另一方面，随着经(jīng)济的恢复，买方(fāng)资 金充沛(pèi)度提升，购买实力增强，愿意以相对更高的价格(gé)购买。

不(bù)过(guò)，市场活跃(yuè)度的提升并不等同于短期内实(shí)际成(chéng)交量的 增加。

根(gēn)据(jù)一创投行董事总(zǒng)经理李兴(xīng)刚分析，首要因素在(zài)于估值。受国际(jì)形(xíng)势不确(què)定(dìng)性影响，国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，部分标的公司经营业(yè)绩处于较低水(shuǐ)平，无法正常体(tǐ)现价值，导(dǎo)致(zhì)标的公司出售积极性降低。较为优质 的标的仍(réng)考虑独立上(shàng)市(shì)路(lù)径。相较于科创板、创业板上(shàng)市公司(sī)估(gū)值倍数普遍较高的情况，并购重组标的估值偏低(dī)导致卖方没有充足的动力进行交易，买卖双(shuāng)方谈判难 度大(dà)，IPO收(shōu)紧后仍有很多企(qǐ)业(yè)持(chí)观望态度，虽有谈判意愿但成交率不高。

其次，并购参与主 体(tǐ)在综(zōng)合运用资本运作手段、协(xié)同效应研(yán)判、相关合规要(yào)求、进行并购的人才储备等方(fāng)面 准备不足。在前期调研期间对双方磨合困(kùn)难、经营理念、业务匹配程度、协同效应是否能覆(fù)盖溢(yì)价等方(fāng)面分析不足，各个阶(jiē)段的沟通信(xìn)息差最(zuì)终导(dǎo)致谈判瓦解。

再者，市场剧(jù)烈变化、标的(de)公司经营不稳 定也是导致并购未能实施(shī)的重要原因(yīn)。

另据联储(chǔ)证券总裁助(zhù)理尹中余分析，当(dāng)前并购重组以产业并购(gòu)为主，相较于(yú)跨界并购和“借壳上市”，产业并购(gòu)交易往往更为谨慎，所需时间更(gèng)长，从市场活(huó)跃(yuè)度提升到(dào)实际成交需要较长时(shí)间，短短几个月(yuè)难以成功。

根(gēn)据Wind，截至4月21日，开年以来完成的(de)重大并购重(zhòng)组(zǔ)项目只有15个(gè)，为近十年以来新低；较去年同期少6个(gè)，与(yǔ)2015年(nián)-2019年的并购重(zhòng)组高峰期 相比更是差 异悬殊(shū)；2015年(nián)-2019年，同期完成的并(bìng)购(gòu)重组项目分别高达53个、74个、75个、50个和57个。

不过，在受访(fǎng)人士看来，并购市场成交量(liàng)不高是资本市场并购重组结构性调(diào)整的正(zhèng)常现象。昔日看似较高的并购重组
成交量，主要得益于跨界并购和“借壳上市”，二者虽
然能够丰富并购重组交易体量，但对资本市场(chǎng)发展却具有副作用。如今(jīn)，在跨界并购少之甚少后(hòu)进一步严厉打击“借(jiè)壳上(shàng)市”，势必导致(zhì)一段时间内并购重组成(chéng)交量的下滑，但对资本市场长远发展(zhǎn)却(què)实为利(lì)好。

“后续随着更多正(zhèng)在洽谈中的产(chǎn)业并购交易(yì)落地，以及并购重组新规(guī)的实施，并(bìng)购重组实际成交量自然会稳步增(zēng)加。”尹(yǐn)中余表示。

 三大新趋势

在受访(fǎng)人士看来，当(dāng)前并购重(zhòng)组(zǔ)市场(chǎng)活跃度的提升以及短期(qī)相对有限的成交量，源(yuán)于2023年8月以来系列并购重组(zǔ)政(zhèng)策 的陆续出(chū)台和IPO节奏的阶段性收紧。尤其是(shì)4月12日系列并购重组新(xīn)规的(de)出台，进一步使得并购重组市场进入(rù)新阶段。

首先，产(chǎn)业并购成为并购重组(zǔ)主流(liú)趋势，头部公司优势凸显。

4月(yuè)12日出台的《关于严(yán)格执行退市制度的意见》规定，以产(chǎn)业(yè)并购(gòu)为主线(xiàn)，支持非(fēi)同一控制下上市公司之(zhī)间实施同行业、上下 游市场化吸收合(hé)并；以优质头(tóu)部公(gōng)司为“主力军”，推动上市(shì)公(gōng)司之(zhī)间吸收合并。

21 世纪资本研究院联合联储证券并购研究中(zhōng)心发布的《并购重组(zǔ)新政有(yǒu)望引(yǐn)领 资本市场迈(mài)上新台阶——2023年A股(gǔ)并(bìng)购市
场
总结与2024年度展望(wàng)》提到，大市值或(huò)行业细分龙头公(gōng)司 可(kě)以获得(dé)更多(duō)的并购资(zī)源，未来发展的空间将(jiāng)更加宽阔。更重要的是，随(suí)着IPO政(zhèng)策持(chí)续收紧(jǐn)，将有越来越多的 拟IPO企业被行业龙头上(shàng)市公司并购，之前大规模IPO募资(zī)导致细分行业重复投资建设、资本过度涌入导致的产能过剩情形也将发生转变，行业生态和竞争(zhēng)格(gé)局更加有利于龙头公司的成长。

其 次，国有上市公司预计将(jiāng)在并购重组市(shì)场占(zhàn)据重要地(dì)位。

李兴刚总结(jié)道，今(jīn)年以来，并购市场有小盘股实控人主动找投行卖“壳”，并购重组新规正改变趋势预判国资或国资参与的引导基金在产业投资方(fāng)面表现突(tū)出，合作模式也在不断创新且规模(mó)逐(zhú)步扩大。标的方面，主要聚焦在生物医药、高端装(zhuāng)备、新能(néng)源等(děng)科技类、先进制造产业(yè)。

央(yāng)国企(qǐ)控股上(shàng)市(shì)公司作为国有资本的(de)重要载体，在(zài)A股总市(shì)值中占(zhàn)据较大份额，涵盖能源(yuán)、交通、通信(xìn)、军工、金融等战略性和基础性(xìng)行业，具有较强(qiáng)的规(guī)模效应和(hé)抗(kàng)风险能力。上(shàng)述优势有利于国企通过并购重(zhòng)组(zǔ)整合行(xíng)业优质资产和资源，形成更大的产业协同效应(yīng)。与此(cǐ)同时，积极的政策引导，使国企背景企业具有更强的动力(lì)主动寻求并购。

再者，作为并购(gòu)重组支(zhī)持重点的(de)科(kē)技企业，未来并购重组或更(gèng)为集中。

4月19日出台的《资本市场服务科技(jì)企业高水平发(fā)展的十(shí)六(liù)项措施》明确，推动科技(jì)型(xíng)企业高效实施并购(gòu)重(zhòng)组。持续深化并购重组市(shì)场化改革，制定定向可转债重组(zǔ)规则(zé)，优化小
额快速审核机制(zhì)，适当提高轻资产科技型企业重组估值包容性(xìng)，支持(chí)科技型企业综(zōng)合运用股份、定向可转债、现金等各类支付工具(jù)实施重组，助力科技型企业 提质增效、做优做强。

在受访人士看来，上述政策(cè)支持叠加当前科创板“硬科技”属性要求的加(jiā)强、主板(bǎn)创(chuàng)业板净利
润上市底线的提(tí)升，将有更多短期内IPO难度较大、资金充沛度有限的科技企业选(xuǎn)择并购(gòu)重组之(zhī)路。

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