中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报记者谭楚丹

随着首发（IPO）放缓(huǎn)，并购重组(zǔ)作为优化(huà)资源配(pèi)置(zhì)的另一重要工(gōng)具，重回“聚光灯”下。

证券时报(bào)记(jì)者注意到，近期，包括证券公司在内越来越多(duō)的中介机构发起并购撮合，或召集(jí)上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购(gòu)培训。

多家券(quàn)商并购业务人士也向记者表示(shì)，并购意向和线索确有(yǒu)增加，但(dàn)实际落地取决于并购(gòu)交易本身的复杂程度。而整体并购市场(chǎng)能否(fǒu)加速(sù)回暖还要看产业发展逻(luó)辑、监管政策(cè)刺激、二级估值等因素。有投行人士(shì)称，当前并购市场信息鱼龙(lóng)混杂，还(hái)有的 “端着醋找饺(jiǎo)子”。

尽管如此，业内仍然普遍看好今年并购重组发展趋势(shì)。多位业内人(rén)士(shì)向记者表(biǎo)示，期待更多(duō)利好政策落地。

中介机构

忙于撮合资源

据记者不(bù)完全统计，过去一周至少有3家券商在不同城市(shì)举(jǔ)办并购(gòu)重组论坛或沙(shā)龙，各方邀(yāo)请上市公司、创投机(jī)构、政府部门等，围绕并购重组路径、出(chū)海收购、服务方案等话题展开(kāi)交流。

一位华北中型券商(shāng)投行人士表示，过去一周公司面向客户开展有关并购重组(zǔ)的公开课，讲解法规演变与最新(xīn)动向、审核(hé)要点等。

除券商外，来(lái)自其他中介机构、咨询公(gōng)司举办的并(bìng)购交流会更是不胜枚举。并(bìng)购重组已是资本市场当(dāng)前热议的话题(tí)之(zhī)一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方对并购重组反应积极。中金公司投资(zī)银行部全球并购业务负责人(rén)陈洁接受证券时报记者采访时(shí)称，自证监会去年“827新政”出台后，并购市场逐步升温，企业对并购的关注度(dù)明显提高(gāo)，买卖双方积极(jí)性和交易意(yì)向活跃度均有实质性提升。

不过(guò)，一位华(huá)南中小券商(shāng)投行人士表示，当前(qián)并购(gòu)市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗(cū)暴“拉郎配”；上市公司和标(biāo)的方也人心浮动。该人士也强调，当前看似热闹，但据其接(jiē)触下来，实际上靠谱的交易并不多。

一家头部券商并(bìng)购人士向记者(zhě)表示，近期(qī)并购交易的信息和线索确有增多，但转化为交易公告(gào)以及后续落地、交割等还需要一定的时(shí)间和过程。

并购潮仍待催化因素

从数据上看，并(bìng)购重组热度尚未到(dào)“火爆”程度。多位受访人士认为(wèi)，并购重组(zǔ)的核心驱动因素来(lái)自多方面。

证券时报记(jì)者据(jù)东方财富Choice数据统计(jì)，今年以来（截至4月(yuè)19日）共有1289家上市公司首次披露并购事件（统计(jì)口(kǒu)径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及(jí)去年同期的(de)1475家。

中信建投证券董事总经理、投行委并购(gòu)部负责人张钟伟此前(qián)接(jiē)受记者(zhě)采访时(shí)表示，并购市场并不会简(jiǎn)单因为IPO节奏收紧而(ér)被(bèi)动回(huí)升，而是随着国家政策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑逐步实现复苏。

中金(jīn)公司陈洁也有相似观点，认为(wèi)并购浪潮与产(chǎn)业发展需求密(mì)不可分，产业发展到一定阶段必然将进入追求质量和效率的整合期(qī)。

陈洁还补充(chōng)谈到，监管政策的(de)支持对于(yú)并购(gòu)重(zhòng)组市场的发(fā)展也很重要，近年来监管积极推动并激发(fā)并购市场(chǎng)活力，例如取消部分行政许可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快速”审核机制等(děng)举(jǔ)措。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等(děng)外部因素(sù)的支(zhī)持。

除产业发展逻辑(jí)、监管刺激政策(cè)外，二(èr)级市场温度(dù)亦影响着并购交(jiāo)易活跃度(dù)。

国金证券(quàn)投行人士表示(shì)，自“827新政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量与上(shàng)年(nián)同期对比来(lái)看，并购(gòu)市场的活跃(yuè)度并没有出现明显的提升。该人士分析，股市低(dī)迷导(dǎo)致上市公司从事重(zhòng)大资产重组的意(yì)愿(yuàn)不足；潜(qián)在标的公司由于估值过高，出售意愿较低等。

前述(shù)头(tóu)部券商并购人士也(yě)向记者表示，在上市公司看来(lái)，尽管当前市场是估值的相对低点，但不是风(fēng)险充分释放的时间点，所以上市公司呈现(xiàn)的收购资产意愿比较一般。

机构(gòu)建言(yán)

释放产业并购活力

新“国九条(tiáo)”发布后，监管(guǎn)部门未来如何加大并购重组改(gǎi)革(gé)力度，活(huó)跃并购重组市场，受到(dào)各方关注。

4月12日沪深交易所(suǒ)在征(zhēng)求意见(jiàn)稿中明确加大对重组上市的监管(guǎn)力度，削减“壳资(zī)源”价值，同(tóng)时(shí)完(wán)善(shàn)“小额快速”审核机(jī)制，提升审核效率。

国金证券(quàn)投行(xíng)人士建议，未(wèi)来还可(kě)以从五(wǔ)个方面优化(huà)制度安排，比如提升(shēng)对非“重组上市”等产业并购(gòu)项目审核的(de)包容(róng)性；坚持依法审核，对并(bìng)购重组业绩承(chéng)诺(nuò)要求区别(bié)对待；提(tí)高审(shěn)核效率，优化并购重组(zǔ)日常问询与审核问询；增加(jiā)发行股(gǔ)份购买(mǎi)资产底价弹性(xìng)；进一步延长发股类重组项目财务资料有效(xiào)期。

近期，市场对“监管能否支持反向(xiàng)购买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监管标准，精(jīng)准(zhǔn)打击借(jiè)壳(ké)上市，同时释放产业并购活力。其(qí)一(yī)，进一步按照交易(yì)目的和形式刻画“借壳”，上下游或同业收购且不涉及上市资产置出的产业并购不再认定为(wèi)借壳上市。其二，对于规模较大构成反向收购的产业并购(gòu)，尊重其商业整(zhěng)合(hé)逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和财务指标，考虑到和存量有协(xié)同，应该(gāi)灵活把握，不宜机械(xiè)僵化要求(qiú)。

联储证(zhèng)券投行(xíng)并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借(jiè)壳上(shàng)市”的“差异性监(jiān)管红线”，如果重(z中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化hòng)组标的与上市(shì)公司具有产业协(xié)同性，则即使该(gāi)重组标的相关指标规模(mó)超过上市(shì)公司现有指标(biāo)的100%，只要(yào)符合IPO规定的法定标准应给予放(fàng)行，否则可(kě)认定为规避(bì)IPO监管。

证券时报记者谭楚(chǔ)丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作为优化(huà)资源配置(zhì)的另一重要工具(jù)，重回“聚(jù)光灯”下。

证券时(shí)报(bào)记者注意到，近期，包括证券公司(sī)在内越来越多的中介机构发(fā)起(qǐ)并购撮合，或召集上市公司、创投机(jī)构等研判政策，或开展并购培训。

多家券商并购(gòu)业务人士(shì)也向记者表示，并购意向和线索确有增加，但(dàn)实际落地取决于并(bìng)购交易本身的复(fù)杂程度。而整(zhěng)体(tǐ)并购市场能否加速回暖还要看产业发展(zhǎn)逻辑、监管政(zhèng)策(cè)刺激、二级估值等因素。有投行人士称，当前并购市场信息(xī)鱼龙混杂(zá)，还有的(de)“端着醋找饺子(zi)”。

尽管如此，业(yè)内仍然普遍看好今(jīn)年并购重组发展趋势。多位业内人士向记者表示，期待更多利好(hǎo)政策落地。

中介机构

忙于撮合资源

据记者不完全统计(jì)，过去一周至少有3家券商在不同城市举办并购重组论坛(tán)或沙龙，各方邀请上市公司、创投机构、政府部门等(děng)，围绕并购重(zhòng)组路径、出(chū)海收购、服务方(fāng)案等话题展(zhǎn)开交流。

一位华北中型(xíng)券商投行人士表示，过去一周公(gōng)司面向客户开展有关并购重组的公(gōng)开课，讲解(jiě)法规演变与最新动向、审核要(yào)点等。

除(chú)券商外，来自其他中介机构、咨询公司举办的并购交流会更是(shì)不胜枚举。并购重组已是资本市(shì)场当前热议的话题(tí)之一。

华泰联合证券相关人士表示，目前市场各方对并(bìng)购重组反应积极。中金公(gōng)司投资银行部全(quán)球并购业务(wù)负责人陈洁接受证券时报记者采访时称，自证监会去年“827新政”出台后，并购(gòu)市场逐(zhú)步升温，企业对并购的关注度明(míng)显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均(jūn)有实质性提升。

不过，一位华(huá)南中小券商投行人(rén)士表示，当(dāng)前并购(gòu)市场鱼龙混杂，中(zhōng)介机构、财(cái)务顾问(wèn)积极(jí)性很高，撮合意愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配(pèi)”；上市公(gōng)司和标的方(fāng)也(yě)人心浮动。该人士也强调(diào)，当前看似(shì)热闹，但据其接触下来，实际上靠谱的交易并不多。

一家头部券商(shāng)并购人士向记者表示(shì)，近期并购交易的信息和线索确有增多，但转化为交易公告以及后续落地、交割(gē)等还需要一定的时间和过程。

并购(gòu)潮仍待催化因素

从数据上看，并购重组热(rè)度尚(shàng)未到“火爆”程度。多(duō)位(wèi)受访人士认为(wèi)，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时报记者(zhě)据东(dōng)方财富Choice数据统计(jì)，今年以来（截至4月19日）共有1289家(jiā)上市(shì)公(gōng)司首次(cì)披露并购事(shì)件（统计口径含对外(wài)投资、股权拍卖(mài)、增资等），不及(jí)去(qù)年同期的1475家。

中(zhōng)信建投证券董(dǒng)事总经理、投行委并购部负责人张钟伟此前接受记者(zhě)采访时表示，并购市场并不会(huì)简单因为IPO节奏收(shōu)紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市(shì)场经济环境变化，跟随产(chǎn)业发展的(de)逻辑逐步实现复苏。

中金公司陈(chén)洁也有相似(shì)观点，认为并购浪潮与产业发展需求密(mì)不可分(fēn)，产业发展到一定阶段必然将进入追求(qiú)质量和效率的整合期。

陈洁还补(bǔ)充谈到，监管政策的支(zhī)持对于并(bìng)购重组市场(chǎng)的发展(zhǎn)也(yě)很重要，近年来监管积极推动并(bìng)激发并购市场活力，例如取消部分行政许可事项，优化重组(zǔ)上市(shì)监管要求，推出重组(zǔ)“小额快速”审核机(jī)制等举措。此外(wài)，并购市(shì)场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部因(yīn)素的支持(chí)。

除产业发展(zhǎn)逻辑、监管刺激政策外，二级市(shì)场温度亦影响着并购交易(yì)活跃度。

国金(jīn)证券投(tóu)行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司公告数量与上年同期对比来看，并购市场的活跃度并没有出现明显的提升(shēng)。该人士(shì)分析，股市低迷导致上市公司从事重大资产重组的意愿不足；潜在标的公司由(yóu)于估值过高(gāo)，出售意愿较低等。

前述头部券商并购人士也向记者表示，在上市(shì)公司看来，尽管当前(qián)市(shì)场是(shì)估值的相对低点(diǎn)，但不是风险充(chōng)分释放的时(shí)间点，所以(yǐ)上市(shì)公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言(yán)

释放产业并购活力

新“国九条”发布后，监(jiān)管部门未来如何加(jiā)大并购重(zhòng)组改革力度，活跃并(bìng)购重组市场，受到(dào)各(gè)方关注。

4月12日沪深交易所在征求意见(jiàn)稿中(zhōng)明确加大对重组上市的监管力度，削减“壳资源”价值，同(tóng)时(shí)完善“小额快(kuài)速”审(shěn)核(hé)机制，提升(shēng)审(shěn)核效率。

国金证券(quàn)投行(xíng)人士建议(yì)，未来还(hái)可以从(cóng)五个方面优化制度安排，比如(rú)提升对非(fēi)“重组上市”等产业并购项目审核的包容性(xìng)；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要求区别对待；提高审核效率，优化并购重组日常问询与(yǔ)审核问询；增加发行股份购买(mǎi)资产底价弹性；进一步延长发股类重组项目财务资(zī)料(liào)有效期。

近期，市场对“监管能否支持反向购买小(xiǎo)市(shì)值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的(de)创业公司(sī)晨壹投资(zī)在近期撰文称，亟需设置更加精细化的监(jiān)管(guǎn)标准(zhǔn)，精准打击借壳上市，同时释放产业并购(gòu)活(huó)力。其一，进一步按照交易目的和形式刻画“借壳”中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化，上下游(yóu)或同(tóng)业收购(gòu)且不涉及上市资产置(zhì)出的产(chǎn)业并购(gòu)不再认定为借壳上市。其二，对(duì)于规模较大构成反(fǎn)向收购的产业并购，尊重其(qí)商业(yè)整合逻辑，合规要求和IPO一致，但商业要求和(hé)财务指标，考虑到和存量有协同，应该(gāi)灵活把握，不(bù)宜机械(xiè)僵(jiāng)化要求。

联储证券投行(xíng)并购团队也有相(xiāng)似观点，建议(yì)监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重(zhòng)组(zǔ)标(biāo)的(de)与(yǔ)上市公(gōng)司具有产业协同性，则即(jí)使该重组标的相关指标规模(mó)超(chāo)过上市公司现有指标的100%，只(zhǐ)要符合IPO规定的法定标准应(yīng)给予放(fàng)行，否则可(kě)认(rèn)定为规避IPO监(jiān)管。

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