通过(guò)精品投研活(huó)动加大对(duì)核心客户(hù)的服务力度 ，加强业务联动，打造智(zhì)库品(pǐn)牌以提升影响力(lì)。此外，招商证券高度重视券(quàn)结业务的发展(zhǎn)，成(chéng)立券结(jié)专项小组，严选券结产品，通过首发(fā)、持营全面(miàn)发力提(tí)升券结业务的保有规模。

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