“美国大选交易”还有 哪些预期差？

当前市场(chǎng)对各类资产的“美国大选交(jiāo)易”形成了一定共识，但我们认为基准情形之外，可能仍(réng)有一些预期差。

美债方面，当前美(měi)债市场更多(duō)博弈(yì)美联储后续的降息路径，大选对其影响相对较小。美联储9月议息会(huì)议降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径，仍是逐次会议做出决策(cè)，强调政策灵活性。“美国大选交易”还有哪些预期差？市场或在(zài)联储降息路径较为清晰后重(zhòng)新开始依据大选选情博弈哈里斯和 特朗普 的政策主张对通胀的影响，进而影响长端美债利率。

“特朗普交易”或再(zài)次令曲线趋陡，曲线陡峭化对长端利(lì)率下行有所限制，使得金融条件不至过快放松以至出现类似23Q4的情形，特朗普的远期通胀性政(zhèng)策(cè)可能反而有助于增(zēng)加美联储明年的降息次数，“哈里斯(sī)交易”则反之。

美股方面(miàn)，随着(zhe)以马斯(sī)克和彼得(dé)·蒂尔为(wèi)代(dài)表的部分硅谷科技资本表达了对(duì)特朗普的支持，以(yǐ)及特朗普选择俄亥(hài)俄州联邦参
议员、前(qián)风投家詹姆斯·万(wàn)斯作为竞选伙伴，其对新能源汽车的(de)态度或已有一定(dìng)程度的转变，且特朗普和部分硅谷科技公司(sī)关系有所拉近(jìn)。我们预计特朗普若重返白宫或并不利空美股新(xīn)能源汽(qì)车板块和美股科技小票(piào)。不少金融行业领导者在此(cǐ)次大选中站队哈里斯，“哈里斯交易(yì)”或并不利(lì)空美股金融 板块。与特朗普相比
，哈里斯和大(dà)型科技股公司关(guān)系更加密(mì)切，预计其对大型科技公司的反垄断态度较为温和，或对大型(xíng)科技(jì)公司股价有一定程度利好(hǎo)。

美元方面，我们认为特朗普使美(měi)元贬值有(yǒu)两条可能的(de)路径，一是在2026年提名一(yī)位更为鸽派的美(měi)联储主席，二是出台“《广场协议2.0》”以增加关税为筹码迫(pò)使其他货币升值。

美债方面，长(zhǎng)端(duān)美债利率或在联(lián)储降息路径(jìng)较为清晰后重(zhòng)新开始依据大选选情博弈哈里斯和(hé)特朗普的政策主(zhǔ)张对通胀的影响，“特朗普交易(yì)”或对长端利率下行有所限制，使得金融条件(jiàn)不(bù)至过快放松，特朗普(pǔ)的远期通胀性政策可(kě)能反而有助于增加美联储明年的降息次数，“哈(hā)里斯交易”则反之。

此前市场对“特朗普交易”最大的共识(shí)是(shì)其增加关
税(shuì)、反对非法移民和削减企业所得税等政策主张(zhāng)的通胀性。结合特(tè)朗(lǎng)普的通胀(zhàng)性政(zhèng)策主张以及7月CPI数(shù)据发布后(hòu)的降息预期，做(zuò)陡曲线成为美债市场此前(qián)较为一致的共识(shí)。当(dāng)前美债市场更多博弈(yì)美联储后续的降息路径，大选对其影响相对较小。美联(lián)储9月议息会议降息50bps，鲍威尔表示降息没有预设路径，仍是逐次会议做出决策(cè)，强调政策灵活性。市(shì)场或在联储降息路径(jìng)较为清晰后重新开始依据大选(xuǎn)选情博(bó)弈哈里斯和特朗普的政策主(zhǔ)张(zhāng)对通胀的 影响，进而影响(xiǎng)长端美债利率。“特朗(lǎng)普交易”或再次令曲线趋 陡，曲线陡峭化对长端(duān)利(lì)率下(xià)行有所限制，使得金融条件不(bù)至过快放松以至(zhì)出现类似23Q4的情形，特朗普(pǔ)的远期通胀性政策反而有助于(yú)增加美联(lián)储(chǔ)明年的降息次数，“哈里斯交易”则(zé)反之。

美股方面，新能源汽车板块和美股(gǔ)科技小票未充分参与“特朗普交易”。

总量(liàng)方面，特朗普减税和减(jiǎn)少监(jiān)管的政策被市场解读为对总体股市利 好。结构方面，市场(chǎng)基于特朗普(pǔ)的政策主张做(zuò)多金融、生物科技(jì)、医疗保健板块和与贸易关联度较低的美国制造业公司，基于特朗普和万斯(sī)的反垄断主张以及前期的风格轮动做空通(tōng)讯服务等板块(kuài)的科技巨头。我(wǒ)们认为美股市场上(shàng)“美国(guó)大(dà)选(xuǎn)交易”最大的预(yù)期差可(kě)能在于随(suí)着(zhe)以马斯(s“美国大选交易”还有哪些预期差？ī)克和彼得·蒂尔（Peter Thiel）为代表的部(bù)分硅谷科技资本表达了对特朗普的支持，以及特(tè)朗普选择前风投家万斯(sī)作为竞选伙伴，其对新能源汽车的态度或已有一定(dìng)程度(dù)的转变，且特朗普和部分硅谷
科技(jì)公司(sī)关系有所拉近。我们预计(jì)特朗普若重返白(bái)宫或(huò)并不利空美(měi)股新能(néng)源汽车板(bǎn)块和美(měi)股科技(jì)小票。

美(měi)元方面，特朗普使美元(yuán)贬值有两(liǎng)条路径，一是特朗普(pǔ)获胜并(bìng)在2026年提名一位更为鸽(gē)派的美联储主席，二是出台(tái)“《广场协议2.0》”以增加关税为筹码迫使其(qí)他货币(bì)升值。

特朗普的政策主张有助于支撑美国经济 基本面和通胀，且其贸易保护主义引发全球(qiú)避险情绪，两者均(jūn)导致“强美元”，但特朗(lǎng)普及其竞选团队却主张“弱美元”以提振美(měi)国出口、缩减美国贸(mào)易赤字。市场对这一矛盾有共识，并在短期选择交易“强美元”，但对特朗普成功上任后(hòu)如(rú)何实现“弱美元(yuán)”较为困惑。我们认为：1）特朗普(pǔ)实质性干预美联储独立性、胁迫美联储降息的可能性较低，但2026年可能提名(míng)一位更为鸽派的美联储主席；2）受莱特希泽影响，特朗普或会以加关税为筹码出台“《广场协(xié)议2.0》”，迫(pò)使其他
货币升值。

“哈(hā)里斯交易”：鉴于哈里(lǐ)斯的政策框(kuāng)架(jià)并不完(wán)整，更多仍是延续(xù)拜登当前政策主张，“哈里斯交易”在(zài)美元、美债和比特币的交易逻辑(jí)上更多与“特朗普(pǔ)交易”反向(xiàng)。

但(dàn)“哈里斯交易(yì)”或并不利空(kōng)美股(gǔ)金融板(bǎn)块，且 哈里斯本人(rén)与大型科技股公司关系与特朗普相(xiāng)比更加密(mì)切，其对大型科技公司的反垄断(duàn)态度较为温和，我们预计“哈里斯交易”或对大型科技公司股价(jià)有一(yī)定程度的利好 。

风险因(yīn)素：

美联储货币政策超(chāo)预期；美国大(dà)选选(xuǎn)情出现超预(yù)期变化(huà)。

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