美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？

财联社9月5日讯（编辑潇湘）周三，美(měi)国2年期国债收益率跌破了10年期收(shōu)益率，这(zhè)也(yě)是上月全球市(shì)场“黑(hēi)色星期一”风暴以来，这一关(guān)键的美债收益率曲线再度结束倒挂状(zhuàng)况。

相比于上月市场风暴(bào)阶段(8月5日)盘(pán)中的“来去匆匆”，这一次，美债收益率曲线结束倒挂的态势无疑显(xiǎn)得更为(wèi)明确(què)，因(yīn)为直到(dào)周四亚洲时段早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发(fā)稿，基准10年(nián)期美债收益率仍要(yào)比2年(nián)期美债收益率高出约0.3个(gè)基点。

可(kě)以说(shuō)，这基本上已预示着(zhe)自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线长(zhǎng)期反常倒挂阶段的(de)结束。

根据业内的统计，本轮美债收益率曲线的倒挂持续时(shí)间(从(cóng)2022年7月到(dào)2024年(nián)8月)，达(dá)到了逾(yú)780天，这也是历(lì)史上持续时间最长的一段倒挂(guà)经历。

那么，从8月(yuè)5日盘中的短时结束倒挂，到如(rú)今已基本可以确认(rèn)倒挂结束，市场究竟(jìng)经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经(jīng)历的终结，对(duì)于接下来(lái)的金融市场和美国(guó)经济走向，又能有哪些指引呢？

收益率曲线倒挂终结：发(fā)生在又一组表现不佳(jiā)的美国数据之后(hòu)

回首上月和隔夜美(měi)债收益率(lǜ)曲(qū)美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？线结束倒挂的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国重要(yào)经济数据表现不佳(jiā)之后。上月众(zhòng)所周知的(de)导火索是非(fēi)农数据的低(dī)迷表现，而本周(zhōu)迄今(jīn)，美国宏观数据在非农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两(liǎng)连击。

继周二的ISM制造业数据后，周三美国经济数据(jù)层面遭遇的最新坏消息(xī)来自于劳动力市场(chǎng)。美国(guó)7月职位空缺数据降至(zhì)2021年初以来(lái)的(de)最低(dī)水平(píng)，裁员人数上(shàng)升，这与其他(tā)劳动力需求放缓(huǎn)的迹象保持一致。

美国劳工统计局周三(sān)发布的职位(wèi)空缺(quē)和(hé)劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺从上个月向下修正后(hòu)的791万个减少到767万(wàn)个(gè)，为连续第二(èr)个月下(xià)降(jiàng)，低于(yú)市场预期的810万个。尽管就业增长放缓(huǎn)是预期中的(de)事情(qíng)，但最近(jìn)有人担心，劳动市场不仅仅是在美联(lián)储为(wèi)了抑制通胀而提高利率(lǜ)的重压下出(chū)现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。

在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来(lái)一直在搜索经济数据，寻找可能会迫使美(měi)联储启动激(jī)进降(jiàng)息周期的疲软迹象。

周三数据中出现的职位空缺下(xià)降显然增加了近期劳动(dòng)力市场美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定那么衰退呢？走软的证据，这可(kě)能引起美联储官员的担忧。就业增长放缓，失业(yè)率上升，求职者更难(nán)找到(dào)工(gōng)作，也加(jiā)剧了人们对潜在经(jīng)济(jì)衰退的猜疑声(shēng)。

BMO全球资产管理(lǐ)公司固(gù)定收益(yì)主管Earl Davis认为，劳动力市场的疲软降低了(le)美(měi)联储在本月晚些时候降息50个(gè)基点的门(mén)槛。他指(zhǐ)出，一旦美联储开始降息，就不大可能是一次性的举措，因为他们有足够的降息(xī)空间。

行情(qíng)数据显示，2年(nián)期美债收益率在周(zhōu)三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美国(guó)职位空缺创2021年(nián)初以来最低水平，导致降息预期升温。短期债券(quàn)收益率与美联储基准利率的联(lián)系更为紧密。2年期美债收益率当天尾盘一(yī)度下跌9个基点至3.768%，反映出市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储将在9月18日(rì)降息的预期升高，更多(duō)人(rén)预测最高会降息50基点。10年期美债收益率当天则(zé)仅下(xià)跌6个基点至3.768%。

利率互换(huàn)价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其(qí)中降息50基(jī)点的概率(lǜ)超过(guò)了(le)40%。预计今年余下三次(cì)政(zhèng)策会议将总计降息至(zhì)少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管(guǎn)理合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点，那么关键的两年/10年期(qī)美债收益率曲线也(yě)许(xǔ)会彻底结束倒挂。

降息已(yǐ)定那么(me)衰退呢？

从历史上看(kàn)，债券(quàn)收益率曲线伴随着期限拉长一般都是(shì)向(xiàng)上倾斜的。投资(zī)者将现金存放在期限较长的国债(zhài)中，往往(wǎng)会要求得到更高的收益率或(huò)回报。而曲(qū)线倒挂的原因，从本(běn)质上说便是(shì)交易(yì)员将(jiāng)未(wèi)来经济增长放缓纳入定价的结果。

在2022年，随着美联(lián)储启动(dòng)数十年来(lái)最激进(jìn)的紧(jǐn)缩周期(qī)，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期(qī)美债(zhài)收益率一度比10年期收(shōu)益率高出111个基点，创(chuàng)下了1980年代初以来(lái)的最大倒挂幅度(dù)。

通常而(ér)言(yán)，关键美债收(shōu)益率曲线倒挂一直(zhí)是经(jīng)济衰(shuāi)退的前(qián)兆。在(zài)这种倒挂中，较长期限的收(shōu)益(yì)率(lǜ)低于较短(duǎn)期限的收益率，通(tōng)常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本轮倒挂的(de)持续时间其实已长于以往。

而在从收益率曲线(xiàn)倒挂开(kāi)始至经济衰退发生的这段时间里，倒挂“结束”的时间点，也一直是(shì)一个颇为敏感的(de)时(shí)刻。

在(zài)长(zhǎng)期倒挂之后，收益率曲线恢复到正常的上升斜率，通常便(biàn)发(fā)生在美(měi)联储(chǔ)开始降(jiàng)息时。而由(yóu)于美联储往往倾向于在经济遇到困难时才放松政策，这种反转又会加剧投资者对经济衰退的担忧。

LPL Financial首席(xí)全球策略师Quincy Krosby便(biàn)表示，从统计上看，美债收益(yì)率曲线正常化——即结束倒挂，要(yào)么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联(lián)储即将降息以应对经(jīng)济放缓。

这从(cóng)下图中其实便能一目了然地观察到(红(hóng)色阴影部分对应经济衰退期)：

The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收(shōu)益率曲(qū)线(xiàn)转正，往往就意味着经济衰退的开(kāi)始。”

当然，有鉴于此次(cì)美债收(shōu)益率曲线倒挂已(yǐ)经(jīng)持续了(le)两年(nián)多时间，但衰退仍未发生。同(tóng)时不少业内人士此前就已质疑(yí)，疫情(qíng)因素是否已导致了一系列(liè)美国(guó)经济(jì)预警(jǐng)指标出(chū)现了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结(jié)束，是否真的预示衰退将(jiāng)近，目前仍并非是一件十(shí)拿九稳的事。

PIMCO短期投资组合管理和资金(jīn)主管Jerome Schneider，“这(zhè)在当前(qián)可能是一件健康(kāng)的事情(qíng)，应该为之欢(huān)呼。正常的收益率曲线形状表明(míng)商(shāng)业和货币(bì)政策环境更接近正常和平衡(héng)。”

摩根大通(tōng)资(zī)产管理(lǐ)公司投资组合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前夕(xī)，收(shōu)益率曲线的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松(sōng)幅度，与美联储希望实现利率正常(cháng)化以(yǐ)维持当前经济软着陆的预期一致(zhì)。

那么，近几(jǐ)次收益率曲线倒挂(guà)的(de)结束，对于美股市场、美国劳动(dòng)力市场、美联储利(lì)率究竟又有(yǒu)哪(nǎ)些指引呢？北京时(shí)间今日(rì)凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，在社交媒体上，就列举了近三(sān)次倒挂结束前后的经(jīng)历(2020年疫情那次除外)，投资(zī)者不妨可以加以(yǐ)参(cān)考：

责任编(biān)辑：于健 SF069

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