需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏(hóng)观团(tuán)队

核心观点

今年以来，国内有(yǒu)效需求不足是经(jīng)济运行中的(de)一个突出问(wèn)题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业(yè)新建项目投资、房地产投资、社会集团(tuán)消费以及城镇居民消费等群体行为(wèi)，呈现(xiàn)出较为明显的需(xū)求(qiú)收缩特征。

外资企业(yè)投资收缩：2024年以来，外资企(qǐ)业的固定资产投资大幅负增长(zhǎng)，1-7月累计下降15.2%，是拖累(lèi)固定资产投资(zī)的重要因素。此前，外资企业投资(zī)最(zuì)大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩下(xià)的2022年，但今年以来(lái)降幅已超过2022年。

新建项目投资低迷：2024年以来(lái)，固(gù)定(dìng)资产(chǎn)投资(zī)中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低迷(mí)，1-7月扩(kuò)建项目投(tóu)资(zī)累计增长39.3%，新建项目投资累计下降1.2%。这表明当前投资(zī)增长主要依赖(lài)存量项目扩建(jiàn)，而缺少新建项目。

房地产投资延续负增(zēng)长：2024年以来，房地产投资延续负增长，截至7月，房地(dì)产投资在全部投资中比重降至21.2%，较历史(shǐ)高点（30.9%）累计下降9.8个(gè)百分点。连(lián)带影响下(xià)，第二(èr)产业投资比(bǐ)重持续上升(shēng)，第(dì)三产(chǎn)业投资比重持续下降。

社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社(shè)会集团消费，其中居民消费约占六成(chéng)，社会集团消费（即政府机关、部队(duì)、企事业单位、村集体等各类机(jī)构消费）约占四成。2024年以来，社会集团消费已(yǐ)连续2个季度(dù)负增长。

城镇(zhèn)居民消费谨(jǐn)慎：一线城市社零负增长可能是(shì)全国的一个缩影，2024年以来，全国范围内城镇消(xiāo)费增长明显落后于乡村消费。一个重要原(yuán)因(yīn)是，城镇居(jū)民受降薪裁员等因素影响更大，收入增长(zhǎng)落后于农村居民(mín)。

政(zhèng)策和投资含(hán)义：政策方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地(dì)节(jié)奏仍难把握，不宜对快速落地(dì)期待过高。投资方面，建议在需求扩张(zhāng)的(de)领域中寻找结构性机会。

风险因素：需求(qiú)收缩(suō)影(yǐng)响蔓延，政策落地不及(jí)预期等。

正文

一(yī)、外资企业投(tóu)资收缩

2024年(nián)以来，外资企(qǐ)业的固定(dìng)资产投资大幅负增长。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比(bǐ)增长3.6%。按登记注册类型划分，固(gù)定资产投资主体包括内(nèi)资企业、港澳台资企业、外资企业等。其中，港澳台资企业的固定资产投资增速最高(gāo)，1-7月累计增速达到5.1%；内资企业的投资增(zēng)速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资企业的投资增(zēng)速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此可(kě)见，外资企业投资大幅负增长，是拖累固定资产投资的重要因(yīn)素（图1）。

放在历史的视野(yě)下，可以进一步看到，外资(zī)企业(yè)投资正在创下有数据以(yǐ)来最大(dà)降幅。最早(zǎo)能够追溯的数据是2004年，2008年金融危机之前是外资(zī)企业在华投资的黄金时代，2004-2008年均保持两位数以上(shàng)增速。金融危机发生后，外资企业在华投资增速(sù)总体放缓，但多数年份仍(réng)保持正增(zēng)长。2022年，在新冠(guān)奥密克戎病毒传播影响下，外(wài)资企业投(tóu)资录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅。而(ér)今年以来，在贸易摩擦、脱钩断链、地缘政治风(fēng)险等因素持续影(yǐng)响下，外资企业投资降(jiàng)幅已远超(chāo)2022年（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年以来，固(gù)定资(zī)产(chǎn)投资增长(zhǎng)主要依赖于扩(kuò)建项目，新建项目(mù)投资较为低迷(mí)。按建(jiàn)设性(xìng)质划分，固定资产投资包括(kuò)新建项目投资、扩建项目投(tóu)资和改建项目投资(zī)等。今年以来的一个重要特(tè)征是，不(bù)同建设性质的投资增速出现很大分化，扩建项目投资(zī)高增，1-7月累计增(zēng)速为39.3%，较上年(nián)底回升30个百分点；而新建项目和(hé)改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底(dǐ)分别回落8.5个百分点和3.9个百(bǎi)分点(diǎn)。新建项目投资低(dī)迷尤其(qí)值得关注，这表(biǎo)明(míng)当前(qián)投资增长主要依赖存量项目扩建(jiàn)，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建(jiàn)项目投资首次负增长。此前，新建项目(mù)投资增速的两(liǎng)个低点，分(fēn)别(bié)是1999年(nián)和(hé)2020年。1999年，在(zài)亚洲(zhōu)金融危机、国(guó)企调整、低端产能过剩等因素(sù)影响下，当年新建项目(mù)投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当(dāng)年新建项目投资增(zēng)速(sù)仅为1.8%。即，此前两个低点，都没有陷入(rù)负增长，今年以来是首次负(fù)增长。统计局另(lìng)外一项数据显示，1-7月，计划总(zǒng)投(tóu)资(zī)亿元及以上项目投资同比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点(diǎn)，共(gòng)同(tóng)指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

图(tú)片

三、房地产投资延续负(fù)增长

2024年以来，房地产投资延续负增长，在全(quán)部投(tóu)资中比重持续下降。房地产(chǎn)市场调整尚未(wèi)结束，房地产投资仍在负增长，1-7月，房地产投资累计降幅为10.2%。受(shòu)此影响，房地产投资(zī)在全(quán)部(bù)投资中比重持续下降，截至7月，该比重为21.2%，较2021年(nián)初的历(lì)史高点（30.9%）累计下降9.8个(gè)百(bǎi)分点。另外，历(lì)史上房地产投资在全部(bù)投资中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末低的特(tè)征(zhēng)，2021年以来(lái)这一特(tè)征也明显缓(huǎn)解(jiě)，整(zhěng)体呈持(chí)续下降趋势（图5）。

图片(piàn)

第二产(chǎn)业投资比重上(shàng)升，第三产业投资比重下降。近几年，在房地产投资持续(xù)负增长的同(tóng)时，制(zhì)造业(yè)投资保持(chí)了较高(gāo)增长，体现了高质量发展和转型升级的要求，对房地产投资收(shōu)缩也起到了(le)部(bù)分对冲作用。从第二产(chǎn)业投资和第三(sān)产业投资在全部投资中比重(zhòng)看(kàn)，二者往往呈互补关系：2001-2008年(nián)，受益(yì)于加入WTO的红(hóng)利，第二产业投资(zī)比(bǐ)重持(chí)续上升，第三产业比重持续下降；2009-2020年，金融危机发生后二者趋势逆转(zhuǎn)，第二产(chǎn)业比重下降，第三(sān)产业比重上升；2021年至今，房地产市场调整和经济(jì)高质量发展之(zhī)下，二者趋势再次逆转（图6）。

四、社会集团消费(fèi)萎缩

全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费。市(shì)场观察(chá)消费(fèi)最常用(yòng)的指(zhǐ)标是(shì)社会消费品零售总(zǒng)额（社零），社零既(jì)包(bāo)括居民消(xiāo)费(fèi)部分，也(yě)包括社(shè)会集团消费部分（非居民(mín)部分）。我们测算，目前社零中居民消费约(yuē)占(zhàn)六成，社会集团消费（即政府机关、部(bù)队(duì)、企(qǐ)事业单位、村集体等(děng)各类(lèi)机(jī)构(gòu)消费）约占四成（测算(suàn)方法详见(jiàn)《看懂消(xiāo)费(fèi)的三个重(zhòng)要视角-20221012》或《社会集团消费(fèi)：消费(fèi)复苏缓慢的最(zuì)大拖累-20210929》）。

2024年以来，社会集团消费已连续2个季度负增长。当前政府机关尤其是地方(fāng)政府面临财政压力，部分企业面临经营压(yā)力，均(jūn)会对(duì)其消费构成抑制。我(wǒ)们测(cè)算，2024年(nián)一季(jì)度，在地方卖地收入下(xià)降、财政压力凸显、过紧日子基调等因素影响下，社会集团消费录得1.2%的降(jiàng)幅(fú)，2024年上(shàng)半年，社会集团消费录得0.7%的降幅，连续2个季度(dù)负增长，持续对(duì)整(zhěng)体消费(fèi)构成较大拖(tuō)累（图7）。

图片(piàn)

五、城镇居民消费谨慎

2024年以来，城镇消费增长明显落后于乡村消(xiāo)费。2024年6月，北京、上海、深圳、广州等一线城市社零均录得负增长，这可能是(shì)全国城乡消费的一个缩影，从全国来看，城镇消(xiāo)费增长也是不及(jí)乡村的。历史上，社零中城镇消费和乡村(cūn)消费的增速差多为1个百分(fēn)点左右，但(dàn)2024年7月，城镇(zhèn)消费增速仅为2.4%，乡(xiāng)村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于乡村消费2.2个百分点(diǎn)。实(shí)际上，至少从2023年下半(bàn)年开始，城镇消(xiāo)费增(zēng)速与乡村消费增速的差距就在逐(zhú)渐拉(lā)大（图8）。

本轮城(chéng需求收缩的五大群体都有哪些？)镇(zhèn)消费增长落后于乡村(cūn)，既与社会集(jí)团(tuán)消费萎缩有关，也(yě)与城镇居民消费趋于(yú)谨慎有关。逻辑上，城镇消(xiāo)费既包括城镇社会集团消(xiāo)费(fèi)和城(chéng)镇居民(mín)消费，前文已对社会集团消费萎缩做了探讨，考虑到社(shè)会集(jí)团更多分布(bù)在城镇，对城镇消(xiāo)费(fèi)的拖累或(huò)应大于乡村。除此以外，城镇居(jū)民消(xiāo)费趋(qū)于谨慎也(yě)是重要(yào)原因，截至2024年二季度，城镇居民人均消费支出累计增(zēng)速为(wèi)6.1%，落(luò)后(hòu)于农村居民(mín)1.5个(gè)百分点，与上年同期相比，增速差(chà)同样呈拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与城(chéng)镇(zhèn)居民受降薪裁(cái)员等因素影响更大，收入增长落后于农村居民有关，截至2024年二季度，城(chéng)镇居民人均可支配收入(rù)累计增速为4.6%，落后(hòu)于农村居民2.2个百分点(diǎn)（图10）。

需求收缩的五大群体都有哪些？g>六(liù)、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。若能有效扩大内需，弥补上述五大(dà)群体需求收(shōu)缩造成(chéng)的缺口，中国经济有望迎来企稳回升的光(guāng)明前景。这或有赖于逆周期政策的加码，财政政策的可用工具包括提(tí)高赤字、增(zēng)发国债(zhài)、扩大专项债投向领域等。美联储降息有望开启，货币(bì)政策宽松空间有望打开，可(kě)用工具包(bāo)括降准、降息、推出新的结构性工具等。但也需要注意，政策落地节奏仍难把(bǎ)握，不宜对快速落地(dì)期待过高。

投资方面，建议在需求扩(kuò)张的(de)领域中寻找结构性机会。前文重点分析了需(xū)求收缩的五大群(qún)体及其行为，相关领域难有较好投资表现。实际上，经济中(zhōng)也(yě)存在一些需(xū)求扩张的(de)群体和领域，如重大项目和存量项目扩建投资高增、第二(èr)产业投资比重持续上升、乡村消(xiāo)费(fèi)保持较强韧性等，其中可能蕴藏结(jié)构性投资机(jī)会。

风险因(yīn)素：需(xū)求收缩影响蔓延，政策(cè)落地不及预期(qī)等。

本文(wén)源自报告：《需求收缩的五大群体都有哪(nǎ)些(xiē)？》

报告发布时间：2024年8月24日(rì)

发布报告机构：信达证券研究开发中心

文/解运亮、麦麟玥

信达证券宏观团队

核心(xīn)观点

今年以来(lái)，国内有(yǒu)效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新(xīn)建项目(mù)投资、房地产投资、社会集(jí)团消费以及城镇居民消费(fèi)等群(qún)体行为，呈现(xiàn)出较为(wèi)明显的(de)需求收缩(suō)特征。

外资企业投(tóu)资收缩：2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7月累计下降15.2%，是拖累固定(dìng)资产投资的重要因素。此前，外资企业投资最大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩(zhào)下的2022年，但今年以来(lái)降幅已超过2022年(nián)。

新建(jiàn)项目投资低迷：2024年以来(lái)，固定资产投资(zī)中，扩建项目投资高增，新建项目(mù)投资较为(wèi)低迷，1-7月扩建项目投资累计增(zēng)长39.3%，新建(jiàn)项目投资累计下降(jiàng)1.2%。这表明当前投资增长主要(yào)依(yī)赖存(cún)量项目扩建，而缺少(shǎo)新(xīn)建项目。

房地产投资延续负增长(zhǎng)：2024年以来，房地(dì)产投资延(yán)续(xù)负增长，截至7月，房地产投资在(zài)全部投(tóu)资中比(bǐ)重降至(zhì)21.2%，较历史高(gāo)点（30.9%）累(lèi)计下降9.8个百分点。连带影响下，第(dì)二产(chǎn)业投资比重持续上升，第三产业投资比(bǐ)重持续(xù)下(xià)降。

社会集团消费萎(wēi)缩：全部消费可(kě)以分解为居民消费和社(shè)会集团(tuán)消费，其(qí)中居民消费约占六成，社会集团(tuán)消费（即政府机关、部队(duì)、企(qǐ)事业单位、村集体等各(gè)类机构(gòu)消费）约占四成。2024年以来，社会集团消费(fèi)已连(lián)续2个(gè)季度负增长。

城镇(zhèn)居民消费谨慎：一线城市社零负增长(zhǎng)可能是全国的一个缩(suō)影，2024年(nián)以(yǐ)来，全国范围内(nèi)城镇消费增长明显(xiǎn)落(luò)后于乡村消费(fèi)。一(yī)个重要原因是，城镇居民受降薪裁员等因素影响更大，收入(rù)增长落后于农村居(jū)民。

政策和(hé)投资含义(yì)：政策方面，我们(men)认(rèn)为进一步扩大内需(xū)或仍有必要(yào)。但政策落地(dì)节奏仍难把握，不(bù)宜对快速落(luò)地期待过高。投资方(fāng)面，建议在需求扩张的领域中寻找(zhǎo)结构(gòu)性(xìng)机会(huì)。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落地不(bù)及预期等。

正文(wén)

一、外资企业投资收缩

2024年以来，外资企业的固定资产投(tóu)资大(dà)幅负增长。1-7月，全国固(gù)定资产投资（不含农户）累计同(tóng)比增长3.6%。按登记注(zhù)册类型划分，固定资产投资主体包括内资企业、港澳台资企业、外资企业(yè)等。其(qí)中，港澳(ào)台资企业的固定资产投资增(zēng)速最高，1-7月累计增速达到5.1%；内资企业的投资增速次之，1-7月累计增速为3.4%；外资(zī)企业(yè)的投资增速最低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳台资企业形成较大反差。由此(cǐ)可见，外资企业投资大幅负增长，是拖累(lèi)固定资产投资的重要因素（图1）。

放在历史的视野下，可以进一步看到，外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅。最早能够追溯的数据是2004年，2008年金融(róng)危机之前是外资企业(yè)在(zài)华投资的(de)黄金时代，2004-2008年均保(bǎo)持两位(wèi)数以上增速(sù)。金融危机发(fā)生后，外资(zī)企(qǐ)业在华投资(zī)增速(sù)总体放缓，但(dàn)多数年(nián)份仍保持(chí)正增长。2022年，在新冠奥(ào)密克(kè)戎病毒传播影响下，外资企业投资(zī)录得4.7%的降幅，为此前历史最大降幅(fú)。而今年(nián)以(yǐ)来，在贸易摩擦、脱钩(gōu)断链、地(dì)缘政治风(fēng)险等(děng)因素持续影(yǐng)响下(xià)，外资企业投资降幅(fú)已(yǐ)远超2022年（图2）。

二、新建项目投(tóu)资低迷

2024年以来，固定资产投资增(zēng)长主要依赖于扩建项目(mù)，新建项目投资较为低迷。按(àn)建设性质(zhì)划分，固定资产投(tóu)资包括(kuò)新建项目投资(zī)、扩建(jiàn)项目投资和(hé)改建项目投资等(děng)。今年以来的一个重(zhòng)要特征是，不同建设性质的(de)投资增速出现很(hěn)大分化，扩建项目投资高增(zēng)，1-7月累计增速为39.3%，较上年底(dǐ)回升30个百(bǎi)分点；而新建项目和改建项(xiàng)目投资低迷，1-7月累计(jì)增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底分别回(huí)落8.5个百分点(diǎn)和3.9个百分点。新建项(xiàng)目投资低迷尤其值得关注，这表明(míng)当前投资增长主(zhǔ)要依赖存(cún)量(liàng)项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建项目投资首次负(fù)增长。此前，新建项目投资(zī)增(zēng)速的两个低点，分别是1999年和2020年(nián)。1999年，在亚洲金(jīn)融(róng)危机、国企调整、低端产能过剩等因素影响(xiǎng)下，当年新建项目投资增(zēng)速(sù)仅为0.3%。2020年(nián)，新冠疫(yì)情影响下，当年新(xīn)建项目投资增速仅为1.8%。即(jí)，此前两个低点，都没有陷入负增(zēng)长，今年以来是首次负增(zēng)长。统计局另外(wài)一项数据显示，1-7月(yuè)，计划总投资(zī)亿元及以上项目(mù)投资(zī)同比增长7.6%，拉动全部投资增(zēng)长(zhǎng)4.1个百(bǎi)分点，共同指向中小项目和新建项目低迷（图4）。

三、房地产投资(zī)延(yán)续负增长

2024年以来，房地产投资延续负增长，在全部投资(zī)中比重持续(xù)下降。房(fáng)地产市场调整尚未结束，房(fáng)地(dì)产投资(zī)仍在(zài)负增(zēng)长，1-7月，房(fáng)地产投资累(lèi)计降幅为10.2%。受此影响，房(fáng)地产投资在全部投资中比重持续下降，截至7月，该比重为21.2%，较2021年初的历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在全部投资中比重具有明显的季节性，呈现年初高、年末(mò)低的特征，2021年以(yǐ)来这一特征也明显缓解，整体呈持续下降趋势（图5）。

第二(èr)产业投资比重(zhòng)上升，第三产业投(tóu)资比重下降。近几年，在房地产(chǎn)投资持续负增长(zhǎng)的同时，制造业投资保(bǎo)持了较(jiào)高增长，体现(xiàn)了高(gāo)质量发展和转型升(shēng)级的要求，对房地产投资收缩也起到了部分对冲作用。从第二产业投资和第三产业(yè)投资(zī)在全部投资中比重看，二(èr)者往往(wǎng)呈互补关(guān)系：2001-2008年，受益于加入WTO的红利，第二产业投资比(bǐ)重持续上升，第三(sān)产业(yè)比重持续下降；2009-2020年，金(jīn)融危机发生后二者趋势逆转，第二(èr)产业比重下降(jiàng)，第三产业(yè)比重上升(shēng)；2021年至今，房地产(chǎn)市场调整(zhěng)和经济高质量发展之下，二者趋势再(zài)次逆(nì)转（图6）。

图片(piàn)

四、社会集团消费萎缩(suō)

全部(bù)消(xiāo)费可以分解为居民消(xiāo)费(fèi)和社会(huì)集(jí)团消(xiāo)费。市场(chǎng)观察消费最常用的指标是社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额（社零），社零既包括居民消费部(bù)分，也(yě)包括社会(huì)集团消费部分（非居(jū)民部分）。我们测算，目前社零中居(jū)民消费约占六成，社(shè)会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集(jí)体等各类机构消费(fèi)）约占四成(chéng)（测算方法详见《看懂消费的三个重要视角-20221012》或《社会(huì)集团消费：消费复苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以来，社(shè)会集团消费已连续2个季(jì)度负增(zēng)长。当前政府机关尤其是地方政府面临财(cái)政(zhèng)压力，部分企业面临经营压力，均会对其消费(fèi)构成抑制。我们测算，2024年(nián)一季度，在地方卖地(dì)收入下降(jiàng)、财政(zhèng)压(yā)力凸(tū)显、过紧日子基调等因素影(yǐng)响下，社会(huì)集团消费录(lù)得1.2%的(de)降幅，2024年上半年，社会(huì)集团消费录得0.7%的降幅，连续2个季度负增长，持续对整(zhěng)体消费构成较大拖累（图(tú)7）。

五、城(chéng)镇居民消费谨慎

2024年以来，城镇消费(fèi)增长明显落后于乡(xiāng)村消(xiāo)费。2024年6月，北京、上海、深(shēn)圳、广州等一线城(chéng)市社零均录得负增长，这可能是全国城乡消费(fèi)的一个缩影，从全(quán)国来看，城镇消费增长也是不及乡村(cūn)的。历史上，社零(líng)中城镇消费和乡村消费的增速差多为1个(gè)百分点左右，但2024年7月，城镇消费增(zēng)速仅为2.4%，乡(xiāng)村消费增速为4.6%，城镇消费已落后于(yú)乡(xiāng)村消费2.2个(gè)百分点。实际上，至少从2023年下半年开始，城(chéng)镇(zhèn)消费增(zēng)速与乡村(cūn)消费增速的差距就在逐渐拉大(dà)（图8）。

本轮城镇消费(fèi)增长落后于乡村，既(jì)与社会集团消费萎(wēi)缩有关，也与城镇居(jū)民消费趋于谨(jǐn)慎(shèn)有(yǒu)关。逻(luó)辑上，城镇消费既(jì)包括城镇社(shè)会(huì)集团消费和城镇居(jū)民消费，前文已(yǐ)对社(shè)会集团消费萎缩做了(le)探讨(tǎo)，考虑到社会集团更多分布在城镇，对(duì)城(chéng)镇消费的拖累或应大于乡村。除此以外，城镇居民消费(fèi)趋于谨慎也是(shì)重要原因，截(jié)至(zhì)2024年二季度，城镇居民人均消费支出累计增速(sù)为6.1%，落(luò)后于农村居民(mín)1.5个百(bǎi)分点，与上年同(tóng)期(qī)相比，增速(sù)差同样(yàng)呈拉大趋势（图9）。继续探究原因，又与(yǔ)城镇居(jū)民受降(jiàng)薪裁员等(děng)因素影响更大，收入(rù)增长落(luò)后于(yú)农村居民有关(guān)，截(jié)至2024年二季度，城镇居民人均可支配收入累计增速为4.6%，落(luò)后于农(nóng)村居民2.2个百(bǎi)分点（图10）。

六、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。若能有(yǒu)效(xiào)扩大内需，弥补上述五大群体需求收缩造成的缺口，中国经济有(yǒu)望迎来企稳回升的(de)光明前景。这或有(yǒu)赖于逆(nì)周期政策的加码，财政(zhèng)政策的可(kě)用工具包(bāo)括提高赤字、增发国债、扩大专项债投向领域等。美联储(chǔ)降息有望开启(qǐ)，货币政(zhèng)策宽松空间有望(wàng)打开，可用工具包括降准、降息、推出新的结构性工具等。但也需要注意，政策落(luò)地(dì)节奏仍难把握(wò)，不宜对快(kuài)速落地期待过高。

投资方面，建议在需求(qiú)扩(kuò)张的领域中寻找结构(gòu)性机会(huì)。前文重点分析了需求(qiú)收缩的五大群体及其行为，相关领域难有较好投资表现。实际上，经济(jì)中也存在一些(xiē)需求扩(kuò)张的群体和(hé)领域(yù)，如(rú)重大项目和存量项目扩建投资高增、第二产业投资比重持续上升、乡村消费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性投资机会。

风险因素：需求收缩影响蔓延，政(zhèng)策落(luò)地不及预期等。

本文源自(zì)报告：《需求收(shōu)缩(suō)的五大群体都有哪些？》

报告(gào)发布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信(xìn)达证券研究开发中心

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