资金面呵护有望持续 9月市场流动性 缺口料将有限

9月市场(chǎng)流动(dòng)性缺口有望保(bǎo)持在较低(dī)水平。市场预计，央行将通过公开市(shì)场操作来维护资金面的稳定，避免短端利率的大幅波动，并在必(bì)要时采取(qǔ)降准等措施来提供(gōng)额外的流动(dòng)性支持(chí)。尽管如此，仍需关(guān)注月内资金价格的波动，因为这可能对债券市场(chǎng)造成一定扰动。

在政府债发行压力可控和财政支出支持的背景下(xià)，9月流动性缺口(kǒu)料将不大(dà)。据国联证券测算，9月(yuè)政府(fǔ)债供给(gěi)将形成(chéng)约9667亿元(yuán)的缴款压力，从单月(yuè)融资额来看，不及8月和5月水平，预计对资(zī)金面仍存在一(yī)定(dìng)扰动，但整体可控。

国联证券固定收益首席分析师(shī)李清荷(hé)表示，9月(yuè)是季末财(cái)政支出(chū)大月，前 期政(zhèng)府债融资(zī)提(tí)速，有利于(yú)9月财(cái)政政策的落(luò)地(dì)实施，当(dāng)月财政支出(chū)或为市场提供万亿元规模的流动性。

“因资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限此，9月总体(tǐ)静态资金缺口并不大，主要原因是该月是财政支出大月，对流动性有
所补(bǔ)充。”中泰证券固(gù)定(dìng)收益首席分析师肖雨说。

当(dāng)前，央行面临多重货币(bì)政策目 标，为了平衡各(gè)类目标(资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限biāo)，须保持正常向上倾斜的收益率曲线。市场人士表(biǎo)示，进(jìn)入9月，预计(jì)央行将通过公开市场操作保障 资金面稳定，避免短端利率起伏过大。

李清
荷认为，受季节因素影响，9月资金利率走势上行是(shì)大概率事件(jiàn)，但央(yāng)行(xíng)公开市(shì)场操作也更为积极主动。央行将在9月继续坚(jiān)持支持性的货 币政(zhèng)策立场，加(jiā)大公开市场投放力度(dù)以(yǐ)稳定季末流动性，不排除降准的可(kě)能性。

“综合来(lái)看，预资金面呵护有望持续 9月市场流动性缺口料将有限计(jì)9月资金(jīn)利(lì)率将有货(huò)币政
策的充(chōng)分呵护，波(bō)动将(jiāng)主要(yào)由日间流动性供需的摩擦引发，整体上扬幅度有望(wàng)弱于季节性。”李(lǐ)清荷说。

肖雨也认为，从月内节奏来
看，考虑到当前逆回购存量较大，且9月将有5910亿元MLF到期，预计央行(xíng)仍将(jiāng)在关键时点积极呵护资金面。由于今年以来政府债
发行偏慢，存单发行节奏较快，9到12月将有超4万亿(yì)元MLF到期，年(nián)内资金缺口(kǒu)较大，可能通过降准(zhǔn)置换(huàn)一(yī)部分MLF，为(wèi)银行补充低(dī)成本资金。

不过(guò)，政府债供给和财(cái)政支出的节奏错位，可能会在(zài)月中(zhōng)时点对资金面造(zào)成扰动，因此(cǐ)仍需关注月内资金波动对市场的扰动。

李清荷认为，从节奏来看，9月初流(liú)动性转松(sōng)，资金利率大概率将有所(suǒ)回落；9月中下旬(xún)起，资金面料将承受(shòu)近万亿(yì)元政府债供给压力，以及(jí)季末跨节假日资金(jīn)需求的扰(rǎo)动。

肖雨表示，对(duì)于债市而言，9月资金价格中枢预(yù)计变化(huà)不大，且
当前基本面(miàn)和政策面对于利率中枢的(de)支撑作用并未(wèi)改变，债市(shì)行(xíng)情反转的(de)可能性较小，但应关注(zhù)月内资金价格波动加大对(duì)债(zhài)市形成扰动的可能性。

中信(xìn)证券首席经济学家明明认为，对于债市而言(yán)，未来资金利(lì)率大幅偏离政 策利(lì)率宽松的可(kě)能性较小，预计将呈现紧平衡状态，同时长端10年期国(guó)债收益率短期(qī)向下突破难度较大，预计短期内变动幅度较为(wèi)有限，市场活跃度可能在较低水平上(shàng)维持一段时间。

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