信用债利差走阔或
还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟平

8月受到非银机(jī)构收缩、产品赎回压力等因素影响，二级市场上，信(xìn)用债收(shōu)益率和(hé)信用利差明显(xiǎn)调整。各板块的表现大体排序为：中票>银行二级资本债>银行永续债>城投债，中长期限低评级信用(yòng)债表现相对抗跌。一(yī)级市场(chǎng)中，传统信用债和银行二永债净供给皆回(huí)落。9月信用债市场仍面临(lín)交易盘负(fù)债端赎(shú)回压力尚(shàng)存等多个潜在风险点(diǎn)，信用(yòng)利差的调整压力尚存，利(lì)差走阔或(huò)还有“下半场” 。

9月信用债市场仍面(miàn)临四大风险(xiǎn)点

第一，基金等交易盘负债端的(de)潜在赎回压力尚存。金融(róng)体系缺长钱的问题信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注尚未解决，叠加季末理(lǐ)财资金回(huí)表+出(chū)于提前防御、保(bǎo)持流(liú)动(dòng)性等目的，银行、理财等或会再次 出现赎基(jī)金行为，基金等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需关注(zhù)。另(lìng)外，非(fēi)银和银行间流动性分(fēn)层的(de)情况可能(néng)加剧。流动(dòng)性分层下(xià)，对于非银(yín)机构来说借
钱成本偏贵(guì)对信用债加杠杆套息的动力或依然不足。

第(dì)三点(diǎn)是信用债性价比仍然偏低。截至2024年8月30日，各类(lèi)信用债品种的信用(yòng)利差、等级利差和期限利差(chà)依然处于低位，信 用债相较于利率债的(de)收益率(lǜ)保(bǎo)护空间较为有限，一旦
债市出现(xiàn)调(diào)整，对信用债进一步拉久期和下沉带来的久期风险和流动性风险或将放大(dà)。在此背景下，信用债投资性价比整(zhěng)体仍然偏低。

最后，潜在的弱资质信用风险暴露需要持续(xù)关注。近期信用风险有所抬头，波及部分国企，引发债券(quàn)投资人的担(dān)忧。在未(wèi)来潜在的弱资质信用风险暴露需要持续关注的背景下，低等级信用债可能将面(miàn)临重定价，等级利(lì)差存在持续上行的风险。

9月的信用债(zhài)投资如何参与

信用(yòng)债当前相较于利率债(zhài)的投资性价比
依(yī)然偏低。在金融体系缺长钱+流动性分层等背景下，9月可(kě)能尚未到最佳的“抄底”时间。对于交(jiāo)易盘，建议大方向上(shàng)依然(rán)需要降杠杆，投资组(zǔ)合保持(chí)适度流动性(xìng)，对信用债从进攻转向防御；对于配置盘，当前信用债(zhài)收益率(lǜ)的(de)吸引力(lì)依然不足，关注后续(xù)估(gū)值进一步调整后(hòu)潜在的配置价值。从(cóng)资产性价比来(lái)看，利率债 或相对优于信用债。

在未来潜在(zài)的弱资质信用风险 暴露需要持续关注(zhù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，低等级信用债(zhài)可能(néng)将面临重定价，在前期信用风险(xiǎn)未被充分定价的情况下，等级利差存在持续(xù)上行的风险(xiǎn)，建议投资者(zhě)对信用下沉保持更多谨慎。

银行二永债(z信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注hài)方面，交易盘未来(lái)的(de)负债端压力仍需(xū)要 持续 关注，银行二永债(zhài)信用(yòng)利(lì)差不排除再次(cì)走阔的可能。因此建议密切关注市场边际变化，对二(èr)永债适度降(jiàng)仓(cāng)位。如果3年期(qī)AAA-级(jí)二级资本债的(de)信用利差后续走阔到40BP上下，或将是更(gèng)为合意的买点。

超长信用债方面，9月信用债市场仍(réng)面临交易(yì)盘(pán)负债端赎回压力尚存等(děng)多个(gè)潜(qián)在风险点，信(xìn)用(yòng)利差的调整压(yā)力尚存，利差走阔或还有(yǒu)“下半(bàn)场”；特别是在基金、理财等(děng)交易盘今年以来对超长信用债(zhài)参与力度的增强、投资者结构的不稳定性在加剧 的背景下，对交易盘来说短期博弈超长(zhǎng)信用债超额价值的性价(jià)比不高，对配置盘(pán)来说也(yě)可以关注后续(xù)更(gèng)好的(de)参与时机。

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