近期，财政部公开发文表态支持央行下场购买国债(zhài)，而(ér)央行相关负责人在接(jiē)受《金融时报》采访时也提(tí)出，央行在二级市场开展国(guó)债买(mǎi)卖，可以作为一(yī)种流动性管理(lǐ)方式和货币政(zhèng)策工具储备。

多位市场人士在接受证券时报·券商中国记者(zhě)采访时表示，央行如果下场在二级市场购买国债，可能(néng)更多是基于(yú)配合(hé)特(tè)别国债发行的考虑(lǜ)，短期不会成为常规(guī)的流动性管理(lǐ)手段。同(tóng)时，央(yāng)行(xíng)即便下场(chǎng)购买国(guó)债，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基(jī)本匹配，都属于正常的货币政策操(cāo)作，无需贴上“量化 宽松”和“财政赤(chì)字货币化”的标签。

或将(jiāng)配合特别国债发行

4月
23日，财政部(bù)党组理论学习(xí)中心组在《人民日报》发表的文章中提到(dào)，要加强财政与货币
政策、金融改革的协调配合，完(wán)善(shàn)基础货币投放和货币供应调控机制(zhì)，支持在央行公(gōng)开市(shì)场(chǎng)操作中逐步(bù)增加(jiā)国债买卖，充实货币政策工具(jù)箱。

同日，央行相关负责人在答《金(jīn)融时报》记者问的文章中 指出，央行在二级
市场开展国债买卖，可以作(zuò)为 一(yī)种流动性管理(lǐ)方式和货币政策工具储备。根据现行《中国人(rén)民银行(xíng)法》，央行禁止在一级市场购买(mǎi)国债，但为执行货币政策，可以在(zài)公开市场上买卖(mài)国债、其他政府债券(quàn)和金融债券及外汇。

中信证券首席经济学家明(míng)明认为，央行实施(shī)购买国债可(kě)能主要是维护(hù)资金(jīn)面平稳(wěn)运行。预计央行购债(zhài)可能和(hé)财政部发行特别国债的时段重合(hé)，实
现货币(bì)和财(cái)政两个渠道的流动性释(shì)放，并缓解(jiě)政府债供(gōng)给高峰(fēng)对于银行间流(liú)动性市场的冲击。央行下场买债将近？或配合特别国债发行pan>

“考(kǎo)虑到二(èr)季度政府债券的大规模发行可能会给市场流动(dòng)性造成较大的冲击，央行(xíng)不排除(chú)会在二级市(shì)场直接购买国债，尤其是特别国债。在大规(guī)模国(guó)债发行下，央行(xíng)直接(jiē)下场购买国债，意在释(shì)放流动性，防止国债 价(jià)格的大(dà)幅(fú)波动，是维护资本市场稳(wěn)定之举。”中证鹏元研究发展部(bù)高级(jí)董事吴志武此(cǐ)前在接受券商中(zhōng)国记者采访时(shí)表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表(biǎo)示，我国政策利率和零利率仍有距离，降准也仍有空间(jiān)，或尚(shàng)未达到开启(qǐ) QE 的阶段，结合当前国内宏观图景和历史操作(zuò)来(lái)看，目前央行如果加大国(guó)债(zhài)买断式购入，预计(jì)仍将聚焦于特别(bié)国债的承接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指中央银行在实行零利率或近(jìn)似零利率政策后，通过购(gòu)买(mǎi)国债等中长期债券，增加基础 货币供(gōng)给(gěi)，向(xiàng)市场注入大量(liàng)流动性资金的干预方(fāng)式，以鼓励开支和借贷。一些(xiē)市场人士认为，央行下场购买国债，意(yì)味着中国版的QE开(kāi)启。

对(duì)于市场上对央行
在二级市场开(kāi)展(zhǎn)国债(zhài)买卖的一些误解，央(yāng)行有关部门负(fù)责人近日在接受《金融时报》采访时(shí)表示(shì)，此举可以作为一种流动(dòng)性管理方式和货币(bì)政策工(gōng)具
储备。

上述央行有(yǒu)关部门负责人提及，不(bù)少专家提出，央行公开(kāi)市场(chǎng)操作可以配合财政进行赤(chì)字融资，但国债发行规模(mó)要相对足够大，同时发行节奏要(yào)相对稳定，才(cái)能有(yǒu)效实现政策传导，也能避免市场利率大幅波(bō)动；而且未(wèi)来央(yāng)行开展国(guó)债操(cāo)作也会是双向的。

该(gāi)负责人还强调，一些发达经济体央行在常规货币政策工具用尽情况下，被迫(pò)大规(guī)模单向买入国债来(lái)实现货币政策(cè)目标，而我(wǒ)国坚(jiān)持实施正常的货币政策，人(rén)民银行买卖国债与这(zhè)些央行的(de)量化宽松操作是截然不同的。

吴志武表(biǎo)示，量化宽松政策的(de)条件 是传统的货币政策(cè)像利率政策不再有效，一(yī)般利率接近于零利率，在此情(qíng)况下(xià)，采取QE这样激进的政策来刺激经济修复。从目前来看，推出“中(zhōng)国版QE”的条件(jiàn)并(bìng)不具备，一方(fāng)面，我国货币政 策工具仍然较多
，像降准降(jiàng)息仍然具有(yǒu)足够的空
间；同时，我国经济目前处于(yú)修复过程(chéng)中，不需要十分(fēn)激进的货币政策。因而(ér)，我国央行直接下场购买国债并不等同于“中国版QE”。

天风(fēng)证券固收首席分析师孙彬彬也认为，央行买卖国债是央行调剂银行(xíng)间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作(zuò)对降准的替代。但公开市场央行下场买债将近？或配合特别国债发行操作过(guò)程中进(jìn)行债券交易，与“赤字
融资”仍有一定区别。前者是(shì)央行的流动性管(guǎn)理工具，后者是央行
与财政的进一步协同与配合，也已超脱了常规(guī)利率政策调控的范畴。

“当(dāng)前面临的背景和(hé)操作的(de)方式，与 发达国(guó)家实行 非
常规(guī)货币政策有一定不同。一是(shì)货币政策操(cāo)作仍有空间(jiān)，二是未来央行开展
国债(zhài)操作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操作
，我们(men)依旧在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬表示。

提升货币政策传导效率(lǜ)

一些市场人士认为，如果央行直接在二级市场买债，有利于提升货币政策的传导效率。

东方金诚首席经济学家王青(qīng)对券商中国记者表示，当前债市长端收(shōu)益率偏低，如果央行将手中持有的长期债券卖出，可以直接(jiē)调节债市长端
收益率，推动其回(huí)归合意水平(píng)。

在财政(zhèng)部都公开表(biǎo)态“支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”后，4月24日债市长(zhǎng)端收益率出现大幅上行。

王青表示，央行在公开市(shì)场买卖(mài)国债，操作标的(de)既可(kě)以是长期国(guó)债，也可以是
短期(qī)国债。如果重点是(shì)调控短(duǎn)端利(lì)率，就会以买卖短期(qī)国债为主(zhǔ)，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量较(jiào)少，后期为(wèi)配合央行在公(gōng)开市场买卖国债需求，接下来财政部将会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强货币(bì)政策调控的灵活性，货币政策的传导效率也会显著提升。”王青
表示，当(dāng)前央行公开市场操作以数量调控为主(zhǔ)，对市场利率的影响是间接的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都是 重要的政策利率，虽能直
接影响(xiǎng)市场利率，但不能
频繁变动。与此同时，数 量操作向市场利率传导会有一定时滞，具(jù)体传导(dǎo)效果(guǒ)也(yě)会受到其
他因素干扰
。央行在 公开市场买卖国债，则可以直接调控(kòng)市(shì)场利率(lǜ)，相(xiāng)比现有的(de)政策工具(jù)，灵(líng)活性增强，价格调控的效率也会明显改善(shàn)。

光大证券首席经(jīng)济学家高瑞东在近期的一份研究报告中表示(shì)，从我国的国情出(chū)发，将央行在二级(jí)市场买卖国债纳入货币工具箱(xiāng)主要 是出(chū)于三个方(fāng)面考虑(lǜ)：基础货币投放，通过二(èr)央行下场买债将近？或配合特别国债发行级市场买卖国债(zhài)形成基础货币吞(tūn)吐，适度突破再贷款工具投放基础货币的约(yuē)束；支(zhī)持财政扩张，货币政策的(de)作用不(bù)仅仅体现在一级市场提供资金安排，长期作用更在于提升财政政策的稳健性和可持续性；调控利率曲(qū)线，近期央(yāng)行提出“关注长(zhǎng)期收益率”，隐含了(le)对利率脱离经济基本面产生的(de)资金(jīn)空(kōng)转问题的担忧(yōu)。

“如能直接(jiē)通过二级市场 国债买卖调节利率曲线上不同期限的利率，则能更好地实现货币政策传导。”高瑞东说。