燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？

　　出品：新浪财(cái)经(jīng)上(shàng)市公司研究院

　　作者：浪(làng)头饮(yǐn)食(shí)/ 郝(hǎo)显(xiǎn)

　　今年上半年，燕塘乳业实现营(yíng)业收入8.53亿元，同比(bǐ)下滑11.45%；实现净(jìng)利润5628.06万元，同比下滑42.77%。在A股乳制品公司中业绩降幅排在前列。

　　上半年，原奶(nǎi)供过于(yú)求(qiú)，价(jià)格持续下行，给乳制品行业带来了巨大影响：行业竞(jìng)争(zhēng)加剧，打折促销成为(wèi)家常便饭。

　　作为收(shōu)入规模较(jiào)小(xiǎo)的区域乳(rǔ)企，燕塘乳业的脆弱性暴露无遗，全线产(chǎn)品销量均出现下滑，销售费用不降反增造成销售费用率(lǜ)大幅增长。原奶成本下降带来的(de)利好在销(xiāo)量减少、促销增加的影响(xiǎng)下也荡然无存。

　　销(xiāo)量大幅下滑促销力(lì)度加大拖累净利润

　　在上半年液体乳行业集体陷入下滑的背景下，燕塘乳业的表现尤其不理想。今年上半年超过11%的营收降幅是燕塘乳业2020年来首(shǒu)次营收双位数下滑，而根据iFind数据，在13家乳品上市公司中(zhōng)，燕塘乳业营收和净(jìng)利(lì)润降(jiàng)幅均排第(dì)四。

　　燕塘乳业是一家立足华南的区域性乳企，此前很长时间内(nèi)以乳酸菌饮(yǐn)料为主要收(shōu)入(rù)来源，2022年以(yǐ)来液体乳收入占比不断提升，成为(wèi)第二大业务(wù)，2023年乳酸菌及液体乳收入合计占到77%。

　　今年上半年公司所有产品均遭遇下滑，液体乳、花式奶、乳酸(suān)菌饮(yǐn)料营收分别(bié)减(jiǎn)少11.17%、18.57%、8.34%，销量则分别下滑了8.39%、15.31%、3.97%。公司经销商数量也结束了多年来的增长趋势，上半(bàn)年总共减少10家。

　　在营收下滑11.45%的情况下(xià)，燕(yàn)塘(táng)乳业应收(shōu)账款反而增(zēng)长(zhǎng)6%至1.19亿元。销售下滑，应(yīng)收账款增长，说明公司的收(shōu)入质(zhì)量在(zài)下滑(huá)。

　　另一方面，在渠道收缩的同时，燕塘乳业加大(dà)了推(tuī)广(guǎng)宣传投放，导致销售费用率达到11.42%，同比提升1.65个百分点，费用率的提升，是导致(zhì)净利润大(dà)幅下滑的重(zhòng)要原因。

　　从2021年中(zhōng)旬以来，原奶价格就处在下行(xíng)中，成本的下行一定程度上增厚了下游乳企的利润(rùn)。2023年燕塘乳业毛利率大幅(fú)增长(zhǎng)，其中就有原材料成本下行的影响。

　　但是这(zhè)种影响并(bìng)没有(yǒu)延续到今年(nián)上半年，上半年燕塘乳业销量大幅萎缩，花式奶、乳酸(suān)菌(jūn)饮料及液体乳毛利率分别下滑了2.69、2.41及3.26个百分点，整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑了1.33个百(bǎi)分点，净利率则下滑了3.5个百分点。

　　主要原因是，在原奶持续供大于求的影响(xiǎng)下，行业竞争加剧。尤其2024年二季度以来，价格(gé)战愈演愈烈(liè)，乳企促销力度也开(kāi)始加大(dà)。上半年燕塘乳(rǔ)业的广告宣传及(jí)促销费(fèi)用，物料费(fèi)用(yòng)等均在逆(nì)势增长，导致净利润大幅下滑(huá)。

　　这一轮原(yuán)奶价格(gé)下滑时间是2010年(nián)以(yǐ)来最长的一(yī)次，目前仍在低位。根据农业农村部的数据(jù)，今年7月份奶业主产省生鲜乳收购价(jià)每公斤3.24元，环比跌 1.8%，同比跌13.8%，而到了八月中旬，进一步(bù)降至3.21元(yuán)每公(gōng)斤，同比下跌14.6%。

　　原奶(nǎi)价格持续下行原因有两个，一(yī)是国内乳制(zhì)品市场增长停滞，二是前几年乳(rǔ)企大幅扩(kuò)张进行奶(nǎi)源建设，导(dǎo)致(zhì)产(ch燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？ǎn)量不断增长(zhǎng)，出现供过于求。根据国家统(tǒng)计局数据，2023年全(quán)国牛奶产量4197万吨，同(tóng)比增长6.7%。而2023年我国乳制(zhì)品市(shì)场规模为5738.6亿元，同比减少(shǎo)了1.1%。在这种情况下，乳企势必承(chéng)受较大的压力。

　　行业下行期的(de)逆势扩张究竟会带(dài)来什么？

　　燕塘乳业近(jìn)几年一直(zhí)没有停下扩张步伐，2021年设计产能为(wèi)27.1万吨(dūn)，到2023年已经(jīng)达到29.71万吨。

　　今年4月份，公司审议通过《关于拟建设都市(shì)型乳业优势特色产业集群项目的(de)议案》，拟提升牛奶供应能力，该项目包含了粤东2500头奶牛现代化(huà)养殖基地(dì)建设，计划将鲜奶产量提高到8.69万吨(dūn)以上，建设期则为2024年至(zhì)2026年。

　　燕塘乳(rǔ)业产能(néng)利用率原本就不高，2023年总(zǒng)产能(néng)利用率为70%，上半年的销量下滑进(jìn)一步拉低了产能利(lì)用率(lǜ)。对(duì)于以销(xiāo)定产的乳企来(lái)说，产能利用(yòng)率不高的直接原因是销(xiāo)量限制。

　　从公开披露数(shù)据(jù)来看，2023年燕塘乳(rǔ)业液体乳总产量为(wèi)7.23万吨，燕塘乳业的液体乳中(zhōng)包含巴氏杀菌奶、灭菌奶、调制奶(nǎi)、发酵奶等，其中低温鲜奶的销量(liàng)占比并不高。燕塘乳业传统产品包(bāo)含养生食膳系列产品(pǐn)、A2β酪(lào)蛋白(bái)鲜(xiān)牛奶产品(pǐn)、鲜(xiān)奶布丁(dīng)产品、杨枝甘露产(chǎn)品、老广(guǎng)州系列产品等，更偏向含乳饮料。公司的鲜奶能否打开市场，未来8.69万(wàn)吨(dūn)鲜奶如(rú)何消化，都是个现实问题。

　　今年8月份(fèn)，在互动易平台(tái)，有投资者针对产能(néng)扩张计划提出质疑，为(wèi)何提案继续增加粤东(dōng)投资以扩大产能？叠加内(nèi)需(xū)不(bù)振从指标看消(xiāo)费(fèi)市场疲软，乳业行业消费见顶并且出现产能(néng)过剩的现象，公司是基于什(shén)么因素在此节点继续扩大(dà)投资(zī)？

　　公司回应称，乳(rǔ)制品市场仍有巨大的发展潜(qián)力(lì)，同时称“新建工厂主要产能计(jì)划用(yòng)于生(shēng)产区别于广州旗舰工厂的差异化(huà)新产品，并增加冰淇淋、奶酪(lào)等乳制品生产线，丰富(fù)公司产品线”。简(jiǎn)单来说，燕塘乳业寄希望于未来乳制品市场恢复增长，也希望通过扩张品类寻找第二增长曲线。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，从2022年起，燕塘乳业的(de)冰淇淋雪糕就已(yǐ)经停产，产销量归零。公司在互(hù)动平台的回应究竟是敷衍投资(zī)者，还是真的决定重启冰淇淋生产，背后考量又是什么呢？

　　从财务层面来看，燕塘乳业的资(zī)金并不宽裕。截(jié)至2024年上半年，账面货(huò)币资金(jīn)仅为2.45亿元，在业绩下滑(huá)的(de)影(yǐng)响下，经(jīng)营活动现金(jīn)流净额萎缩至2794.77万元，前两年(nián)公司账面一直存在一(yī)亿元左右的短期借(jiè)款。在这种(zhǒng)情况下(xià)大力度投资，可能进一步(bù)拉低投(tóu)资者回报。

　　燕塘乳业一直(zhí)以分红率低被(bèi)投资者(zhě)诟病(bìng)，2020年以(yǐ)来(lái)股(gǔ)利支付率最高的2022年也仅为31.67%，2023年更(gèng)是只有13.08%燕塘乳业：加大促销也无法阻止销量下滑行业下行期的逆势扩张究竟会带来什么？，近(jìn)几(jǐ)年股息率一直低(dī)于1%。

　　在乳(rǔ)制品行业的下行期，大幅扩张究竟能(néng)否带来(lái)预期回报呢？

责任编辑：公司观察

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