并购潮涌？中介机构撮合连轴转，业务落地仍待多重因素催化

随着IPO全链条被从严把(bǎ)关，并购重组作为优(yōu)化资源配置的另一重要工具，重回(huí)“聚光灯(dēng)”下(xià)。

券(quàn)商中国记者注意到，近期，包括证券公司在内越来越多的中介(jiè)机构(gòu)发起并购撮(cuō)合，或召集上市公司、创投机(jī)构等研判政策(cè)，或展开并(bìng)购培训，大有“撸起袖子加(jiā)油干”热情。

不过(guò)，多(duō)家券商并购人士反映，并购意向和线索确有增加，但实(shí)际落地取决于(yú)并购交易本身的复杂程度。而整(zhěng)体并购市场(chǎng)能否加速回暖还要看产业发展逻辑、监管(guǎn)政策刺激、二级估值等。有(yǒu)投行人(rén)士坦言(yán)，当前并购市场信息鱼龙混杂，更有的“端着醋找饺子(zi)”。

尽管如(rú)此，业内仍然(rán)普遍看好今年并(bìng)购重组发展趋势。多(duō)名业内(nèi)人士向券商(shāng)中(zhōng)国记者建言献策(cè)，期待(dài)更(gèng)多利好政策落地。

中介(jiè)机构撮合资源(yuán)忙

当IPO放(fàng)缓后，券商开始整合资源，寻求在并购重组业务取得“突破”。

根据券商中国记者不完全统计，过(guò)去一周至少有3家券商在不同城(chéng)市举办并购重组论坛或沙龙(lóng)，各(gè)方邀请上(shàng)市公司、创投机(jī)构、政府部门(mén)等围绕并购重组(zǔ)路径、出海收购、服务方案等(děng)话题展开交流。

另有一家华北的中型券(quàn)商(shāng)投行人士表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点等。

除券商(shāng)以外，来(lái)自其(qí)他中介机构、咨询公司举办的并购交流会更是不胜枚举。“并购重组”已是资本市场当(dāng)前热议的话题之一。

华泰联合证券相关人(rén)士表示，目前市场各方对并(bìng)购重组反应积极。中金公司投资银(yín)行部全(quán)球并购业务负责人陈洁(jié)接受券商中国记者(zhě)采访时称，自“827 新政”后，并购(gòu)市场正在逐步升温，企业对并购的关注度明显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均有实质性提升。

华南一家中小券商投行人士(shì)表示，当前(qián)并购市(shì)场鱼龙混杂，中介机(jī)构、财(cái)务顾问积极性很高，撮合(hé)意愿很强，更有的简单(dān)粗暴“拉郎配”；上市公司和标的方(fāng)也人心浮动(dòng)。不过该(gāi)人士也(yě)强调，当前看似热闹(nào)，但据其接(jiē)触下来，实际上靠谱的交易基(jī)本没有。

一(yī)家头部券商并(bìng)购人士向券商中国记者表示，近期并(bìng)购交易(yì)的信息和线(xiàn)索确有增多(duō)，但转化为交(jiāo)易公告、以及后续落地、交割等还需要一定的时间(jiān)和过(guò)程。

并购潮(cháo)仍(réng)待催化因素

从数(shù)据上看，并购重组热度尚未到“火爆”程(chéng)度。多名受访人士认为，并购重组的核心驱动因(yīn)素来自多方面。

根据券(quàn)商中国记者对东方财富(fù)Choice数据的统计，今年以来（截至4月(yuè)19日）共(gòng)有1289家上市公司首次披(pī)露并购事件（统计口径含对外投(tóu)资、股权拍卖、增资等），不及(jí)去(qù)年同期的1475家。

中(zhōng)信(xìn)建投证券董事总经理(lǐ)、投行委(wěi)并购部负(fù)责人张钟(zhōng)伟此前在接受记(jì)者(zhě)采访时表示(shì)，并购市场并不会简(jiǎn)单因为IPO节奏收紧而被动回升，而(ér)是随(suí)着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产(chǎn)业(yè)发展的逻辑逐步(bù)实现复(fù)苏。

中金(jīn)公司(sī)陈洁也有相似观点(diǎn)，认为并购浪潮(cháo)与产业(yè)发(fā)展需求密不可(kě)分，产业发展到一定(dìng)阶段必然将进入追求质量和效率的整合期。

陈洁(jié)还补充谈到，监管政策的支持对于并购重组市场的发展(zhǎn)也很(hěn)重要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部(bù)分行政许可事项、优化重组上市监管要求、推出重组“小额快速”审核机(jī)制(zhì)等举措(cuò)。此外，并购市场的进(jìn)一步活(huó)跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专(zhuān)业人(rén)才储备等外部因素的支持。

除产业发展逻辑、监管刺激政策外，二级(jí)市场温度亦影响着(zhe)并购交易活跃度。

国金证券投行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市(shì)公司公告数量与上年(nián)同期对比来看，并购市场的活(huó)跃度并没有(yǒu)出现明显(xiǎn)的提升(shēng)。该人(rén)士分析，股市低(dī)迷导致上市公(gōng)司从事重大资产重组的意愿(yuàn)不足；潜在(zài)标的公司由于估值过(guò)高，出(chū)售意愿较低等。

前述(shù)头部券商并购人士也向券商中国记者谈到，在上市公司看来，尽管当前市(shì)场是估值(zhí)的相对低点，但不是风险充分释放(fàng)的(de)时(shí)间点，所以上市公司呈(chéng)现出来的收购(gòu)资产意愿比较一般。

建(jiàn)言产业类(lèi)反向收购(gòu)

随着“新国(guó)九条”发布后，监管未来(lái)如何加大并购(gòu)重组改(gǎi)革力度(dù)，活跃并购重组市场(chǎng)，受到各方关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征(zhēng)求意见稿中明确加大对重组上(shàng)市的监管力(lì)度，削减“壳资源”价值，同时完善“小额(é)快速”审核(hé)机制(zhì)，提(tí)升审核效(xiào)率。

国金证券投行人士建(jiàn)议，未(wèi)来(lái)还(hái)可以从五个方面(miàn)优化制度安排：提(tí)升对非“重组上市”等(děng)产业并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重(zhòng)组业绩承诺要求区(qū)别对待；提高审(shěn)核效率，优化并(bìng)购重组(zǔ)日常问询与审核问询(xún)；增加发行股份购买资(zī)产底价弹性；进一(yī)步延长发股类重组项(xiàng)目财务资料有效期。

就(jiù)在近期，市场对于(yú)“监管能否支(zhī)持(chí)反向购买(mǎi)小市值公司”进行热(rè)烈讨(tǎo)论。“并购女王”刘晓丹的(de)创业公司晨壹投资在近期撰(zhuàn)文称，亟需设置更加精(jīng)细(xì)化的监管标准，精准(zhǔn)打击借壳上市，同时释(shì)放产业并购活力。她的建议有：其一，进一步按照交易目的和(hé)形式刻画“借壳”，上下游或同业收购(gòu)且不涉(shè)及上市资产置出的(de)产业并购不再认(rèn)定为借壳上市；其(qí)二，对于规模较大构成反向收购的产业并购，尊重(zhòng)其商业整合逻辑，合规要求和IPO一(yī)致，但商业要求和财务指标，考虑到(dào)和存量有(yǒu)协同，应(yīng)该灵活把(bǎ)握(wò)，不(bù)宜机械僵(jiāng)化要求。

联储证券投行并购团队(duì)也(yě)有相似观点，建议监管(guǎn)部门明确“借(jiè)壳上市”的“差(chà)异性监(jiān)管红线”，如(rú)果(guǒ)重组标的(de)与上市公司具有产(chǎn)业协同性(xìng)，则即(jí)使(shǐ)该(gāi)重组标(biāo)的相关指标规模超过(guò)上(shàng)市公司现有(yǒu)指标的 100%，只要符合IPO规定的法定标(biāo)准应给予(yǔ)放行，否则可认定为规(guī)避 IPO监管。

不(bù)过也有业务人士(shì)认为有(yǒu)操作难度。如前述头部(bù)券商投行人士认为，小市值(zhí)且具有产业积累的企业不可能是“净壳”，一旦反(fǎn)向收购容易产生商誉问题。

未(wèi)来如何激发(fā)产业并购活力，如何打通并(bìng)购关键堵点(diǎn)，考验监管(guǎn)智慧。

校对：陶谦(qiān)‍‍‍‍