老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日(rì)，老百姓披露2024年半(bàn)年度报告。公(gōng)告显示，公司上半年实现营业收入约为109.40亿元，同比(bǐ)增长1.19%；归母净利润约为5.02亿(yì)，同比下(xià)降(jiàng)2.05%；扣非净利润为4.81亿元，同比下降1.79%；经营活动产生的现(xiàn)金流量净额为6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往(wǎng)期半年度业绩表现来看，老百(bǎi)姓营收增速显著(zhù)放缓，历史首次下(xià)降至个位(wèi)数，归母净利润也历史首次出现同比下降，而经营活动产生的现金流量净额同比降幅达41.04%创下历史新高，公司财务数据全面承压。

　　从单季度(dù)业绩表现看(kàn)，2024年第(dì)二季度，公司实现营收54.01亿元(yuán)，同比增长0.56%，增(zēng)速进一步下滑，环比(bǐ)下降2.5%；实(shí)现归母净利润1.81亿元，同比下降18.23%，环比下降43.52%，公司业绩颓势仍未见企稳。

　　近年来，为利用规(guī)模效应提升经营效率，国内头部线下药店(diàn)上市(shì)公司均保持较高的门(mén)店数(shù)量增速。其中，老百姓门店数量已由2020年末的6533家门店增加至2024年上半年的14969家。其(qí)中，新增门(mén)店1625家(jiā)，门店(diàn)数量(liàng)业内第(dì)一。

　　但从结果看，老(lǎo)百(bǎi)姓扩张的效果(guǒ)并不理想，各项指标均未得(dé)到显著提升，甚至不升反降(jiàng)，整体经(jīng)营效(xiào)率在线下药店三(sān)巨头中排名垫底。从坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上(shàng)半年的日均坪效分(fēn)别为59.2元/平方米、59元/平方米、61元/平方米、54元/平方米(mǐ)、48元/平方米，自2022年后持续(xù)下降，2024年上(shàng)半年坪效数据(jù)创下近几年的新低，低(dī)于(yú)可比企(qǐ)业大参(cān)林（维权(quán)）及益丰药房。

　　从(cóng)盈利(lì)能力看，2024年上半年老百姓加权净资产收益率(lǜ)为7.22%，创下2016年以(yǐ)来的新低。销售毛利率为34.32%，同比上升1.6个百分点，但净利(lì)率却出现进一步下滑，为5.37%，创下历史新低(dī)，毛(máo)利率(lǜ)和净利率之间的差值近年来逐步扩大。

　　导(dǎo)致上述现象出现的原因一方面在于，伴随(suí)着(zhe)规模(mó)扩张，公司虽议价能力有所增强，但门店增多(duō)也导致公司期间费用快速提升，整体(tǐ)管理(lǐ)效率下滑进而对整体盈利能力(lì)形成拖累(lèi)。2024年上半年，老百姓销(xiāo)售(shòu)费用、管理费用分别为23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显(xiǎn)著高于营收、利润增速。

　　从经营效率看(kàn)，2020年上半年(nián)-2024年上半年(nián)，老百姓存(cún)货周转天数分别(bié)为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周转天数分别为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体均(jūn)表现为逐年递增。

　　而应付账款周转天数则表现为整体缩短，报告期内分别为56.78天(tiān)、55.96天、57.24天、63.52天和55.80天。这也导致公司净营业周期（存货周转天数+应收账(zhàng)款周(zhōu)转天数-应付(fù)账款周转天数(shù)显著(zhù)延长至历史新高的80.79天，为药店三巨(jù)头中唯一一家净营业周期(qī)大幅延长的企业，收并购管理效率(lǜ)欠佳。

　　另一方面，过去几年(nián)间，头部(bù)线下(xià)药(yào)店加速扩张，益丰药房(fáng)、大参林、一心堂先后加入“万店俱乐部”，这虽然使得相关(guān)企业得以实现业绩的(de)持续增长，但市场也已趋于内卷化。根据中(zhōng)康CMH发布《2024半(bàn)年度药店生存报告》，按七普的常住人(rén)口(kǒu)数(shù)据，国内各(gè)省市药店店均服(fú)务仅2000人，甚至(zhì)部分区(qū)域仅1000多老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报人的情(qíng)况(kuàng)，已趋近(jìn)于生存的临界点。相比之下，美国单(dān)店服(fú)务人数约为6000人，日本则在2000-3000人之间。考虑到(dào)中国的(de)人口密度远高于美国而接(jiē)近日本，这(zhè)样的数据无疑揭示了药店过(guò)剩的严峻现实。

　　在竞争(zhēng)日益(yì)激烈的背景下，2024年1月至7月，实体药店平均每日每(měi)店的(de)销售额不足 3000元，同比下滑近(jìn)10%。其中，平(píng)均客单价约为71.3元，同比下(xià)降8.58%。同时，去年以来，各地医保(bǎo)局还在牵头上线比价系统。以(yǐ)深(shēn)圳为例，深圳医保能为参(cān)保者提供某一药品的药(yào)店均价、医(yī)院均价、药(yào)店价格区间、医院价(jià)格区间，实现线(xiàn)上实时比价(jià)。这样一来，定(dìng)点零(líng)售(shòu)药店(diàn)医保药价更(gèng)加(jiā)公开(kāi)透明，群众可(kě)以“价比三家(jiā)”。随着(zhe)信息差、价格差的逐步破除，或许客(kè)单价还将进一步下降。

　　此外，医保(bǎo)控费正逐步加大对药店的覆盖，且监管力(lì)度日益趋严(yán)。国家(jiā)医保(bǎo)局6月2日表(biǎo)示，将(jiāng)加大对定点(diǎn)零(líng)售药(yào)店(diàn)的(de)监管，督促定点零售药店从使(shǐ)用统筹基金伊始就规范(fàn)经营行为，同时加(jiā)大飞行(xíng)检查力度(dù)，提升专项整治效(xiào)果，联合多部门，统筹监管(guǎn)资源、发挥监管合力，对虚假购药(yào)、倒卖医保药品等欺诈骗保犯罪行为(wèi)进行(xíng)严厉(lì)打(dǎ)击。

　　头部药(yào)店企业因医保资金问题被处罚在(zài)今年已有案例，例如2024年(nián)6月2日(rì)，国家医保局(jú)发布公告称，国家医(yī)保局(jú)基金监(jiān)管司(sī)已于2024年5月24日对一心堂药业集(jí)团股份有限公司有关负责人进(jìn)行了约谈。国家医保局指出，一心(xīn)堂旗下一些定点连锁门店存(cún)在串换药品、超量开药(yào)、为暂停医保(bǎo)结算(suàn)的定点零售门店代为(wèi)进行医保结算、药品购销存记录不匹配、处方药销售不规范等问题，造成(chéng)医保基(jī)金损失。

　　其中，“串换药(yào)品(pǐn)”主要指购(gòu)买保健品化(huà)妆(zhuāng)品等，但以药品的名字记账刷医保报销。“超量开药”则是指超量多开(kāi)贵重药品并进行医保(bǎo)结算，为其低价转卖、推销药品提供便(biàn)利(lì)。监管趋严之下，线下药店保健品等(děng)高毛利产品的(de)销售将受到影响。从老(lǎo)百姓(xìng)自身的业绩情况看，2024年上半年，高毛利的中药(yào)、健康器材、保(bǎo)健品的营业收入(rù)较去年同期大约分别(bié)下降8%、24%和22%左右。

　　无论从市场需求还(hái)是政策监管等层面来看，线下药店依靠不断扩张增厚业(yè)绩的发展逻辑已难以为继，行业发展重心(xīn)将从卷规模向卷效率转变，而从数据来看，老(lǎo)百姓的经营、管(guǎn)理效(xiào)率已落后于(yú)可比企业，未(wèi)来(lái)发展仍面临较大挑战。

　　行业景气度下降，各企业业绩承压带来的另一风险在于商誉减(jiǎn)值。由于高速扩张(zhāng)，各家头部线(xiàn)下药(yào)店上市公司均存在较高商誉，属于(yú)行(xíng)业性质所导致。然而，老百姓的商誉占比相较(jiào)于其他3家依然存在(zài)畸高现象(xiàng)。2024年上半年，公司商誉(yù)占净资(zī)产的(de)比重(zhòng)达到77.87%，显著高于(yú)大参林的41.58%，益丰(fēng)药房的43.53%，畸高的商誉或将成为老百(bǎi)姓未来长期发展的一(yī)大(dà)隐忧(yōu)。

责任编辑(jí)：公司(sī)观察

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