青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡财经(jīng)APP

　　2023年(nián)4月，青(qīng)岛啤酒一度达到1700亿元的市值(zhí)巅峰，而今只剩700多亿。

　　短短一(yī)年多，估(gū)值跌剩零头，是因为业绩(jì)太差吗？

　　并不是！

　　在社会消费整(zhěng)体不振的大环境(jìng)下，青岛啤酒韧性难得：2023年，青岛啤酒净利润达(dá)到42.68亿元，创历史新高；2024年上半(bàn)年，青岛啤酒净利润同比(bǐ)增长6.31%，再创同(tóng)期新高。

　　业(yè)绩不(bù)算差，却持续杀估值，更多来自(zì)行业原因。

　　事实上，最近一(yī)年多，中国内地(dì)市场销(xiāo)量前三的(de)啤酒巨头：青岛啤酒、华润啤酒（港股上市）、百威亚(yà)太（港股上市），全部杀(shā)跌(diē)惨烈(liè)。

　　这(zhè)背后的根本原因是资本(běn)对中国啤酒市(shì)场整体预期大幅降低。

　　中(zhōng)国啤酒面临什(shén)么现状呢？

　　存量(liàng)市场已卷不动，还可能迎来市场萎缩。

　　我们(men)先讲(jiǎng)“存量市(shì)场卷(juǎn)不动(dòng)”。

　　中国的啤酒市场是一个高度成熟的市场。所谓“高度(dù)成熟”，意思就是已难有新的(de)消费增量空间。

　　事实上，国内啤酒市场2013年就已达到(dào)天花板。

　　2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万吨(dūn)，此后连降7年，近三年略有回升，2023年才达到2013年的(de)约四(sì)分之三。青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　而这些年，青岛(dǎo)啤酒等龙头之所以(yǐ)依(yī)然可以实现(xiàn)业绩增长，实际上是靠卷存量、打败中小对手，赢得市占率。

　　过去十年，中国啤酒行(xíng)业集中度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有(yǒu)率66.8%，目前(qián)已达92%左右。五(wǔ)大龙头华润、青岛、燕京、百威和重庆啤酒格局已定，谁也灭不了对手，已没有“卷”的(de)空间了(le)。

　　再谈谈市场萎缩的(de)预(yù)期。

　　2024年上半年(nián)，前三大(dà)龙(lóng)头华润、青岛和百威全(quán)部出现营收和(hé)销量下滑。百威出现利润下滑，而华润和青岛之所以仍能维持利润增(zēng)长，靠的中(zhōng)高端产品销售增长和(hé)成本下降。

　　2024年(nián)上半年有(yǒu)欧洲杯赛事(shì)，却没有拉(lā)动啤酒“畅(chàng)饮”，放在过去难以想象。多家啤酒企业(yè)均在财报中提到南方强降雨等天气原因。不过(guò)亦有(yǒu)研究者表示，人口方面(miàn)的变化才是啤酒行(xíng)业趋势(shì)变化的深层原因。

　　年轻人是啤酒消费主力，这是常识。酒业自媒(méi)体“XN知酒”在(zài)综(zōng)合国家统计局和勤策消费研究相(xiāng)关数据(jù)后指出：啤酒产量与20-49岁的中青年占总人(rén)口(kǒu)比例正(zhèng)相关。2000年到2011年，中国啤酒产量稳(wěn)定高增，对应(yīng)的(de)是1986—1990年婴(yīng)儿(ér)潮出生的群(qún)体逐渐进入可饮酒年龄。

　　而近年来，我国青年人青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭口占比下降，数量也(yě)在减少。

　　据北京大(dà)学人口研究所，2000年至(zhì)2020年，我(wǒ)国15-34岁青年人口数(shù)量(liàng)从4.43亿(yì)人减(jiǎn)少到3.64亿人，占总人口比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一(yī)步减少到(dào)3.55亿人（24.6%）。该(gāi)机构还预计(jì)2050年将减至2.31亿（17.6%）。

　　如果未来青年人口占比下降得不到扭转，啤酒市场几乎必然萎缩青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭。

　　那么，青岛啤酒未来是(shì)否(fǒu)再无希望？

　　倒也未必。救命稻草是“中高端产品”。

　　很(hěn)多人可能会质疑，消费降级大背景下，推出中高端啤酒，行得通(tōng)吗？

　　一个反常识的事实是：行得通。

　　这些年，啤酒巨头们(men)的财(cái)报中纷纷(fēn)提到(dào)“高端化”。当前恰恰是(shì)中(zhōng)高端产品还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年，青岛啤酒中(zhōng)高端以上产品占总销量36.3%，2024年上半年已达到40.95%。

　　东海(hǎi)证券研究显示，2020年(nián)到2023年，多数啤酒龙(lóng)头吨价复合增长率比国内(nèi)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）复(fù)合增长率(lǜ)高(gāo)3个百分点以上。

　　这里面有个很有意思的消费(fèi)心态。在北京东三环经营夜场(chǎng)的张晓(xiǎo)峰告诉界(jiè)面(miàn)新闻，疫情后一年(nián)半，店里消(xiāo)费降级，葡萄酒、洋酒(jiǔ)烈(liè)酒销量(liàng)不(bù)行了，但是国际啤酒品牌等高(gāo)端啤(pí)酒(jiǔ)销量提升。张晓峰认为，消费者依然想追求高端，但想花更少的钱，相当于吃个(gè)“高价馒头”。

　　青岛啤酒未来(lái)还有没(méi)有想象空间，要(yào)看能不(bù)能抢更多“高价馒(mán)头”生意。

　　最后，值得注意的是，青岛啤(pí)酒分红可是实实(shí)在在的，过去两年(nián)分红比(bǐ)例均超(chāo)过60%。从估值看，当(dāng)前(qián)青岛啤酒动态市盈率16倍左右，上一次这么便宜还要追(zhuī)溯到1994年公司上市之初(chū)。

　　资本市(shì)场已大幅放低了对青岛啤酒的预期，所以会不会是(shì)机会呢？

责任编辑：梁斌 SF055

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