暴利时代终结 光伏
巨头如何穿越周期？

　　来源：中(zhōng)国(guó)经营报(bào)

　　本报记者 张英英 吴可仲 北京报道

　　8月底
暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？，A股沪(hù)深两市光伏企业的半年报披露收官。

　　不出 意外，在这一轮调整周期，曾(céng)经赚得盆(pén)满(mǎn)钵满的光伏一体化组件巨头，也未逃过(guò)供需错配导(dǎo)致的价格下跌的冲击。其中，昔日“光伏一(yī)哥”隆基(jī)绿能（601012.SH）亏损超52亿元，新晋组件(jiàn)出货(huò)“老二”晶澳科技（002459.SZ）亏损近9亿元，而晶科能(néng)源（688223.SH）、天合
光能（688599.SH）虽然保持盈利(lì)，但净利润(rùn)却出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　《中国经营报》记者注意到，在价格(gé)跌破成本线的市场(chǎng)环境(jìng)下，光伏巨头同样面临(lín)存货跌价损失、参(cān)股(gǔ)多晶硅企业亏损，并且规模越大(dà)亏损越多的局面(miàn)。但也有光伏巨头因产(chǎn)品更具竞争(zhēng)力 ，全球化程度更高，经营业务多元化更具(jù)风险(xiǎn)抵御能力。

　　如今，光伏产品价(jià)格行(xíng)至底部的共识已基本形成，但(dàn)每一个光伏(fú)巨头又无不(bù)意识到本轮周期调整的复杂性和长期性(xìng)。晶澳科技(jì)方面此前便(biàn)在业绩说明会(huì)上表示：“目前各环节(jié)盈(yíng)利较难，晶澳科技(jì)做好了长期坚持的准备，练好自己的内功，全球市场每年还是保持增长状(zhuàng)态，我们会谨慎面对此次行业周期(qī)调整。”

　　业绩(jì)集体受挫

　　2024年(nián)上半年，晶科能(néng)源、天合光能 、隆基绿能和晶澳科技的(de)业绩或大幅(fú)亏损，或大幅下滑(huá)。由于技术选择、产能规模、业务布局、市场渠道、销(xiāo)售策略等不同，四家企业的业(yè)绩表现也(yě)存在差异。

　　其中，晶科能源营业收入为472.51亿(yì)元，同 比下降11.88%；归(guī)母净(jìng)利润为12亿元，同(tóng)比下(xià)降68.77%。同时，其归母扣(kòu)非净利润为2.19亿元(yuán)；天合(hé)光能营业收(shōu)入为429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利润(rùn)为5.26亿元，同比下降85.14%。同时，其(qí)归母扣非净利润为3.98亿元。

　　相比(bǐ)之下 ，隆基绿(lǜ)能和晶澳(ào)科技分别亏损
52.43亿元和8.74亿元，同比(bǐ)下降157.13%和(hé)118.16%。

　　影响业绩变化的共因是(shì)光伏(fú)供需错配，主产业链各环节(jié)价格下跌。记 者粗(cū)略统计第三方数据，截(jié)至上半年末，光(guāng暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？)伏多晶硅、硅片、电池、组件的价格相比2023年同期均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆(lóng)基绿能为例，造成本期(qī)业绩亏损的原因主要包括产品销售增量不增收、对参股多晶(jīng)硅企业的投资收益减少(shǎo)，计提存货减值损失影(yǐng)响。其中，报告(gào)期内公(gōng)司存货跌价损失及合同履约成(chéng)本减值损失达48.7亿元(yuán)。

　　同一市场环境下，业绩表(biǎo)现不同与业务(wù)构成和产能规模不无关系。

　　从业务上看，上述四家企(qǐ)业均形成了光伏一(yī)体化制造(zào)产能，隆基绿能对外销售(shòu)硅片和组件，天合光(guāng)能、晶科能源和(hé)晶澳科(kē)技(jì)主(zhǔ)要对外销售(shòu)组件(jiàn)。截(jié)至2023年年底(dǐ)，隆基绿(lǜ)能硅片、电池和组件分别为170GW、80GW和(hé)120GW，晶科能源硅片、电池和组件分别为85GW、90GW和110GW，晶澳科技(jì)硅片、电池和组件分别为85.5GW以上、85.5GW以(yǐ)上和95GW，天合光能硅片、电池和组件分别为55GW、75GW、95GW。

　　在光伏主产 业链全面(miàn)亏(kuī)损的情况下，一体化优势变得不再明显，因(yīn)为规模(mó)越大亏损则可能越大。有观点(diǎn)认为，有些时候，企业自己(jǐ)生产硅片、电池(chí)不如外采更划算。

　　隆基绿能董事(shì)长钟宝申表示：“专业化公司(sī)其实(shí)也在亏钱。通常(cháng)专业化公司只做这一件事，如果不做就意味着事业结束 了，停产(chǎn)了。而一体化公司减少部分(fēn)产能对经(jīng)营和生存影响(xiǎng)并不太大，选择降低生产负荷，通过(guò)外采满足需(xū)求，同时可以(yǐ)做一些技术升级和改造。”

　　天合光能方面则表示，适度一体化可以根据市场形势和客户需求来动态 安排生产经营，在行业供
给紧缺时(shí)不会遇到产能瓶颈，在行业供给冗余时也不会(huì)背上产(chǎn)能包袱。

　　2024年上半年，晶科能源、晶澳(ào)科技、天合(hé)光能和隆基绿能(néng)分别出(chū)货组件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市场份额发生变化。

　　TrendForce集邦咨(zī)询分析师王建向记者表示，上半年N型TOPCon组(zǔ)件在市场中(zhōng)占据优势，率(lǜ)先布局企业享受市场红利；企业制定的(de)市
场(chǎng)策略不同，部分企(qǐ)业选择保营收，部分(fēn)企业选择保市占份额；组件(jiàn)企业品牌影响力不容(róng)忽视，可以提升企业(yè)的市场竞争力，吸引(yǐn)更多 的消费(fèi)者；此外，海外市场政策变化及企业的海外市场布局战略也对组(zǔ)件出货产(chǎn)生影(yǐng)响。

　　晶科能源方面表示(shì)，公司盈(yíng)利水平更好，首先是 受益于市场能力(lì)，也就(jiù)是供大于求时全球布(bù)局能力和品(pǐn)牌影响力带来的收益。另外，公司推动(dòng) TOPCon成本持(chí)续下降，相(xiāng)对于竞争对手保持领先。同(tóng)时公(gōng)司在手订单饱和度高，后续出货确定性强，在合同前置情况下有长单价格(gé)收益。

　　当 然(rán)，除此一体(tǐ)化制造之外，多元化的业务协同布 局(jú)也(yě)让(ràng)企业分散了风险，增
加 了抗风险能力。天(tiān)合光能方面表示，受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价 格大幅下降的影响(xiǎng)，天合光能组件业务盈利能(néng)力有所下降。但得(dé)益于公司在(zài)分布式光伏(fú)系统、光伏电站(zhàn)等多(duō)元化业务的前瞻性布局，上半年(nián)公司依(yī)然(rán)实现了(le)整体盈利。

　　未来光伏产业链价格能否(fǒu)反弹，关系着企业盈利能力的修复。

　　近 日，上游多晶硅和硅片 涨价氛围浓厚(hòu)，但情绪 尚未传递(dì)至组件端。晶澳科
技方面在业绩(jì)说明会上(shàng)提及，第三季度和第四季度的组 件交付价格下(xià)降趋缓(huǎn)，但 下(xià)半年价格仍有可(kě)能承压下行。当前行业(yè)处(chù)于底部，在价(jià)格下降的趋势下，存货(huò)有进一步减值的(de)可能。

　　把控财务风险

　　“当前，光伏市场出清的过程复杂且充满不确定性，出清周(zhōu)期超出此前预期。”王建告诉记者，未来(lái)市场出清的进程(chéng)可能会持续较长时间，光伏企(qǐ)业需在保持技术(shù)和市场(chǎng)领先(xiān)的同时，注重风险(xiǎn)管理。

　　在(zài)业内看来，如今，保持技术领先和全(quán)球化市场布局，是保证企业竞争力的基础。但(dàn)短期来看，保(bǎo)证现金(jīn)流，资金储备充足是光伏企业穿越周期的保障(zhàng)。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技(jì)、天合光能和晶科能源的经营活动产生的现金流(liú)量净额分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿(yì)元和-16.19亿元，均为(wèi)负数，“造血”能力同比降低。

　　尽管如此，四家组件巨头仍(réng)未停止扩
张步伐，均有在建(jiàn)项目在推进，但扩张速度不同。

　　对比2023年同期，晶澳科技在2024年上
半年的投资活动(dòng)现(xiàn)金(jīn)流(liú)量净额由-67.40亿(yì)元变为-81.14亿元，系电站投资及续建产能项目的现金支出增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和其(qí)他长期资产支(zhī)付(fù)的现(xiàn)金83.01亿(yì)元，同(tóng)比增加(jiā)；晶科能源的投资活动 现 金流量净额由-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买(mǎi)长期资产支付的(de)现金减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现(xiàn)金44.67亿元，同比减少。

　　天合光能的投资活动现金流量净额由-69.97亿元变为-84.92亿元，系公司产能(néng)扩(kuò)张而购建(jiàn)长期(qī)资产现金支出增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期(qī)资产支付(fù)的现
金83.42亿元，同比增加；隆基绿能的投资活动现(xiàn)金流量净额由(yóu)-14.08亿元变为-37.82亿元，系联营企业分红减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其(qí)他长期资产支付的现金仅为3.41亿
元，同比(bǐ)减少。

　　“造血(xuè)”不足且(qiě)又保持项目续建，身处光伏低谷周期内，光伏企(qǐ)业进行了相应的资金储备。

　　2024年(nián)上半年，晶(jīng)澳科技筹资活动现金流量净额为205.57亿元，系借款(kuǎn)增加；隆基绿能筹资活动现金流量净额为78.17亿 元，系借款(kuǎn)融(róng)资流入增加；天合光能筹资活(huó)动现(xiàn)金流量净 额为92.85亿元，系借款现金增加(jiā)。相比之下，晶科能源筹资活动现金流量净(jìng)额为-14.74亿元，系取得银行借款金额减少。

　　晶澳科 技(jì)方(fāng)面表示，上半(bàn)年公司为了(le)应 对未(wèi)来的不确定性进行(xíng)了储备资(zī)金，新增250亿元借款，其中超(chāo)60%是3—5年期的(de)长期借款，银行和金融机构的风险评估对公司比较认(rèn)可，沟通顺畅；现阶(jiē)段，公司(sī)对资本性支出(chū)采取更加审(shěn)慎(shèn)的评估，主要(yào)是支付以前年度的投资尾(wěi)款，近期资本性(xìng)支出呈下降趋势。

　　过去三年，光伏企业的资产随着扩产而水涨船高，负债也随之攀升。

　　截至2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶(jīng)科能(néng)源的(de)总(zǒng)资产分别为1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元，总负债分别(bié)为940.42亿元、851.45亿(yì)元、1046.23亿元、911.13亿元，资(zī)产负债率分(fēn)别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流(liú)动资产和流动负债上看，隆基绿能、晶澳暴利时代终结 光伏巨头如何穿越周期？科技、天合光能和晶科能源的货币资金分别为544.84亿元、249.31亿元、239.43亿元和195.23亿元，分别受限(xiàn)23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同(tóng)期，四家企业的(de)短期负债和一年内到期的非流动负(fù)债总计分(fēn)别为33.68亿元、151.07亿元、151.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆基绿(lǜ)能
资产负债率(lǜ)更低，且(qiě)短期偿债能力压力更小。但是，其他三家企业无不意识到资产负债率偏高(gāo)的风险(xiǎn)。

　　天合光能方面提示资产负债率高(gāo)的风险，表示(shì)“如果公司不能有效进行资金统筹及资金管(guǎn)理(lǐ)，可能(néng)对公司的日常经 营及偿(cháng)债能力造成不利影响”。

　　此(cǐ)外，晶科能源调整(zhěng)了债务结构(gòu)，压降了短期(qī)负债，增加长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科技积极开展公募REITs的(de)发行工作，以实现(xiàn)资产进一步证券化(huà)，提升资产周转速度，降低财务(wù)杠杆，优化(huà)资产负债结构。

责任(rèn)编辑：李桐

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