长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市(shì)场热点：

　　8月债市赎回扰动调整后(hòu)，市场(chǎng)走势出现一(yī)些分歧，主(zhǔ)要表现在利率和信用行情分化，利率品(pǐn)种内部短端表现相较(jiào)长端更为强势(shì)，存单与1Y国债利差大幅走阔。一方面债市调整后，投资(zī)者偏好出现变化；另一(yī)方面央行操作也持续影响市场判断。

　　信用表现长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化偏弱，主要原因在于：

　　一是(shì)进(jìn)入(rù)四季度投资者对流动(dòng)性诉求(qiú)边际提(tí)升。临(lín)近四季度，机构在流动性管理方面(miàn)的要求进一步提(tí)升，在考虑投(tóu)资收益的同时可能还需要增加账户的灵活性，因而更(gèng)偏好(hǎo)流动性更好的资产。

　　二是中期投资者(zhě)对金融(róng)监管持观望态度(dù)。9月11日，交(jiāo)易(yì)商协会约谈投顾业务规模较大的主要证(zhèng)券公司，督促(cù)其投顾业务规范经营。近期交易商协会多次出手惩治债券市(shì)场利益输送等违规行为(wèi)，后续(xù)业务监管趋(qū)严(yán)或(huò)是大趋(qū)势，部(bù)分投资者为(wèi)防范年(nián)末监管冲击，或提(tí)前信(xìn)用(yòng)换仓(cāng)利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在(zài)重新定价。年(nián)初以来(lái)债券市场资产荒行情极(jí)致演(yǎn)绎(yì)，高息资产受追捧，叠加化债政策加持，信(xìn)用(yòng)利(lì)差快速收敛，主要是市场对于信用风险的定价非(fēi)常乐观。但考虑到信用利差既包含信(xìn)用溢价，也(yě)包含流动性溢价，目前信用品种利差或不足以反应(yīng)流动性溢价，市场整体正在经历定价纠偏的过程。

　　市场观(guān)点：

　　8月金融数据、经济数据表现均偏弱，对应全年增长目标(biāo)下，储备政策加码的概率较高，货币宽松的交(jiāo)易已(yǐ)经在兑现。

　　具体操作上，在收益率曲线陡(dǒu)峭化程度可(kě)能难以(yǐ)进一步加深(shēn)的情况(kuàng)下，依然建议维持哑铃型策略，等待市场变化。近期大行集(jí)中买入(rù)短债后，10-1Y期限利差(chà)走扩，市(shì)场交(jiāo)易行情演绎顺畅。结合曲线凸性来看，10Y品种依旧值得关注，在保持一定仓位的同时可以(yǐ)增加账户灵活性。

　　1．资金(jīn)面：

　　上周央行公开市场(chǎng)有2102亿元逆回(huí)购(gòu)到期，同时进行了8445亿元逆回购操作，全周净投放(fàng)6743亿元。尽(jǐn)管上周央行在公(gōng)开市场投放力度不低，但受市场因素及借钱调休(xiū)等(děng)影响(xiǎng)，全周(zhōu)资(zī)金面整体呈现紧平衡，隔夜维(wéi)持在1.95%~2%附近，跨节(jié)维持在1.95%附近。

　　银行间质押式回购加权利率（%）

　　2．现券市场：

　　（一）同业存(cún)单：上周AAA等级存单收(shōu)益率以下行为(wèi)主。（1）上周AAA等级各期限存单(dān)二级收益率以下行为主。具体来看，1M品种较(jiào)前一周上行1BP，3M品种较前(qián)一周下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种较前一周下行4BP。（2）期(qī)限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周(zhōu)小幅收(shōu)窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存(cún)单收益(yì)率走势（%）

　　（二）利(lì)率债：上周各关键期限利率债收益率呈现全面下(xià)行的走势，长端下行幅度大(dà)于(yú)短端，7年国(guó)债下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口(kǒu)，30年国(guó)债下行幅度最大，下破2.20%关(guān)口，收益率曲线走(zǒu)平坦化。

　　10年期利率债收益率(lǜ)走势（%）

　　（三）信用债：信(xìn)用债市场延续修复，收益率整体下行(xíng)，但表(biǎo)现弱(ruò)于利率债，因而利差多数被动走(zǒu)阔。整体而言，短(duǎn)久期品种表现相(xiāng)对弱于中长久(jiǔ)期，低评级品种表现(xiàn)不及(jí)中(zhōng)高评级，除3年期和10年期部分券种收益率(lǜ)小幅上升，其他券种收(shōu)益率均下行(xíng)，其中AAA级表现较好，5年期和10年期AAA级券种分别下行3.8BP和(hé)4.9BP。

　　信用债收益率(lǜ)走势（%）

　　3．可转债：

　　转债市场(chǎng)上周(zhōu)连续五日下(xià)跌，全(quán)周跌(diē)1.74%。成交热情方面，转债成(chéng)交量在三百亿到四百亿小幅震(zhèn)荡(dàng)、中枢小幅下移。全周(zhōu)日均交易额(é)360.19亿元，相对前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环比(bǐ)变动0.37个百分点；纯债溢价率均值5.12%，环比变动-2.49个百分点；纯债到期收益率均值2.11%，环比变(biàn)动0.81个百分点(diǎn)。

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