浮息债重现信用债市场

时(shí)隔三年，浮息债再度现身(shēn)信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)。

8月28日，上海临港经济发展（集团）有限公司（下称(chēng)“临港集团”）成功发(fā)行超长(zhǎng)期限浮息信用债。

近几年，境内信用债市场上，浮息债发行持(chí)续处于空白期。而整个(gè)债券市场的浮息债发行规模也在大幅下降(jiàng)并逐年递减。业(yè)内人士分析称，由于近期信(xìn)用债市场大幅回调，收益率水平呈上升趋势，浮息债的优势又重新(xīn)回到发行人的视野。未来，浮息(xī)债(zhài)在风险管理和助力做好(hǎo)“五篇大文章”上(shàng)有着巨大空间。

国内首单(dān)超长期(qī)限浮息债发行

8月28日，临港(gǎng)集团发布(bù)公告称(chēng)，成功(gōng)发行国内首(shǒu)单超长期限浮息中期票据“24临港经济MTN003”，期限(xiàn)20年，发行规模为10亿元人民(mín)币，本期(qī)中(zhōng)期(qī)票据采用浮息债重现信用债市场浮(fú)动利率形式(shì)，票面利率为“基准利率”±“基本利差”，首期票面利(lì)率2.66%。

据了(le)解，该笔(bǐ)债券的(de)基准利率为5年(nián)期中债银行间固定利率国债(zhài)收益率曲线10日均值，每5年调整一次。而本次发行以5年期国债收益率簿记日(rì)前(qián)10日的均值1.88%为(wèi)基准利率(lǜ)，发行结果为(wèi)基准利率加点(diǎn)0.78个百分点(diǎn)。

临港集(jí)团公告称，此次发(fā)行(xíng)的浮息(xī)债通过“长期限+短久期”的组合方式，通过创新性的浮动利率结构设计(jì)，以债券利率锚定国债(zhài)收益率的方(fāng)式，在发(fā)行(xíng)时浮息债重现信用债市场锁定基本利差，通过债券存续期间的利率重置动作，使得债券利率随挂钩利率同步变(biàn)动，并通过(guò)科学的重置频(pín)率设置，有效地降低了债券(quàn)久期(qī)，帮助投资人更好(hǎo)地(dì)管理市场利率波动风险和久期风(fēng)险。

此次发行是2021年8月以来境内信用债(zhài)市(shì)场首次发行的(de)浮息债。这意味着，浮息债(zhài)在经历一段空白期后，重新回到了市场。

浙商(shāng)银行FICC部门表示，浮息债以面值略高于或略低于面值的价格发行，票面利率为“基准利率(lǜ)+固定利差”，基准利率一般与某(mǒu)个经济利率挂钩（如(rú)LIBOR、定期存款(kuǎn)利率、LPR等(děng)），在每个计息期初时进行调整，而固定利差则在发行时确定，存(cún)续期内保(bǎo)持不变。

低利率趋势降低性(xìng)价比

近三年，债券市场浮息债的发行规(guī)模大幅下降并逐年递减。截至7月末，今年的发行规模仅为953亿元，且主要以政金债为主。

市(shì)场人士认为，浮(fú)息债拥(yōng)有浮动利(lì)率的天然优势，在低利率环(huán)境下可能为企业提供更低的融资成本，但值得注意(yì)的是，在市场波动或(huò)利率上(shàng)升的情况(kuàng)下，也有增加企业(yè)债务负担的(de)风险(xiǎn)。

浙商银行FICC部门(mén)就认为，近年(nián)整体浮息债发行规模的回落或与(yǔ)利率(lǜ)持续下行有(yǒu)关，2022年中债(zhài)国债(zhài)平均10年期到期收(shōu)益(yì)率为2.77%，为2002年至2022年最低值，2023年至2024年债券收益率又进一步下行，绝对票(piào)面利率处(chù)于低位，导致浮息债相比固息债(zhài)的(de)性价比降低。

一位资深市场人(rén)士表示(shì)，浮息债(zhài)的票(piào)息(xī)通(tōng)常与LPR或SHIBOR挂钩，浮息债在市场利率上升时会为投资者提供更高(gāo)的回报，而利率下降(jiàng)时则可减少发行人(rén)的利息支出。前几(jǐ)年由于市场(chǎng)利率处于较低水平，浮息债受投资(zī)者欢迎程度不高，并且由于(yú)发债(zhài)主体发行动力不(bù)强，发行规模也呈下降态势。

“另外，当市场(chǎng)不确定性(xìng)较高时，固收产品提供了(le)可预测(cè)的收益和现金流。较(jiào)之浮息债，投资者可(kě)能对固定(dìng)利率债券会有更强的偏好。”上述人士说。

近期信用债市场出现较大幅度回(huí)调，固息债推迟(chí)与取消发行的债(zhài)券数量(liàng)边际增多。业内(nèi)人士分(fēn)析认为(wèi)，发行人此时降低融资成本诉求较高，浮息债能更有效地管理利率风险，这(zhè)或许是临港集团发行本期浮息债的主要(yào)原因。

双向便利发行人和投资者(zhě)

浮息债在债券市场中虽然占比相对较低，但在对冲利率风险、对冲通胀风险、开展久期管理等方面具备独特优(yōu)势(shì)，是各个国家和地区债券(quàn)市场(chǎng)的重(zhòng)要补(bǔ)充。

对发行人(rén)而言，浮(fú)息债可以(yǐ)在经济周(zhōu)期的(de)变化中(zhōng)调节发行人的偿债压力。浙商银行研报认为(wèi)，如果预测市场(chǎng)利率将下行，发行浮息债券可(kě)以(yǐ)支付更少(shǎo)的(de)利息(xī)，从(cóng)而降低融资成本。此外(wài)在久期方面，浮息债的久期与(yǔ)基准利率重置周期相关(guān)度较高。

“浮息债与固息债(zhài)相比具(jù)有短久期的(de)优势，可以看作(zuò)是(shì)久期更短的一连串自动续期的短期(qī)融资券，但相比短期融资券，浮息债(zhài)又(yòu)节省了多(duō)次发行产生的发行费用、手续费等摩擦成本，也可以理解为(wèi)降低(dī)了融资成本。”浙商银行研报(bào)称。

对(duì)投资者(zhě)而言，浮息债是利率上(shàng)升时期具备防御性的券(quàn)种。浙(zhè)商银行研报称，当预计市场利率上行时，购买浮息债(zhài)券(quàn)，可以通过(guò)获取(qǔ)更高票面利率来(lái)对(duì)冲市场利率(lǜ)变化对投资回报的负面(miàn)影响。

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