央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证券时报记者 孙璐璐

央行酝酿多时的在(zài)公(gōng)开市场开展国债买卖(mài)操作终于启动，8月净买(mǎi)入债券面值为1000亿元。这相当于央行通过在公开市场国债净买入向(xiàng)市场(chǎng)投
放(fàng)了(le)千(qiān)亿流动性，更标志着基础货币投(tóu)放
工具(jù)的丰富，也有利于财(cái)政政策、货币政策进(jìn)一步加强协调(diào)配合。

从央行的公告内容(róng)看，有四(sì)方面要点值得关注：一(yī)是(shì)这一新(xīn)工具是对国债有(yǒu)买(mǎi)有卖(mài)的双向操作。尽管从(cóng)8月整体看，央行全月是净买(mǎi)入，但具(jù)体操(cāo)作中是买入和卖出(chū)相结合，对应(yīng)的流(liú)动性管理既有投放也有收回的双向作用。

二是8月央行国债买卖呈现“买短卖长”特征。在长期国债收益率持续下行(xíng)央行启动国债买卖 四大看点寓意深远的背景下，央行卖出长期国债(zhài)有利于对(duì)冲长端利率(lǜ)的快速(sù)下行，推动债市企稳，防(fáng)范债市风险(xiǎn)。买入短期国债与卖出
长期国债相(xiāng)配合，则(zé)有(yǒu)利于维持国(guó)债利率合理的期限(xiàn)利差和长端利率水平，保持正常、斜率向上(shàng)的收(shōu)益率曲(qū)线。此(cǐ)外，从国际实践经验看，作为日常(cháng)流动性管理工具，全球主要央(yāng)行买(mǎi)卖国债以(yǐ)短期(qī)国债作(zuò)为(wèi)操作标的(de)，我国央行此前持有国债规模(mó)相对较少，且多以长期国债为(wèi)主(zhǔ)，未来随着买卖(mài)国债操作步(bù)入常态化，预计央(yāng)行持有国债(zhài)不央行启动国债买卖 四大看点寓意深远论是规模还(hái)是结构，对短期国债的(de)需求(qiú)都会加大，这对(duì)财政政策(cè)完善(shàn)各类(lèi)期(qī)限的国债(zhài)发行安排也提出了新要求，财政政策(cè)、货币(bì)政策的协调配合将更为紧密。

三(sān)是作为(wèi)流动(dòng)性管理(lǐ)工具之一，公开市场买 卖国(guó)债可(kě)能会逐步代替中期借贷便利（MLF），MLF的作用进一(yī)步减弱。8月MLF缩量续作 3000亿元，相较于当月的到期规模净减少1000亿元左右，而 这(zhè)个“缺口”基本由净买入短期国债补位。MLF对中期流动性的投 放作用可由期限相匹配的(de)短(duǎn)期国债(zhài)买入操作补充并逐步替代(dài)，未来MLF存续(xù)规模预计还会继续(xù)减少。

四是未来央行国债买(mǎi)卖操作或为月(yuè)度公布。此次公告是在8月最后一个交易日公布的，仅(jǐn)公(gōng)布当月净额(é)，预计后续国债买卖业(yè)务的公告频率也为每(měi)月一次，公布(bù)月度净额变
动。

启动国债买卖业务是央行落实中央金融工作会(huì)议要求的举措，但这与国际上部分国 家实施的量化(huà)宽松政(zhèng)策有本(běn)质(zhì)区别。后者(zhě)是在短期政策利率基本为零甚至为负，短端利率影响长端利率的(de)传导机制几近失效的情况下，货币(bì)当局通过(guò)持续且大量(liàng)地买 入中长期国债直接(jiē)压低长端利率水平。相比之下，我国目前的政策利率水平(píng)距离(lí)零利率还有很大空(kōng)间，由(yóu)短及长的正(zhèng)常(cháng)利率传导机制依然有效(xiào)。更何况今年以来长端利率在(zài)市(shì)场资金驱动下降幅明显，偏(piān)离中枢水(shuǐ)平，央行目前无意推动长端利率继(jì)续明显下行。

央行启动国债买卖业务有利于(yú)加强货币政策与财政政策的配合，丰富货币政策(cè)工具箱，提升央(yāng)行对市场流动性(xìng)调节(jié)的精准性。作为基础(chǔ)货币投放工具(jù)，国债(zhài)买卖兼具(jù)量
价调控功能，既能对流动(dòng)性(xìng)投放规模(央行启动国债买卖 四大看点寓意深远mó)进行调(diào)节，也能(néng)在买卖国债的过程中对(duì)包括债券在内的市场利(lì)率(lǜ)施加影响，更有利于促进金融市场的稳定。

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