非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美国8月非农逊预期 前值(zhí)大幅下修

　　来源 ：华(huá)尔街见闻

　　8月(yuè)非农新增就业不(bù)及预期，前两(liǎng)个月数据下修，经历了近期股市巨震，市场如惊弓之鸟，任何缺点(diǎn)都会放大。此外，“新美联(lián)储通讯社”称非农无法指明9月降息幅度，美联储票委没(méi)有明确松口(kǒu)9月(yuè)一(yī)定降息(xī)50个基点，或令市场(chǎng)有些失望。还有分(fēn)析称，市(shì)场进入新(xīn)范式(shì)，聚焦点从通胀转到增长，经济(jì)坏消息(xī)现在对(duì)股市不利。

　　9月6日(rì)周五，在(zài)美债(zhài)收益率因8月(yuè)美国非(fēi)农就业不(bù)佳而(ér)“符(fú)合预(yù)期地”持(chí)续下挫之(zhī)际，美股市场再度展现了“难以捉摸”的一面，本(běn)来由于降息预期提升而高开，随后马上大幅走
低。

　　午盘后，美股(gǔ)主要指(zhǐ)数仍不断刷新日低，与AI风潮紧密(mì)相连的科技与(yǔ)芯片股领跌。标普500指数大盘跌近百点或跌1.8%，蓝筹股(gǔ)汇聚(jù)的道指跌超430点或跌1%，科技股居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对经(jīng)济周期(qī)高度敏感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周(zhōu)美国发布了多(duō)份(fèn)不如人意、显示劳(láo)动力(lì)市场持续降(jiàng)温的(de)经济数据(jù)，以(yǐ)及仍深(shēn)陷萎缩的(de)制造业和“仅”温和扩张的(de)服务业数据，这令投资者在增长担忧加剧时抛售风险资产并买入 避险美(měi)债。标普大盘本周累跌超4%，道 指跌近3%，迈向2023年3月来的一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。

　　目(mù)前，美股主要指数均位于(yú)8月(yuè)份上中旬以
来的(de)约四周低位，标(biāo)普大盘(pán)和罗素小盘股指本周(zhōu)连跌(diē)四日，也就(jiù)是说，自周二长周末归来开启9月份首个交易周内每天都在下挫。分(fēn)析普(pǔ)遍认为，最新的(de)非农就业报告(gào)让人疑虑重重(zhòng)，对AI需求的担忧(yōu)也打击(jī)科技行业，令股市周(zhōu)五进一步恶化。

　　市场聚焦8月非农就业“不好(hǎo)”的成分，加剧经济放(fàng)缓担忧，打压风险偏好

　　周五 美国股跌债涨的主要原因便是美国8月非农 就业不佳。虽然这份数据整体来看可谓“好坏参半”，没有释
放(fàng)完全悲观的(de)信号，但也确凿地透露出劳动力市场降温快于预(yù)期的趋势，加(jiā)剧经济放缓担忧(yōu)，进而打(dǎ)压投资者的风险情绪。

　　具体来说，虽然(rán)8月份新增就业14.2万与最近几(jǐ)个月的平均就业增(zēng)长速度(dù)一致，但与过去12个月(yuè)平均增超20万人相比显著放缓，而且6月(yuè)和7月前值(zhí)合计下(xià)修8.6万，不仅营造出劳动力市场比预想更早失去动力的紧(jǐn)张氛围，也令过去三个月新增就业均值跌至2020年(nián)中旬以来最低。

　　而在此之前(qián)，本周发(fā)布(bù)的“小非农”ADP私营领域就(jiù)业和(hé)JOLTS职位空缺(quē)数已经(jīng)双双降至三年半新低，Challenger裁员统计(jì)更(gèng)差，对经济的担忧持续撼(hàn)动市场、打(dǎ)压人气。再添加(jiā)一份疲软的劳动力数据只会引发人 们(men)对美国经济健康状况的更深度担忧，足以引发股市(shì)恐慌抛售。

　　因此，尽(jǐn)管8月非(fēi)农失业率符合预期小幅降至4.2%，打破了连升四(sì)个
月的走 势，薪资同比增长3.8%脱离前值的两年(nián)多低位(wèi)，都属于“好消息”，但(dàn)市场(chǎng)参与者更(gèng)多聚焦在(zài)数据不好的(de)一面(miàn)。

　　例如：反映“就业不足率”的U6失业率(lǜ)升至7.9%创(chuàng)2021年10月来最高；8月就业增长
支柱(zhù)教育(yù)和医疗保(bǎo)健业的增幅创2022年(nián)以来最小；25至54岁黄金年龄(líng)劳动者的就业参与(yǔ)率自3月份以来(lái)首
次下降；过(guò)去三个月私(sī)营部门就业平均增(zēng)加(jiā)9.6万人，是新冠疫情爆发以来首次跌破10万等。

　　美国劳(láo)工部前任首席经济学家Betsey Stevenson在接受媒体采访时表示：“目前美国的非农就业增(zēng)长实际上只(zhǐ)来自于三个领域：休闲和酒店(diàn)业、医疗和教育服务业以及政府。我们(men)没有看到商业和专业服(fú)务业(yè)出现太多增长(zhǎng)，我认为这表明经济正(zhèng)在(zài)放缓。”

　　有分析(xī)称，市场进入新范式，聚焦点从 通胀转(zhuǎn)到增长，经济坏消息现在
对股市(shì)不(bù)利

　　还有分析称，周五市场紧张的背后原因是，股票和债(zhài)券对经济指标(biāo)的敏感(gǎn)度远高(gāo)于过去——因为(wèi)投资者知道(dào)“软着陆”前景对美国经济有多么重要的意义，所以 市场(chǎng)情绪才会波(bō)动如此剧烈，经济数据中的任何微小变化都会被放大成为(wèi)对衰(shuāi)退(tuì)的担忧(yōu)，或(huò)者(zhě)担忧暂时缓(huǎn)解后的股市急速(sù)反弹。

　　上述分(fēn)析认为，这表明我们正在进入一个新的(de)市场范式，其中两大主题浮现，一是聚焦点转 到(dào)经济
增长(zhǎng)而不是通胀，同时，在美联储即将(jiāng)降息的(de)预期(qī)推(tuī)动下，之前 不(bù)受欢迎的
股票击败(bài)市场明(míng)星。

　　正如施罗德首席投资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济衰退的风险为零，但现在的风险是，低收入家庭的疲软开始影响整个经济(jì)领域。而即使美联储(chǔ)开始降息(xī)，市场仍将(jiāng)对经济疲(pí)软的迹象保持高度敏(mǐn)感，因为衰退的风(fēng)险仍将持续相当长一段时间：

　　“新美联(lián)储通讯(xùn)社”称非农(nóng)无法指明(míng)9月降息幅度，美联储票委没(méi)有明确松口大幅(fú)降息

　　此外，周五美股大跌的第二个原因，恐(kǒng)怕(pà)就在(zài)于最新非农就业数据和随后的多位美联储官员(yuán)讲话，仍无法(fǎ)明(míng)确(què)美联储9月降息的具体幅度，而仅仅(jǐn)能(néng)确保(bǎo)“降息一定会(huì)发(fā)生、为降息扫清了道路”。

　　就(jiù)连
被誉为“新美联储(chǔ)通讯社”的(de)知名财经记者Nick Timiraos都称，非农报告不明朗，美联储9月降息25个还
是50个基点仍是未知数：

　　纵观多位美联储票(piào)委在非农就业(yè)发布后(hòu)的言论(lùn)，他们确实只透露(lù)9月(yuè)肯定会(huì)降(jiàng)息，但对经济健康(kāng)程(chéng)度的肯定和(hé)多人提到的“谨慎行事”，似乎都与非农之(zhī)后蹿升的市场对降息50个基
点押(yā)注背道而驰，美联储“三把(bǎ)手”、纽(niǔ)约联储主席非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？ id="usstock_WMB">威廉姆(mǔ)斯暗示降(jiàng)息(xī)从传统的(de)25个基点(diǎn)开始。

　　不少(shǎo)分析发现，作为鲍威尔坚定盟友的威廉姆
斯强调美(měi)国经济仍然基(jī)础 稳 固，今年失业率可能稳定在(zài)4.25%左右，没有透露出(chū)更大幅度降息的紧(jǐn)迫感。

　　就(jiù)算提(tí)到“若合适将提倡前置化(huà)降息”的(de)美联储理事(shì)沃勒也没有
为9月便大幅降息50个 基点松口，而是称经济“表现(xiàn)稳健”、持续增长的前景“良好”、劳动力市场“继续疲(pí)软但非恶化”，并预计降息(xī)将“谨慎进(jìn)行”。

　　交易员对9月降(jiàng)息规模的押注摇摆(bǎi)不定(dìng)，华尔街也展开激烈辩论，或令(lìng)股市缺乏(fá)方向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在预判经(jīng)济形(xíng)势恶化基础上，抢跑性质(zhì)地率先
激进降息，例如(rú)在降息初期先大幅降(jiàng)息，把(bǎ)经济稳定下来再改为更传统的每次
25个(gè)基点降息。

　　非农就业发(fā)布后，市(shì)场确实提升了对今年美联储降息幅度(dù)的整(zhěng)体(tǐ)押注，但对9月份到底是降(jiàng)息25还是50个基点摇(yáo)摆不定、莫(mò)衷一 是(shì)，最终还是更传统(tǒng)的加息步伐战胜了更激进的预期，不过，市(shì)场认为(wèi)11月份可能会降息50个基点，年底前共有约4.5次的“每次降息25个基点”。

　　有分析称，许多(duō)投(tóu)资者原本认为8月非农将预示(shì)本月降息的幅度，结果数据既不好也(yě)不坏，显示就业(yè)增长明显放(fàng)缓，但失业率几(jǐ)乎没有变化，这让交(jiāo)易员目前继(jì)续处于不确(què)定状态，因此无法对股市提供助力，反而可(kě)能隐隐对不能降息(xī)50个基(jī)点感到失望。

　　富国银行投资研究所的Scott Wren称，金融(róng)市场已将注意力转向美联储(chǔ)将(jiāng)放松(sōng)多少政(zhèng)策以及经(jīng)济放缓的速度，预计(jì)短期波动(dòng)将(jiāng)继续。

　　摩根士(shì)丹利E*Trade部(bù)门的Chris Larkin也称，美国8月非农就(jiù)业人口逊于预期(qī)，可能会提振投资者对美联储(chǔ)9月降息50个(gè)基(jī)点的预期，但(dàn)距离FOMC政策会议还(hái)有一段时(shí)间、目前可能仍然没有(yǒu)定论。当前基本假设仍(réng)然(rán)是，偏谨慎的美联储(chǔ)9月将降息(xī)25个基点，市场可能会对“表明(míng)美国经济过度降温的后(hòu)续数据”保持敏感。

　　华尔街正就8月非农和近期疲软数据 能否有效支撑(chēng)美联储决定(dìng)9月降息50个基(jī)点展(zhǎn)开激烈辩论(lùn)。

　　美国(guó)高通胀吹哨(shào)人、前财长萨默斯称，非农就业疲软，让美联储
更(gèng)加(jiā)接近(jìn)在9月降息50个(gè)基点。但摩(mó)根大通资(zī)管的首席全球(qiú)策略师David Kelly不赞成以更大(dà)幅度的降息(xī)来启动货币政策宽松周期：

　　阿波(bō)罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok认为，市场对9月份降(jiàng)息50个基(jī)点的预期反应过度，体(tǐ)现了对经济衰退(tuì)的过度担忧，而8月非农报告表(biǎo)明衰退迹(jì)象并不明显，“失业率正在下降，没有必要(yào)大(dà)幅降息50个基点。”

　　Principal Asset Management 首席全球(qiú)策略师(shī) Seema Shah则称，对美联储来说，决策关键(jiàn)在(zài)于决定哪(nǎ)个(gè)风(fēng)险更大：是降息50个基(jī)点会(huì)重新引发通胀压力，还是降(jiàng)息25个基点会带来衰(shuāi)退风险，但(dàn)“总的来说，在通胀压(yā)力低迷(mí)的情况下，美联储没有(yǒu)理由不谨慎(shèn)行事、前置化（大幅）降息。”

　　“衰退论者”占上风(fēng)，强(qiáng)化秋季(jì)经典股市走软，美债收(shōu)益率曲线(xiàn)结束倒挂或暗示衰退

　　至于周五或者本周美股大跌的其他原因，还有媒体的观点文章指出，9月份空(kōng)头们似乎(hū)渴望在尚未出(chū)现的经济衰退之前(qián)抢跑(pǎo)，尽管多方数据(jù)仍(réng)支(zhī)持软着陆的论调，但“衰退(tuì)论者”的(de)声音目前更为响亮、占据言论上风(fēng)，反而会加剧过去四年来9月份和10月份(fèn)“经 典的股市疲软(ruǎn)走势”。

　　唱(chàng)衰者们的(de)理由(yóu)是，一方面，高(gāo)盛称9月不仅是(shì)一年(nián)中表现最(zuì)弱的月份(fèn)，而且9月下半月通常(cháng)是标普500指数年内表现(xiàn)最差的两周(zhōu)交易(yì)期。同时，今(jīn)年异常强劲的(de)企业股(gǔ)票(piào)回购(gòu)势头可能很快(kuài)就会放缓，因为企业在下份财报发布前将进入数周的回购静默期，“缺乏活水”会(huì)拖累股市。

　　此外，美股指数，特别是(shì)过(guò)去一年的资本宠儿、热门科技股的估值依旧(jiù)较高，“最
大的问题是(shì)市(shì)场价格仍然昂贵”，本周的价格下跌
并(bìng)未对(duì)整体(tǐ)估(gū)值造成很(hěn)大影(yǐng)响，让所(suǒ)有(yǒu)人都感到不舒服的“痛(tòng)苦交易” 会导(dǎo)致市场进一步下跌，“这就是高估值(zhí)和(hé)经济放缓带来的自然结果。”

　　值得注意的是，周五两年期美债(zhài)收 益率一直低于10年期基债收益率，即关键的收益(yì)率
曲线结束倒挂。

　　华尔街见闻曾提到，道琼斯 市场数据显示(shì)，自2022年7月1日以来，还没出现过长期美债收(shōu)益率在收盘时(shí)也高于短债收益率(lǜ)，一(yī)旦出现将结束有(yǒu)记录(lù)以来最长的收益率曲线(xiàn)倒挂期，截至本周四，该曲线已连续倒挂了545个交易日。

　　而分析也已(yǐ)指(zhǐ)出，疲软的劳动力数据助长美联储降息押注，令美债收益率曲线短暂(zàn)结束倒挂(guà)。但历史中，收益(yì)率曲线结束倒挂时经济开始出现问题，对(duì)股市也许不是全面利(lì)好：

　　风险(xiǎn)提示及免责条款

　　市场有(yǒu)风险，投资需谨慎。本文不构(gòu)成个(gè)人投资建议，也未考虑到个别用(yòng)户特殊的投资目(mù)标、财务状况或需要。用(yòng)户应考虑(lǜ)本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状(zhuàng)况。据此投资，责(zé)任自负。

责任编辑：李桐

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