全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京时间9月19日凌晨，大出市场预料，美联(lián)储减息50个基点(diǎn)，开启了降息周期。当日2：30，标准普(pǔ)尔500指数升至(zhì)5674.97点，但随着(zhe)美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)记者会的进行，指数开(kāi)始阶梯回落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数(shù)相似；美元指(zhǐ)数先跌后涨；十年期国债收益(yì)率较前一日的3.648%升至(zhì)3.718%。

　　9月20日凌晨4点收市时，美国市场表现正常(cháng)了，体现了大幅减息的(de)刺激作用(yòng)。标准普尔500指数大涨95.4点，即1.70%，美元对大多数货(huò)币汇率收跌，黄金价格上扬，原(yuán)油价格小幅上涨，比特(tè)币大幅上涨；十年期收益率收于3.715%，几(jǐ)乎没什么变化。

　　市场在消化(huà)美联储大幅度减(jiǎn)息的意(yì)外消息(xī)，也在(zài)问：宏观经济强劲，就业(yè)市场(chǎng)又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时减息50个基点(diǎn)？美联(lián)储的目标是什么？是为了(le)避免利率过高把经济推向衰(shuāi)退吗？与此相关的问(wèn)题(tí)还有(yǒu)：美联储要(yào)把利率降到(dào)什么水平(píng)？需要多少时间？其实，美联储主席心里没(méi)数，也只能(néng)走一步看一看。如表，美(měi)联储官(guān)员预测联邦基(jī)金利率年底会跌至4.40%，即(jí)未来两次会议还要减息至少50个基点。

　　就业市场(chǎng)虽好，美(měi)联储要保持市场势头

　　如表所示，与6月份的预测相比，美联储官员对(duì)经济增长前景看法不变，对通货膨胀前景(jǐng)更加乐观，但对就业市(shì)场担心(xīn)。6月份，官员们认为失业率会缓慢上升，9月份却调高失(shī)业率的预测(cè)值。尽管波(bō)动较(jiào)大的每(měi)月新增就业(yè)人数维持在10万左右的低水平(píng)，初步申请失业救济(jì)的(de)人(rén)数和持(chí)续申请失业救济人数均变(biàn)化不大(dà)，离职率较低，就业岗位与失业人数的比值仍在较高水平(píng)全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？，但美联储(chǔ)官(guān)员担心，失业数据修正后大幅度下降，紧缩型货币(bì)政策(cè)可能(néng)会(huì)加速就业市场恶化。

　　7月以(yǐ)来的市场信(xìn)息让美联储官员收获了更大(dà)的信心：通(tōng)货膨胀正持续回落至(zhì)2%的货币政策目标值。美联储两大职(zhí)能是实(shí)现就业最(zuì)大化和维持(chí)长期通胀率2%，因此当前最大的目标就是保持(chí)就(jiù)业市场活力。

　　美联储的决策逻辑变了。一般而言，如果就业市场良好(hǎo)，中央银行乐见其成，让市场按(àn)自身规律运行；如果就业市场变坏时，中(zhōng)央银行出手扶持，让市(shì)场(chǎng)尽快(kuài)恢复供需平衡。现在美联储的思路是当就(jiù)业(yè)市场强劲时正是(shì)需要助力之时，以延续就业市场的良(liáng)好势头。美联(lián)储未来减息(xī)的力度就完全取(qǔ)决于来自就业市场的完(wán)整信息。

　　不过，按照一(yī)般市场规律，就业(yè)市(shì)场一旦恶化，形势就很难(nán)预料，不会(huì)是(shì)美联储官员预料的4.4%，应该会更(gèng)坏。美国每年有超百万移(yí)民入境，就(jiù)业情况更加复杂化。美联(lián)储官(guān)员的预测经常出(chū)错(cuò)，投资者不宜过分解读其经(jīng)济意义。大幅减(jiǎn)息准确地反映了决策官员(yuán)的矛盾心理：减息过快(kuài)会妨碍通货膨胀治理（通胀有死灰复燃的风险），而降息过慢会过度(dù)降低经济活(huó)动(dòng)和就业水平。美(měi)联储官员希望这(zhè)次大幅度减息能挽回一点颜面。尽管货币政策效(xiào)果具(jù)有2-3年的(de)滞后效应(yīng)，美联储这次反应(yīng)敏捷，称决策没有落后于形势。

　　通胀问题似越来(lái)越遥远，但破坏力依然在

　　在记(jì)者会上，鲍威尔常用“recalibrate”（重新校准）一词，其中心思想(xiǎng)就是将货币政策下调(diào)至更加中性的水平。目前核心通胀率（PCE，美联储决(jué)策(cè)时参考指(zhǐ)标之一）为2.6%，高出目标值2%，美联储货(huò)币政策由紧缩型转向宽松，这是否意味着此轮通胀后中性利率水平提高了，2%目标(biāo)值仅供参考？不过，谁也不(bù)知道中性利率(lǜ)到底是(shì)多(duō)少。

　　市场仍有不少人担心通货(huò)膨胀。特别是由住房市场引起的通货膨(péng)胀很难(nán)治(zhì)理。房贷利率降下来了，房价也会涨起来，房屋租(zū)金自然不会下降。住房(fáng)短缺是个(gè)长(zhǎng)期问(wèn)题，由于城市规划法的限制，城市(shì)住(zhù)房(fáng)用地越来越稀少，住房成本自然会居高不下。住房(fáng)租金涨的时候多(duō)，跌的时候罕见。这是美联储通胀治理的最大难题，也是其力所不能(néng)及的(de)地方。住房租赁市场(chǎng)有别于商业(yè)地产，疫情后(hòu)人(rén)们工作习惯改变了，远程办(bàn)公蔚然成风，商业地产空(kōng)置率(lǜ)上升(shēng)，也(yě)是一种潜在(zài)风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨(zhǎng)水平仍超过与2%长期通胀水平相应的水平。众所周知，工资具有一定(dìng)的粘(zhān)性，跟房租一样工资只有往上(shàng)涨，鲜(xiān)有跌。

　　通货(huò)膨胀的(de)成因还有国际政治、经济和地(dì)缘政治因素，俄乌冲突持(chí)久、中东局势(shì)混乱、国际经济秩序(xù)被破坏(huài)等(děng)都可能再度引爆通胀。美联储更(gèn全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？g)多(duō)是关注就业市场，但不应忽略通胀变化趋势。美联储这次预防式减息(xī)给(gěi)市场传达了一个积极信号，市场(chǎng)如何消化值得关注。目前，从汇率市场传出的信号有点混乱；短(duǎn)期利率债券市场变化(huà)较大，中长期利率债券变化较小；股票市场反(fǎn)应很积极。美国股指处于历史高位，低利率会推(tuī)高股指，但股指崩盘所产生的杀伤力不可低估。股票市场的变化(huà)值得高度关注，并且10月的(de)季度(dù)业绩就要来(lái)了，是再度检验科(kē)技(jì)股成色的时候了。

　　总之，在经济形(xíng)势大好(hǎo)的情形下(xià)，美联储大幅度减息是(shì)为了支持就业市(shì)场，但就业市场变(biàn)化可能取决于美国企业对(duì)需求的判断。如果国内外市场需(xū)求不旺，企(qǐ)业必(bì)须忍痛裁员，利息成本降低的影响有限。相反，如果国内外市场需求旺盛，企业有望增加人手。今年美(měi)国大选(xuǎn)结果是最大(dà)的政治(zhì)风险，企业(yè)须先观望再决策。

责任编辑：陈钰嘉

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