从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市

摘要

融资租赁(lìn)违约明显减少，山东(dōng)和贵州非(fēi)标风险收敛

2023年7月，中央政治局会议指出(chū)要制(zhì)定实施(shī)一揽子化债方案。在政策呵护下，2024年以来城投非标违约的省份数量明显减少，山东和贵州(zhōu)这两个此前非标违(wéi)约频发的省份(fèn)，今年以(yǐ)来(lái)债务(wù)风险收(shōu)敛。地级市层面，今年以来发生城投非标违约的(de)数量(liàng)达32个，较(jiào)2023年(nián)减少13个(gè)。

重点省(shěng)份非(fēi)标压降近(jìn)两成，“网红地市(shì)”债务结构亦优化

非标风险缓释主要得益于高息债务的重组和置换，整体来看，城投平(píng)台的债务(wù)置换已见(jiàn)成效，重点省份进展更(gèng)快。12个重点省份非(fēi)标规模压降约两成，占比下降2个百分点(diǎn)，而银行贷款占比上升2.6个(gè)百分点。分省来看，内蒙古、青海、上海(hǎi)、新疆、甘肃、西藏、吉(jí)林、湖南、江西、河南等省(shěng)份非标占比较低，小于5%。

从占比变化来(lái)看，绝大多数省份债务结构(gòu)有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年(nián)非标(biāo)占比下降较多(duō)，超过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青(qīng)海、广(guǎng)西等省份短(duǎn)期债务占比下降较多，较2022年末(mò)下降超1.5个(gè)百分(fēn)点。

地(dì)级市层(céng)面，我们(men)聚焦(jiāo)有息债务规模较大并(bìng)且发生过非标舆(yú)情的地市，非标占比基本都下降。具体来看(kàn)，湘潭、濮阳、泰安、济(jì)宁、淄博、钦州(zhōu)、渭南、许昌非标占(zhàn)比下(xià)降超过4个百分点。此外，柳州(zhōu)、兰州、大(dà)连、渭南、洛阳短期债务占比下降(jiàng)超过5个百分点(diǎn)。

城投新增非(fēi)标减少，债务结构或持续改善

今年以来各(gè)省(shěng)城投发行信(xìn)托产品的数量(liàng)均大幅压降，较2023年同期减(jiǎn)少近八成(chéng)。融资租赁(lìn)则有所分化，较2023年同期减少约三分(fēn)之(zhī)一(yī)，主要是重点省份在压降，而浙江、江苏等经济大省依(yī)然活跃。由于非标产(chǎn)品多数期限(xiàn)为1-3年，因此当下即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时(shí)发行数量相对而言还处于高位，伴随着下半年信托产(chǎn)品的陆(lù)续到期，我们预计城投的债务(wù)结构或持(chí)续改善。

风险提示：财政收入大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超预期。

本文以2000+发债城投审(shěn)计报告披露的债务数据为基础，分析化债情况(kuàng)，尝试回答以下三个问题：哪(nǎ)些区域非标(biāo)风险有所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城投非(fēi)标新增(zēng)和到(dào)期的情况如何？

融资租赁违约次数明显减少，山东(dōng)和贵州非标(biāo)风(fēng)险收敛

2023年7月，中央(yāng)政治局(jú)会议指出“要有效(xiào)防(fáng)范(fàn)化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出台、特殊再融资债重启(qǐ)发(fā)行、央行流动性贷款(kuǎn)支持等具体政策逐步落地。在政(zhèng)策支持下，城投非标债(zhài)务风险明显收敛。

据(jù)不完全统计，城投融资租赁违约次数(shù)明显(xiǎn)减少。2024年以来，城投非标违约(yuē)次(cì)数达(dá)110次(cì)，违约数量较2023年同期减(jiǎn)少约35%。分产品类型来看，融资租赁违约次数大幅减少，今年以来基本没有发生违约。不过，信托和定融的违约仍然频发，分别(bié)为41次和62次。

2024年以来(lái)，发生城投非(fēi)标违约的省份数量明显(xiǎn)减少。2023年(nián)发生非标(biāo)违约的省份达15个，2024年减(jiǎn)少至7个，像广(guǎng)西、吉林(lín)、内蒙古、天津、辽宁等重点省(shěng)份(fèn)今年以来没(méi)有再(zài)发生过非标违约，债务(wù)管控能(néng)力有所加强。贵州、山东和云南等2023年融资租赁违约较多的(de)省(shěng)份，今年(nián)以来(lái)基本没有相关的(de)舆情。

山东和贵州这两(liǎng)个此前非(fēi)标(biāo)违约频发的省份，今年以来债(zhài)务风险有(yǒu)所收敛。山东(dōng)和贵州这两(liǎng)个此前非标违约频发的(de)省份，今年以来债务风(fēng)险有所收敛。其中(zhōng)山东违约次数减(jiǎn)少四成，主要是潍坊的信托、融资租(zū)赁、定(dìng)融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违约数(shù)量减少至(zhì)2023年同期的三分(fēn)之一，像遵义、六盘水、黔南州等减少10次以上。而河南和(hé)陕西违约次数和(hé)2023年基本持平。

图(tú)片

地级市(shì)层面(miàn)，今(jīn)年以来非标违约的(de)地级市数量达32个，较2023年减(jiǎn)少13个(gè)。其中潍坊违约次数较2023年减少56次，风险有所缓释。像遵义(yì)、六盘水、黔南州等违约次(cì)数已降至10次(cì)以内。不过值得关注的是(shì)，西安、洛(luò)阳、德州、成都、红河州(zhōu)等地级市，非标违约次数反而较2023年(nián)增加超过3次(cì)。

重(zhòng)点省份非标压(yā)降近(jìn)两成，“网红地市(shì)”债务结构亦优(yōu)化

“一揽子化债”方案(àn)下非标风险有(yǒu)所收(shōu)敛，主(zhǔ)要得益于在金(jīn)融机(jī)构支持下，对(duì)高息(xī)债务进行了(le)重(zhòng)组和置换，因此我们关注各区(qū)域债务置换(huàn)的进展。基于审计报告披(pī)露的2000+城投债务数据(jù)，我们从品种结(jié)构和期(qī)限结构两个方面进行分析（本文纳入统计的样本为截至2024年6月30日有公募债(zhài)的城投(tóu)，总共223从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化1家）。

首先关注品种结构，非标融资往(wǎng)往成本较高，其(qí)占比下降(jiàng)也意(yì)味(wèi)着(zhe)区域的付息支出减少。其次(cì)关(guān)注期限结构，银行贷款置换的资金多为3年期以上，期限往(wǎng)往长(zhǎng)于存续的非标和债(zhài)券，短期债务占比下降也意味(wèi)着通(tōng)过置换，债(zhài)务集中到期压力减(jiǎn)小。

整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样本城(chéng)投非标债务占有息债务的平均比例(lì)为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债券平(píng)均占比为29.7%，相较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则(zé)提升1.8个(gè)百分点。其中，12个重点省份的非标规模压降约两成，占(zhàn)比下(xià)降2个百(bǎi)分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换进度相对(duì)更快。

分省来看，内蒙古、青(qīng)海、上(shàng)海、新疆、甘肃、西藏、吉(jí)林、湖(hú)南(nán)、江西、河南等(děng)省份非标占比较低，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏(xià)、山东、河(hé)北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西(xī)、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在7%以上。

从占比变化来(lái)看，绝大多(duō)数省份债(zhài)务结构改善，非(fēi)标占比下降。西藏、贵州、山东、重(zhòng)庆、河南、四川、天津(jīn)2023年非标占比下降较多，超(chāo)过2个百分点。贵州(zhōu)非标规模压降超过三成，山东、重庆、河(hé)南、四川等省份银行(xíng)贷款(kuǎn)余额增加超过12%，非标规模(mó)均压(yā)降超过400亿元。

仅辽宁、黑(hēi)龙江、海南、河(hé)北、北京、浙江、青海非标占比增加，其中(zhōng)辽宁、黑龙江、海南增加超过1个百(bǎi)分点，主要是区域(yù)内样本城投数量(liàng)较少，有息债务规(guī)模较小，容易受到(dào)个别城投平台的影响(xiǎng)，而其(qí)余省份非标占比仅是略有增(zēng)加。

从债券占(zhàn)比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东(dōng)较高，在(zài)35%以上，而贵(guì)州、辽宁、甘肃(sù)、内蒙古占(zhàn)比较低，在(zài)15%以下。从占(zhàn)比变化上看，12个重点省份除(chú)天(tiān)津和重庆(qìng)外均下降，黑龙(lóng)江、辽宁、青海下(xià)降超7个百分点，甘肃(sù)、贵州(zhōu)、宁夏等债券占比下(xià)降在2-3个百分点(diǎn)。非重点(diǎn)省份中，浙江和(hé)江苏这两个发债大省债券(quàn)占比也(yě)下降比(bǐ)较多，超过(guò)2个百分点(diǎn)。

图(tú)片

此外关注各(gè)区域短期债(zhài)务(wù)置换的进展，重点(diǎn)省份也(yě)更快(kuài)。截至2023年末，多数省份置(zhì)换(huàn)的效果已经有所显现，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份(fèn)短期债务占比下降更(gèng)多，较2022年末下降超1.5个百分点。

地级(jí)市层面，广(guǎng)西、山(shān)东、湖南和河(hé)南的地级(jí)市非标占比下降的数量较多。具体来看，12个重点省份中，广西有6个地市非标占比下降超过3%，其中玉林和桂林下降超过6个百分点。非(fēi)重点省份中，山东、湖南和河(hé)南有5个（含）以上地市(shì)非标占比下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮阳、山东泰(tài)安、济宁、滨州、威海、聊城等(děng)非标占比均下降超过5个百(bǎi)分点。而广(guǎng)东和浙江非标占(zhàn)比上升的地级市数量反而较多，分别为9个和7个，或指向从一些区(qū)域撤出的非标机构寻求在这些地方拓展业务，像杭州、深圳、宁波、绍兴等发达区域非标(biāo)规模有所增加。

更进(jìn)一步(bù)，我们聚焦有息债务规模较大(dà)（300亿元以上）并且发生过非标舆情的地级市（共32个），非(fēi)标(biāo)占比基(jī)本都下降。具体来看，湘潭(tán)、濮(pú)阳、泰安、济宁、淄博、钦州(zhōu)、渭南、许昌非(fēi)标(biāo)占比下降超(chāo)过4个百分点(diǎn)，债务结构明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰安、济宁非标占比下降较多可能直接得益于银行贷款置换，2023年银(yín)行贷款余额增长(zhǎng)超过20%，占有息债务的比重也上升超2个百分点。此外，柳州(zhōu)、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务占比下降超过5个百分点。

城投新增非(fēi)标减少，债务结构或持续改(gǎi)善

审计报告反映的是2023年末城投非标债(zhài)务的截(jié)面(miàn)数据，在此基础上(shàng)我(wǒ)们对(duì)今年以来城投新增(zēng)非标的情况进行跟踪(zōng)，整体来看(kàn)相较去年同期有所减(jiǎn)少。

今年以来各省发行信托产品的数量均大幅(fú)压降，总数较2023年同期减(jiǎn)少近(jìn)八成。多数重点省(shěng)份城投今年(nián)以(yǐ)来不再发行信托产品(pǐn)，像重庆和天津(jīn)这两个之前通过信托产品融资比较多的省(shěng)份今年(nián)以来也仅发行个位数，并且只涉及到三家平台。非重点省份中，仅(jǐn)江苏和(hé)陕(shǎn)西今年以来发行信托产品的数量超(chāo)过100笔，但是数量都较2023年大幅减少，分别(bié)减少八成(chéng)和七成。

融资(zī)租赁的表现则有所分化，数量较2023年同期减少约三分(fēn)之一，主要是(shì)重(zhòng)点省份在压降。2024年以前，重庆、天津、贵州(zhōu)等重点省份城(chéng)投发行融资租赁产(chǎn)品的数量较多，像重庆和(hé)天(tiān)津2021-2022年数量都上百笔，而今年以来(lái)仅发行10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量(liàng)均大幅减少。不过非重点省份(fèn)发行融资租赁产品的(de)数量降幅相对有限，像浙江基本(běn)和2023年同期持平(píng)，江苏依然发(fā)行(xíng)了172笔，今年以来这些(xiē)区域(yù)城投平台开展从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化融资租赁业务依然活(huó)跃(yuè)。

由于非标产(chǎn)品具有期限较短的特征，多数为(wèi)1-3年，因(yīn)此当下(xià)将要到期的(de)产品多发行于2021-2022年，而彼时(shí)发行(xíng)数量还处于相(xiāng)对高位，所以下半年(nián)仍然将有不(bù)少的产品到期(qī)，不过总的来(lái)看，到期高峰将(jiāng)逐(zhú)渐过(guò)去。

伴随着下(xià)半年信托产品的陆续到期，我们预计城投(tóu)的债务结构或持续改善。从(cóng)2024年9-12月非标产品到期的(de)情况上看，信(xìn)托大约(yuē)还有1100笔到期，如果(guǒ)按(àn)照1-8月的发(fā)行进度，其中(zhōng)绝大部分需要城投(tóu)平台通过其他渠道的资金(jīn)来偿还，这有利于城投债务结构的优化。

而融资租赁到期的笔数接近500笔(bǐ)，相较今年上半年会少一点，而(ér)且到期的产品主要分布在浙江、江苏等大省，这些区(qū)域相关业务仍然比较活跃，因此(cǐ)能通过新(xīn)发产品(pǐn)去接(jiē)续的比例会高(gāo)一些。预计(jì)随着(zhe)此前城投发行非标产品的(de)高峰期过去(qù)，城(chéng)投的债务结构将在2025年年中逐步达到一个稳(wěn)态。