视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象

　最近A股市场出现了(le)持续调整的走势，上证指数创下春节(jié)之(zhī)后调整的新低，也让很多投(tóu)资者信心(xīn)受到重挫。这一轮市场(chǎng)的回调(diào)，很大程度上是市场(chǎng)风格切换的体现(xiàn)，前期指数维持(chí)在2800之上的水平，主要是靠低估(gū)值高股(gǔ)息板块的强劲拉升，特(tè)别是银行股在(zài)前段时间创出历史新高(gāo)托底了指数，但是中小(xiǎo)盘(pán)股票却出现(xiàn)了(le)比较大的(de)下跌，很多中(zhōng)小盘股票的(de)股价相对于春节前后又下了一个(gè)台阶。

　　低估值高股息(xī)板块在过去两年的超额(é)收益，其实反映出投资者(zhě)的风险偏(piān)好是比较低的。当市场出现风格切换的(de)时候，我们就会看到这些前期表现强势(shì)的低估值(zhí)高股息板块开始获利回吐，出现较大幅度的调整。由于这些(xiē)板块属(shǔ)于A股市场的权重板块，所以在他们调整的时候，上证指数会创出了春节之后的(de)调整(zhěng)新低，但(dàn)是创业板指数已经开(kāi)始反弹，很多中小盘股票也出现了低位回(huí)升的态势，市场的分化再次出(chū)现。现在的分化和前段时(shí)间的情况刚好是相反的，这个风格切换也(yě)值得大家去关(guān)注。

　　从历史上来看，当前(qián)市场已经具备多项历史低位附近的特(tè)征，我们来用数(shù)据说话。从(cóng)2000年以(yǐ)来有(yǒu)四大公认的历史底部。A股(gǔ)的市盈率和市净率目前(qián)处于历史低(dī)位水平，当前沪深300的市(shì)盈率不足11倍，上证指数略高于12倍，均(jūn)低于(yú)05年和08年历史底(dǐ)部的水平，当时对应的是998点和1664点，略高于2019年初和2013年6月历史底(dǐ)部时候的水平。万(wàn)得全A指数市盈率14.99倍，低于2005年998点的(de)水(shuǐ)平，接近2008年(nián)底部(bù)的水平。

　　从市净率来看，当前市场的(de)市(shì)净率更低，当前(qián)上证指数(shù)的市净率是1.13倍，沪深300指数的市净率1.16倍，万得(dé)全(quán)A指(zhǐ)数市净率1.29倍，全部低于此(cǐ)前四大(dà)历(lì)史底部，破净股的数量超过(guò)800只(zhǐ)，占比超15%，高于此前(qián)四大(dà)历史底部(bù)。

　　从分位(wèi)数来看，当前(qián)A股(gǔ)重要指数的市净率(lǜ)处于历(lì)史百分位(wèi)的0.1%以下，而市盈率处于的历史百(bǎi)分位的(de)16%以下，从全球主要资本市场来比较，目前(qián)视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象A股和港股的主要指数的估值水平处于全球资本市场的估值洼地。沪深300指数和上证指数(shù)的市盈率不(bù)到美股三大股指的一半，市净率不(bù)足美股三大股指(zhǐ)的1/4。

　　除了估值水平以外，我们关(guān)注的另一个指标是股(gǔ)息率，股息率(lǜ)高企往往(wǎng)也是市场(chǎng)处(chù)于低位水平的重要特(tè)征(zhēng)。当前据测算，上证指数、沪深300指(zhǐ)数和万得全A指数的股息率分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大(dà)历史底部的股息率(lǜ)，分别处于(yú)历史百分位数(shù)的(de)99%左右。而且上述(shù)三大指数(shù)的股息率已(yǐ)经(jīng)达到一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率的两倍水平。即(jí)使按照(zhào)债券(quàn)的收益率(lǜ)，当前主要(yào)指数的股息率(lǜ)都高于债券的收(shōu)益率，反映(yìng)出投资者现金(jīn)分红的(de)回报明显改善。

　　市场处于低位水平的另一个重要特征就是投资者交易意愿(yuàn)低迷，基(jī)金发行遇冷，这在(zài)A股历史上作为(wèi)判断市场低位水平特(tè)征的指标可以说是(shì)屡试不(bù)爽，因为投资者在投资交易的时候(hòu)往往是用后视镜来看的，当看到市场产(chǎn)生了赚钱效应才会去做多，而当市(shì)场出(chū)现比较大(dà)的下(xià)跌时，特别是出现长期下跌的时候，投资意愿降到冰(bīng)点，这也会反映在两(liǎng)市成交量上，前段时间两市成交量已经萎缩到四(sì)千多亿，和(hé)高点上万(wàn)亿的日成交量相比不(bù)到一半(bàn)。

　　从基金的发行量来看，当前基金的发行遇(yù)到的(de)寒冬超过历史上的任何(hé)时期，不仅出(chū)现多只权益(yì)基(jī)金发(fā)行失(shī)败，甚至出现(xiàn)无人(rén)问津的状况。这种新基金发行遇冷，本身也是市(shì)场处(chù)于历史低位的重要(yào)特征。反过(guò)来，当市场处于牛市(shì)的时(shí)候，往往基金(jīn)发行的量会比较大，甚至出现一天销售(shòu)百亿以上的现象。我给大家总(zǒng)结了八个字的投资策略，就是“人弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

　　从政策面来(lái)看，活跃资(zī)本(běn)市场、提振投资者信(xìn)心的政(zhèng)策在过去一年不断地出台，虽然没(méi)有彻底扭转市(shì)场的悲观预期，但是通过投资端(duān)、融资端和交易机制的改革、交易成(chéng)本的(de)降低等多个(gè)方面释放了利好(hǎo)的信息。

　　新“国九条”的推出(chū)使得价值(zhí)投资成为(wèi)主(zhǔ)流的投资理念，一些题材股(gǔ)和概念股(gǔ)则逐渐边缘化，投资者更加看重上市公(gōng)司的基本面支撑以及(jí)业(yè)绩支撑。今年上半(bàn)年，国家队通过股票型ETF入市资金累计超过4600亿元，下半年后国家队买入力(lì)度并(bìng)未减弱。

　　主要的四大沪深300指数ETF资金净流入(rù)超过2000亿以上，当(dāng)市(shì)场处于历史(shǐ)低位的时候，往往自购和视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征市场风格也有转变迹象回购的金额(é)比较大。据统计(jì)，今年以来A股主要(yào)股东累计(jì)回购量(liàng)也在不断的增加，逾千家A股公司(sī)已完成回购额超1360亿元，创出(chū)历史同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家(jiā)基金(jīn)公司也宣布自购旗下基金来提振信心。

　　9月18号越来越近了，美联储议息会议(yì)降息(xī)已经(jīng)是板(bǎn)上钉(dīng)钉(dīng)，预(yù)计降息25个基(jī)点的概率高(gāo)达75%，降低50个(gè)基点的(de)概率高达25%，一旦美联储(chǔ)开启一轮降息周期，将会使(shǐ)得美元指数回落，而人民币(bì)等非美货币出现升(shēng)值，这将(jiāng)吸(xī)引外(wài)资回(huí)流人民币资产(chǎn)，从而有利于人民币(bì)资(zī)产出现估值(zhí)修(xiū)复，这也(yě)会给当前羸弱的A股走势带(dài)来一定的反转机会(huì)，做价值投资(zī)知易行难，特别是在市(shì)场出现长期下跌趋势(shì)之中，当前很多优质的公(gōng)司其实已经(jīng)跌出了价值，通(tōng)过逢低布局一些(xiē)好的股票，或者好的基金静待下一轮行情的到来(lái)，是当前的最好(hǎo)的投资策略(lüè)。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金(jīn)经理）

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责任编辑：石秀珍 SF183