巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近，巴西天气干(gàn)燥(zào)和火灾(zāi)频发(fā)，削弱了中南部(bù)产区甘蔗作物的(de)产量和出糖品(pǐn)质前景。同时，印度部(bù)分(fēn)产区的甘蔗作物因过量降雨受损，且可能延长出口限制，国际供(gōng)应(yīng)趋(qū)紧的预期(qī)升温(wēn)。国内主产区遭遇台风(fēng)袭击，甘蔗作(zuò)物受到不同程度影响。短(duǎn)期利多因素积聚，内(nèi)外糖价表现强势，美糖再创新高，郑糖大幅反弹。

　　华东食糖市场：多种糖源竞争加(jiā)剧下游需求疲弱

　　刘芷妍彭新贵

　　山东(dōng)省与江苏省是我国华东地区重要的(de)食糖集散地(dì)，聚集了加工糖厂、贸(mào)易商、港口、食品终端及替代品(pǐn)生产企业等多种涉糖主(zhǔ)体，了解当地白糖(táng)市场情况(kuàng)对于推演分析我国食糖市(shì)场整(zhěng)体(tǐ)情况有重要意义。近期(qī)，笔者跟随调研团奔赴两省，与食糖(táng)生产(chǎn)企业、贸易商、物流企业、用糖终端等进行面(miàn)对面交(jiāo)流，聚焦加工糖(táng)厂产糖、进口节奏、现货集散、下游消费市场及替代品变化，探(tàn)讨(tǎo)白糖价(jià)格(gé)走(zǒu)势及对后市(shì)行情走势的影响(xiǎng)。

　　供给压力增加

　　据海关(guān)总署公布(bù)的数据，2024年7月我国进口食糖42万吨，同比(bǐ)增加30.89万(wàn)吨，增幅278.01%。2024年1—7月我(wǒ)国累计进口食糖172.21万吨，同(tóng)比增加51.37万吨，增(zēng)幅42.51%。

　　加工(gōng)糖厂开机率上升

　　上半年进(jìn)口的食糖以(yǐ)关(guān)税配额(é)部分(fēn)为主。8月(yuè)初，华东地区的加工(gōng)糖厂开机率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才(cái)陆续到港(gǎng)，单家糖厂的采购数量为1—2条船，原糖(táng)采购均(jūn)价在19美分/磅左(zuǒ)右(yòu)。截至9月初，华东(dōng)地区的加工(gōng)糖厂基本全数开机，市场供应压力相应增(zēng)加，加工糖报价下调引领市(shì)场。截至(zhì)9 月(yuè)12日，沿海地区的广西糖报价区间为 6300~6400元/吨，较上(shàng)月下跌250~270元/吨；加工(gōng)糖厂主流报(bào)价区间为(wèi)6300~6410元/吨，较上月下跌200~290元/吨。

　　为了争夺终端市场，加工糖厂采取贴近(jìn)广西糖的报(bào)价策略，与广西糖之间的价差迅速缩小(xiǎo)。以中粮曹妃甸糖厂报价为例(lì)，其跟广西南华集团每吨的报价差从7月末的近百(bǎi)元收(shōu)缩至仅30元，如果加上量(liàng)大(dà)优惠(huì)，其报价可能较广西糖更低(dī)。加之新(xīn)上(shàng)市的加工(gōng)糖较临近(jìn)榨(zhà)季(jì)末(mò)期的广(guǎng)西(xī)陈糖品质更(gèng)优(yōu)，终端的(de)接纳程度有所增(zēng)加，这会对广西糖(táng)后期去(qù)库造成不利影响。

　　多种糖源并(bìng)存，竞争加剧

　　华东地区食糖市场的(de)糖源品类构成复杂，汇聚(jù)广西糖(táng)、加工糖和甜菜糖等，也是糖(táng)浆、白砂糖预混粉的集散地之一。今年上(shàng)半年，加工糖厂因糖源少报价高企，给广西糖让渡了部分市场份额。此外，发往华东(dōng)地区沿海(hǎi)港口销售的云南(nán)糖(táng)数量(liàng)也较往年明显增加，报价(jià)较(jiào)广西(xī)糖低30~50元/吨，整体销售情况不错。

巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？style="font-L">　　据海关总署数据，我(wǒ)国7月进口糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉(fěn)22.81万吨，同比增加(jiā)3.48万(wàn)吨，刷新历史单月进口量数值；2024年1—7月我国累计进口糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉117.68万吨，同比增长13.44万(wàn)吨，增幅12.90%。糖浆、白砂(shā)糖预混(hùn)粉进口量(liàng)增加导致华(huá)东地区(qū)的食糖供应过剩，市场竞争加剧。

　　一(yī)直以来，我国北方居民喜(xǐ)食的绵白糖原由甜菜糖厂、加工糖厂供应，市场价格(gé)与需(xū)求量保持稳定。近两年来，冰糖厂(chǎng)因(yīn)产能过剩，开始转向生产绵白糖，其生(shēng)产原料糖浆从东(dōng)盟国家(jiā)以零(líng)关税进口，因此(cǐ)绵白糖生产成本远低于甜菜(cài)糖厂与加工(gōng)糖厂(chǎng)。冰糖厂产的绵白糖(táng)售价低，拉低了我国华中地区与华东地区的绵白糖均价。

　　内蒙古甜菜糖的终端市场受糖浆、白砂糖预混粉的(de)冲击严重，因销(xiāo)售受阻，甜菜糖(táng)厂(chǎng)倾向于将现货注(zhù)册为期货仓(cāng)单通过(guò)盘面交割，进而影(yǐng)响了白(bái)糖(táng)期货的仓单结构(gòu)和价(jià)格走势。

　　同时，加工糖厂在区域(yù)市场竞争中同样处于(yú)劣势。2022年下(xià)半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低，亏(kuī)损严重，未充(chōng)分享受到上(shàng)一轮白糖牛市的红利(lì)。今年4月以来，配额外食糖进(jìn)口的(de)利润由负转正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击，经营情况不容乐观。

　　过去，我国食糖市场(chǎng)形成甘蔗糖、甜菜糖(táng)、加工糖为主的“三(sān)足鼎(dǐng)立”格局。2023年，糖浆与白砂糖预混粉进口量达181.75万(wàn)吨，折(zhé)糖量约132万吨，超当年甜菜糖产量108万吨，以当前(qián)形势推测，如果没有管控政策(cè)出台，未来进口量仍保持高位，则国内食糖市(shì)场格局将转变为“四分天下”，国产糖源(yuán)的份额或不断缩减。

　　总(zǒng)体用量缩减

　　销区普遍低(dī)库(kù)存(cún)，贸(mào)易商群体洗牌

　　受糖价远期(qī)走低与下游(yóu)需求不振综合影响，贸易商采购始(shǐ)终持谨慎心(xīn)态，仅维持最低库存量用于长期订单供货，同时，由(yóu)于预期新榨季大(dà)幅增产(chǎn)，供(gōng)应偏(piān)宽松，其对(duì)新(xīn)糖预售的兴趣也较往年偏低。

　　贸易商群体(tǐ)今年的业务量(liàng)变化差(chà)异较大。我们调研的大中型贸易(yì)商表示，今年的业务量不(bù)降反升，主(zhǔ)要原因一是主动采取了销售(shòu)渠道下沉策略，争(zhēng)夺终(zhōng)端的小订单，小贸易商被迫退出市场(chǎng)，行业的集中度上升；二是合作的大型终端零售市场份额增长，带动上游贸易(yì)商业(yè)务量增加；三是部分(fēn)中大型贸易商利用衍生品管理(lǐ)风险(xiǎn)，将期货(huò)、期权(quán)市场盈利补贴现货贸易(yì)，报价有优势，因此(cǐ)抢(qiǎng)占了更多同业市场份额。

　　与之对应的是，传统小(xiǎo)型贸易商感到市场越来越难做，面(miàn)临退出行业的困境。

　　终端用糖分化，总量持平略减

　　食品饮料上市企业2024年半年报于9月初陆续公布，康师傅、农夫山泉等行业龙头实现(xiàn)营业收入(rù)增长0.7%~56%不等。大型终端多措并举提高市场占有率(lǜ)，食糖用(yòng)量持稳或微增，部分调整糖类使用，如有些终端为提升品质增加了碳化糖的使用量，也有部分终(zhōng)端为了降低成本，将碳化糖改为硫化糖。

　　中小型终端的订(dìng)单量下降导致(zhì)开工率降(jiàng)低，同时国(guó)内市场消费降级明显，降本增效需求凸显，导致食糖用量减少或者直接改用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年华(huá)中地区夏季含糖饮料消费旺季(jì)与中秋备货需(xū)求均未明显放量，呈现“旺季(jì)不旺”特征。用糖终(zhōng)端预期(qī)糖价下(xià)跌，压缩库存，备(bèi)货周期缩短至1~2个(gè)月，部分(fēn)甚至仅提前1周采购。

　　综(zōn巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？g)合国内宏观经济数据、行业微观数据及调研情况分析，我们预(yù)计(jì)2024年全国食糖消费(fèi)量为1530万吨，较上年下降约30万吨。

　　替代(dài)产生(shēng)冲击

　　糖浆、白砂糖预混粉

　　第一，管理加码，综合保税区的产能关停或转移。自去年(nián)以来，随着糖浆、白砂糖预混粉(fěn)进口(kǒu)量增长(zhǎng)，加强特殊(shū)监(jiān)管区(qū)糖浆、预(yù)混粉加工呼声日(rì)益高涨，海关(guān)调研加强(qiáng)管理。因政策趋严，保税区预混粉掺混厂(chǎng)逐步(bù)退出或海外建(jiàn)厂。海关总署44号文发布后，保税区相关产能基(jī)本关停。相应地，据客户(hù)反馈，泰国今年新建了大量糖浆产能，其中不乏国际糖企参与，产(chǎn)业链(liàn)与供应链日益完善，预计将对国内白砂(shā)糖产业产生巨大冲击(jī)。

　　同期，我国(guó)海关加强了进口糖浆、白砂糖预混粉的管理，提高报关检验力(lì)度，发现了一些掺混(hùn)不合格商品，整体(tǐ)通关时间延长。

　　第二，终端使用糖(táng)浆、白砂糖预混粉的数量(liàng)增加。今年以来，中小食品厂的(de)糖浆、白砂糖预混粉用量(liàng)增加，如罐头、烘焙(bèi)企业。大终(zhōng)端持观望(wàng)态度，个别尝试使用定制的高(gāo)端预(yù)混粉，以降(jiàng)低(dī)成本。

　　第三，批发市场秩序待规范，贸易流通环节扩张(zhāng)。山东省、河北省今年新投产白砂糖预混粉筛分厂产(chǎn)能大增，预混(hùn)粉筛出白砂糖销售（过筛糖）或直接冒用广西糖厂品牌和包装(zhuāng)销售（换(huàn)包糖）。截至7月末，山东港口白(bái)砂糖报价6500元/吨，过筛糖售价(jià)约6000元/吨(dūn)，价差明显。此外，因白砂糖利(lì)润微薄(báo)，部(bù)分贸易商转向经营利(lì)润更高的糖浆(jiāng)、白砂糖预混粉，经销商群体增加。

　　淀粉糖替代增加

　　F55果葡糖(táng)浆甜度约为白砂糖的90%~95%，二者价差超1500元/吨即可发生明显替代。2023年春节后，白砂糖价格暴涨(zhǎng)，较F55果葡糖(táng)浆持续(xù)高(gāo)约3000元/吨(dūn)，饮料、调(diào)味品等行业使用果(guǒ)葡糖(táng)浆的(de)替代明显增多。

　　代糖(táng)行业步入整合期

　　过去的几(jǐ)年，以赤藓糖醇为代表的代糖产品行业经历了无(wú)序(xù)扩张—产能过剩—恶性竞争几个阶段，现进入整合期。

　　受访行业专家称，受下游需(xū)求限制，未来难(nán)再出现(xiàn)类似赤(chì)藓糖醇(chún)的代糖单品爆款。最具潜力的是阿洛酮(tóng)糖，其甜度高、溶解性好、低卡低糖，被视为最理想的蔗糖替代品，有望在(zài)多(duō)领域应用。国内将(jiāng)很快(kuài)批准该产品的生产，现在各大企业已(yǐ)经在(zài)积极布局生产线，其潜在的冲(chōng)击力不容小觑。

　　仓储物流情(qíng)况

　　本次调研的仓(cāng)储(chǔ)物流企业负责人表示(shì)，今年的白砂糖运费总体较往年有所降低，下辖仓库的高峰(fēng)期食糖库存量较往年下(xià)降了20%~30%，主要原(yuán)因(yīn)是(shì)受产销区(qū)价格倒挂、低(dī)价(jià)糖存(cún)在等影响，贸(mào)易商采取快进快(kuài)出的购(gòu)销策略，入库(kù)量(liàng)减少。

　　产业主(zhǔ)体观点

　　产业主体对行情的总体看法为近月SR2409合(hé)约有支撑(chēng)，远月SR2501走弱的(de)可(kě)能性较大(dà)，预计9—1价差将回归100~150元/吨之间，2024/2025榨季的国内糖价(jià)主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方面，在12月(yuè)广西新糖大规模上市之前，加(jiā)工(gōng)糖是市场主要供给糖源，预计广西新糖上市的价格在5700~5800元/吨，加工(gōng)糖报价底(dǐ)部区间约(yuē)为6300元/吨，内蒙古甜菜糖将于(yú)9月中下(xià)旬上(shàng)市(shì)，加工糖(táng)厂库存消化时间紧迫。

　　业界普遍认为ICE原糖期货(huò)价格18美分/磅支撑较强，巴(bā)西产糖量将因为干旱(hàn)天气和火灾影响等出现预期差，从(cóng)而国际糖价将出现波段向上走势。如果原糖跌至18美分/磅之下，则包括中国在内(nèi)的食(shí)糖(táng)净进口国采购意愿会明显增加。

　　小结(jié)

　　供需情况：多种(zhǒng)糖源并存，市场(chǎng)竞争激(jī)烈，食糖供应逐步(bù)增加至宽裕状态(tài)，食糖消费需求总体疲弱，产销区价格倒挂。

　　库存情况：销区库存非常薄弱，贸易商与终端采购谨慎。

　　替代品情况：糖浆、白砂糖预混粉的到港数量和下(xià)游(yóu)用量均(jūn)有增(zēng)加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂(shā)糖的替(tì)代脚步暂时停滞。

　　价格展望：国内(nèi)新榨季白糖(táng)价格主要区(qū)间在5500~6000元/吨(dūn)，外盘原糖价格(gé)17~20美分/磅。

　　产业格局(jú)：贸易商群体整合优(yōu)化，产业专业化水平提高。（作(zuò)者单位：广西泛糖科技有限公司）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　分析人士：供应充足抑制上行高度

　　资深(shēn)记者谭(tán)亚敏

　　近期(qī)，原糖价格在触及(jí)18美分/磅以下区间后反弹，总体表现偏强，目前已(yǐ)经触(chù)及21美分/磅水平。郑糖主力合约受(shòu)到(dào)外盘带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期内开始(shǐ)一段反弹走势。8月23日南宁基(jī)准价(jià)在(zài)6260元/吨，当前在6280元/吨，上涨幅度远远不及期货(huò)2401合约。

　　“近期价格变(biàn)动的原因，一是巴西主产地圣保罗干旱及火灾降低了市场对(duì)巴(bā)西本产季最终(zhōng)产量的预(yù)估，二是市场对巴(bā)西新产季甘(gān)蔗生长状(zhuàng)况产(chǎn)生担忧，三是印度取消了糖转乙醇的上限，让新产季(jì)印度糖产(chǎn)量(liàng)预估减至2900万(wàn)吨(dūn)左(zuǒ)右，印度新(xīn)产季(jì)出口禁令(lìng)继续延长，四季度的(de)国际市场(chǎng)供需边际转向偏紧。”国海良时期货(huò)白糖分析师胡林轩说。

　　对于期现反弹幅度不(bù)一的原因，永安期货白(bái)糖分析师(shī)路安琪(qí)告(gào)诉(sù)记者，期货价格此(cǐ)前下(xià)跌幅度大于现(xiàn)货，2501合约在7—8月的回调中自高点6000元/吨(dūn)下(xià)跌至5500元/吨(dūn)一(yī)线，下跌500元/吨，跌幅近10%，同时，现货自(zì)6488元/吨下跌至(zhì)6260元/吨，下跌228元/吨，跌幅在 3.6%左右。本轮白糖期货(huò)的反弹幅度在5.6%左右，近两个月白糖2501合(hé)约的净下跌(diē)幅度在(zài)4%左右，期货反弹的过程中(zhōng)现货止跌企稳，现货整体调整幅度不到4%。因此，期现净回调幅(fú)度相似，节奏和波幅上有差异。此外，白糖现货和2501合约对标的不是同一批货，未来2501合约在(zài)十一(yī)之后新糖集中上市的预期下仍有下跌空间，老糖(táng)现货即便(biàn)向新糖靠拢(lǒng)，跌幅或也相比期货偏小。

　　记者在采访中获悉，当前国内糖市维持供(gōng)给偏过剩预(yù)期(qī)。新年度(dù)广西增产(chǎn)预期在100万~200万(wàn)吨，近期台风影响(xiǎng)海南以及广东地区，两省占全国供给量比重较小，在5%~6%，对主(zhǔ)产区(qū)广西影响有限。7—8月进口量较大，2023/2024年度累计进口435万吨，上年同期335万吨，且远期有进口放(fàng)量预(yù)期。整体国(guó)内供需格局相对宽松。

　　路安琪告(gào)诉记(jì)者，全球方(fāng)面，巴西(xī)干(gàn)旱引发(fā)全球对巴西增产幅度的担(dān)忧。由于2023年年底的(de)降雨不及预期(qī)，2024/2025年度巴西中(zhōng)南部产量(liàng)原本在4200万(wàn)吨左右，现在可(kě)能(néng)下调产量预期至4000万吨以下(xià)，但干旱持(chí)续或导致2025/2026年度产量出现预期(qī)差。国际糖市供给可能有下调的空间，但当前(qián)的熊市预期暂(zàn)未完全改变。

　　“目前国际市场处于巴西供给阶段，但巴西甘蔗压榨高峰已经进入尾声(shēng)，月度产(chǎn)量面临下降的拐(guǎi)点，北(běi)半球印度和泰国两大产(chǎn)糖国还未进入制糖(táng)季节，全球主要供应仍然高度依赖(lài)巴西，这时候对(duì)巴西最终产量预估的调减(jiǎn)会(huì)促(cù)使市场对糖价重新估值。”胡林轩说。

　　另外，印度(dù)糖(táng)厂协会（ISMA）预估，2024/2025榨季印度食糖产量(liàng)将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月1日的库存为905万吨，若考虑350万~400万(wàn)吨转产乙醇的糖，则2024/2025年度(dù)印度糖供给不足3000万吨，较此前的增产预期有200万—300万吨(dūn)的预期(qī)差。

　　胡(hú)林轩介绍，虽然(rán)国际糖价回抽带动了郑糖的反弹(dàn)，但是国内现货价格仍(réng)然面临明显的压力，一方面，进口糖到港来到高峰阶段，补充了国内食糖的供(gōng)给，另一方面，市场预期增产的北方(fāng)甜菜(cài)糖也将开始新产季的压榨，因此国内供给量仍然是足够(gòu)的，而随着需求端备货旺季的尾(wěi)声来(lái)临，现货供需将再次回到偏宽松的状态。

　　对于白糖(táng)的后市，路(lù)安琪认为，国际方面，中长(zhǎng)期看偏空格局(jú)不(bù)改，短期下方(fāng)支(zhī)撑较强。全球糖市供给预期下调，但当前(qián)的熊市预期(qī)暂未完(wán)全改变。原糖(táng)和白糖价差表现偏弱，且原糖市场的反弹可(kě)能激(jī)发(fā)北半球的套保力量。短期看，巴西增产持续(xù)不(bù)及预期且中南部库存偏低，对原糖形成一定(dìng)支撑。国(guó)内方面，新年度增产(chǎn)预期不改，四(sì)季度新(xīn)糖上市形成利空。糖(táng)价维持偏空思路。

　　“国(guó)际糖价面临巴西和印度产量重新(xīn)预估的支撑，短期内仍然保持偏强(qiáng)的走势。国内糖价(jià)面(miàn)临更为宽松的供需环境，因此郑糖在跟随外糖震荡的同时，上巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？方将面临(lín)更加明显的压(yā)力。另外，国际市场的关注点将集中在(zài)巴西最终产(chǎn)量、印度和泰国新产季产量、印度出(chū)口政(zhèng)策三大方面，国内市场则(zé)关注进口糖到港节奏、北方甜菜糖产量的兑现，以及南(nán)方开榨前的新产季产量预估。”胡林轩说。

责任编辑：张靖笛

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