50个基点！美联储降息“靴子落地”

　　北京时间9月19日凌晨，美国联邦储备委(wěi)员会结束(shù)为期两天的货币政策会议，宣布将联邦(bāng)基金利率目标(biāo)区间下调(diào)50个基点到(dào)4.75%至5%之间(jiān)。这是美联储自2020年3月以(yǐ)来首次降息。在全球经(jīng)济复苏依然承压的背景(jǐng)下，大幅降息(xī)带(dài)来的美元流动性增(zēng)加(jiā)对全球经济意味着(zhe)什(shén)么？美联储(chǔ)加息、降息(xī)形成的(de)“美元潮汐”将对全球经济产生哪些影响(xiǎng)？

　　通胀让位衰退(tuì)风险

　　美联储开启降息周期

　　◎记(jì)者陈佳怡

　　美联储以(yǐ)50个(gè)基(jī)点开启降息周期。北京时间9月(yuè)19日，美联(lián)储宣布将联邦基金利率目(mù)标区间下调50个基点到4.75%至5%之间。纵观美联储(chǔ)历轮(lún)降息周期，美联储通常以25个基(jī)点拉开降息帷幕，50个基点(diǎn)的降息显得(dé)不同寻(xún)常。

　　展望未(wèi)来，如期开启降息后，美联储降息节奏(zòu)暂未落定。但(dàn)随着美联储货币政策转向，全球新一轮货币宽松(sōng)周(zhōu)期有望得(dé)到强化。

　　不同(tóng)寻常的50个基点降息

　　回溯来看，美联储(chǔ)倾向于以25个基(jī)点(diǎn)拉开帷幕，50个基点的(de)降息开局往往出现在“紧急时刻”，如2001年1月美(měi)股科技股泡沫破灭、2007年9月金融危机、2020年3月新冠疫(yì)情等。

　　如何理解本(běn)次美联储以50个基点作为降息开局？一方面，在通(tōng)胀获得实质性回落的前提下，美联储双重目标的重(zhòng)心向劳动(dòng)力市场倾斜。平安证券首席经济学家团队(duì)表示，美国就业市(shì)场走弱的(de)斜率较为(wèi)陡峭，通胀也较快回落，就业和通胀形势快速回到“平衡(héng)”状(zhuàng)态，美联储维持“限制性利率”显得不合(hé)时宜，须(xū)尽快迈向“中性利率”。

　　从某种程度上说，本次降息也包含了(le)对7月未降(jiàng)息的“补偿”。美联储主席鲍威尔将此次降息定义为基于就业和通胀现状的一次“校准”。他坦言，如果提前看到7月决议几(jǐ)天(tiān)后发布(bù)的非农就业(yè)报告，美联储很可能会在7月降息。

　　另一方(fāng)面，50个(gè)基点的降息也是向市场(chǎng)预期的靠拢。本周初市场已抢跑定价(jià)大幅降息的可能性。东(dōng)方(fāng)金诚研(yán)究发(fā)展部(bù)高级副总监白(bái)雪(xuě)表示，此前，以(yǐ)美股、美债为代表的美国资产已(yǐ)提前计(jì)入很大的降息预期。防止市场造成额外的情绪冲击，维护金融稳定，可能也是本次(cì)美联储兑现单次大幅降息的考量因(yīn)素之一。

　　后续降(jiàng)息路径存(cún)在不确定性

　　相较降息幅度，市(shì)场更加关(guān)注鲍威尔的言(yán)论和经济预测展(zhǎn)望，尤(yóu)其是预测未来利率路径(jìng)的点阵图。

　　点阵图显示，美联储(chǔ)委(wěi)员大幅下调了20250个基点！美联储降息“靴子落地”4年底的(de)利率中(zhōng)值预期至4.4%，下调2025年底利率(lǜ)中值预期至3.4%，下调2026年底利率中值(zhí)预期至(zhì)2.9%。在19名(míng)美联(lián)储官(guān)员中，9名认为2024年(nián)内累计降息不超过(guò)75个基(jī)点，其余10名认为累计降息不低于100个基(jī)点，即(jí)预期年内仍将继续(xù)降息(xī)1到2次，每(měi)次降息约25个基(jī)点。

　　在发布会(huì)上，鲍威(wēi)尔表示就业市场绝对水平仍然(rán)强劲，目前没有经济衰退的迹象。与此同时，鲍威(wēi)尔极力淡化未来继(jì)续大幅降息的(de)可能性，表示市场不(bù)应(yīng)将50个基点视为降(jiàng)息节奏的新标准，美联储(chǔ)没有设定任何(hé)固定的(de)利率路(lù)径，未来的政策调整仍将基于数(shù)据。

　　分析人士认为，美联储未来降息路径仍(réng)然存在很大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。工(gōng)银国(guó)际首席经济学家程实表示，当前美国经济(jì)面临的风险是双向的：一(yī)方面，劳动力市场放缓加剧(jù)，高利率政策持续下，经济(jì)面临急剧下滑风险；另(lìng)一方面，就业增长大幅(fú)放缓，仅能换来(lái)通胀缓慢下行，若通胀被证明更为顽(wán)固，或因关税(shuì)上调、地缘政治因素(sù)卷土重来，美联(lián)储可能会(huì)暂停降息。

　　全球货币宽松周期更进一步(bù)

　　美国(guó)利(lì)率变化将对国际金融市场、跨境资本流动以及其他国家货(huò)币政策等产生一定影响。

　　从资产价格表现来看，在美联储公布利率决议后，全球资产经历“过山车”走势。美股三大(dà)指数冲高回落，最终集体收(shōu)跌；现货黄金短线(xiàn)拉升突破2600美(měi)元/盎司关口，创新高(gāo)后回吐(tǔ)涨幅(fú)；10年期美债收益(yì)率和美元指(zhǐ)数先跌后涨。

　　过去几年(nián)，市场苦美(měi)联储加息(xī)久矣。疫情期间美联储激进降息，连续下(xià)调利率区间至接近零(líng)，并开始(shǐ)实施所谓的“无上限”量化宽松，令美国通胀被迅速推(tuī)高。

　　由(yóu)于美联储判断(duàn)失误，错过了抑制通胀的(de)最佳时间，不得不猛(měng)踩(cǎi)“急刹车”来遏制通胀。2022年3月起，美联储开始激进加息，短时间内将(jiāng)利率目标区间从0至(zhì)0.25%提高到(dào)5.25%至5.5%的水平。在“美元潮汐”的一放一收间，全球金融市(shì)场被裹挟其中。

　　随着全球通(tōng)胀稳步回落(luò)，今年3月，瑞士央行打响发达经(jīng)济体降息(xī)“第(dì)一枪”。此后，瑞典(diǎn)、加(jiā)拿大(dà)、欧洲、英国、菲律宾、印(yìn)度(dù)尼(ní)西亚等央行也开启降息周期。

　　但在美联储未实质性降息前，各国央行的货币政策(cè)行动难免(miǎn)会受到美联储紧(jǐn)缩(suō)立场的掣肘。如今(jīn)，随着美联储加入(rù)降息“队列”，主要央(yāng)行货币政策(cè)错位总体(tǐ)趋(qū)于收敛，全球新一轮货币宽松周期有望得到强化。紧跟美联储的步(bù)伐，9月(yuè)19日，中国香港金管局、科威特央行、巴林央行、阿联酋央(yāng)行(xíng)、卡塔尔央行等宣布降息。

　　外部(bù)掣肘减弱

　　我国货币政(zhèng)策操作空间拓宽

　　◎记者张琼斯

　　随着美联储开启降息周期，我国货币政策面临的外部掣肘将(jiāng)有(yǒu)所减弱，货币政(zhèng)策的操作(zuò)空(kōng)间将进一步拓宽。

　　招联(lián)首(shǒu)席研究员董希淼(miǎo)表示，我国货币政策坚(jiān)持“以我为主(zhǔ)”，但货币政策调整仍然受到一些外(wài)部因素(sù)约束。本次(cì)美联储降息后，货(huò)币政策(cè)调整的空间和(hé)力度将增大，中美货币政策周期错位也(yě)将逐步改善。

　　“中(zhōng)美利差进一步收窄，我(wǒ)国(guó)货币政策操作空间增大。”民生银(yín)行首席经济学家温彬表示，过去几(jǐ)年，中美利率出(chū)现(xiàn)倒挂，美联储降息将(jiāng)有助于中美利差进(jìn)一步收窄，这在缓解人民币贬值压力的同时，也给我国实施支持(chí)性的货币政策营造更好(hǎo)的外部环境。

　　广开首(shǒu)席产业研究院首席经济学家(jiā)连平预计(jì)，美联储降息周期或持续至明年底，有利于(yú)中(zhōng)国货币政策适(shì)度宽松，具备(bèi)了推动新一轮降准、降(jiàng)息的条(tiáo)件(jiàn)。

　　回溯(sù)来(lái)看，中美货币政策周期存在一定的相关性(xìng)。美联储在(zài)2016年1月开启加息周期(qī)，中(zhōng)国人(rén)民银行在当(dāng)年(nián)3月逐步收紧流动性，并在2017年(nián)3月实施(shī)加(jiā)息。与之相对(duì)，2008年我(wǒ)国降息降准周(zhōu)期开启略早(zǎo)于美国，2018年(nián)降准周期(qī)的开启时点也明显早于美联储2019年8月的(de)降息。

　　从内外(wài)部宏观经济环境看，我国货(huò)币政策进一步加大逆周期调节力度仍有必要。

　　光大(dà)银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，我国消费和内需复苏仍需政策加力支(zhī)持，居民和企业(yè)信(xìn)心也仍处于恢复期。随着人民币升值、美国经济(jì)衰退(tuì)压力加大，我国出口压力可(kě)能会抬(tái)升(shēng)，内需修复也难以一蹴(cù)而就(jiù)，加强(qiáng)逆周期调节(jié)的必要(yào)性仍然较高，后续(xù)宽(kuān)货(huò)币工具(jù)加码仍有必要。

　　展望下一阶段的货币政策，仲量联行大中华区首席(xí)经济学家庞溟(míng)表示，在四季度通过降准来(lái)提(tí)供长期流动性，仍有必要性与可能(néng)性，社会综合融资成本(běn)稳中(zhōng)有降的空间也仍然存在。

　　中信证券首席(xí)经济学家明明判断，年内我国可能还有降准和降息空间。此外，包括(kuò)调降存量个人住房贷款(kuǎn)利率、加码结(jié)构(gòu)性货币政策工(gōng)具等，也可进一步(bù)发挥支持(chí)实体经济的作用。周茂华认为，不排(pái)除择(zé)机通过降准等工具释放长期限、低成本资金，配(pèi)合积极的财政政策(cè)的实施，起到一举多得的效果(guǒ)。连平(píng)预计，我国将(jiāng)在今(jīn)年(nián)底或明年初实行单次(cì)50个基点左右的较大幅度降息(xī)。

　　近期，中国人民银行已释放(fàng)货币政策(cè)有望适度(dù)加(jiā)力的鲜明信号。9月13日，中国人民银行有(yǒu)关部(bù)门负责人表示：将(jiāng)坚持支持(chí)性的货币政策立场；货币政策将更(gèng)加灵活(huó)适度、精(jīng)准(zhǔn)有效，加大调控力度，加快已出(chū)台金融政策措施落地见效，着手推出一些增(zēng)量政策举措。中国人民银行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜日前透露，目(mù)前金(jīn)融机构(gòu)的平(píng)均法定存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)大约为7%，还(hái)有一定的降(jiàng)准(zhǔn)空间。

　　流动性拐点将至

　　全球(qiú)股票市场

　　迎来重新定价

　　◎记者汪友若

　　美联储(chǔ)降息“靴子(zi)落地(dì)”，市场情绪震荡，投资者试图消(xiāo)化美联储释放的多重信号。流动性拐点将至，全球各(gè)类资产应该如何交易，是投资者普遍关心的问题。

　　从市场反应来看，隔(gé)夜美股反应(yīng)较大，利(lì)率(lǜ)决议公布(bù)后，美元资产迅速上涨，美股三大股指、黄金(jīn)盘中(zhōng)一度创新高。不过在随后的新闻发布会上，美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔再度放鹰，美元资产快速(sù)抹去此(cǐ)前上(shàng)涨的(de)幅度(dù)，收盘时(shí)美股三大股(gǔ)指、美(měi)元、黄金均下跌，美债收益(yì)率上行。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩表(biǎo)示，从资本市场的反馈来看，美联储的降息似乎已(yǐ)被充分(fēn)计价。

　　平安证券分析称(chēng)，对美股市场而言，近期影响市场的因素较为“混乱”，美国(guó)经济数据波动以及美国大选将是投资者最关注的两条主线。在美国经济“软着(zhe)陆(lù)”的基准假(jiǎ)设下，长(zhǎng)期对美(měi)股持乐观(guān)看法；但短期来看，在鲍威尔放鹰、美股(gǔ)处于估值高位、美国大(dà)选等(děng)一(yī)系列(liè)扰动因素影响下，建议持(chí)谨慎观望态度。

　　与美(měi)股市场相关性较强的还有日本股市。周四，日经225指数全天高开高走，收盘报37155.33点，收(shōu)涨2.13%。本周五日本央(yāng)行议息会议同样值(zhí)得市场关注。日元汇率在过去2个月“高歌猛(měng)进”，并在19日逼近140的关口。华泰证券50个基点！美联储降息“靴子落地”表示，随着美(měi)日货币政策剪刀(dāo)差(chà)持续收窄(zhǎi)、日本(běn)国(guó)内内生(shēng)增长(zhǎng)动能修复，中长期来看日元有进一(yī)步升值的动力(lì)。

　　至于新(xīn)兴市场，在(zài)提前计价美(měi)联储降(jiàng)息的情(qíng)况下(xià)，MSCI亚洲新兴(xīng)市场指数涨超1%，上证指数、印度SENSEX30指数、越南胡志(zhì)明指(zhǐ)数等主要股指全线收红。市场人(rén)士认为(wèi)，估值(zhí)优势以及潜在的货币政策空间，放大了新兴(xīng)市场资产的吸引力。

　　平安证券表(biǎo)示，对新兴市场而言，美(měi)联储降息后，新兴(xīng)市(shì)场资产或更有吸引力。未来几(jǐ)个月(yuè)，全球(qiú)融资环境或将持续放(fàng)松，有助于(yú)新兴市场央行重启或继(jì)续其宽(kuān)松政策。同(tóng)时，发达市(shì)场较低的无风险利率也将降(jiàng)低新兴市场发行人(rén)的外部借款成本，从而降低再融资(zī)风(fēng)险并提(tí)升债务(wù)可持续性(xìng)。宽松周期将促使资产配置者增(zēng)加对新兴市场的风险敞口，新兴市场资产吸引力有望增强。

　　海(hǎi)峡投资管理公司首席执行官马尼什·巴尔加瓦认为(wèi)，美联储降(jiàng)息(xī)可能会(huì)提振投(tóu)资者对亚洲股市的风险(xiǎn)偏好，在投资者寻求(qiú)更高(gāo)回报之际，推动资本流入(rù)新兴市场。

　　预(yù)期充分消化

　　债券(quàn)市场(chǎng)“波澜不惊”

　　◎记者张欣然

　　9月19日，由(yóu)于提前消化了美联储降息预期，中债(zhài)和美债收益率在“靴子落地”后出现小幅回调。长期来看，美联(lián)储(chǔ)的降息为我国货币政策打开了空间，这也将给国内外债市带来(lái)新的空间。但须警惕短期内“利好出(chū)尽”的(de)调整风险。

　　截至9月19日收盘，10年期中国国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行0.65个基点报(bào)2.0425%。美债方面，美国10年期国债收益率升至3.745%，2年期(qī)国债收益率小幅上(shàng)升至3.616%，30年期国债收益率大幅上升至4.086%。

　　“中债已抢(qiǎng)跑(pǎo)美联储降息预期多日，连续多日上涨，因(yīn)而今日出现(xiàn)止盈迹象。”一位债(zhài)券交易员说。

　　一位资深(shēn)市场人(rén)士称，19日(rì)的(de)中长美债的收益率上行，是因为(wèi)此前利率连续(xù)下(xià)行后，随着降息(xī)“靴子落地”，投资者从交易上进行(xíng)了止(zhǐ)盈落袋。按常理(lǐ)来说，未来收(shōu)益率持续走低仍是合理(lǐ)预期。

　　中(zhōng)金公司认为(wèi)，本(běn)次50个基(jī)点的非常(cháng)规降息，短期内会让市(shì)场担忧未来增长(zhǎng)是(shì)否面临更大压力，未来(lái)的几(jǐ)个经(jīng)济数据就显得至关重要了。

　　不过(guò)，长期来看(kàn)，美(měi)联储降息为我(wǒ)国进一步打开货(huò)币政(zhèng)策空间提供了较为有利的外部环境(jìng)，中债美债都将有进一步(bù)走强的空间。

　　民生证券固(gù)定收益首席分析师谭逸鸣认为，纵观美联储历次降息，美债(zhài)通常先小幅下跌，随后再反弹，降息(xī)落地后(hòu)20个交易日内，美债收益率下行往(wǎng)往达到最大幅度(dù)。

　　中国(guó)银(yín)河证券认为(wèi)，随着美联储降息(xī)周期开启，我国降息空间将进(jìn)一(yī)步(bù)打开，利(lì)好债券市场继(jì)续走强(qiáng)。

　　不过，应警(jǐng)惕债市交易过度、利多出尽的调(diào)整风险。谭逸鸣提醒(xǐng)，若后续中国人(rén)民(mín)银行降息，利率中枢(shū)预计还有进一步下移空间。但从短期博弈角度看，考虑(lǜ)到当前10年期国(guó)债活跃券(quàn)收益率已触及2.0%，已(yǐ)在一定程度上定价降息10个基点的预期，若确有降息落地，须警惕短期内(nèi)“利好出尽”的调整(zhěng)风险。

　　市场观点现分歧

　　有色金属板块(kuài)

　　价格涨跌(diē)不一(yī)

　　◎记者霍(huò)星羽

　　美联储宣布(bù)降息后，有色金属板块价格涨(zhǎng)跌不一。业内人士认为，若之后美(měi)国发布的非农就业报告能佐证美国经济“软着陆”，铜、铝(lǚ)等工业(yè)金属或迎来价格上涨的机(jī)会(huì)，而(ér)黄金价格(gé)在中长期内或仍呈上涨趋势。

　　截至9月(yuè)19日日间盘收盘，沪金主力合(hé)约价格下跌0.31%，跌至583.88元/克；沪银(yín)主力合约价格上涨0.42%。沪铜、沪铝价格小幅上涨。截至北京时间(jiān)19日(rì)18时，海外金属期货多数飘红。

　　中国(guó)期货业协会研究发(fā)展委(wěi)员会委员、东亚(yà)期货首席经济学(xué)家景川(chuān)表示，行情涨跌不一是因为市场上(shàng)已(yǐ)出现观(guān)点分(fēn)歧。部分市场人士认为，美联储降息是(shì)对美国经济回落的担忧，大宗商(shāng)品价格与美(měi)国经济强弱呈正相关关(guān)系，故价格下跌。也有(yǒu)市场人士判(pàn)断，美(měi)联储降息代表美国货币(bì)政策走向宽松，将对商品长期(qī)价格走势(shì)给予支撑。

　　行情(qíng)各异、观点出现分歧的背后，是贵金(jīn)属、有(yǒu)色金属的定价(jià)机制、上涨逻辑不同。黄(huáng)金以金融属性为主，价格上涨受到央行购(gòu)金、避险需求等因素驱动。铜(tóng)、铝等金(jīn)属工业属性偏强，价格涨跌受供需基(jī)本面影响。此外，在市场流动性减弱时，有色(sè)金属的工业属性在价格影响体系中的权重还会增加。

　　一位有色金属分析(xī)师表示，此(cǐ)次美联储(chǔ)降息幅度超预期，四季度美国经济“软着陆”预期增强。若后续美国公布的经济(jì)数据(jù)企稳回升，再通胀预期或得到发酵。由于铜(tóng)、铝(lǚ)等大(dà)宗商品(pǐn)以(yǐ)美(měi)元定价，美元升值代表着用其他货币购买这些(xiē)商品的(de)成本增加，届时铜、铝价格或迎来上涨机会。上(shàng)述工业金属(shǔ)下(xià)游应用场(chǎng)景广泛(fàn)，对经济的起落更为(wèi)敏感。

　　中信建投期货高级(jí)分析师张维鑫、分析师虞璐彦表示，须(xū)根据接下来1到3个月的非农就业报告判断美国(guó)经济能否“软着陆(lù)”。“如果后(hòu)续美(měi)国经济数据企稳改善(shàn)，证伪经(jīng)济衰退、增强‘软着陆(lù)’预期，那么铜(tóng)价就不太可能大幅下跌，甚(shèn)至可能迎来上涨”。

　　关(guān)于(yú)黄(huáng)金，上述有色金属(shǔ)分析师表示，黄金以金融属性为主，几乎(hū)不受供需基本面影响，预计后市(shì)将维(wéi)持高位(wèi)震荡态势。

　　景川表(biǎo)示(shì)，此次美联储降息对黄(huáng)金价格的影响很小，其价格上涨的驱动因(yīn)素主要包(bāo)含货(huò)币和避险需求。从货币需求看，各国央行买进黄金的需求(qiú)正在减弱；从避险功(gōng)能看，相关需(xū)求较为平稳(wěn)。因此，短期(qī)来看黄金价格上涨的驱动因素不足，但从长期看黄金仍处于一轮牛市周期，价格仍将维持高位。

责任(rèn)编辑(jí)：尉旖涵

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