华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合

　　《华商好(hǎo)基会》专栏文章(zhāng)第81期

　　导语：

　　攻玉之道，尝问于贤。面对投资市场的风云变幻，华商(shāng)基金(jīn)诚意推出《华商好基会》专栏，以期通(tōng)过华商基金资产(chǎn)配置部独立、专业的研究视角，为各(gè)位投资者提供专业、审(shěn)慎的观(guān)点，传播长期、理性(xìng)的(de)投资世界观(guān)与方法论(lùn)，分享合理、实用的资产管理智慧与经验。华(huá)商基金立志超越一时的市场(chǎng)低(dī)谷或高峰(fēng)，努力成为投资(zī)者驶向财富彼岸的忠实、长期的伴侣。

　　正文：

　　上期讲到，统计(jì)学和(hé)主观分析在侧重“变与不(bù)变”方面互为(wèi)对立面，统计学(xué)善于归纳不变的历史周期规律，而主观分(fēn)析善(shàn)于(yú)推演(yǎn)缺(quē)乏(fá)历(lì)史(shǐ)参照(zhào)的新兴趋势。但对(duì)于如(rú)何(hé)在投资决策(cè)时实现两者的互(hù)补统一，实操中(zhōng)必(bì)然(rán)面临诸多细节(jié)问题。今天就(jiù)来聊(liáo)一聊，有哪些(xiē)细节是在将统计(jì)学与主观分析结合过程中值得(dé)思考(kǎo)的。

　　是否看清(qīng)本质(zhì)

　　专注(zhù)于主(zhǔ)观分(fēn)析的投资者常常诟病(bìng)统计学规律过(guò)于“老(lǎo)套”，认为市场总(zǒng)在不断出现新变(biàn)化，进而导致旧有的统计规律(lǜ)失效。听着似乎很(hěn)有道(dào)理，但其实在很多时候，或许变的(de)只(zhǐ)是表面，而底层逻辑未变。

　　以人类文明演进为例，虽然这是一个在创新驱动下不断自我革新的过(guò)程，但支(zhī)撑这种革新的底层逻辑或(huò)许从未(wèi)改变，底层技(jì)术源自不变的自然科学规律(lǜ)，激发(fā)人(rén)类探(tàn)索利用这些规律的底层精(jīng)神则源自不变的人性规律。

　　类比(bǐ)到证(zhèng)券市场，可以(yǐ)看到，不同市场阶段的表层逻辑虽有不(bù)同，比如2020年的重(zhòng)要线索是突发新冠(guān)疫(yì)情，而2008年的重要线索是突发次贷危机，但在更(gèng)深入地审视这些表层因素的底层(céng)逻辑后，其实也有一些(xiē)不变(biàn)的规律。比(bǐ)如在微观成交方面(miàn)，都可能呈现量在价先(xiān)的市场(chǎng)规律，而在宏观资金(jīn)方面，都可能呈现信心（比(bǐ)如(rú)以企业和居民中(zhōng)长期(qī)投资计划来衡(héng)量）在价先的市场规律。

　　因此，如(rú)果基于统计学(xué)和合理逻辑找到这(zhè)些不变的底层因素，或许就(jiù)可以不必华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合纠结于(yú)那些不断变化的表层(céng)因素。但如(rú)果找到的(de)统计规律归纳仅是一些(xiē)非底层因素，则需要更加(jiā)重视对未(wèi)来规律会否生变的主观判断。

　　是否数据充足

　　上述偏重统计学的底层逻辑归(guī)因方法离不(bù)开一个基本要素(sù)，那就是数(shù)据(jù)。

　　说(shuō)到数据，很容易联想到近些年热门的“数字经济”，该概念的重要特征(zhēng)之一(yī)就是把数据作为提(tí)高(gāo)生产效率(lǜ)的关键生产要素(sù)。但可能现实中并(bìng)非所有领域都有丰富的数据积(jī)累，比如具体到细分证券市场，国内REITs市场的指数起点是2021年10月，在(zài)对该(gāi)市场(chǎng)做(zuò)统计学(xué)归因分析时(shí)，可供参考的季(jì)频财报数据点仅有11个，可供参考的月频经济数据样本点也仅有34个。在(zài)这华商基金：寻找统计学与主观分析的优雅结合种背景下，统计学的弱点就(jiù)会显现，数据点过少会导致统(tǒng)计结果随机性过高。

　　同样的缺陷也存(cún)在于基金研究领(lǐng)域，举个例子(zi)，如果“影响基金业绩的主(zhǔ)要因素是基金经(jīng)理”这一假设成立(lì)，那(nà)么基于目前(qián)市场的基金经理平(píng)均(jūn)投资年限、许多基金经理(lǐ)的历史持仓(cāng)数据点可能(néng)并不比REITs市场的财报数据点多多少。在(zài)这种情形下，主观分析的重要性(xìng)就会凸显，比如调研(yán)交流可能会比基金持仓分析更(gèng)加(jiā)重要。

　　是否感受丰富

　　对于(yú)特别宏观和特(tè)别微(wēi)观的领域，人的直(zhí)观感(gǎn)受往(wǎng)往比较欠缺，比如我们普(pǔ)通人很(hěn)难直观(guān)理解双(shuāng)缝干涉(shè)实验的神奇微观结果或者相对(duì)论关于时间受引力影响的神奇宏观理论。（注(zhù)：双缝干涉实验是量子力(lì)学中一种演示光子或电子等微观物体的波动性(xìng)与粒(lì)子性的实验(yàn)。）

　　类比到证(zhèng)券(quàn)市场，当我们讨论宏观经济对市(shì)场走势的影响时(shí)，主(zhǔ)观分析的局限性可能会比较明显。但在一些有丰富直观感(gǎn)受的(de)领域，比如(rú)对具(jù)体上市公司(sī)的产品(pǐn)或具体基(jī)金经理的特点，主观分析或许会更胜一(yī)筹。

　　本(běn)期总结

　　以上便是对如何将主观分析与统计学优(yōu)雅结合的一些思考，基本原则是不应把两者对立开来，既要(yào)避免主观(guān)偏见，也(yě)不执迷于“量化圣杯”。（注：“圣杯”往往隐喻(yù)一(yī)些终极成功和完美策略）

　　同样(yàng)的思路也适用于生(shēng)活中的方方(fāng)面(miàn)面，当人们对某一类事(shì)物抱有绝对(duì)的褒扬或贬抑想法时，反而应当提醒自己是否可以站在更高维度上重新思(sī)考(kǎo)对该事物的理解。

　　本文来自华商基金资(zī)产配置部研究员李健。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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