投资A股难不难？这组数据惹人深思！

　　上证指数逼近2700点，成交量再度下滑，悲观情绪接近顶点。

　　有投资人表示，在A股做投资格外艰难，比(bǐ)如(rú)牛短熊长、政(zhèng)策干扰(rǎo)等因素(sù)的存在，加剧了投(tóu)资的(de)难度。但正如“20年(nián)2000倍”的(de)价投大佬张尧曾说过的：“投资在哪儿(ér)都难，不(bù)只在中(zhōng)国，大多数人(rén)都做不好投资(zī)。过去几十年是中国经济高速发展，是证券(quàn)市场(chǎng)赚钱的黄金时期，讲中国投资(zī)难(nán)，是没(méi)有真正理(lǐ)解投资及企业发展。”

　　如果用一个横截面来看，A股整(zhěng)体是一个跑赢通(tōng)胀的正收益市场：自(zì)2005年9月至2024年9月，上(shàng)市超过20年的公司共有(yǒu)1200家(jiā)，如(rú)果(guǒ)将这些(xiē)公司视为一个投资(zī)组合，那么这(zhè)一组合过(guò)去(qù)20年(nián)累计派(pài)息为5.8万亿元，当前这些公司(sī)的总(zǒng)市(shì)值为22.2万(wàn)亿元，而20年前这些公司的总(zǒng)市值仅为3.2万(wàn)亿元，不过20年间(jiān)累计(jì)增(zēng)发募资持续投入金额为6.9万亿元。

　　可(kě)以粗略地计算，20年间，这一组合(hé)为投(tóu)资者带来的累计收益(yì)为(wèi)5.6倍，年化复合收益率(lǜ)约10%。考虑到当前估(gū)值(zhí)位于(yú)历史大底部，A股(gǔ)过去20年(nián)的实际(jì)收益(yì)率(lǜ)要好于表面的(de)统(tǒng)计(jì)数据。

　　与此同时，优秀上市公司更是给长期投资者带来了丰厚的收益。在这1200家公司中(zhōng)，大约有20%的公司自首发上市后没有再(zài)进行(xíng)募资，它们完(wán)全依(yī)靠内生增长。如果将这批公司视为一个投资组合，过去20年，这(zhè)些公司累计分红为1.27万亿元，当(dāng)前总市(shì)值5万亿(yì)元，而20年前买下这一组合仅需要6442亿元。这意味着，前20%的优秀(xiù)公司过去20年为投资者(zhě)带来的收益为8.7倍，20年的年化复合收益率为12%。

　　在内生性增长公司中，仅招商银(yín)行、贵州茅台和格力电器在过去20年的分红(hóng)就(jiù)有7460亿元，为2005年9月时A股总市值的23%。

　　那么(me)，到底是(shì)什么导致了投资者的普遍感受(shòu)与市场统计数据之间的差异？正如巴菲特经常讲到的，资本市场(chǎng)是个错误(wù)观念容易遍地滋生的地(dì)方，不(bù)合时宜的进出场(chǎng)时点，追逐热门行业的热门股，缺乏长期心理上(shàng)和财务上的(de)准备，缺乏评价上市公司的能力，缺乏严守能力圈的纪律(lǜ)等(děng)，导致了 A股市场(chǎng)回报与投资(zī)者感受之间的(de)差异。

　　这三家(jiā)公司20年分红7460亿元

　　从实业的角度看，过去20年是中国经济和上市公司发展的黄金时期(qī)，A股优秀上市(shì)公司的盈利(lì)能(néng)力并不差。

　　过去20年，尽管有些公司萎(wēi)缩了，甚至退市了，但更(gèng)多的公司得(dé)到了壮大，这也是巴菲特所说的“鲜花会盛开(kāi)，蓬蒿会(huì)枯萎”，失败的公司影响越来越小，而(ér)优秀的公司所占的份量越来越大(dà)。

　　2004年时，A股所有上(shàng)市公司归母净利润为1538亿元(yuán)。到2023年时，这(zhè)些上市超过20年的公司(sī)合计归母(mǔ)净利润为13114亿元，净利润增长了(le)7.5倍，20年的年化增长(zhǎng)率为(wèi)11%。

　　但是由于定增募集资金的持(chí)续投(tóu)入，这些公司的年化利润增长(zhǎng)率实(shí)际上要相对打个折扣。

　　部分优秀上市公司更(gèng)是提供了不(bù)输巴菲特(tè)投资组合中最优秀上市公司的收益，不过(guò)能够像巴(bā)菲特那样以正确的态(tài)度(dù)对待投资的(de)人非(fēi)常鲜见。

　　贵州茅台(tái)2005年9月的(de)市值(zhí)为235亿(yì)元，过去20年该公司累计(jì)派息为(wèi)2710亿元。这意(yì)味着，假如一个非常(cháng)有远见的(de)投(tóu)资者在2005年9月购买了贵州茅(máo)台并持股不动，他(tā)从贵州茅台(tái)获得股息就是当初买入(rù)成(chéng)本的11.53倍(bèi)。

　　“买股票就是买公司”，在此获得具象化的答案。股(gǔ)息收益来自于上(shàng)市公司本身所创造的盈利(lì)，并不(bù)是来自高抛低吸的博弈行为，也与市场(chǎng)波动(dòng)没有任何关系。

　　2023年贵州茅台的归母净利润为(wèi)747亿元，而2004年时该公司的归母净利润仅为8亿元，过去20年间贵州茅(máo)台的净利润上升了90多倍，贵州茅台的股(gǔ)价在过去20年也上涨了近百(bǎi)倍。

　　与声名显赫的贵州茅台相比，伟(wěi)星股份只是一家生产拉链等服装配件的(de)传统企(qǐ)业，20年间主业(yè)未曾有过变(biàn)化。伟星股份(fèn)2005年9月的市值为5亿元，过去20年公司累计派息为40亿(yì)元，20年间增发募(mù)资持续投入合计(jì)18亿元，当前该公司(sī)市值(zhí)为143亿元(yuán)。粗略计算的话，过(guò)去20年(nián)该公司累计为全体投资者带(dài)来30倍(bèi)的收益。

　　真(zhēn)金(jīn)白银的股息收入完全来(lái)自于上市公司的盈(yíng)利能力不断增长，2023年伟星股份的归母净利润为5.58亿元，2004年时(shí)该(gāi)公(gōng)司的归母净利润(rùn)仅为(wèi)2500万元，20年间(jiān)净利(lì)润上(shàng)升了21倍。

　　同样，福耀(yào)玻璃是(shì)一家以生产汽(qì)车玻璃为主的传统制(zhì)造公司。福耀玻璃2005年9月的市值为66亿元，过去20年(nián)公司累计(jì)派息为282亿元，20年间(jiān)没有增发募资。这意味着，一位20年持股不动(dòng)的投资者所获得的股息收入已是其当初买入成本的4.3倍，如(rú)果算上资(zī)本(běn)利得的话，投(tóu)资者投资福耀玻璃20年获得(dé)的收益是22倍。

　　上(shàng)市公司自身的收(shōu)益是投资者获利的基(jī)础，它与市场波动没(méi)有太大关系。福耀玻璃2004年的归(guī)母净(jìng)利润为(wèi)4亿元，2023年的归母净利润为56亿元，公司的(de)净(jìng)利润过去20年上升了(le)13倍。

　　统计数据显示，近30家顶尖公司过去20年间没有再从资本市(shì)场上融(róng)资，而是依靠内生增长(zhǎng)给投资者提供了丰厚的(de)收益，它们20年累(lèi)计派发的股息均是其(qí)20年(nián)前市值的(de)2倍以上。其中，格力电器(qì)20年的累计分红是其20年前市值的21倍；贵(guì)州茅台20年的累计分红是其20年前市值的11.53倍；山西汾(fén)酒、招商银行、特变电工、达安基因等(děng)公司20年(nián)的累计分红均是(shì)其20年前市值的4倍以上。

　　仅招商银行、贵州茅(máo)台和格力电器3家公司，在过(guò)去20年(nián)的时间里就(jiù)向(xiàng)投(tóu)资者分红(hóng)7460亿(yì)元(yuán)。

　　资本市场是一(yī)个错误概念滋生的地(dì)方

　　过去20年(nián)，上证指数从1100点(diǎn)变迁至今天的2700点(diǎn)，其间经历了两轮大的牛熊，牛市一般持续一年多的时间，而熊(xióng)市会绵延三四年甚至更长时间，投资过程一波三折。如果没有提前注入(rù)对市场波(bō)动的免疫力，投资者很(hěn)容易在(zài)不该乐观(guān)的时候(hòu)蜂拥而入，在不(bù)该悲(bēi)观的时(shí)候绝望清仓。

　　在同样的(de)环(huán)境(jìng)中，张(zhāng)尧却能(néng)创造(zào)“20年2000倍”的收益，这是因为他不仅对资本市场的波动具有正确(què)的理念，在他人贪婪的时(shí)候恐惧，在他人恐惧的时候贪婪，而且他能正确评估自身能(néng)力圈和上市公司价值，严守价值投资的纪律。他说：“至于(yú)投资(zī)最核心的问题，不同类型的投资者有不同的理解，对于价投来说，就(jiù)是将巴菲特经常强调的要点和(hé)原则做到真(zhēn)正理解，并落到实处。”

　　资本市场是一个错误观(guān)念(niàn)容易遍地滋(zī)生的地方。其中，最大的错误观念就是，买进(jìn)大家都想买进(jìn)的股票(piào)，卖出大(dà)家(jiā)都想卖出的股票(piào)，在技术面走强、股(gǔ)价创出新高，成(chéng)交量不断放大时，投资者追买股票(piào)，在股价(jià)向下绝望悲(bēi)观时(shí)卖出(chū)股票。

　　这一不顾内在价值的观念造就了投资(zī)者(zhě)追买热门(mén)行(xíng)业的热门股，或者后知后(hòu)觉在牛市顶峰时期疯狂买入。买入比合理价值(zhí)昂贵的股票，一旦泡沫不可持(chí)续，有些公司永远(yuǎn)不可(kě)能回到顶峰(fēng)，投资者遭遇永(yǒng)久(jiǔ)损失。

　　投资者绝大多数(shù)都是趋势投资(zī)者，而非价值(zhí)投资者。就如巴菲特曾说过的，“知道本杰明·格雷厄姆的人(rén)很多，但是令人困惑的是，真正(zhèng)效仿他做投资的(de)人很少，我(wǒ)们在年度报告(gào)中以简单易懂的方式详细(xì)描述了我们的投资策略(lüè)，投资者(zhě)们可以很容易(yì)地跟(gēn)随投资(zī)，但是投资者(zhě)们感兴趣(qù)的仅仅是：今天我应该买(mǎi)什么股(gǔ)票？正如格雷厄姆一样，我们广为人(rén)知，但鲜少有人效仿。”

　　格雷厄姆(mǔ)说，“有(yǒu)些投资方法明(míng)明切(qiè)实可行，但是它们依然很少(shǎo)被人采用，考(kǎo)虑到证券市场中有那么多专业的投资者，这实在太奇怪了，而我们的事业和声(shēng)誉正是建立(lì)在这个难以置(zhì)信(xìn)的(de)事实(shí)上。”

　　（本(běn)文所提及股(gǔ)票均为举例(lì)用，请勿据此入市）

责任编辑：石秀珍 SF183

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