底层资产收益率走低，银行理财产品密 集调降业绩比较基准

长(zhǎng)端理财产品(pǐn)面临更大(dà)的业(yè)绩达(dá)标压力。

“最近持仓的(de)多只理财产品(pǐn)都调(diào)低了业绩基准。”东莞的王明（化名）告诉第一财经记者。

同时，她也发现，自己配置在某银行App上的50万(wàn)元短期理财产品组合(hé)收益率也开始下降。3月(yuè)的(de)收益仅为836元，远(yuǎn)低于1月、2月1000元以上(shàng)的(de)收益。

记者注意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信理财等(děng)多家头部理财子公司密集下调旗下产品的业绩比较基准。调整后，部分理财产品业绩比较基准下限回落至3%以下。

业绩比较基准调整(zhěng)与产品(pǐn)底层资产变化有关(guān)。有业内人士认(rèn)为，近期，债市资产荒下，高收益资产稀缺，长端理财产品面临更大的业(yè)绩达标压力。此前部分(fēn)理财产品甚至出现业绩基准与(yǔ)底层产(chǎn)品收益率倒挂(guà)的情况。调整业绩比较基准下限，可以在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)减轻理(lǐ)财业绩端压(yā)力。

密集调降业绩比较基(jī)准

4月18日(rì)，建信理财(cái)公告称，拟调整建信理财龙鑫固(gù)收(shōu)类18个月定开式产(chǎn)品第2期的业绩(jì)比较基准，调整(zhěng)前业绩比较基准为3.0%~4.8%，调整(zhěng)后则(zé)为2.0%~3.5%。

一般认为，在净值型理财产品中，业绩比较基准是(shì)银行根据产品往期业绩表现，或同类型产品历史业绩(jì)，计算出来的投资者可能
获得的预估收益，只(zhǐ)具(jù)备参考价(jià)值(zhí)，不具(jù)备刚性兑付性质。因此，业内人士认为(wèi)，调(diào)降业绩比较基准并(bìng)不意味(wèi)着未来实际收益率下降(jiàng)，但可在(zài)一定(dìng)程度上反(fǎn)映理财(cái)子对未来产品收益的预期(qī)。

记者注意到(dào)，近期，华夏理(lǐ)财、光大理(lǐ)财、平安理财、建(jiàn)信理财(cái)等(děng)多家(jiā)理财子公(gōng)司接连下调(diào)旗下产品的业绩比较基准，下调幅度在10BP~130BP之间。部分此(cǐ)前业绩比较基准下限在3.0%~4.0%的产品，目前下(xià)限大多调整至3.0%以下。

事(shì)实上，业绩比较基准走低趋势(shì)从3月就已开始。根(gēn)据普益标准数据，2024年3月，全市场共(gòng)新发2587款理财产品，环比(bǐ)增加559款，其中342款为开放式产(chǎn)品(pǐn)，平均业绩比较基准为3.11%，环(huán)比下降0.16个百分点；2245款为封闭式产品，平均(jūn)业绩比较基准为3.22%，环比下降0.09个百分点。拉长时间线看，从(cóng)2023年10月开(kāi)始，开放
式产品、封闭式产品的业(yè)绩基准就开始持续走低。

（资料来源：普益标准）

此外，长期限与短期限固收理财业绩基准差距(jù)在(zài)明显收(shōu)窄。华宝证券研报显示(shì)，自(zì)2023年以来，1年以上期限的固收理财产品业(yè)绩基准(zhǔn)下(xià)降明显，原先每拉长6个月~1年投资期限，固收(shōu)理财业绩基准能提升大约50BP，但截至目前，投资期限6个月以上产品的(de)业绩基准差距不大，这对
投资者来说可能意味着(zhe)，投资(zī)更长期限(xiàn)产品获得更高收(shōu)益的空间正在(zài)缩小。

主因或是底层资产收益率走低

大多(duō)业内人士认为，业绩比较(jiào)基准下调，与底层资(zī)产收益率走低密切(qiè)相关。

华宝证券分(fēn)析师张菁认(rèn)为，理(lǐ)财子公司纷纷(fēn)下调业绩比较基准，原因之一是客观(guān)上市(shì)场利率下行，降息预期仍在，在当下市场环境中(zhōng)作出更高回报率难度较大。

从上述理(lǐ)财子(zi)公告(gào)中也可窥见端(duān)倪。建信理财(cái)在公告中称，调整新一期业绩比较基准主要是因为自去年以来(lái)，央行下调部分政策利率，以10年期国 债收益率(lǜ)为代表的无风险收益率出现明显下行，债券类资产(chǎn)收益水平大(dà)幅降低。

事实上，今年以来，债市收益率下行(xíng)趋势(shì)明显。以利(lì)率债为例，截至4月19日收盘，10年期国债收益率报2.254%，较年初下降30.1个基点；30年期国债收益率同期下(xià)行(xíng)38.5个(gè)基点至(zhì)2.44%；信(xìn)用债中，5年AAA中票(piào)收(shōu)益率目前也已(yǐ)降 至2.45%附近。

高收 益资(zī)产相对(duì)稀缺(quē)。中金公司研究部研报显示，截至(zhì)2024年3月22日，中长端信用债收益率、信用利差均处于(yú)历史低位。以中债中短期(qī)票据收益率曲线为例，仅(jǐn)1年期(qī)在(zài)10%历史分位数以内，其余期限均处于1%及以下历史分位数(shù)。期限的分化在信用利差(chà)上表(biǎo)现更为明(míng)显，1年期AAA、AA+和AA评(píng)级信用利差(chà)分别处于32%、18%和(hé)11%分位数，而中(zhōng)长期(qī)各(gè)评级信用利差(chà)分位数则均不(bù)超(chāo)过8%，多数处于3%及以下的水(shuǐ)平。

一名股份行人士指出，此(cǐ)前由于(yú)底层资产收益率下行较快，与业绩比较基准等报价(jià)指标形成“倒 挂”。

华西证券首席经济学家刘郁以3月(yuè)作为观察(chá)时点，将理财区(qū)间年化收(shōu)益同预(yù)期收益率中位数(业绩(jì)基(jī)准下限)进行对比发现，当前长端产品面临更大的业绩压力。除日开型产品外，其余产品 （即封闭式产品、固定期限定开型产品(pǐn)、最(zuì)小(xiǎo)持有期型(xíng)产品）实际收
益率均不及业绩基准下限，且 长久期理财产品业绩倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)更加显著。

“部分理财子选择(zé)调低产品业绩比较基准也是无奈(nài)之举。”该股份行人士认为，高收益资产稀缺带来的收益压力，使得长(zhǎng)端理财产品面(miàn)临更大(dà)的业绩达(dá)标压力。银行理财适度下调产品预期收益率下限，可以(yǐ)主动降低负债成本。

是否还有下(xià)降空间(jiān)

未来理财产(chǎn)品业绩基准(zhǔn)是否还有进(jìn)一步(bù)下降的空(kōng)间？

“高收(shōu)益资产稀缺带来的收益压力，成为当前理财产品面临的主要问题。”刘郁认为，无论是存(cún)续还是新发产品，业绩基(jī)准下限都呈(chéng)现下(xià)降趋势。

不过，刘(liú)郁指出(chū)，市场中仍有82%以上(shàng)的存量非现(xiàn)金管理类理财(cái)业绩基准超过2.5%。与此(cǐ)同时，受制于销售(shòu)端的压力，理财继续调降业(yè)绩基(jī)准(zhǔn)的速度和幅度也有(yǒu)限，短期内业绩(jì)压力将会持续(xù)。

大多业内人(rén)士认为，未来理财业绩基准情况更多还需考量(liàng)债市走势。

开源证券固(gù)定收益首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师陈曦认(rèn)为，债券(quàn)收益率短期(qī)还有下行的空(kōng)间，长期可能上行。从短期看(kàn)，根据历史经验，10年期国债或可(kě)下行到低于1年期MLF（中(zhōng)期借贷便利）30BP水平，当(dāng)前债券收益率仍有(yǒu)下行空间；此(cǐ)外，当前(qián)债券市场整体多头，债市面临资产荒(huāng)，短期内收益率可能继续(xù)下行。

但从长(zhǎng)期来(lái)看，陈(chén)曦(xī)认为，如出现央(yāng)行资金收紧或(huò)者股市、PMI持续上行，债(zhài)市可能出(chū)现(xiàn)反转。

中金公司研究(jiū)部董事总(zǒng)经
理许艳(yàn)在研报中分析，与历(lì)史(shǐ底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准)几轮“资产荒”结束的场景对比来看，目前(qián)内生性(xìng)需求的修复仍偏弱，基本面的逻辑并未发生逆转，债券收(shōu)益率尚不具备大幅回升(shēng)的基础，预(yù)计(jì)“资产(chǎn)荒”或将延续。

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