有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒(chǎo)股少烦恼

过去一个(gè)多月(yuè)，国际金价不断(duàn)刷新历史高点，在掀起资本(běn)狂欢的同时，也带来购(gòu)金热潮。

不同于贵金属独有的金融属性，以铜为代表的多(duō)种(zhǒng)有(yǒu)色商品，在价格同(tóng)频上涨之时(shí)，也牵动了众多(duō)下游制(zhì)造业企业的成本线波动，对市场供需(xū)格(gé)局(jú)产生蝴蝶效应。

近日(rì)，证券时报·e公司(sī)记者采访多家(jiā)有(yǒu)色产业链企业(yè)以及分析人士(shì)获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅(fú)，已对(duì)部分下游企业盈利水平及流(liú)动现金带来压力。据(jù)了解，相关企业通过多(duō)种有效金融工具，逐步形成(chéng)规避上游原(yuán)材料(liào)价格波动风险的(de)能力。

而对(duì)于近期小幅(fú)回调的有色商品价格，行(xíng)业人士(shì)多认为，伴随需求(qiú)稳(wěn)定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或(huò)仍将(jiāng)维持高(gāo)位震荡格局。

高铜价侵蚀下游利润

每天早(zǎo)上一进办公室，宜兴(xīng)华永电机有限公司（下称“华永电机”）董(dǒng)事长吴谢良都会(huì)盯(dīng)着墙上的大(dà)屏幕，观察铜期(qī)货行情走势。

作为(wèi)国内最大的民营风电电机生(shēng)产企业，华永电机已经(jīng)成为远景能源、国电联合动力、三一重能、维斯塔斯(sī)等国内外大型风机整机制造企(qǐ)业的合格供应商。就在最近，该公司照例(lì)迎来风电电机订单(dān)交(jiāo)付旺季。

在华永电机(jī)的总装车间内，证(zhèng)券时报·e公司记者看到运转(zhuǎn)车频(pín)繁(fán)往来，电机转子、定子陆续被(bèi)搬运到装配线进行组装。过去几年里，华永电机订单持续攀升(shēng)，2023年装(zhuāng)机更是突破一万(wàn)台，当年产值突破7亿(yì)元。

虽然生意一片红火景象，但(dàn)在当(dāng)下市场(chǎng)环境中，吴谢良也向记者表达了隐忧(yōu)，“这几年风电电(diàn)机的(de)千(qiān)瓦造价一直(zhí)在(zài)跌，今年(nián)招标后整体售价也下降了。”

他提及，风电整机厂会(huì)在(zài)每年第一季度完成全年的(de)招(zhāo)标排产，在中(zhōng)标价格确定后，如果铜价和钢价下跌，风电电机(jī)企业就能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜价一路上(shàng)涨，就是要直接‘吃’掉我们的利润。”

据介绍，去年(nián)第四季度铜价稳定在每(měi)吨6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如今铜价(jià)已(yǐ)经涨到(dào)每吨7.8万(wàn)元(yuán)到7.9万元，“如果接下来长期稳定在(zài)8万元以上的话，那毛(máo)利率(lǜ)肯定(dìng)要下滑5%左右(yòu)。”吴谢(xiè)良说。

“我们不是怕铜价(jià)涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良(liáng)直言，如果铜(tóng)价在去年第四季(jì)度上涨，就(jiù)会体现到(dào)今(jīn)年一季度的招标价格中(zhōng)。但此轮(lún)涨(zhǎng)价发生(shēng)在投标(biāo)结束后，于公司排(pái)产期间突然上涨(zhǎng)，这样企业(yè)就相当于被“精准狙击”了。

“对于我(wǒ)们赚加工费的企业(yè)来说，铜价明(míng)显(xiǎn)上涨对我们肯(kěn)定有影响，最主要的就是(shì)现金流压力和财务成本显著提高(gāo)了。”近日，浙江一铜加工(gōng)企业负责人(rén)在接受证券时报·e公司记者采访时(shí)，透露出同样的(de)担忧。

据该负责人介绍(shào)，公司往往会给下游客户(hù)留三(sān)个月账期。在采购铜原料到最后(hòu)给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫付资金。这期间，铜价、加(jiā)工(gōng)周期及账期(qī)都是成本。例如客(kè)户按铜(tóng)价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过(guò)程中铜价已涨到(dào)7.9万元(yuán)/吨，这就意味着(zhe)单吨成本就(jiù)增加了1万元。这无疑会影响到企业的现金(jīn)流，并增加因此导致的(de)借款、融资(zī)等财务费用。

有色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续(xù)拉涨带(dài)动(dòng)下(xià)，铜价不断冲高(gāo)，LME（伦(lún)敦金属交易(yì)所）期铜主力合约报价一度触及(jí)9900美(měi)元(yuán)/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主力合约也一度突破8万(wàn)元/吨关口，刷新近18年高点。

而除铜金属外，据生意社(shè)数据，4月铝现货(huò)价整(zhěng)体(tǐ)上涨(zhǎng)，4月21日国内(nèi)铝锭华东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而(ér)此前在4月15日，市场均价一度达2.08万元/吨。

2024年(nián)4月 1日至22日，华东地区锡锭市场(chǎng)价格更是大幅上涨(zhǎng)。其中4月1日锡锭市场价格为22.5万元/吨，到22日市场价格(gé)达到28.13万元/吨，累计上涨25.05%，其中22日单(dān)日(rì)就上涨达6.31%。

“近期铜、铝、镍等有(yǒu)色金属价格(gé)大幅上涨，是(shì)供需两端共振的结果，但是(shì)由于涨势过快，且部分利多需要下游需求配合，所以对(duì)下游制造业的冲击还是存在的。”广州金(jīn)控期货研(yán)究中心(xīn)副(fù)总经理程小勇接受证券时报·e公司记者采访时指出，从制造业PMI分项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润(rùn)构成挤(jǐ)压。

数据(jù有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？)显(xiǎn)示，3月制造业出厂价格指数下(xià)滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原(yuán)材料购(gòu)进价格指数(shù)升至50.5%，较上月上升0.4个(gè)百分点(diǎn)，导致主要原材料购进价格指数/出厂(chǎng)价格指数价差扩大至(zhì)3.1个百分点。

以铜产业为例，针对铜价大幅上涨，贸(mào)易商并不敢高位接货，多是根据订单来采购。部分加工企业按需采购，以销定产，主要保证长单的供应。从以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期(qī)货有色分析(xī)师刘培洋也(yě)称，原料(liào)成本(běn)价格的大幅上涨对下(xià)游加工行业形成明显影响，传统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也(yě)未能显示顺利进入去库周期。

据(jù)SMM数据(jù)，截至4月18日当周，国内主要(yào)精铜(tóng)杆(gān)企业(yè)周度开工(gōng)率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企(qǐ)业(yè)陆续选(xuǎn)择(zé)停产或安排检修以缓解压力，拖累精铜杆开工(gōng)率罕见(jiàn)地在旺(wàng)季出现掉头(tóu)下降。

原材料高价或将持续(xù)

虽然近两日(rì)以黄金为代表的有色商(shāng)品(pǐn)价格较高点有所回落，但采(cǎi)访中行业及(jí)分析人士多认为，铜、铝等金(jīn)属价格(gé)或将维持高位运行。

“根(gēn)据公司得(dé)到(dào)的反馈(kuì)信息，近期在国内市场钨(wū)合(hé)金的终端需求并未因(yīn)价格上涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因(yīn)为原材料供应偏紧等因素，目前下游也(yě)逐(zhú)步在接(jiē)受调整后(hòu)的价格。”对于近期有(yǒu)色商品价格上(shàng)涨对企业需求端带来的影响，上游矿业巨头洛阳钼业相关负责人对(duì)证券时报·e公司记(jì)者称。

得益于旗下海外矿山(shān)的产能释(shì)放，2023年洛阳钼业铜(tóng)、钴(gǔ)、钼(mù)、钨、铌、磷肥、黄(huáng)金(jīn)所有产(chǎn)品产量同比均实现上涨，其中铜(tóng)、钴(gǔ)等主要产品更是爆发式(shì)增长。按公开预测口径，洛阳钼业(yè)新增产铜量将成为全球新增产铜量(liàng)的重要来(lái)源，该公司或(huò)已超越(yuè)嘉(jiā)能可，跻身全球最大钴生产商。

对于2024年的(de)铜市场(chǎng)，洛阳钼业认(rèn)为，当前全球经济依然面临挑战(zhàn)，但随着(zhe)美联储加息周期进入尾声，宏观压力将(jiāng)逐(zhú)渐减轻。同时，中国政府(fǔ)将继续推出稳(wěn)增长措施来稳定经济，政策(cè)预期持续偏积极。随着更(gèng)多的经济政策出台，预计(jì)政策(cè)端(duān)的宏观调控将继(jì)续支持实体经济(jì)和终端消费的复苏，特别是电动汽车、可再生能源、电力(lì)传输和分布网络等行(xíng)业，对铜的需求将进一步增加，从(cóng)而支撑(chēng)铜价表现。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？Font, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>“此(cǐ)轮有色金(jīn)属(shǔ)牛市是金融属性和商品属性共(gòng)振的结果，有色金属(shǔ)还面临金融属性层面(miàn)利(lì)好，高价格还会持续。另外，由于全球新能源发(fā)展、AI产业对(duì)电(diàn)力需求的(de)攀升，引(yǐn)发了电力设备更新带来需求大幅增(zēng)长的(de)预期。同时，有色金属供给端的利好同样短期无法解(jiě)决；例如(rú)铜矿(kuàng)供应紧张，电解铝(lǚ)受云南(nán)电力(lì)制约和4500万吨产能天花板限制(zhì)，锌矿加(jiā)工(gōng)费下降同样因锌矿供应下降。所以，这一轮上涨背后的供需失衡并非短期能够逆(nì)转的(de)，如果(guǒ)考(kǎo)虑到下半年或明年美联储降息(xī)这个金(jīn)融属(shǔ)性，有色金属(shǔ)牛市不会很快结束。”程小勇分析，当前部(bù)分品种(zhǒng)由于需求受到高(gāo)价格抑制，出现持续的累库，例如上期所镍(niè)和锌库存在4月19日分别升至2.32万吨和13.2万吨，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持(chí)续去(qù)库存，例如铜、铝。尽(jǐn)管铜价在4月中上旬持续创新(xīn)高，但是全(quán)球铜显性(xìng)库存在4月19日当(dāng)周(zhōu)回(huí)落(luò)至(zhì)44.6万吨(dūn)，前一周突(tū)破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创下年内高点(diǎn)87万吨，但远低于去年同期的110万吨左右的水平。

此(cǐ)外(wài)，还有部分品种出现(xiàn)减(jiǎn)产，对价格有助涨作用(yòng)，主要(yào)表现在铜和铝市场。由于铜精矿现(xiàn)货加工费(fèi)跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引发冶炼厂检修增多，预(yù)估4月减产7万吨左右。而铝方面，云南(nán)地区冶炼厂复产进程放缓，有(yǒu)几家铝(lǚ)冶炼厂原计划4月满产(chǎn)，但由于电力紧张，推迟到5月(yuè)满产。

他表(biǎo)示，目前需求对(duì)有色金属(shǔ)价格(gé)有季节性利好支撑。4月(yuè)及5月是(shì)传统(tǒng)制造业(yè)消费(fèi)旺季。目前新能源(yuán)汽车(chē)、家电出口和光伏等(děng)新能源行业对有色金属拉动还(hái)是存在的。从需求端来看，下游由于高价格进(jìn)入观望阶(jiē)段，短期可能会引发(fā)市场(chǎng)对需求能否承接高价格的担忧而出现(xiàn)调整，中期来看，制造业还将面(miàn)临原材料价格(gé)上涨带来的利润压力。

刘培(péi)洋也(yě)认为，从现货升贴水(shuǐ)表现来看，本轮铜铝价格大幅上涨过程中，铜铝现货都(dōu)转为大幅贴(tiē)水情况，同时社会库存处于高位，现货(huò)供(gōng)给(gěi)较为充裕，下游加工行业开工率未出现明显走强，需求端短(duǎn)期未能(néng)匹配(pèi)上价格(gé)的表现。但从长期来看(kàn)，国内(nèi)外经济数据仍(réng)旧偏强，政策端也有利(lì)好支撑(chēng)，因此市场对长期(qī)需求仍旧较(jiào)为(wèi)乐观。

“铜是本轮有色行情(qíng)的领头羊，不论是启(qǐ)动(dòng)时间，还是波动幅度都位居前列。从基本(běn)面来看，在矿端持续偏紧(jǐn)、冶炼端(duān)减产预期，到(dào)海内外主动补库(kù)周期时(shí)来临，铜供需(xū)格局转为短(duǎn)缺逐步成为市场的共识，在短(duǎn)期之(zhī)内很难(nán)彻底(dǐ)扭(niǔ)转过来。不管是从资产(chǎn)配(pèi)置，还是(shì)资(zī)金投(tóu)机角度来说，铜都是一个较好的标的，在(zài)大量(liàng)资金参(cān)与的情况下，铜(tóng)价的牛市预计(jì)将(jiāng)持续下去(qù)。”他说。

运用(yòng)金融工具规避价格波动风险

对单一(yī)进行大宗商品加工(gōng)业务的企业而言(yán)，套期保值、长单锁价是(shì)应对原材料价格波动风险的基本方(fāng)式。近期有色商品价格(gé)的上涨，无疑也对下游加工企业的(de)套期保值业务提(tí)出了更高要求。

“套期(qī)保(bǎo)值是我(wǒ)们的核心竞争力，但铜价波动幅度(dù)加大，对公司套期保值的实际操(cāo)作要求更高，尤其是对于中(zhōng)小企业(yè)而言，铜价上(shàng)涨不仅要增加成本，若(ruò)没有长(zhǎng)期套期保值经验和成熟的团队也会(huì)有亏损风险(xiǎn)。”前述浙江地区铜加工企业负责人表示，企(qǐ)业最重要的就是加强管理(lǐ)，并提(tí)高现金流(liú)周转速度，加强(qiáng)存货管理，“铜价上涨我们是左右不了的，对我们企业来说越加快资金和产品周转效率，经济性压力就会(huì)越小(xiǎo)，只能从这(zhè)个(gè)方面去努力。”

不仅(jǐn)下游企业(yè)，矿企为应对(duì)市场(chǎng)价格波动，近年来也运用多(duō)种金融手段规避风险(xiǎn)。

洛(luò)阳钼业人士就表示，公司旗下IXM公司的现货贸易主要通过寻找价值链上的低风险套利机会(huì)，通过期货合约等衍(yǎn)生金融工具对(duì)冲现货持仓的(de)价格变(biàn)动风险，以减低潜在(zài)的价格风险从(cóng)而获取回报。

证券(quàn)时报·e公司记(jì)者注意到，面对有色市场的(de)价格(gé)波动，多家产业链上市公司近(jìn)期在互动平台上回应了相关影响及应对措施。

电缆企业金杯电(diàn)工就表示(shì)，铜价上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)带动原材料成本上升，但公司(sī)业务分为直销和经(jīng)销两种销售模式，其中直销(xiāo)模(mó)式充分利用期货及衍(yǎn)生品市场的套期保值功(gōng)能，规避由于大宗商品价格波动所带来的风险，经销备库的电(diàn)线电缆产品(pǐn)由于周转快、公司拥(yōng)有(yǒu)产品定价权并可及(jí)时调价传(chuán)导。

万马股份则称(chēng)，公司通过(guò)定价机(jī)制、与(yǔ)铜材供应(yīng)商(shāng)签订远期合约、套期保值、按订单生产等方式，有效地降低铜(tóng)价波(bō)动(dòng)带来的经营风险(xiǎn)。

鑫(xīn)宏业(yè)也称，公(gōng)司销售产品定价模式采取(qǔ)线缆行业通用(yòng)的“铜价+加工费”，通过(guò)产品销售价格与原材料(liào)采购价格联(lián)动传导的定(dìng)价策(cè)略，基本上能反映铜价波动的影响(xiǎng)，公司主营业务收入受铜价上升的影响亦有所上升(shēng)。

采访中，程小勇建议，对于制造业(yè)企业而言，运用期货和期权进(jìn)行套期保(bǎo)值，管理(lǐ)原材料价格波动风(fēng)险，是应对原材料涨(zhǎng)价带(dài)来成本压力的最重要和最有效方(fāng)式。

“例如，对(duì)于长单采购，在后结算的方式(shì)下，通过买入(rù)有色金属期货和(hé)看(kàn)涨期权锁定原材料价格；对于现(xiàn)货采购，运用期货进行点价，且(qiě)通过期货来(lái)锁定基准(zhǔn)价。企业(yè)还可(kě)以通(tōng)过期货和(hé)期权建立(lì)虚(xū)拟(nǐ)库存，节约资金成本。同样，如(rú)果企业需求是个性化的，可以通过场外期权定制风险管理产品，对冲(chōng)价格(gé)上涨带来的成本压力。”他说。

来源：e公司

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责编：林丽峰

校对：王锦程

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