美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间

　　美联储降息拓宽(kuān)我国政策协同(tóng)发力空间

　　证券时报记者贺觉渊

　　美联储降(jiàng)息“靴子”落地，欧美等发达经济体进(jìn)入新一轮(lún)降息周期。国际金融市场环境的持续改善，不仅(jǐn)有(yǒu)助于拓宽我国货币政策操作空间，还有利(lì)于推(tuī)动宏观政策协同发力。

　　从直接(jiē)影响看，美(měi)联储降息后发达经济体与(yǔ)新兴市(shì)场经济体之间利差收窄，缓解新兴市(shì)场经济体资本外流和(hé)货币贬值压力。中美利(lì)差倒挂(guà)幅(fú)度收窄，人民币汇率稳定(dìng)运行(xíng)的基础更为坚实，为我国实施支持性的货币政策带来更大操作空间。

　　当(dāng)前，我国经济稳定运行仍面(miàn)临一些挑战，需要加强逆周期调控。正值全球货币政策进入宽松周期，谋(móu)划出台总量或(huò)结构性货币(bì)政策，进一步降低企业融资和居民(mín)信贷成本既有空间也有必要。从近期市场观点(diǎn)看，实施新一轮降准、引导贷(dài)款市场报价利(lì)率下降，推动信贷成本平(píng)稳下行直接(jiē)且有效；通过降息、降(jiàng)准等方式缓解银行负债端成本压力，引(yǐn)导(dǎo)银行有序降低存量房(fáng)贷利(lì)率，减轻居民还贷压力，同样值得期待。

　　增强经济持续回升向好态势，并非(fēi)仅(jǐn)有降息、降(jiàng)准两个选(xuǎn)择，更不止(zhǐ)于货币政(zhèng)策。随着我国汇市、债市压(yā)力减轻，财政货币政策(cè)的协同发力空间同样增大。比如，人民银行可以在公开市(shì)场买入国债增加(jiā)流动(dòng)性投放，财政部亦能够适当(dāng)加快政府债券发行节奏。此外，利用好政策性开发性(xìng)金(jīn)融(róng)工具、增(zēng)发(fā)国(guó)债等增量措施均有空间。

　　新一轮降息周(zhōu)期刚刚开启(qǐ)，美联储就已释放出未来继(jì)续择机降息的信号。若外(wài)部环境随之持续改善，我国谋划(huà)出台增量政策的窗口期有望相(xiāng)应延长(zhǎng)。这意味着增量财政货币政策未必都(dōu)在短期内倾尽而出，但政策职能部门可以提前(qián)做(zuò)好增量政策(cè)的(de)研(yán)究和储备，并把握外部形(xíng)势变化相机抉择。可(kě)以预见的(de)是，随着我国经济增长内生动(dòng)能的持续修复，叠(dié)加外部环境改善，各项宏观政(zhèng)策效能持续(xù)释放，经济回升向好态(tài)势有望进一步巩固(gù)增强(qiáng)。

　　美(měi)联储开(kāi)启降息周期，全球(qiú)货币政策分化明显

　　证券时报记者陈霞昌

　　美联储9月(yuè)19日凌(líng)晨宣布，将联邦基金利(lì)率目标区间下调50个基点，降至 4.75%至5.00%之间(jiān)的水平。这是美联储自2020年3月以来的首次(cì)降息，标志着货币政策由(yóu)紧缩周期转向宽松周期。随着美联储降(jiàng)息(xī)靴子落地，全球多个经济体也开始加入降息队伍。与此同时，仍有不(bù)少经济体的央行出于(yú)对通(tōng)胀(zhàng)的担忧，保持加息态势。

　　降息缘于通胀放缓和就业疲软

　　美(měi)联储表示，降息是(shì)基于对通(tōng)胀可持续地朝着2%目标前进有了“更大信(xìn)心”，并认为实现(xiàn)充(chōng)分就业和物价稳定两大(dà)目标的风险大致处于平衡状态。而(ér)美(měi)联储主席鲍威尔称50个基点的降息是一个“强有力的行动”，同时表示联邦(bāng)公开(kāi)市场委员会并不认为降息行(xíng)动慢了，而是认为这(zhè)是及时的举(jǔ)措。

　　数据显示(shì)，美国个人美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间消费支出价格指数（PCEPI）已从7%左右的高点降至(zhì)8月份的2.2%，通胀已“显著缓(huǎn)解(jiě)”。美联储当天发布的最新一期经济前(qián)景预期显示，美联储(chǔ)官(guān)员对今年(nián)年底个(gè)人消费支出价(jià)格指数的中位数预测值降至2.3%，低于6月的(de)2.6%。而另外一个(gè)通胀(zhàng)指标，消费者(zhě)物价指数（CPI）已连(lián)续5个月回落，同样支持美联储通胀缓解的结果。

　　对于美联储未来(lái)的降息步伐，美银全球研究(jiū)公司的报告预计，第四(sì)季度还将降息75个基点，而2025年美联储可能会再降息125个基点，将最终利率从当前联邦基金的目标利率4.75%—5.00%区间降(jiàng)至2.75%—3.00%区间(jiān)。

　　而高盛同样(yàng)预计美联储将加快降息步伐。该机构虽然(rán)保持了对今年11月和12月会议上(shàng)两次降息25个基点的预测。但却改变了其对明年的预期，高盛认为从2024年11月到2025年6月的数(shù)次会议上，美联储将连续(xù)多次降息25个基(jī)点，这意(yì)味着到(dào)2025年中期(qī)，最终(zhōng)利率将达到3.25%—3.50%。

　　美国经济前景惹担忧(yōu)

　　在本次货(huò)币政策(cè)会议前，市场普遍预期美联储降息幅度为25个(gè)基点。但对于美联储超预期(qī)降息，引(yǐn)发了众(zhòng)多(duō)投资者对美国经济前景的担忧。在(zài)宣(xuān)布降(jiàng)息当(dāng)天，美(měi)国三大股票指数仅(jǐn)象征性反弹便走弱，最终以下跌报收(shōu)。

　　事实上，在通胀下降的同时，美国就业(yè)市场出现一些疲软迹象。鲍威尔(ěr)就表示，过去3个月的平均每月就业增长为11.6万(wàn)，增速明显低(dī)于今年早些时候的水平。同时(shí)，失(shī)业率升至4.2%。根(gēn)据最新经(jīng)济(jì)前景预期，美联储官员对今年底失业率的(de)中位数预测(cè)值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着(zhe)劳动力(lì)市(shì)场状况不如此前预(yù)期。

　　美国(guó)宏观经(jīng)济未来(lái)同样不(bù)容乐观。美联储最新经济预测显示(shì)，相较于6月会议的预(yù)估，货(huò)币(bì)政策委员会下调今(jīn)年GDP增(zēng)长率至2%，上调2024年及2025年失业率至4.4%，上调2026年失业率至4.3%。

　　双线资本创始人(rén)，被誉为“新债王”的杰弗里·冈拉克就表示，他对美联储大幅降息50个基(jī)点(diǎn)并不感到意外，但由于美国(guó)经济可能已开(kāi)始萎缩，因此还(hái)需要(yào)进一步降息。“消费者的(de)债务水平非常高，预计未来报告(gào)中的经济数据会更疲软。我仍然(rán)认为(wèi)，9月(yuè)可能是经济衰退的开(kāi)始。”冈(gāng)拉克说。

　　但也有(yǒu)机构(gòu)认为，美国经济仍(réng)有“软着(zhe)陆”的(de)机会。富达国际全球宏观及(jí)策略资产配置主管(guǎn)萨(sà)尔(ěr)曼·艾哈迈德就表(biǎo)示(shì)，“软着陆仍是今年很有可能(néng)出现的情形”。萨尔曼(màn)认(rèn)为，此次降息(xī)50个基点(diǎn)略显鹰派，但鸽派仍是美联储的主旋律，劳动力市场(chǎng)若出现进一步(bù)疲软(ruǎn)的情况都将带来更大(dà)幅(fú)度(dù)、速度(dù)更快的降息，而目前市场对此已有(yǒu)所了解。

　　全球货币政(zhèng)策呈现(xiàn)分化格局(jú)

　　在(zài)美联储降息(xī)后，多(duō)国或地(dì)区跟随降息(xī)。中国香港金融管理局周四宣(xuān)布跟(gēn)随美联储(chǔ)降息，将基准利率下调50个基点至5.25%。

　　此外，科威特央(yāng)行(xíng)宣布降息(xī)25个基点至4%；巴林央(yāng)行(xíng)下调隔夜存款利率50个基点至5.50%；阿联酋央行下(xià)调(diào)隔夜存款利率50个基点至4.90%；卡塔尔央行更为激进，下调存款(kuǎn)利率55个基点至5.2%，下调回购利率55个基点至5.45%，下调贷款利率55个基点(diǎn)至5.70%。

　　而(ér)在(zài)美联储降息之前，已(yǐ)有多家央行选择降息：9月18日，印度尼西亚央行决定把基准利(lì)率下(xià)调25个(gè)基点(diǎn)至6%，同时，把存款利率下调至5.25%，贷(dài)款利率下调至6.75%；9月12日，欧洲央行宣布年内第二(èr)次(cì)降(jiàng)息，将存款机制利率下调(diào)25个(gè)基点，主要再(zài)融资利率和边际借贷利率均下(xià)调60个基点；9月4日，加拿大(dà)央行下调关键利率25个基点至4.25%，为今年连续第三(sān)次降息。

　　但在北京时(shí)间19日结(jié)束的(de)议息(xī)会议上，英国央行和(hé)挪威央行均决定(dìng)维持(chí)基准利率不变。其中，英国央行强调，未来将逐步降低(dī)利率，但这条道路将取决于(yú)价(jià)格压力继续缓解。“通胀保持在低位至(zhì)关重(zhòng)要(yào)，因此(cǐ)我们需要(yào)小心不要降息过快或降息太多。”英国央行行(xíng)长贝利说。

　　而在全(quán)球主要经济体中，日(rì)本和俄罗(luó)斯则(zé)在今年迈出加息(xī)步(bù)伐(fá)。

　　事实上，全球主要经济(jì)体货币政策出现割裂已经引发经济学家(jiā)的关(guān)注。中国银行研究院副院长鄂志寰曾(céng)刊(kān)文表示，全球货币政策调整分化的根源在(zài)于经济前景与通胀走势的分(fēn)歧。同时，疫情大流行、地缘政(zhèng)治冲突、气(qì)候变化等非典型(xíng)经济问题，对经济发展、价格稳定产(chǎn)生深刻而长远的影响。鄂志寰强调，在高度不确定和巨大冲击余波(bō)中，央行货币(bì)政策考量因素增多，决策变得更加复杂艰难，对于通胀前景、风险平(píng)衡以及中性利率的预测面临考验，央行决策不得不更加依(yī)赖数据，货币(bì)政策调整可能出现落后或超前于曲线的情形。

　　基金：中国资产或迎全球资金再(zài)配置

　　证券时报记者裴利瑞

　　美联储降息终(zhōng)于靴子(zi)落地。北京时间9月19日凌晨，美联储(chǔ)宣布联(lián)邦基金利率(lǜ)的目标区间(jiān)从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个基点，为(wèi)2020年3月以来首次降息。

　　随(suí)后，全球资产闻风而动，9月19日，A股三大(dà)股指集体上涨，深证综指当天涨(zhǎng)幅超1%，恒生(shēng)指数(shù)和恒生科技指数也双双上涨(zhǎng)，恒生科技指(zhǐ)数涨(zhǎng)幅超3%，人民币兑美元汇率大涨(zhǎng)。

　　展望后市(shì)，由于(yú)此前加息周期对中(zhōng)国资(zī)产形成一定程度(dù)的估(gū)值压力，多家(jiā)基金公司在接受证券时报记(jì)者采访时指出，一方面，美联储(chǔ)降息有望进一步打开(kāi)国内(nèi)货币政(zhèng)策的宽松空间；另一方面，海内(nèi)外利(lì)率持续下行(xíng)或带来全球资(zī)金再配置，有(yǒu)利于中国资产的资金面和估值。

　　“中国债券资产在今(jīn)年一直获得外(wài)资的流入(rù)，进行汇率对冲后的高收益和低波(bō)动对海外资金而(ér)言是比较优质的(de)资产；此外，美联储降息有助于降低无风险收(shōu)益率，这对非美市场一般较为有利，特别(bié)是当前A股、港股的(de)资产估值在全(quán)球范围内性价比突出，且与海外(wài)其他市场相关性降低，资金也许会从分散的角度(dù)进行一定程度配置(zhì)。”汇丰晋信(xìn)基金多元(yuán)资(zī)产投资经理何思(sī)遥表示。

　　华安基金指数与量化团队(duì)也认为，在美联储降息的背景下，人民币汇率(lǜ)相对(duì)偏(piān)强(qiáng)，这(zhè)有望吸引外资重新平衡其在全球市场的配置，增加对A股(gǔ)的(de)投(tóu)资，从而对A股市场形成一(yī)定(dìng)的利好。当前，A股市场的估值已处于相对较低的区间，积极因素正在逐渐累积(jī)。随着企(qǐ)业盈利周期有望触底回升，以及资本市场高(gāo)质量发展的持续推进，投资者可以对A股市场持适度乐观的(de)态度。

　　国泰基金则特别指出，美联储降息(xī)美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间属于预防式降(jiàng)息，预计(jì)对港股的影响大于A股。A股方面，美联(lián)储降息并非核心要素，虽然对于国(guó)内(nèi)货币政策的约束稍有打开，但A股趋势性回稳的核心(xīn)仍在于国(guó)内基本面和(hé)逆周期政策的加码。

　　具体到大类资产的配置策略上，招商基金研究部首席经济学家李湛(zhàn)建议，不同风险偏好的投资者可以参考以(yǐ)下三大投(tóu)资方向：

　　一是美债下行确定性最强，投资者可以优先考虑美债的(de)投资机(jī)会。其中，短债利率下行幅度可能大于中长债利率，因此(cǐ)可以相对(duì)超配短债。

　　二是稳(wěn)健型投资者可考虑黄金搭(dā)配防御性行业，而后逐步增加利率敏感型(xíng)资产配置。一方面，黄金将继续受益于美(měi)债实际利率(lǜ)的下(xià)行和美元指数走弱的“双(shuāng)向”驱(qū)动；防御性行业中，国内主要是高股息相关板块(kuài)，海外市场则主要包括(kuò)必需消费、医疗保健和(hé)公用事业；另一方面，考(kǎo)虑到当下对于美国经(jīng)济放缓程(chéng)度尚未可知，一旦“硬着陆”，即便降息周期开启，风险资产也将面临一定幅度的调整(zhěng)。因此，建议考虑等待首降(jiàng)落地后，再逐步增加利率敏(mǐn)感型的资产配置。

　　三是积极型投(tóu)资者可考虑黄金底仓的同时，关(guān)注成长活跃方向以(yǐ)及景气周期品。成长方向包(bāo)含电子、通信、新质(zhì)生产力以及国(guó)防军工；而美联储降息后，贵金属受益，工业金属则(zé)在大宗商品需求上升中受(shòu)益。此外(wài)“创新药(yào)”等(děng)对美债利率敏感的成长(zhǎng)板块，或将受益于降息周期的开启(qǐ)。

　　华安基金指数与量化团队则建议投资者采用 “哑铃(líng)型”投资策略(lüè)。一方面，重点关注低估值且分(fēn)红收(shōu)益较(jiào)高的红利板块(kuài)；另一方面，关注受美(měi)联储降息影响(xiǎng)较大的(de)科技(jì)成长(zhǎng)板块，特别是那些受益(yì)于海外产业链传导(dǎo)效应及国产(chǎn)替代趋势的(de)公司，以期在稳健收(shōu)益(yì)和(hé)高成长潜(qián)力之间找到平衡。

　　机构：中国货币(bì)政策空(kōng)间打开将提振A股(gǔ)市场

　　证券时(shí)报记者(zhě) 孙翔峰

　　北京时间9月19日凌(líng)晨，美联储宣布，联邦基金利率的目标(biāo)区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个(gè)基点。这是(shì)美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。

　　对于(yú)国(guó)内市场而言，分析普遍认(rèn)为，美联储开启(qǐ)降息周期，有助(zhù)于收敛中美经济周期和货币政策分(fēn)化程度，缓解中国资本外流和(hé)人民币(bì)汇率调整(zhěng)压力(lì)，拓(tuò)宽中国货币政(zhèng)策的自主空间，中国股票债券等资产价(jià)格外部压力进一步(bù)减轻。

　　中金公司在最新的研究报告中指出，这是(shì)2020年以(yǐ)来的首次降息，也意味着2022年3月开启本轮加(jiā)息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期(qī)的结束。但降息幅度部分让市(shì)场“意外”，50个基点的开局在历史上并不常见，20世纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和2020年3月这三次。

　　长城证券首席经济学家汪毅(yì)在接受证(zhèng)券时报记者采访时表示，这次降息(xī)主要(yào)是为了应对近(jìn)期就业市场(chǎng)的(de)疲软，可以被视为(wèi)一种对经济状况的及时调整(zhěng)。同时，美联储对于未来通胀可能保(bǎo)持稳定(dìng)或出现反弹(dàn)的(de)情况，也表达了(le)谨慎的态度(dù)。

　　“展望(wàng)未(wèi)来，美联(lián)储可能会(huì)继续降息，但幅度会更(gèng)加审慎。根据最新的(de)预(yù)测，今年可能还会有50个基点的降息(xī)空间，而2025年可能会有100个基点(diǎn)的降息。市场预期在接下来的几个月中，降息的步伐(fá)可能会放缓。”汪毅表示。

　　美联储(chǔ)降息之后，美股(gǔ)和黄金先(xiān)涨后跌，美债收益率和美(měi)元指数先跌后(hòu)涨。截至9月(yuè)19日收盘，标普500、纳斯达克均下(xià)跌0.3%左(zuǒ)右；10年期美债收益率上行至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。一(yī)定程度上市场对于降息之后美国经济能否(fǒu)实现预期的(de)“软着陆”有更多分歧。

　　对于国内市场来说，汪毅认为，中美(měi)利(lì)差有望(wàng)进一(yī)步收窄(zhǎi)，可(kě)能促使国(guó)际(jì)资本寻求更高收益的投资机会，这有(yǒu)可(kě)能增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些具有吸引力的稳定高股息或者成长型股票，A股流动性环境有望改善，进而改善A股风险偏好(hǎo)。

　　“中(zhōng)国货币宽松空间(jiān)进一步打开，可以密切观察近期的中(zhōng)国货币动向(xiàng)。如果货币(bì)宽(kuān)松政策力度较大或者有超出(chū)市场预(yù)期，A股市(shì)场可(kě)能会得到进一步提振。”汪毅表示(shì)，不过，美联(lián)储降息50个基点也可能反映出对全球经济增长(zhǎng)放缓的担忧，这(zhè)可能会影响中国出口企业的盈利前景，进(jìn)而对A股(gǔ)市场产生一定的间接影响(xiǎng)。

　　中银证券全球首席经济学(xué)家(jiā)管涛在接受证券时报记者采访时也(yě)表示，在(zài)给定其他条件不变(biàn)的情况下，9月份美联储开启降息周期(qī)，有助于收敛中美经济周期(qī)和货币(bì)政策分化程度，缓解(jiě)中国(guó)资本外(wài)流和人民币汇率(lǜ)调整压力，拓(tuò)宽(kuān)中(zhōng)国货币政策的自主空间。

　　不过管涛同时表示，无论美国经济出现何种情形，对中国经济均有利有弊。面对(duì)包括美(měi)国经济走向和美联储货币政策调整的外(wài)部不确定性，关键是做好中国自(zì)己的事情。

　　“要全美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间面贯彻落实党的二十大以来的一系列重大部署，坚持稳中求进(jìn)工(gōng)作总基调，加大宏观(guān)调(diào)控力度，深化创新(xīn)驱动发展，深(shēn)入挖掘(jué)内(nèi)需潜力，不断增强新动能新优(yōu)势，增(zēng)强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，坚定(dìng)不移完成(chéng)全(quán)年经济社会发(fā)展目标任务。尤其要加强逆周(zhōu)期调节，加快全(quán)面(miàn)落实已确定的政(zhèng)策举措，及早(zǎo)储备并适时推出一批增量(liàng)政策举措。”管(guǎn)涛说。

责任编辑(jí)：何松琳

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