青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡财经(jīng)APP

　　2023年4月(yuè)，青岛啤酒一度达到1700亿元的市值(zhí)巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短(duǎn)一年多，估值跌剩零头(tóu)，是因为业绩太差吗？

　　并不是！

　　在社会消费整体(tǐ)不振的大环境下，青岛啤酒(jiǔ)韧性难得：2023年(nián)，青岛啤酒净利润达到42.68亿(yì)元，创历史新高；2024年上半年，青岛啤酒净利(lì)润同比(bǐ)增长6.31%，再创同期新高(gāo)。

　　业绩不算差，却持续杀估值，更多来自行业原因。

　　事实上，最近一年多，中国内地市场销量前三的啤酒巨头：青岛啤酒(jiǔ)、华润啤(pí)酒（港股上(shàng)市(shì)）、百(bǎi)威(wēi)亚太（港股上市(shì)），全部杀跌惨烈。

　　这背后的根本原因是资(zī)本对中国啤酒市场整体预期大(dà)幅降低。

　　中(zhōng)国啤酒面临什么现(xiàn)状呢？

　　存量市场已卷(juǎn)不(bù)动，还(hái)可能迎来市场萎缩。

　　我们先(xiān)讲“存量市(shì)场卷不动 ”。

　　中国的啤酒市场是一(yī)个高度成熟的市场。所谓(wèi)“高度成熟”，意(yì)思就是已难有新的消费增量空间。

　　事实上，国内啤酒市场(chǎng)2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国(guó)啤酒总产量达(dá)到5061.5万吨，此后连降7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年的约四(sì)分之三。

　　而这些年，青岛啤(pí)酒等龙头之所(suǒ)以依然可以实现业绩增(zēng)长，实际上是靠卷存量、打败中小对手，赢得市占率。

　　过去十年，中国(guó)啤酒行业集中度不断提升，2013年，啤(pí)酒TOP5企业市场占有率66.8%，目前已达92%左右。五大龙头华润(rùn)、青岛、燕京、百威和重庆(qìng)啤(pí)酒格(gé)局已定，谁也灭不了(le)对手，已没有“卷”的空间(jiān)了。

　　再谈谈(tán)市场萎缩的预期。

　　2024年上半年，前三大龙头华(huá)润、青岛和百威全部出现营(yíng)收和销量下滑。百威出(chū)现利润(rùn)下滑，而华润和青岛之所以仍能维持利(lì)润(rùn)增长，靠的中高端产品销(xiāo)售增长(zhǎng)和成(chéng)本下降。

　　2024年上半年有欧洲杯赛事，却没有拉动啤酒“畅饮”，放在(zài)过去难(nán)以想象。多家啤酒企(qǐ)业均在(zài)财报中提到南方强降雨等天气原因。不过亦有研究者表示，人口方面的变化才是啤(pí)酒行业趋(qū)势变化的(de)深层(céng)原因(yīn)。

　　年轻人(rén)是啤酒消费主力，这是常(cháng)识。酒业自(zì)媒体“XN知酒”在综合国(guó)家统计局和勤策消费研究相关数据后指出：啤酒产量与20-49岁的中(zhōng)青年占总人口比例正(zhèng)相关。2000年到2011年，中国啤酒产量稳定高增，对应的是1986—1990年婴儿潮出生(shēng)的群(qún)体逐渐进入可饮酒年龄。

　　而近年来，我国青年人口占比下降(jiàng)，数量也在减少。

　　据北京大学人口研究所，2000年至2020年，我国15-34岁青年(nián)人口数量从4.43亿人减少(shǎo)到(dào)3.64亿(yì)人(rén)，占(zhàn)总(zǒng)人口比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步(bù)减(jiǎn)少到3.55亿人（24.6%）。该机构还预计2050年将减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来青(qīng)年(nián)人口占比下降(jiàng)得(dé)不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩。

　　那么(me)，青岛(dǎo)啤酒未(wèi)来是否再无希(xī)望？

　　倒也未必。救命稻草是“中(zhōng)高端(duān)产品”。

　　很多人可能会质疑，消(xiāo)费降级大背景下(xià)，推出中高端啤酒，行得通吗？

　　一(yī)个反常识的事实是：行得通。

　　这些年，啤酒巨头们的财报中纷纷(fēn)提到(dào)“高端化”。当前恰(qià)恰是中高端产品还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年(nián)，青岛啤酒中高端以上产品占总销量36.3%，2024年上半(bàn)年已达到(dào)40.95%。

　　东海证券研究显示(shì)，2020年到(dào)2023年(nián)，多数啤酒龙头吨价复(fù)合(hé)增长率比国内CPI（居民消费价格指数）复合增长率高3个百分点以上。

　　这里面(miàn)有个很有意思的消(xiāo)费心态。在北京东三环经营夜场的张晓峰告诉界面(miàn)新闻，疫(yì)情后一年半，店里(lǐ)消费降级，葡(pú)萄酒、洋酒烈酒销量不行了，但是(shì)国(guó)际啤酒品牌(pái)等高端啤酒销量提升。张晓峰认为，消费者依然想追求高端，但想花更(gèng)少的钱，相当于吃个“高价馒头”。

　　青岛啤酒未来(lái)还有没有想象空间，要看能不能(néng)抢更多“高价馒头”生意。

　　最(zuì)后，值得注意的是，青岛啤酒分红可是实实在在的(de)，过去两年分红比例均超过60%。青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭从估值看(kàn)，当前青岛(dǎo)啤酒动态市(shì)盈率16倍左右，上一次这(zhè)么便宜还要(yào)追溯到1994青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭年公司上市(shì)之初。

　　资本市场已大幅(fú)放低了对青岛啤酒的预期，所以会不会是机会呢？

责任编辑：梁斌 SF055

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