红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理

　　9月11日，红利板块集体陷入调整，电力、银行、煤炭(tàn)等板块悉数下挫，相关红利策略(lüè)基金也跟随回(huí)撤。5月22日至今，红利指数整体回撤达18.29%，不仅大幅抹去此(cǐ)前的累计收益，年内整体跌(diē)幅也(yě)达5.35%。

　　有基 金经理认为，红利板(bǎn)块调整(zhěng)有多方(fāng)面因素，包括估值已来到近年高位、股息率(lǜ)水平有 所下降、海外宏观因素以及部分公司不达预期(qī)等。但也有不少公募仍然对红利板块后市看
好，认为(wèi)随(suí)着近(jìn)期市场(chǎng)缩量回调，红利(lì)交易(yì)拥挤度已(yǐ)经(jīng)回落至合(hé)理区间；而在(zài)市场情绪低(dī)迷或下(xià)行阶段(duàn)，资金(jīn)通常会寻找相对确定性的(de)资产，且从过往长中期(qī)表现来看，红(hóng)利策略具(jù)备(bèi)一(yī)定的穿越(yuè)周期的能力，是长期资(zī)金天然(rán)更青睐的板块。

　　红利板(bǎn)块集体回调

　　作为今年红利行情中的“台柱子”，长江电力(lì)自从2014年低点至今，近(jìn)十年(nián)涨幅超7倍，期间凭借稳健的(de)股
价 走势(shì)和高分红(hóng)策略成为投资者关注的焦点(diǎn)。不过，长(zhǎng)江电力股价在今年(nián)7月下旬创下历史(shǐ)新高后开 始陷入震荡，9月11日，长(zhǎng)江电力单(dān)日大跌4.63%，领跌红(hóng)利(lì)个股(gǔ)。

　　除(chú)了长江电力，9月11日中国核电、中(zhōng)国广核(hé)均跌超4%，中国(guó)银(yín)行(xíng)、中国(guó)神华、中国石油红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理、中国(guó)海油等也跌幅(fú)明显。事实上，红利板块在年初迅速走高后(hòu)回调也十分迅速，5月22日至今整体回撤达18.29%，不仅抹去了此前(qián)的累计收益，年内整(zhěng)体跌幅也达5.35%。

　　对于红利板块的调整，民生加银基金基金经理周帅认为(wèi)有四方面原因：

　　一(yī)是红利类指数在5月下旬相对估值水平处于(yú)阶段性高位(wèi)。从(cóng)历史统计数据看，当红利类(lèi)指数的相对估值水平接近极(jí)值后，其超额收益属性出现衰减的可能性也较大(dà)。

　　二是红利类指数股息率 水平(píng)有所下
降(jiàng)。上半年红利指数持续(xù)上涨，分母(mǔ)端的增长导致指数的股息率下降；同时，由于 近期是上市公司股利(lì)分配(pèi)的高峰期，股息率(lǜ)分子(zi)端的派息也会出现动态调整，而受基本面影响，今年部 分企业(yè)在派息(xī)力度上有所下调。分子、分母端的共同(tóng)影响使得红利类(lèi)指数的股息率水(shuǐ)平有所下降，对部分资金的吸引力可(kě)能有所减(jiǎn)弱。

　　三是海外宏观因素(sù)影响，近期海外衰(shuāi)退交(jiāo)易升(shēng)温，大宗商品价格出现回落，部分资源 类红利 股受到明显拖累。

　　四是资金(jīn)及投资者行为层面因素影响。周帅认为，在交(jiāo)易层面上，近(jìn)期
部分资金有切换至(zhì)前期(qī)表现较(jiào)弱但业绩边际改 善板块的迹象。红利板块年初以来至5月下旬的收(shōu)益水平已较为可观，使得部分资金选择获利了结。

　　“从事(shì)件驱动的角度来(lái)看，有研究发现部分投资者倾向于在个股分红前(qián)买入，而在获取到现金分(fēn)红后开始卖出，近期是分(fēn)红事件高峰期，投(tóu)资者行为对于红利指(zhǐ)数(shù)近期超额(é)收(shōu)益(yì)属性衰(shuāi)减也有一定贡献。”周帅表示。

　　红利基金跟随回撤

　　随(suí)着红利相关个股(gǔ)持(ch红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理í)续下挫，红利策略基金也难(nán)逃调整。近期，红利(lì)、红利低(dī)波相
关ETF也延续(xù)跌势。9月(yuè)11日，多只红利ETF、红(hóng)利低波ETF跌幅超过2%。

　　拉长时(shí)间看，下半年以来，多只相关ETF净值(zhí)均有不小回撤。据Wind数(shù)据，红利板块持续回调 基金公司：调整后估值趋于合理29只相关红利(lì)、低波ETF产(chǎn)品平均跌幅(fú)达7.5%，但在此期间基民(mín)却颇为坚守，甚(shèn)至出现越跌越买(mǎi)的情况。如万(wàn)家中证红利ETF份额增加了37亿份(fèn)，博时(shí)中证红利低波动100ETF、嘉(jiā)实沪深300红利(lì)低波动ETF与新(xīn)华中证红利低波动ETF等份额增加超过4亿(yì)份。

　　主动权益基金方面，以(yǐ)长江电力为例。截至二季度末，长江电力也是(shì)最受公募基金青睐的红利资(zī)产代表之一，重仓持有长(zhǎng)江电力的公募基金数量多达700余只(zhǐ)，相(xiāng)比2023年末增加近200只。并且今年一(yī)、二季度，长江(jiāng)电(diàn)力持续获得公募基金加仓，增持数量分别为逾3.24亿(yì)股和1.31亿股。

　　截至二季度末，共有85只主动权益类产品将其列为第一大(dà)重仓股，但受股价下行影响(xiǎng)基金净值也受到拖累，东方(fāng)红启(qǐ)盛三年持有、鑫元成长驱动(dòng)、申(shēn)万菱信行业轮动等基金下半年已跌超10%。

　　实(shí)际上(shàng)，早在二季报红利板块尚处于高位之(zhī)际，基金经理对于红利板块的后市就出现分
歧。嘉实基金基金(jīn)经理谭丽(lì)就表示，红利资产经(jīng)过持(chí)续上涨后，估值已经趋于合理，例如，有(yǒu)色板块继续上涨(zhǎng)需要商品价格上涨预期进一(yī)步强化，从(cóng)投(tóu)资性价比角度来(lái)看，吸引力已经有所下降。

　　回调后估值趋于合理

　　华泰(tài)柏瑞基金认为，作为前期A股市场几乎“一枝独秀”的(de)存在，红(hóng)利策略的(de)交(jiāo)易拥(yōng)挤度指标一度指向历史较(jiào)高水平，但随着近期市场缩量回调，红利板块交易拥挤度回落至合理区间。

　　估值方面(miàn)，以红利指数为例，截至9月11日(rì)，指数(shù)市盈率(lǜ)PE（TTM）为6.65倍，处于近10年内28.18%的分(fēn)位，市净率(lǜ)PB（LF）为0.69倍，处于近10年内15.66%分位。华泰柏瑞基金认为，无论(lùn)是从绝对(duì)数字还是相对分位来看，红利板块目前(qián)估值均处(chù)于合理水平。尤其是在短期压力释(shì)放 后，从中长(zhǎng)期的维度看，估值或仍有进一(yī)步抬升空间。

　　摩根 基金表示，通(tōng)常来说，市场情绪低迷或下行(xíng)阶段时，资金通常会寻找相对(duì)确定(dìng)性的资产。而红利策略的本质(zhì)是把高分红的(de)股票集合在了一起，而能够稳定(dìng)提供高分红的(de)股票通常 已经处于行业龙头地位，具有稳(wěn)定的盈利能力、充裕(yù)的现金流的特(tè)征，同时这些股票的估值(zhí)一(yī)般(bān)比(bǐ)较低，因此从过(guò)往(wǎng)长中期表现来看(kàn)，红利策略(lüè)具备了(le)一定(dìng)的穿越周期的能力。

　　值得注意的(de)是，除(chú)了基金对(duì)红利板块的坚守，风险偏好更低的险资或更为(wèi)青睐红利板块。天弘基金表(biǎo)示：“很重要(yào)的一点就是(shì)看增量资金来源的情况。保险资金上半年为高红利板块注入了大量流动(dòng)性，目前保险资金的权(quán)益仓(cāng)位仍(réng)然处于(yú)比较低的水平，由于这些资金是长线资金，天(tiān)然更青睐估(gū)值低、分红高的红利板块，所以后续有望继续配置(zhì)红利板块、推动相(xiāng)关资产的表(biǎo)现(xiàn)。”

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