十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好 有望企稳

　　上证指数回调至2800点下方后，进入9月中旬，A股行(xíng)情将如(rú)何演绎呢？

　　澎(pēng)湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券(quàn)商认为，市(shì)场已具备底部条件。一方面，9月联储即将开启降息，外部信(xìn)号(hào)趋于明朗(lǎng)，国内货(huò)币政(zhèng)策空间打(dǎ)开。另一方面，A股交易(yì)层面也出现重要底部特征，市场已具备较好的估值(zhí)吸引力。

　　具体而言，中信建投证券表示，综合(hé)看市场已具备底(dǐ)部条件。9月联储即将开启(qǐ)降息，国内货(huò)币(bì)政(zhèng)策空间打开，央行已发声降准仍有一定空间。专项债发行提速，地方密集出台以旧(jiù)换新细则，政 策进一步向扩内需方向加码。

　　“同(tóng)时(shí)，近期交易层面也(yě)出现重要底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现(xiàn)较为强势的银行等(děng)板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往(wǎng)是市场调整末期的常(cháng)见信(xìn)号。综合盈利、估值(zhí)、交易特征等各方面(miàn)看市场(chǎng)已经具备(bèi)底部条件。”中信建投证券指出。

　　中金公(gōng)司进一(yī)步指出(chū)，近期市(shì)场(chǎng)已具备部分偏底部特征，估值层面(miàn)，市(shì)场具备较好的(de)估值吸(xī)引力。强势股补跌也往往 是历史阶段性底部的常见(jiàn)现象。

　　不过(guò)，中金(jīn)公司(sī)强调，虽然市场显现(xiàn)较多底 部特征，但(dàn)信心(xīn)修复仍(réng)需(xū)更多积极因(yīn)素支持。从近(jìn)期市场环(huán)境来看(kàn)，A股上市公司(sī)盈利能力尚待修复。同时(shí)，投资者期(qī)待(dài)稳增长政策进一步加码。

　　配置方面，红利策略仍然是多家券商看好的(de)方向(xiàng)。中信证券(quàn)便指出，投资者情绪有(yǒu)望在9月企稳，市场(chǎng)风格也将趋于平(píng)衡，建议继续底仓红(hóng)利。

　　“红利板块经历调整后吸引
力回升，当前需要更加重视分子(zi)端基本面和分红的(de)可持续性。”中金公司称。

　　中信证券(quàn)：市场风格或将趋于平衡(héng)

　　展望后市，外部信号将在未来两周进入关键窗(chuāng)口(kǒu)，美元降(jiàng)息、美国大(dà)选和美股走势都将趋于明朗。而内部(bù)信号仍需观察，内需提(tí)振仍(réng)待落地(dì)政(zhèng)策起效和增量(liàng)政策加码，外部信号趋于明朗(lǎng)后(hòu)，市场(chǎng)流动性和极度悲观的情绪有(yǒu)望企稳，市场风格也将趋于平衡。

　　一方面，美国最新8月就业数(shù)据下修且偏弱，衰退预期强化，预计9月美(měi)联储将如(rú)期降息25bp，全年降息75bp；当前胶着的美国大(dà)选形势也将(jiāng)趋(qū)于(yú)明(míng)朗；另外，美股在业绩预期和流动性双重压力下调整，对国内市场情绪有压制。

　　另一方面，预计即将
披露的8月国内宏观数据，生产或有放(fàng)缓，消费仍在筑底，而高频数据(jù)显示价格信号仍然难现拐点，内需仍待落地政策起效(xiào)和增量政策加码。随着关键(jiàn)窗口期内外部信号趋于明朗，叠加中报落地、红利预期转变以及市场流动(dòng)性压力缓解，预计极度悲观的投资者情绪 有望在9月企稳，市场风格也将(jiāng)趋于平衡。

　　配置(zhì)方面(miàn)，建议投 资者继续(xù)底仓红(hóng)利，增配出海。

　　中金公(gōng)司(sī)：底部特征显现

　　展望(wàng)后市，尽管(guǎn)近期内外(wài)部(bù)仍有(yǒu)较多(duō)压制因素(sù)，但市场本身处(chù)于价值区间(jiān)，指数
调(diào)整期间关(guān)注积极(jí)因素边际变化。

　　近期市场已具备部分(fēn)偏底部特征：以自由(yóu)流通市(shì)值计算的A股换手(shǒu)率降至1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处(chù)于历史底部一倍标准差(chà)附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历(lì)史阶段性(xìng)底部的常见现象。后续可关注财政支出进展，以及美联(lián)储降(jiàng)息节(jié)奏对我国货币政(zhèng)策、汇率、资(zī)本市场的边际影响。

　　虽然市(shì)场显现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因(yīn)素支持。近期A股市场延(yán)续弱势(shì)，主要(yào)宽(kuān)基指数调整幅度有所增加，市场整体(tǐ)缺乏主线，前期(qī)强势板块出现补跌(diē)。从近(jìn)期市(shì)场环境来看，A股上市(shì)公司盈利能 力尚待修复。上市公司中报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现负增 长，非金融企业ROE继(jì)续回(huí)落，资本开支增(zēng)速二季度转负，现金(jīn)流质(zhì)量下(xià)降，反映企业盈利能力及未来预期仍需改善。

　　同(tóng)时，投资者期(qī)待稳增长政策进一步加码。结合上市公司中报，当前环境下亟需稳增长政策进一(yī)步加码。此外，海外扰动因素也边(biān)际增加(jiā)。美国8月经济数据陆续公布，ISM制(zhì)造业PMI、ADP新增就业人数及非农数据走弱引发(fā)市场对美国经济放缓的担忧，全球主要股票市场回(huí)调。此外，9月美国(guó)降息可(kě)能(néng)落(luò)地等也或影响国内投资者风(fēng)险偏好。

　　配置方面，红利(lì)板(bǎn)块(kuài)经历调(diào)整后吸(xī)引力回升，当前需要更(gèng)加重视分(fēn)子端基本(běn)面和分红(hóng)的可(kě)持续
性；7月中以来消费(fèi)电子、半导体(tǐ)等都
有10%以上的调整，估(gū)值不高，叠加近 期消费电(diàn)子板(bǎn)块可能存在较(jiào)多消息面催化等因素，或有望出现(xiàn)阶段性行情；关注科(kē)技(jì)创新(xīn)领域尤其是具备产业自主逻辑的板块(kuài)；出口链和(hé)全球定价的资源品近期受海外(wài)波动影响(xiǎng)短(duǎn)期回调后或有所(suǒ)分化。

　　中信建投 证券：市场已具(jù)备(bèi)底部条件

　　综合看市场已具备底部条件(jiàn)。9月(yuè)联储即将开启降息，国内货币政策空间打(dǎ)开，央行已发声降准仍有一定空间；专项债发行(xíng)提速，地(dì)方密集出台以旧换新细则，政策进(jìn)一(yī)步向(xiàng)扩内需方向加码。

　　目前汽车(chē)、家电销量已出现改善(shàn)，综合考虑基数及政策发力(lì)效果，预计三季度是盈利底，三季度末市场逐(zhú)步(bù)计(jì)入四季度盈利同比数据(jù)改善预期，短(duǎn)期市场反映的悲观预期(qī)已超2月初(chū)，一方面万得全A（非金(jīn)融石油石化）股权风险溢价已超过2月初，仅(jǐn)次于2018年年底，处历史极值水平；另一 方面全A成分(fēn)股自2月初低点以来中位数涨跌幅和(hé)等权涨跌幅均转负。

　　同时，近期交(jiāo)易层面也出现(xiàn)重要底部特征：一是以(yǐ)流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大(dà)底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场
调整末期的常(cháng)见(jiàn)信号。综合盈利、估值、交易(yì)特征等各方面看市场已经具备底(dǐ)部条件。

　　配(pèi)置方面(miàn)，可沿三条线索伺机布局。由(yóu)于内需景气的(de)整体确认(rèn)见底尚(shàng)需时间，延续近期(qī)配置思路(lù)不 变，投资机(jī)会更多会从景气现实改善、景气弹性、估值修(xiū)复(fù)三条(tiáo)线索展开。

　　一是设备更新与消(xiāo)费品以旧换新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准提升下乘用车/电动两轮车、家电等板块改善持续性；二是2024年中报具备韧 性的(de)内需(xū)强相关板块后续景气弹性，包括(kuò)教育、保(bǎo)险、饰品、电(diàn)源设
备等，现阶段龙头胜率更高，随内需改善(shàn)进一步扩展；三是预期见底具备自
身产业逻辑的成长方向的估值修复，关注三(sān)季度起订单已开始陆(lù)续释放的军工、备货旺季储能(néng)需求修复(fù)的动力电池(chí)、以(yǐ)及新品催化备货旺季下的(de)消费电子和半导体。

　　银河(hé)证券：等(děng)待政策破局(jú)

　　随着指数回调，市场(chǎng)情绪进一步走弱，叠加美国(guó)非农就(jiù)业数据低于预期后，美股继续回落，A股依然会有较大的压力。但(dàn)好的一面是随着近期(qī)管理层对降准降息的表态，资金对刺激性政策包括存量房贷利率下调等有更积极的预期。

　　结(jié)合当下市场(chǎng)氛围，即便(biàn)刺激性政策落十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳地，对(duì)股(gǔ)市的提振作用可能也是短期的，只 要高频数据没有真正改(gǎi)变，投(tóu)资者大概率(lǜ)会对政策的实际效果存(cún)疑。所(suǒ)以情绪回暖依然离不开增量资金(jīn)入市推升一波反弹行情，阳线(xiàn)+政策的组合或才能扭转当前颓势。

　　操作层(céng)面，短期维度，近期(qī)最热的方向(xiàng)当属(shǔ)“消费电子”，而华为(wèi)三折叠屏手机开始预售，本周三个重要发布(bù)会将(jiāng)相(xiāng)继召(zhào)开，相关题(tí)材炒作（估值驱动）或接(jiē)近尾声。此外，资金在“美好憧憬(jǐng)”概念炒
作，充分体(tǐ)现出资金认(rèn)为基(jī)本面改善(shàn)希望渺茫，短线机会只能在情绪博弈中寻找，难度较(jiào)大(dà)，量(liàng)力而(ér)行。

　　中期维度，既(jì)然市场回暖(nuǎn)需要政策+资金形成合力(lì)，虽不知道 “援
军”何时回来，但可沿着基本(běn)面有望改(gǎi)善的方(fāng)向低位布局(jú)，建议关注可能受(shòu)益于政策的方(fāng)向，包括“设备更新”、“出口”、“汽车(chē)补贴”等，以及与这些政策相匹配的家用电(diàn)器、工(gōng)程机械、新能源（车）等方向。最后，美联储降息有助于全球创新药(yào)产业(yè)投融资成本下降，叠加某创新(xīn)药龙头临床数据即将公布(bù)，可在波动中把握机会。

　　申万宏(hóng)源证券：市场博弈政策

　　展望后市，短期(qī)二(èr)季报业绩(jì)验证强
化景气预期的方向很少，在政策预期产生重大变化前，市场可能沿着原路径运行(xíng)。现阶段，管理层政策表述，暂不支持特别(bié)乐观(guān)的政策预期发
酵，市场博弈政策的交易仍是不见兔子(zi)不(bù)撒(sā)鹰。

　　海外方面(miàn)，继续
提(tí)示海外宽松和国内跟(gēn)进，而人民币汇率不贬值，是后续反弹的宏观逻(luó)辑。9-10月国内宽松(sōng)预期的演绎，是 一个重(zhòng)要的交易线索。

　　具体而言，宽货币发酵空间延续，反(fǎn)弹延续；宽货币幅度(dù)和(hé)后续空间如果受限，反弹结束，同时中
期风险担忧可能卷土重来，市(shì)场可能面临显(xiǎn)著(zhù)调整压力。国内不提前宽松，不构成证伪，目前仍(réng)可以等待(dài)反弹(dàn)。但海(hǎi)外宽松后国内不跟进，或(huò)者国内宽松(sōng)兑现后，宽松预期未延续，则构成证伪。

　　配置方面，中期维(wéi)度，回调配置高股息仍是(shì)相对收益的优(yōu)选(xuǎn)。科创投资需要择时，年(nián)内科创(chuàng)行(xíng)情依赖于总体风险偏好提升。短期，可(kě)等待A股美联储降息(xī)交易，高股息搭台，科创唱戏(xì)。

　　华(huá)泰证券：A股回(huí)调空间底(dǐ)初具

　　今年2月初市(shì)场底部位置较为坚实：数据显示当前资金面风险低于年初，且(qiě)近(jìn)期产业资本增持/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量(liàng)。目前杠杆资(zī)金(jīn)平仓压力出清区间、剔除银行后沪深(shēn)300的潜在回调区间(jiān)均(jūn)显示2月初市(shì)场底部位置较为坚实。

　　其(qí)中，节奏关键在于社(shè)融数据能否显示信用收缩放缓、三(sān)季度(dù)潜在(zài)财政(zhèng)发力能(néng)否逆转市
场(chǎng)远期(qī)信用(yòng)周(zhōu)期预期、融资活跃(yuè)度回暖(nuǎn)/产(chǎn)业资本转为净增持等 资金
结构改善能(néng)否出现。

　　当前时间点A股回调的空间底初具，但时间底需(xū)要关注后续信(xìn)贷数据发布、美联储降(jiàng)息周期开启后国内货币政策(cè)的跟进力度。

　　配(pèi)置上建议把握四
条(tiáo)高胜(shèng)率线索：一(yī)是AH溢(yì)价收敛可增配港(gǎng)股；二是ROE和派息稳定、估值偏低的A50及基本面&筹码(mǎ)相对较优的保险；三是供(gōng)需双向改善型行业的通用(yòng)自动化/船舶/通信(xìn)设备/逆变器/包 装印刷(shuā)/造纸等；四是(shì)降息
预期(qī)升温下
强(qiáng)受益的医药、港股互联网。

　　东吴(wú)证券：成长板块进入积极布局时点

　　展望(wàng)后市，本轮核心资(zī)产退潮(cháo)、红利走强的行(xíng)情(qíng)至今已持续3年。当前，市场正处(chù)于风格均衡(héng)化的过程中，随着美联(lián)储降息渐近，全球流动性 周期开始上行，高(gāo)利(lì)率(lǜ)对于全球需求(qiú)的压制(zhì)将得以缓解，积(jī)极因(yīn)素累积(jī)下，全球(qiú)制造业周期有望上行(xíng)，有(yǒu)望成为市场预(yù)期反转(zhuǎn)的重要驱动力。

　　参(cān)考(kǎo)海外市场，美股1950年以来
最(zuì)长调整不超过2年半，日股1980年(nián)以来最(zuì)长的(de)调整在2000年互联网泡沫破灭(miè)前后，也仅持续约3年，结合A股的三年特征， A股最低(dī)点可能已经过去，风格层面，A股成长板块进入积极(jí)布局的时点(diǎn)。

　　板块配置(zhì)方面，建议基于四个(gè)视角筛选投资机会：一是高(gāo)景气(qì)方(fāng)向，建议关注以电子等科技硬件为首的高景气方向。二是股价超跌而(ér)基本面/基(jī)本面预期边际(jì)改善(shàn)的领域，建议关注军工、储能、锂电、游戏(xì)等方向。

　　三是产业趋势/产(chǎn)业政策预期强化的板块，建议关注具(jù)备独立产业政策支持/产业趋势明确的方向，如低空经济、自动驾驶、车路协(xié)同、半导体设备等(děng)。四是美元利率敏感型资产，建议关注创新药、新能源等利率敏感型(xíng)资产的估值修复机遇(yù)。

　　光大证券（维权(quán)）：有望出(chū)现反弹

　　历(lì)史来看，市场缩量下跌(diē)之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策(cè)与经济数据(jù)共振的机会
。当前市场对未来政策力度与(yǔ)经济数据
情况仍存在一定分歧，若未来政策(cè)进一步加力提效、经济数据边际好转(zhuǎn)，市(shì)场情绪或将改(gǎi)善，A股有望出现反 弹。不过，从历史情况来看(kàn)，市十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳场
中期(qī)底(dǐ)部通常需要基本(běn)面预期发生显著变化。

　　配(pèi)置(zhì)方向上，可(kě)以防御风格行业为(wèi)底仓(cāng)，适度参与成长行情(qíng)以博(bó)弹 性。通过对市场风格(gé)及交(jiāo)易信号筛(shāi)选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重(zhòng)点关注煤炭(tàn)开采、电(diàn)力，而对于国有大型银行、白色家电等行业(yè)，可持续关注交易拥挤度(dù)情况，择机进行配置。

　　主题成长及独(dú)立景气风格板块中(zhōng)，9月(yuè)建(jiàn)议重点关注工业金属（铜(tóng)）、半导(dǎo)体、消费电子 、军工电子、航空装备、医疗器械(xiè)。

　　中银证券：风险偏好有望企稳

　　当前，美股进入降息前夕衰退预期发酵阶段(duàn)，基本面(miàn)数据逐步呈现出(chū)边际走弱迹象而美联储降息未至，首降(jiàng)25BP还是50BP成为市场关注最大焦点。结合历次首降前夕美股美债走势(shì)，首降(jiàng)前1-2月，风险资产波(bō)动显著增加。

　　对于(yú)A股而言，近两周市场持续(xù)低位缩(suō)量整理(lǐ)，盈(yíng)利预期影响下此前表现较优(yōu)的国有大行本周遭遇明显调整(zhěng)。展望后市，国(guó)内通胀(zhàng)、经济(jì)数据即将披露(lù)，从高频数据显示的情况来(lái)看，地产链和消费仍是制约内需的主要因素，需密切关注年(nián)内国内政策的加码(mǎ)力度及时点。此外，苹(píng)果发布会即将召开，其对(duì)AI产业链的催化作用有待观察。

　　配置方向上(shàng)，短期红利方(fāng)向的超额收益可能(néng)会(huì)收敛，9月末联(lián)储首(shǒu)降开启有望打开国内货币政策空 间，随着市场风险偏好的企稳，AI产业链催(cuī)化下的科技股(gǔ)或稳增(zēng)长预期带(dài)动下的周(zhōu)期股有望迎来阶段性修复，短期(qī)市(shì)场风格或存在一定(dìng)均衡化(huà)诉求。

　　国投证券(quàn)：向下尾部风险较小

　　展望后市，只要(yào)通胀中枢下
行+预防式降息+美国经(jīng)济软着陆是主流预期(qī)，那么基于(yú)美联储降息交易对于A股大盘(pán)指数负面影响(xiǎng)有限，更多体现为打开(kāi)国(guó)内降息预期的积极影响(xiǎng)。

　　目前综合评估看，9月A股(gǔ)市场明显向下的尾部风险(xiǎn)应(yīng)该比较小，结合国内基于最新“央地财政支出增速差”出现企稳(wěn)，当前正处于构筑双底形(xíng)态的(de)布局期。

　　配置上，坚定看好以电力+高速+运(yùn)营商为代表的(de)公(gōng)共服务(wù)领域，公用(yòng)事业是高股息的 最(zuì)终胜负手，红(hóng)利价值是最值得关注的红利指数。

责任(rèn)编辑：江钰涵

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