广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？

　　导读：

　　分享经济发(fā)展之果(guǒ)，增加(jiā)财产性收入之源(yuán)，投资市场承载(zài)了众多投资(zī)者的希望。

　　但盈亏同源，收益与风险并存，市场的波动也(yě广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？)是每个投资者都可能面(miàn)临的挑战。

　　市场震(zhèn)荡自有逻辑。广发基金与上(shàng)海证券基金评价团(tuán)队联合开设《广发现》专栏(lán)，以广阔的历史数据为基，力图洞察市场周期，发现长期机(jī)会，给投资者以指引(yǐn)。

　　我们相信，识(shí)航(háng)道，坐坚船，掌好舵，远航必达目标；尊(zūn)重市场(chǎng)，理性投资，恪(kè)守纪律，收获(huò)就在前方(fāng)。

　　让(ràng)我们(men)一起，见多识广，发现机遇，知行合一，成(chéng)为聪明的投资者。

　　正文：

　　刚刚结束的8月，债市出现阶段性调整(zhěng)，债(zhài)券(quàn)基金的净值也(yě)随之回调。这一波债市出现的震感，让一直以来(lái)习惯于“稳稳收蛋”的债基持有人，内心(xīn)开(kāi)始纠(jiū)结“赎回(huí)还是加仓”。

　　债市震荡之下，如果我(wǒ)们对于市场走势、产品特征和(hé)自身诉求(qiú)有多一点了解，或许可以在(zài)回调时少一点焦(jiāo)虑，还有可能从中找到更(gèng)好的介入时机。本期《广发现》，我们将从这三个方(fāng)面展开，帮助(zhù)大家(jiā)做出(chū)投资决策。

　　第一步：判断(duàn)债市后(hòu)续怎么走

　　在《债市出现震感，“收蛋(dàn)人”该如何应对？》中(zhōng)，我们解释过近期债市(shì)震(zhèn)荡的背景和先涨后跌的演变。站在当前，这些(xiē)风险因素是否依然存在？我们可以从拥挤度、流动性、市场情绪三个方(fāng)面来看待。

　　01 拥挤度

　　债市的拥挤度可以根据多个指标来判断，例如杠杆率、期限利差、信用(yòng)利差、债基久期等。

　　根据2024年公募基金二季报，中长期纯(chún)债基金的杠杆率中位数和均值都延续了下降趋势(shì)，并非处于历史较(jiào)高分位(wèi)。

　　图：中长期纯债基金杠杆率中位数及均值(zhí)（%）

　　而在买盘行(xíng)情+高息资产荒的(de)背(bèi)景下，信用利差（即信(xìn)用债收益率减去无风险收益率的利差）已被明(míng)显压缩。不过，考虑到当前的杠杆率并非处于历史较高分位，对于市场融资(zī)利率(lǜ)的变化不会像处于极(jí)端(duān)位置时那么敏感，因此不用(yòng)过分担心。

　　02 流动性(xìng)

　　站在当前，出于呵护经济复苏(sū)、维持政策一致性的目的，央行大幅收紧流动(dòng)性的可能性并不高。但考虑到防空转、保(bǎo)汇率(lǜ)、保银行息差(chà)等因素可能会减缓宽松幅度，对于波动(dòng)承受(shòu)度较低(dī)的投(tóu)资者，可能需要持续关注近期央行和监管(guǎn)动向对市场的影响。

　　03 市场情绪

　　随着大家对(duì)投(tóu)资波动接受度的提升和对长期投资理念的认可，近(jìn)期债市回(huí)调所引(yǐn)发的焦虑情绪有所缓解。

　　对(duì)于债基投资者而言，在对以上不确定性因素做好心理(lǐ)预期的同时，也需要看到一些(xiē)积极因素正在积累：

　　l 首先，债券类资产持续扮演(yǎn)着“压舱石(shí)”的角色(sè)。在《以史为鉴，债市过(guò)去十年的“潮(cháo)起潮落”》中，我们回(huí)顾了债市在近十年的三轮大幅回调中(zhōng)，整体表(biǎo)现相(xiāng)对稳健，通常能以时间换空间，逐渐完成修(xiū)复。

　　l 其次，在当前“资产荒”的环(huán)境中，投资者普遍趋于谨慎，债券基金作为稳健类产品，依然备受市场青睐。据基(jī)金业协会披露，截至(zhì)7月末，全(quán)市场债券基金总规模超7万亿(yì)，同比(bǐ)去年增长超40%。

　　l 此外，如果(guǒ)美联储的降息政(zhèng)策尘埃落定，则有望(wàng)进一步为债券市(shì)场注入活力，提振整体表现。

　　第(dì)二步：增强对(duì)债基特征的了解

　　从风险(xiǎn)水(shuǐ)平来看，债券基(jī)金的整体风(fēng)险通常(cháng)低于股票(piào)型和混合(hé)型基金，但(dàn)高于货币基金。与此同时(shí)，不同的债基类型其风险收益特征(zhēng)也(yě)有所差异。

　　在《当我(wǒ)们买债基时(shí)，我们在买什么？》中，我(wǒ)们初(chū)步(bù)介绍过“债基(jī)家族”的成员，其中比较常见的(de)成员(yuán)为纯债型债基（短债和中(zhōng)长债）和混合型债(zhài)基（一级和二级）。

　　图：债基家族成员(yuán)一览

　　据统计(jì)，过去十(shí)年间（2014~2023年），各(gè)类型债(zhài)券基金的表(biǎo)现如下：

　　图：近十年(nián)各类型基金指数(shù)涨跌幅（%）

　　图：近十年各类型基金指数风险收益表(biǎo)现（%）

　　01 纯债型(xíng)基金：短债基金(jīn)＜中长债基金

　　（注：按照风(fēng)险暴露水平排序，下同）

　　债券的剩余期限越长，受到市场波动的影响(xiǎng)就越大(dà)。过去十(shí)年间（2014~2023年），短期纯债型基(jī)金指数、中长期纯债型基金(jīn)指数(shù)的(de)年化收益率分别为(wèi)3.52%、4.89%，年化波动率分别为0.44%、1.02%。

　　可见，相(xiāng)较于中长期纯债型基金，短期纯债型基金的风(fēng)险通常更低，但相应地，后者在(zài)收益上也具有更高的(de)弹性。

　　02 含权类债(zhài)基：一级债基＜二级(jí)债基＜可转(zhuǎn)债基(jī)金(jīn)

　　由广发现丨债基出现回调，还能继续“债一起”吗？于权益资产的(de)波动水平显著高于债券，含权类债基的收益情况更(gèng)多受到权(quán)益市场的表现影响(xiǎng)。例(lì)如，在股债双牛(niú)的2014年(nián)，一级、二级债基指数均取得较高收益率；而在股债(zhài)表现(xiàn)不佳的2022年，一级、二(èr)级债基指数均录得负收益。

　　图：近十年含权债基的收益表现（%）

　　总体而言，按照(zhào)含权量划分，一(yī)级债基、二级(jí)债基(jī)、可转债基(jī)金与权益市场表现的相关性呈现(xiàn)出递增规律。

　　第三步(bù)：了(le)解自己(jǐ)的投资诉求

　　在对债市(shì)的后续走势、各类债基的(de)特征(zhēng)都有了一定的认知之后，回到当下，债券基(jī)金还能持有吗？如果继续持(chí)有(yǒu)，又该选择哪类债基？

　　我们建议，可以结合自己的投资需求来考虑，主要分为以下三个方面：

　　01 风险承受能力

　　对于(yú)亏损较为敏感、追求稳健增值的投(tóu)资者，短债基金可(kě)能是一(yī)个相对稳健的选择；对(duì)于愿意承担一定风险(xiǎn)以获取更高收(shōu)益的投资者，中(zhōng)长债基(jī)金、含权类债基可能更具吸引(yǐn)力。

　　02 资金使用期(qī)限

　　对于(yú)投资期限较长的投(tóu)资者，中长债基和含权类债基或将带(dài)来更(gèng)高的回报水平；而对于资金投资(zī)周期较短的投资者，相对稳健的短债基金则能(néng)有更大概率(lǜ)获利离场。

　　03 对市(shì)场走势的预期

　　对于持有纯债型基金的投(tóu)资者，如果认为利率将长期(qī)下行(xíng)，那么(me)投资长久期债券能够提前(qián)锁定更高利(lì)率，在利(lì)率下行的过(guò)程中享受更大的上涨弹性；反之，如果认为当前的利率水(shuǐ)平已经处于低(dī)位，则建议选择更为稳(wěn)健的短久期债券。

　　持有含权(quán)类债基的投资者，还需(xū)要结合对股市的判断：

　　l 如果对股市、债市的后续走势都较为乐观(guān)，那么相(xiāng)对积(jī)极的二级债基、可转债基金或许会更加契合；

　　l 如果对债市保持乐观、对股市持谨慎态度，就需要关注债基(jī)持(chí)仓中的权(quán)益配置(zhì)比例及基金经理看好的板块；

　　l 如果对股市、债市都持(chí)观望态(tài)度，选择那些本身风险偏好较低、历史业绩相对抗跌的基金经理就尤为(wèi)重要。

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　　上半年规模增长超8000亿，这(zhè)类基(jī)金是什么来头？下一期，我们将继续探(tàn)索债券基金(jīn)的世(shì)界，敬请期待！

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责任编辑(jí)：王若云

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