做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？

近期，黄金和白银ETF的做多(duō)情绪高涨。

全球最大的(de)黄(huáng)金ETF基金(jīn)（SPDR）持有黄金的数量自6月底以来增加近33.7吨，增幅4.1%，白(bái)银ETF基金（SLV）持有(yǒu)白银的数量增加901.4吨，增幅近6.6%。看向国内市场，多只规模较大的(de)黄金类ETF中(zhōng)也出现了新玩(wán)家。比如，截至二季(jì)度末(mò)，乐溪(xī)私(sī)募成为华安黄金ETF、易方达(dá)黄金ETF、博时黄金ETF的前做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？十大持有人之一(yī)，而(ér)在去年年底(dǐ)，这三(sān)只产品(pǐn)的前十大(dà)持有人名单(dān)中并未见到该私募(mù)机构(gòu)的身影(yǐng)。此外，个人(rén)投资者(zhě)也成为(wèi)黄(huáng)金类ETF的重要买家。比如，截至今年上半年末，与(yǔ)去年年末相比，易方达(dá)黄金ETF前十大持有人名单中新出现了沙海飞、朱江伦(lún)两位个(gè)人投(tóu)资者(zhě)，华夏黄(huáng)金ETF前十大持有人名单中新出现了何清秀(xiù)、王宜文、李红三位个人投资者。

不过(guò)，从(cóng)近期披露的黄金类ETF半年报中可(kě)以(yǐ)发现，也有不(bù)少外资巨头选(xuǎn)择在上半年将手中黄金ETF份额抛(pāo)售，如桥水基金、巴莱克银行等(děng)等。

行情方面，COMEX黄金期货价格从6月底的2350美元/盎司上(shàng)涨至最高2570美元(yuán)/盎司，COMEX白银(yín)价格相(xiāng)对持平，在28.5~30美元/盎(àng)司中枢上下波动(dòng)。

齐盛期货贵金属(shǔ)分析师刘旭峰告诉期货日报记者，不仅ETF基金增持，CFTC黄金投(tóu)机净持仓(cāng)近期也出现明显增仓。海外黄金(jīn)现货、期货增持背后反映出多(duō)头对黄金未来走势仍(réng)然(rán)偏(piān)乐观。因此，下一步贵金属仍然具有上行的逻(luó)辑支撑。

“我们认为这中间的变(biàn)化(huà)主要(yào)与中国和(hé)海外宏观环境变化有关。”正信(xìn)期(qī)货贵金属分析师蒲祖林(lín)表示，从6月份开始，美(měi)国经济数据经历长达4个月的强势(shì)期(qī)后掉头向下(xià)，金融市场开始增强美国经济(jì)衰(shuāi)退和美联储降(jiàng)息预期，金融(róng)属性驱动海外(wài)资金从风(fēng)险资产（股市、商品）流入避险(xiǎn)资产（贵金属(shǔ)和美债），而随着美债利(lì)率(lǜ)下降，中美债券利差不断收窄，人民币兑美元开始升值，人民币计价的贵金属因修复此(cǐ)前过高的溢价而表现疲软(ruǎn)。

值得(dé)注意的是，美(měi)联储降息(xī)路(lù)径也有风险(xiǎn)。刘旭峰表示，美联储于(yú)9月开启降息周期是(shì)大概率事件，在美国经济有超预期走弱的风险时，美联储为稳经济或加(jiā)快降息力度和(hé)节奏，或采取超预期的宽松措施，比(bǐ)如增强降息力度(dù)，由降25BP变为降75BP，甚至连(lián)续降息75BP。此举(jǔ)会给(gěi)贵金属带来(lái)超预期的利多(duō)刺(cì)激。

“从中短期来看，目前黄金价格已经处于(yú)一个较(jiào)高(gāo)估(gū)值(zhí)区间。”金(jīn)瑞期(qī)货贵金属分析师吴梓杰分(fēn)析(xī)称(chēng)，考(kǎo)虑到目前黄(huáng)金价格已经较为充分地计入了3次合计75BP的降息预期，而且美国经济尚有一定的韧性，短(duǎn)期内发生(shēng)经济衰退的概率相对仍较低，因此(cǐ)，黄金的上涨动能已经转弱。基准假设下避(bì)险情绪和降息预(yù)期都难以支撑黄金价(jià)格再次出现前一轮那样(yàng)的单边快速上(shàng)涨行情。因此，机构对黄金头(tóu)寸进(jìn)行(xíng)一(yī)定的逢高(gāo)减持也相对合理。

目前，美(měi)国即将进入降息周期，美元在经济走弱和(hé)利(lì)差缩小的预(yù做多热情高涨！贵金属仍有上行驱动？)期下出现较大跌幅，带动了人(rén)民(mín)币(bì)汇率短期内出现一轮(lún)较强的升值。吴梓杰表示，强势的人民币汇率对内盘黄金价格形成了较强的压制，可以看到5月以后外盘黄金仍保持了向上的趋势并多次创下历史(shǐ)新高(gāo)，内盘(pán)黄金周线整体呈震荡走势。因此，虽然(rán)以SPDR为代表的美元黄金ETF从今年3月至今一直保持了净流入，但人民币黄金ETF的吸引力确有下降。

展望后市，刘旭峰认为，中长期来看，贵金属尤其是(shì)黄(huáng)金仍然具备向上的逻辑。风险方面需要重(zhòng)点关注通胀反弹、流动性风险、经济软(ruǎn)着陆。

吴梓杰表示，从中长期来看，黄金仍处于一个(gè)上涨周期中。一方(fāng)面全球各(gè)国货币超发、法(fǎ)币信用贬值(zhí)的趋势有加速迹象，且逆全球化背景下世(shì)界贸易格局和供应链体系的(de)脆弱性有所上升，可能带来系(xì)统性的(de)通胀中枢上移；另一方面，目前全球地缘冲突有进一步加剧的(de)迹象，俄乌、中东等问题都可能带(dài)来全(quán)球政治经济格局动荡。黄金(jīn)避险价值持续凸显(xiǎn)，全球各国(guó)央行(xíng)也在(zài)这一背景下加速了(le)黄金配置。从2024年世界黄金协会对全球央行的调查问卷结果来看，66%的央行预计未来五年黄金占全球央(yāng)行外汇储备的比例将会(huì)进一步提高。而全球央行长期购金也会为(wèi)黄金价格长(zhǎng)期上涨提供(gōng)坚实的驱动。

“我们对(duì)贵金属后市仍然表现乐观，短期上涨空间有限，中长期来看，人民币计价的贵金属仍(réng)然处于(yú)牛市的(de)早中期阶段。”蒲祖林表示，一方面，中国经济长期步入中低速增长和新旧(jiù)产能切换的阶段，过剩的居民储蓄、较低的投资回报率和宽松(sōng)的货币政策势必令资金寻求收益更高或更安全的(de)资产(chǎn)，利率和汇率(lǜ)存在长期下行驱动，贵金属作为天(tiān)然货币，其货币属(shǔ)性提供了长期的上涨驱动(dòng)；另一(yī)方面，即将到(dào)来(lái)的美国大选也是影响(xiǎng)市场风险偏(piān)好的一个重要因子，目前美国两位总统候选人的经济纲领均利多贵金属。

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