一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价(jià)数据：核心CPI延续承压，

CPI同比略低于预(yù)期

杨帆明明玛西高娃(wá) 周成华(huá)

宏观

8月CPI同比进一步回升，但增速略低于市场预期。年内(nèi)始终偏弱的核心商(shāng)品价格延续下跌态势；服务CPI出现边际(jì)降(jiàng)速的迹象。向后看，猪周期(qī)反(fǎn)转与核(hé)心(xīn)CPI偏低之(zhī)间的冲(chōng)突(tū)大概率(lǜ)将持续，预计(jì)24Q3 CPI同比仍在0.5%附近波动(dòng)，24Q4有望回升至1.0%以上，服务CPI是未来几个月(yuè)的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱(ruò)，PPI环比录得年内最大跌幅。中下游(yóu)行业中，飞机制造、工(gōng)业机器人制造、计算机整机制造(zào)等行业价(jià)格表(biǎo)现较好，其余大(dà)部分行业价格仍(réng)在下探。

风(fēng)险因素：内需恢复不及预期(qī)，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超(chāo)预期，海外货币政策超(chāo)预期等。

进出口数据(jù)：8月出口增速为何

超预一周研读｜外部信号趋于明朗期？

杨帆明明玛西高娃

宏(hóng)观

近期海运价格下跌、外贸(mào)企(qǐ)业观望情绪逐步改(gǎi)善(shàn)带动8月出口(kǒu)增(zēng)速(sù)较前(qián)值回升(shēng)1.7个百(bǎi)分点，出口链景(jǐng)气仍保持高位。向后看，海(hǎi)外持续补库和运价下跌后外贸(mào)企业观望(wàng)情绪(xù)改善仍(réng)将对短(duǎn)期内的(de)出口基本面形(xíng)成支撑(chēng)，但后(hòu)续补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升等因素或将对未来出口增速构成一定(dìng)拖累。

风(fēng)险(xiǎn)因素：外需恢复不及(jí)预期；地缘政治风险恶化等。

居(jū)民(mín)用电需(xū)求提升，核电投资显著(zhù)

增长

李想

电力

7月国内用电增速略微放(fàng)缓至5.7%，环比涨幅高于历史中值3.8个百分点；二产用电增(zēng)速环(huán)比微降，持续(xù)高温(wēn)天气导致居民(mín)用电增长贡献提升明(míng)显；沿海(hǎi)地区用电增速(sù)回升而高耗能地区用(yòng)电增(zēng)速下滑；电(diàn)源投资平稳增长，其(qí)中核电投资额同比(bǐ)增长显著，电网投资有(yǒu)所放缓但(dàn)依旧保持(chí)较高增(zēng)速(sù)；新能源消纳持(chí)续(xù)承压，风电单月利用(yòng)小时(shí)数下滑明显。

风险因素：用电需求(qiú)不及预期；市场交(jiāo)易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨(zhǎng)；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水(shuǐ)不及预期等。

美国非农数(shù)据：如何看待8月

美(měi)国不温不(bù)火的非农数据？

李翀崔嵘贾天楚(chǔ)

海外研(yán)究

2024年8月美国新增非农就业人数低于预期，美国就(jiù)业市场继续降温，但目前就业市场走弱幅(fú)度不至于导致美国经济衰退(tuì)。美(měi)联储理事沃勒发(fā)言表(biǎo)示货币政策决议(yì)依赖于数据，对降(jiàng)息的规模和速度持开放态度。8月的非农数据仍在联储的“舒适区”内，我们(men)预计联(lián)储将于9月FOMC会议首次(cì)降息25bps，全年(nián)有3次25bps降息，年内10Y美债(zhài)收益率将(jiāng)在3.5-4.2%区(qū)间运行。

风险因素：美国就业市场变动(dòng)超预期；美国后续CPI数据超出预期。

全球(qiú)PMI：美国PMI指数仍反映

当(dāng)前“供需(xū)双弱、就业市场降温(wēn)”

的(de)阶段特征

贾天楚崔嵘李翀(chōng)

海外研究

2024年8月全球制造业(yè)PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国调整、新兴回落、欧洲筑(zhù)底、美国降温、日韩分化、印(yìn)度亮丽”特征。欧元区制造业PMI读数边际震(zhèn)荡(dàng)，法德PMI读数仍较为疲软。美国制造(zào)业8月PMI指数录得46.8，低(dī)于前(qián)值和预期，并(bìng)呈现(xiàn)“供需双弱(ruò)、就业市场降温”的特点。9月中上旬预计海外市(shì)场将会迎(yíng)来经济数据(jù)、美国大选及货(huò)币政策的激(jī)烈博弈，风险不确定性或放大资产价格波动程度。

风(fēng)险因素：美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定(dìng)性；美国劳动力(lì)市场变化的不确定性；我国经济复苏进程低于预期；中美贸(mào)易政策变动(dòng)超预期。

美国(guó)8月CPI：美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)基本符合

预期，降息周期即将开(kāi)启

崔嵘李(lǐ)翀

海外研(yán)究

美国8月CPI基本(běn)符合预期，整体延续(xù)了(le)上份报告“中规中(zhōng)矩”的基调，但(dàn)核心CPI读数受租金通胀影响而出现瑕疵(cī)。我们预计年内美国(guó)通(tōng)胀同比将大致(zhì)稳定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现反转，维持美联储年内(nèi)降息三次(cì)、每次(cì)25bps的预测。大选辩论减(jiǎn)弱了市场对美国明年出现(xiàn)“再通胀”风险的(de)担忧(yōu)，而近期市场在(zài)通胀缓和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，可留意短端(duān)美(měi)债、防御性美股的配(pèi)置机会。

风险因素(sù)：美国经济增长(zhǎng)动能不(bù)及预期；美(měi)国就业市场需求与薪资增速不及预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；美(měi)国大选等事(shì)件意(yì)外(wài)影响超预期(qī)；市场流(liú)动(dòng)性或情绪(xù)变化超预期(qī)。

具体分(fēn)析内(nèi)容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略聚焦20240908—外部信号影响加剧，内部信(xìn)号仍需观(guān)察》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发布日期：2024-9-08｜《围炉(lú)谈策系列报告(gào)之十九—努力抓好政策部署落实》，作者：杨帆，于翔(xiáng)，刘春彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产业(yè)研究消费出(chū)海专(zhuān)题—中国消费出海启航正当时(shí)》，作者：姜娅，李鑫，盛(shèng)夏，徐晓(xiǎo)芳，冯(féng)重光，杨清朴，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力系列跟踪—新质生(shēng)产(chǎn)力全景图与(yǔ)赛道选择》，作者：连一席，沈思越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏伟，吴(wú)威辰，刘易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与(yǔ)商业行(xíng)业(yè)海外龙头2024年中报业绩复盘专题(tí)—变局之下，从海外(wài)龙头中报看国内(nèi)外美业发展》，作者：杜(dù)一帆(fān)，徐晓芳

发布日期(qī)：2024-9-09｜《美妆与商业行业(yè)黄(huáng)金珠宝子(zi)行业2024年中报总结(jié)—金价上行，金饰降、金条升，挖(wā)成长(zhǎng)、重分红》，作者(zhě)：徐晓芳，杜一帆

发布日期：2024-9-11｜《美妆(zhuāng)与商业行业医美行业2024年中报总结—短看赛道孤品和(hé)品项开发力，长看平台力(lì)》，作者：徐晓芳，杜(dù)一帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年中报业绩总结—差异化增长趋势(shì)突出(chū)，布局(jú)确定性，静待拐点》，作(zuò)者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令(lìng)鹏，沈睦钧，王凯（金麒麟分析师）旋，唐寅灏，蒋罗昕

发(fā)布日期(qī)：2024-9-09｜《证券行业2024年中报综述及(jí)固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动》，作(zuò)者：田良(liáng)，陆昊(hào)，邵子钦，童成(chéng)墩，薛(xuē)姣，林永健(jiàn)

发布日期：2024-9-08｜《电(diàn)池与能源管理行业2024年中报总结(jié)—盈利环比显著修复，资本开支持(chí)续收(shōu)紧》，作者：吴威辰，王喆(zhé)，尹欣驰，李景涛，李越，拜俊(jùn)飞(fēi)，汪浩，柯迈

发(fā)布(bù)日期：2024-9-09｜《新材料行业半导体(tǐ)先进封(fēng)装(zhuāng)及碳纤维板块2024年中报总结—看好先进封(fēng)装及军用(yòng)碳纤维的领跑(pǎo)者》，作者：李超（金麒(qí)麟分析师），陈旺

发布日期(qī)：2024-9-10｜《新材(cái)料行业军(jūn)工材料板块2024年中(zhōng)报总(zǒng)结—24Q2业绩拐(guǎi)点已(yǐ)至，板块估值(zhí)有望大(dà)幅修复》，作(zuò)者：李超，陈旺

发布日期(qī)：2024-9-10｜《新(xīn)材料行业(yè)消费(fèi)电子材料板块2024年(nián)中报总(zǒng)结—消费电子材料板块(kuài)景气企稳回升，Q3新品发布(bù)有望拉动需求增长》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行(xíng)业通用软件2024年中报总结及(jí)展(zhǎn)望—收入(rù)韧性增(zēng)长，信创有望提速》，作者：杨泽(zé)原，丁奇，马庆刘

发布日期：2024-9-12｜《计算机行业产业互联网2024年中(zhōng)报总结及展望—收入加速增长，把握结(jié)构机(jī)遇》，作(zuò)者：杨泽(zé)原，丁奇，潘儒琛(chēn)

发布日期：2024-9-10｜《电力设(shè)备与新能源行业(yè)电气(qì)设备行业(yè)2024中报总结—行业盈利降幅收窄，龙(lóng)头企业超额明显》，作者：华鹏伟，华夏

发布日期：2024-9-10｜《金属行业(yè)2024年中报总结：盈利稳定性显(xiǎn)著增(zēng)强，板块分红水平持续提升》，作(zuò)者：敖翀，拜俊飞，商力

发布(bù)日(rì)期：2024-9-12｜《基础材料与工程服务行业2024年中报(bào)总结—风雨(yǔ)兼程，破浪前行》，作者：孙(sūn)明新，冷(lěng)威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月物价数据点评：如何理解(jiě)服务CPI同比增速的边际下滑(huá)？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃，周成华

发布(bù)日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数据点评：8月出口增速为何超预期？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民用(yòng)电需求提升(shēng)，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月美国非农数据(jù)点评(píng)—如何看待不温(wēn)不火(huǒ)的非农数据与(yǔ)“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚(chǔ)

发(fā)布日(rì)期：2024-9-08｜《2024年8月全球制造(zào)业PMI跟(gēn)踪点评—美国PMI指数仍反映当前“供需双弱、就业市场降温”的阶段特征(zhēng)》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀(chōng)

发布日期：2024-9-12｜《美(měi)国2024年8月CPI点评—通胀基(jī)本符合预期，降息(xī)周期即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节(jié)选自(zì)中信证券研究部(bù)已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券一(yī)周研读》不应被视为发布新(xīn)的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告(gào)的重新发布；若因对(duì)报告的节选而产(chǎn)生歧义的，则应以报告(gào)发布当日的完整内容为(wèi)准。

本文节选自中信证券研究部已于2024年(nián)9月13日发布的《一周研读(dú)（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于(yú)明朗》报告，具体(tǐ)分析内容（包括相关风险提示等(děng)）请(qǐng)详见报告。若因对报告的(de)摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重(zhòng)要声明：

本(běn)资料定位为“投资信息参考服务(wù)”，而非具体的(de)“投资决策服务”，并不涉及对具体(tǐ)证券或金融工具在具体价位、具体时(shí)点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的(de)各项声明、信(xìn)息披露事项及风险(xiǎn)提示，关注相关的分析、预测能够成(chéng)立(lì)的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价(jià)格(gé)的预测时间周期，并(bìng)准确理(lǐ)解投资评级的含义。（2）本资料(liào)所载(zài)的信(xìn)息来(lái)源被认为是可靠的，但是(shì)中信证券不(bù)保(bǎo)证其准(zhǔn)确性或完整，同时其(qí)相关的分析意见及(jí)推测(cè)可(kě)能会(huì)根据中(zhōng)信证券(quàn)研究部后(hòu)续发布的证券研究报告在不发出通(tōng)知的情形下做出(chū)更改，也(yě)可能会因为使(shǐ)用不(bù)同的假设和标准、采用不同(tóng)观(guān)点和分析方法而与中(zhōng)信证券其它业务部门、单(dān)位或附属机构在(zài)制作类似的其(qí)他材料时所给出的意见(jiàn)不同或者(zhě)相反。（3）投资者在进行具体投(tóu)资决策前，还须结合自身风险偏好(hǎo)、资金特点等具体情况并配合包括(kuò)“选股”、“择时(shí)”分析(xī)在内的各(gè)种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造(zào)成投资损失，在必要(yào)时应寻求专业(yè)投资顾问的指导。（4）上述(shù)列(liè)示的风险(xiǎn)事项并未囊括不当使用本(běn)资料(liào)所涉及(jí)的(de)全部风险。投资者不应(yīng)单纯依靠(kào)所接收的相关信息而取代(dài)自身(shēn)的独(dú)立判断，须充分了解(jiě)各类投资风险，自主作出投资决策(cè)并自行承担投资风险。

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