见证历史！超级”黑天鹅”来袭？

日元彻底(dǐ)放弃抵抗！

4月26日(rì)，日本央行货币政策会议(yì)决定维持现行货币(bì)政策不变，将政策利(lì)率(lǜ)目标维持在0到0.1%之间。随后，日元(yuán)大跳水。截至北京时间27日5点前，日元贬值(zhí)到了最多158.4455兑换1美元，创下了1990年5月以来(lái)约34年的(de)新低。

由(yóu)于日元贬值可(kě)以促使外国资本进入日本，进(jìn)而带动日本消费，拉高日本通胀。同时，亦有利于日本的(de)出口。最近，日本的经济复苏也是非常明显。因此，市场认(rèn)为，日本似乎要(yào)将货(huò)币贬值带(dài)动国内经济这招用到极致。

那么，日元贬值给全球带来的影响(xiǎng)究(jiū)竟(jìng)会有多大呢？分(fēn)析人士认为，市场抛售日元会令美元(yuán)的需(xū)求增加，进(jìn)而让新兴(xīng)市场(chǎng)货币压(yā)力倍增(zēng)。与此(cǐ)同时，日元(yuán)贬(biǎn)值越厉害，日本政府干预的可能性就越大。而一旦进行干预，全(quán)球股市和汇市必然(rán)会有(yǒu)“惊涛骇浪”出现，这(zhè)无异于超级“黑天鹅”降临。

日元又创历(lì)史

今(jīn)天早上，美元兑日元(yuán)以一根光(guāng)头大阳线收盘(pán)。截至北京时间(jiān)27日5点前，日元(yuán)贬值到了(le)最(zuì)多158.4455兑换1美元，创(chuàng)下了1990年5月以来约34年的新低，单日将近2%的贬值幅度也是历史罕见(jiàn)。

据(jù)彭博(bó)社的数据，美国商品(pǐn)期货交易委员会（CFTC）持仓周报显示：4月23日当周，交易员们（含对冲(chōng)基(jī)金和资产(chǎn)管理公(gōng)司(sī)）所持日元空头合约超过(guò)184180手，打(dǎ)破之前一周(zhōu)所创（2006年有数据记录以(yǐ)来的）历史最高(gāo)。与此同时，日元兑欧元也跌至近16年来的最低水平，为168.23，兑澳(ào)元也(yě)跌至近(jìn)十年来的最低水平。

那么，究竟(jìng)发生了什么？日本(běn)央行货币政策会议26日决(jué)定维持现行货币政策不变(biàn)，将政策利率目标维持在0到0.1%之间。这可能(néng)是(shì)主(zhǔ)要原因。日本央行行(xíng)长(zhǎng)植(zhí)田和(hé)男亦明确(què)表态“无意拯救(jiù)疲(pí)软日元”。道明证券驻新加坡高级亚(yà)太利率(lǜ)策略师(shī)Prashant Newnaha表示(shì)，“几乎没有迹象表明日本央行正在考虑(lǜ)在短期(qī)内加息”。

日本早稻田大学商学院(yuàn)副教授樋原伸彦认为，日(rì)元贬值最(zuì)大的原因不在日本，美国(guó)的(de)利息高才是(shì)主要原因。原先市(shì)场预测美(měi)国年(nián)内将会采取三次降息，但(dàn)美国消(xiāo)费者物价(jià)指数居高不下，对美国降(jiàng)息的预期下降。比起日本国内的因素(sù)，美国的因素影响更强。日本央行采取什么措施，都不(bù)会有太大作用。樋原伸(shēn)彦还指出，日元贬(biǎn)值会进一(yī)步抬高物价。如果日元贬值持续，可能会给日本经济带(dài)来深远影响。

对日本的影响

事实上，从日本(běn)央行的行为可(kě)以(yǐ)看出，日元贬值对日本经济是有一定好处(chù)的。

标准普尔全球(qiú)周二报告(gào)称，日本4月Jibun综合PMI初值升至52.6，为去年8月以来的最高水平。日本4月Jibun制造业和服务(wù)业PMI分别升至49.9和54.6，为去年(nián)5月以来的最高水平。该指数高于50表明经济处于(yú)扩张状(zhuàng)态。

日元贬值吸引(yǐn)了大量(liàng)游客前往(wǎng)日本。据日本国家旅游局的数据，3月份游客(kè)总数为310万，创(chuàng)下历史新高，首次超过300万人(rén)，较上年同期增长近70%。根据日本旅游局的数据，1月至3月(yuè)期间，外国(guó)游客在(zài)日本消费了(le)1.75万亿日元（约合113亿美元(yuán)），比2019年(nián)同期增长了52%。

与此同时，4月17日(rì)，日本财务省公布的数据显示，3月份出口(kǒu)额同比(bǐ)增长7.3%，其中汽车和半导体(tǐ)的(de)出货量推动(dòng)了整体出(chū)口增速。这是(shì)日(rì)本出口连(lián)续四个月呈现增长(zhǎng)。

过(guò)去(qù)十多年时间，日(rì)本一直处于低消费，低增长、低通胀的状态。此次，日本政府似乎(hū)铁了心要靠着货币(bì)贬值一举激发经济活力。那么，此(cǐ)举是否又能如愿？从日本的(de)资源禀赋来(lái)看(kàn)，日本作为一个资源进口(kǒu)国(guó)，储(chǔ)备要素比较少，需(xū)要大量进口石油等战略性物资和基础材料物(wù)资(zī)，日元大幅贬值，会极大地拉高(gāo)进口成(chéng)本，从(cóng)而拉升日本物价。不过，日本央行行(xíng)长表示，到目前为止，日元疲软并(bìng)未对通胀(zhàng)趋势产生太(tài)大影响。

一只潜在的(de)“黑天鹅”？

那么，日元狂贬，是否又是一只潜在的“黑天鹅”呢？分析人(rén)士认为(wèi)，这种风(fēng)险是(shì)非常(cháng)值得关注的。

首先，如果说，3月以来，推动日元对美元汇率(lǜ)下跌(diē)的主因是美联储(chǔ)降息预期减弱导致的“美元(yuán)升值”，那么，市场对(duì)于日元的反(fǎn)应是否(fǒu)会映射到其他货币，特别是(shì)亚(yà)太(tài)的货币上(shàng)。昨天晚上，日本大贬(biǎn)值过程当中，美(měi)元指数再度拉升至106以上。这意(yì)味着，市场对(duì)于(yú)离岸美元的需求依然很旺。而事实上，除了日元，很多东亚国家的货币4月份以来也面临较(jiào)大(dà)的贬值压力。

其次，当下日元贬值的性质界定会极大地影响市场情绪。日元作为全球的储备货币(bì)，若这一地位动摇可能会加剧资本市场的波动。按长城证券的推演，日元贬(biǎn)值加大了世界主要国家持(chí)有日元及相关资产的意愿，全球央行和机构投资者抛日元及相关资产又进一步导致日元贬值，形成负向循环。

第三，日本干预行为的不(bù)可测性。2022年9月22日，日本财务省通过买进日元、卖出美元，实(shí)施了自1998年(nián)6月以来的首次汇率干预(yù)。随后，日(rì)本央(yāng)行(xíng)还进行过(guò)干预，但效果并(bìng)不好。而此次大(dà)贬值的趋势形成，日本要想(xiǎng)扭转预期，必然会使用更加雷霆的手段。届时，日元(yuán)汇率引发的全球(qiú)市场波动自然也会极大。在这种情况下，无异于超级“黑天鹅”降(jiàng)临。

校对：刘榕枝(zhī)