信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者(zhě)：杨志锦

　　9月13日晚(wǎn)，人民银(yín)行发布8月金(jīn)融数据报告。与往常不同的是，央行还发(fā)布了对(duì)相关(guān)数据的解读(dú)文(wén)章。央行上(shàng)一次对月度金融数据解读还是在2022年5月，当(dāng)时发布的4月份数据显示，当月人民币(bì)贷款(kuǎn)增长明(míng)显放缓(huǎn)，同比少增较多。

　　今年(nián)8月的金融数据也有类似特(tè)点。数据显(xiǎn)示(shì)，今年8月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款9000亿元，同比少增4600亿元，其中(zhōng)仅有票据融资(zī)增长较多，显示银行通过票据冲量；社融方面，政府债券净融(róng)资占新增社融的50%以上(shàng)。这些都显示出当(dāng)前居民部门、企业部(bù)门贷款需求相对偏弱，信贷增长从供(gōng)给侧约束转向了需求(qiú)侧约(yuē)束。

　　央行相关负责人表示，下一步货币政策将更加(jiā)灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台(tái)金融政策措施落地见效，着手(shǒu)推出一些增量(liàng)政(zhèng)策举措，进一(yī)步降低(dī)企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。市场预计，随着美联储在(zài)下周开启降(jiàng)息周期，信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期中(zhōng)国货币政策的空间将打开，年(nián)内仍有(yǒu)降准降息的可能。

　　未来(lái)票据(jù)融资难有较快增长

　　央行数据显示，8月人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元，环比多增6400亿元(yuán)。8月信贷投放季节性环比改善，同比(bǐ)延续少增。

　　分项来(lái)看(kàn)，8月新增信贷中，票据融资增加5451亿元，占比高(gāo)达六成。同比来(lái)看，8月仅票据融资(zī)多增约2000亿元，居民短期贷款、居民(mín)中长期贷款、企业(yè)短期贷款、企业中(zhōng)长期贷款均同比少增。

　　这显示银行通过票(piào)据融资(zī)冲量，以抵补常规信贷需求方(fāng)面的走弱。与之相对(duì)应是，8月(yuè)中下旬1月期(qī)票(piào)据转贴利率(lǜ)再降(jiàng)至0附(fù)近，3月期(qī)、6月(yuè)期转贴利率中枢也持续下行，集中收票期限拉长。

　　实务中，贴现票据纳(nà)入(rù)信贷规模且二级市场交易方便，因此衍生出银行利用票(piào)据调节信贷规(guī)模的操作。当信贷投放差(chà)而银行需要完(wán)成信贷任务时，银行向同业买入票据或加大票(piào)据(jù)贴现(xiàn)来完成监管考(kǎo)核(hé)指标，“以票(piào)冲贷”导(dǎo)致票据供(gōng)不应求，转(zhuǎn)贴现利率(lǜ)下降(jiàng)；当融资需求旺盛，一(yī)般贷款利(lì)率较贴现利率更高，银(yín)行卖(mài)出(chū)票据(j信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期ù)或更倾向(xiàng)于释放一信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期般贷款，对票据有一定挤出效应，转贴现利率上涨。

　　因为银行“通过票据来冲贷款规模”对信贷投放(fàng)质量造成干扰，因(yīn)此市场(chǎng)有建议将票据从与信(xìn)贷(dài)相关的宏观调控统计指标中剥(bō)离。但一位业内专家指出，表内票据是贷款的(de)组成部分，是实体经济尤其(qí)是(shì)中小企业的重要融资渠道。

　　8月属于“以票冲贷”，背后是有效信贷需求不足。央行发布的银行家调查问卷显示(shì)，二季度贷款总(zǒng)体需求指数由一季度的71.6%回落至55.1%。

　　据界(jiè)面新闻记者(zhě)了解，有(yǒu)东部(bù)经济大省对辖内金融机构作了调查，显示二季(jì)度金融机构项目(mù)储备金额和数量均较一季度回落超过(guò)20个百(bǎi)分点。金(jīn)融机构项目(mù)储备代表信贷投放的空间和后劲，其金额和数量变化能有效反映实体经济需求的强弱。

　　前述业内专家(jiā)表示，过去我国贷款需求相对旺盛，信贷增长(zhǎng)放缓主要是受供给侧约束，现在贷款需求指数和贷款增速同(tóng)向下降，表明信(xìn)贷增长从供(gōng)给侧约(yuē)束转向(xiàng)了需(xū)求侧(cè)约(yuē)束(shù)。

　　展望看，未贴现的表外(wài)票据余额(é)已自历史高点的7万亿元降至目前的2万亿元左右，表外票据“池子”明显减少(shǎo)，这意味着(zhe)未来票据融资难(nán)有较快增长。

　　政府债仍将(jiāng)支持社融增长(zhǎng)

　　8月新增社(shè)融3.03万亿元(yuán)，同(tóng)比小幅(fú)减少981亿元，环(huán)比大幅多增2.26万亿(yì)元。

　　分项来看，政府债发行提速对社融增长形成主要支(zhī)撑。8月社融口径下政府债券净融资1.61万亿元，占当月新增社(shè)融的52.3%；同比来看，8月政府债券净(jìng)融资大增4300多亿元，其他主要分项均出现少增。而在过往，一般新增信贷(dài)占(zhàn)社融比重最大(dà)，而8月信贷需求不足，社融中(zhōng)政府债净融资占比要高于人民币贷款。

　　究其(qí)原因，今年上半年政府债发行进度总体较慢。7月中央政治(zhì)局会议提出“要加快专项债发行使(shǐ)用进度”，8月以来大幅放(fàng)量。受此拉动，8月政府债净(jìng)融资(zī)达1.61万亿(yì)元，创历史新高，成为社融的(de)主要支(zhī)撑力量(liàng)。考虑到国债、地方债仍有超3万亿额度待(dài)发行，后续(xù)政(zhèng)府(fǔ)债仍将对社(shè)融增长形成(chéng)支撑。

　　央行公布的数据还显(xiǎn)示，8月社融(róng)同比增长8.1%，相比上(shàng)月下降0.1个百分点；8月末广义货币M2同比增长6.3%，增速与上月末持平；狭义(yì)货(huò)币M1同比下降7.3%，降幅较上(shàng)月(yuè)末扩大0.7个百分点。

　　今年(nián)政府工作报告提出，要保(bǎo)持流动性合理充裕，社(shè)会融资规模、货币供应量同经济增长和价(jià)格水(shuǐ)平预期目标相(xiāng)匹配。在今年政(zhèng)府工作报告(gào)中，经济增长目标为5%，价格水平预期目标主要是 CPI，今年为3%左右。

　　按照(zhào)前述锚定方式，今年社融和(hé)M2增速(sù)要保持在8.0%甚至略高的水平。目前社融增速符合这一目标，但M2增速(sù)略低。在近期信贷需(xū)求偏弱(ruò)以及金融“挤水(shuǐ)分”效应(yīng)下，伴随融资需求放缓，M2增速也随之进入低位运行状态。

　　央(yāng)行相关负责人表示，近期(qī)M2余额增(zēng)速较(jiào)为平稳。8月(yuè)社(shè)会融资规模(mó)和(hé)人民币贷款两(liǎng)项指标余额增速都在8%以上，比上半年名(míng)义GDP增速高约4个百(bǎi)分点。在(zài)结(jié)构转型(xíng)加快推进的背景下，金融数(shù)据在(zài)高基(jī)数上仍保持平稳(wěn)增长，对实体经济的支(zhī)持力度稳固(gù)。

　　不过M1增速持续走低引起市(shì)场的广泛关注。从过往(wǎng)看，M1增长主要(yào)取决于企业活期存款(kuǎn)变化，而企业活期存款变化和房地产销售高(gāo)度相关，即居民购房将居民(mín)储蓄转化为企业活期存款，但当前(qián)房地产市场低迷，这个链条还未恢复，因此M1增速较为低迷。

　　近期M1增(zēng)速较低有新原因。前述业(yè)内专家称，M1会受(shòu)到短期特殊因素的(de)扰动，近期M1增速持续下降就主要与(yǔ)治理手(shǒu)工补息、存款(kuǎn)向理财(cái)分流、存款(kuǎn)定期化等(děng)因素有关。从存款整(zhěng)体来看，近期存款总量仍保持增长，但活期存款尤其是企业活期存款出(chū)现一定分(fēn)流。

　　年内有降准降(jiàng)息可能

　　总体看，“挤水分”效应(yīng)、有效信(xìn)贷需求不足与新旧动能转(zhuǎn)换阵痛叠加作用(yòng)下，8月信贷、社融(róng)和货币供应量较前期总体降速。但(dàn)8月金融数(shù)据在高基数上仍保(bǎo)持(chí)了平稳增长，显示出金融对实体经济的支(zhī)持(chí)力度不减(jiǎn)。

　　央行相关负责人表示(shì)，下(xià)一步货币政(zhèng)策将更加灵活适度(dù)、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效(xiào)，着手推出一些增量政(zhèng)策举措，进一(yī)步降低企业融(róng)资(zī)和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握(wò)货币政策(cè)的重要考量。

　　国家统计局(jú)数据显示，8月PPI同(tóng)比下降1.8%，连续23个月收缩；CPI同比(bǐ)上涨0.6%，连续第7个月上(shàng)涨(zhǎng)，但都(dōu)低于1%；GDP平(píng)减指(zhǐ)数连续五个季度为负值。上述数据显示中(zhōng)国面临物价下(xià)行压力，实际利率有所上升，客观上需要降低名义利率(lǜ)来降低实(shí)体经济的负担。

　　民生银行首席经济学家温彬(bīn)表示，要把维护价格(gé)稳定、推动价格温和回(huí)升作为把握货币政策(cè)的重(zhòng)要考量，降准降息和结构性工具等仍有(yǒu)空间，更有针对性地满足(zú)合理(lǐ)消费融(róng)资需求。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，美联储9月启动(dòng)降息(xī)后，中美货币(bì)政策周期差将转入(rù)收敛过(guò)程。这会增强国内货币政策操作的灵活(huó)性(xìng)，降息的(de)阻力减小。但(dàn)当前国内货币政(zhèng)策强调“以我(wǒ)为主 ”，美联储降息后，并不意(yì)味着国内会立即跟进降息。综(zōng)合(hé)考虑未来一段时(shí)间的经济和物价走势以及(jí)宏观政策取向，预计四季(jì)度央行降息0.1-0.2个百分点的可能(néng)性比(bǐ)较(jiào)大。

　　央行相关负责人还表示，要持续增强宏观政策协调配合，支持积(jī)极(jí)的财(cái)政政策更(gèng)好发力见效(xiào)，着力扩大国内需求，促进消费与投资(zī)并重，并更(gèng)加注重消费，淘汰落后(hòu)产能(néng)，促进产业升(shēng)级，支持总(zǒng)供给和总(zǒng)需求在更高水平上实现动态平衡。

　　前述业内专家(jiā)称，随着我国经济结构转型升级，传统依靠投资驱动(dòng)的发展(zhǎn)模式下积累的一些深层次矛盾也在逐步显(xiǎn)现，消费需求不足与局部产能过剩并存，经济循环不畅(chàng)。未来需要转(zhuǎn)变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转向(xiàng)消费与投资并重，并更加注重消费，发挥政策合力推动国民(mín)经(jīng)济实现良性循环，也有利于增强金融服(fú)务的着力点。

责任编辑：秦艺

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