信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注

来源：兴证固收黄伟(wěi)平

8月受(shòu)到非银(yín)机构收(shōu)缩、产品赎回(huí)压力等因素影响，二级市场上(shàng)，信(xìn)用(yòng)债收益率和信用利差明显调整(zhěng)。各(gè)板块的表现大体排序为：中票>银行二级资本债>银行(xíng)永续(xù)债>城投债，中长期限低评级信(xìn)用债表现相对(duì)抗跌。一级市场中，传统信用(yòng)债和银行(xíng)二永债净供给皆回(huí)落。9月信用债市场仍面临交(jiāo)易盘负债端赎回压力(lì)尚存等多个潜在风险点，信用利差的调整压力尚存，利(lì)差走阔或还有“下半场(chǎng)” 。

9月信用债市场仍面临四大风险点

第(dì)一，基金等交易(yì)盘负(fù)债端的潜在赎(shú)回压力尚(shàng)存。金融(róng)体系缺长钱的问题尚未解决，叠加季末理财资金回表+出于提前防御、保持流动性等目的，银行、理财等或(huò)会再次出(chū)现赎基金行为，基金(jīn)等交易盘负债端的潜在赎回压力仍需关注。另外，非银和银行间(ji信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注ān)流动(dòng)性分层的情况可能加剧(jù)。流动性分层下，对于非银机构来(lái)说借钱成(chéng)本偏贵对信用债加杠杆套息(xī)的动力(lì)或依然不足。

第三点是信用(yòng)债性价比仍然偏低。截至(zhì)2024年8月30日，各类信用债品种的信用利差、等(děng)级利差和期限利差依然处于低位(wèi)，信用债相较于利率债的收益率保护空间较为有限，一旦债市出现调整，对信用债进一(yī)步拉久期和下沉带来的久期风险和流动性(xìng)风险或将放大。在此背景(jǐng)下，信用债投资性价比整体仍然偏低。

最后，潜在的弱资质信用风险暴露(lù)需(xū)要持续关注。近(jìn)期信用风险(xiǎn)有所抬头，波及部分国企，引发债券投(tóu)资人(rén)的担忧。在未来潜(qián)在(zài)的弱资质信用风险暴露需要持(chí)续(xù)关注的背景下，低等级信用债可能将面临重定价，等级(jí)利差存在持续上行的风险。

9月的信用债投资如何参与

信用(yòng)债当前相较于利率债的(de)投资性价比(bǐ)依然偏(piān)低。在金融体系缺(quē)长钱+流动性分层等背景下，9月(yuè)可能尚未到最佳的“抄底”时间。对(duì)于交易盘，建(jiàn)议大方向上依然需要降杠杆，投资组合保持适度流动性，对信用债从进攻转向防御；对于配(pèi)置盘，当前信用债收(shōu)益(yì)率的吸引力依然不足，关(guān)注后(hòu)续估值进一步调整后潜在的配置价值(zhí)。从资产性价比来看，利率债或相对优于信用(yòng)债。

在未来潜在的(de)弱资质信用风险暴露(lù)需要(yào)持续(xù)关注的背景下，低(dī)等级信用债可能将(jiāng)面临重定价，在前期信用风险未被充(chōng)分定价的情况下，等级利差存在持(chí)续上行(xíng)的风(fēng)险，建(jiàn)议投资(zī)者对信用下沉保持(chí)更多谨慎。

银行二永债方面，交易盘未来的负(fù)债端压力仍需要持续关注，银行二永债信用(yòng)利差不排除(chú)再次走阔的可能(néng)。因此(cǐ)建议密切关(guān)注市场边际变化，对二永债适度降仓位。如果3年期AAA-级二级资本债(zhài)的信用(yòng)利差后续(xù)走阔到40BP上下，或将是更为合意的买点。

超长信用(yòng)债方面，9月信用债市(shì)场仍面临(lín)交易盘负债端赎回压(yā)力尚(shàng)存等多个潜(qián)在风险点，信用(yòng)利差的调整压力(lì)尚存，利(lì)差走(zǒu)阔或还有“下半场”；特别是在基(jī)金、理财等交(jiāo)易盘今年以(yǐ)来对超长信用债参与力度(dù)的增(zēng)强、投资者结构(gòu)的不稳定性在加(jiā)剧的背(bèi)景下，对交易盘来说短期博弈超长信用债超(chāo)额(é)价信用债利差走阔或还有“下半场”，四大风险点仍需关注值的性价比(bǐ)不高，对配置盘(pán)来说(shuō)也可以关注后续更好的参与时(shí)机。

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