理性看待北向资金在A股市场的作用

付英(yīng)俊（武汉大学(xué)金(jīn)融(róng)学博士，供职于中国(guó)建设银行(xíng)湖北(běi)省分(fēn)行，高级经济师，研究员）

引入北向资(zī)金是我国金融业对(duì)外开放的重要(yào)步(bù)骤，也是(shì)助力A股市场国际化的重(zhòng)要力量。作为A股市场的重要资金主体，北向资金在推动我国资本市场高质(zhì)量发展中发挥积极作用。

北向资金为A股市场提供高水平的(de)流(liú)动性(xìng)。高水平的(de)流动性是A股市(shì)场(chǎng)高质量发展的体现。从(cóng)金融服务实体经(jīng)济视(shì)角看，充足的流动性可通过治理效应(yīng)提高投(tóu)资效率，增加研发创新(xīn)能力，改善上市公司绩效，进而促进实体经济发展。此外，充足的流动性还有助于维护资本(běn)市场稳定(dìng)，防范系统性(xìng)金融风(fēng)险。北向资金具(jù)有示范效应，能通过信(xìn)息机制带动境内投资者的参与和关注；还可通过竞争机(jī)制引(yǐn)入内资对(duì)手盘(pán)，促进价格发现(xiàn)，进而整(zhěng)体提高A股市场流动(dòng)性。截至2022年11月(yuè)底，北向资金8年累计(jì)成交(jiāo)额(é)达89.4万亿元，累(lèi)计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向资金交易金额占A股总交(jiāo)易额的比例达5.2%，北向资金已成为(wèi)决定A股市场(chǎng)流动性的(de)重(zhòng)要力量。

北向资金是促进A股(gǔ)市场国际化的加速器(qì)。我国股(gǔ)市(shì)的国(guó)际化是(shì)一个逐(zhú)渐积累、不断提升完善、不断改革开放的过程。2014年沪港通和2016年深(shēn)港通的开通，以及QFII、RQFII等多(duō)种投资渠道的建设为香港(gǎng)资本和国外资本进入A股市场提供了便利(lì)的渠道。北向资金使A股市场与国际市场联系更加紧密，增(zēng)加了A股市场(chǎng)对外部信息(xī)变化的敏感度和反(fǎn)应能力。北向(xiàng)理性看待北向资金在A股市场的作用资金进入A股市场，带来成熟的境外(wài)机构投资者和成熟的投(tóu)资理念，使得A股(gǔ)市场更加符合国际标准和规范，提升了A股市场在国际上的知名度和吸引力(lì)。

随着我(wǒ)国资本市场对外开放程度的扩大，北(běi)向资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金(jīn)由于自身的结构(gòu)特点，体现出一定的“聪明资本”特征(zhēng)，受到境(jìng)内投(tóu)资者特别关注(zhù)。一些境内投资者将北向资金视为A股的风向标，认为北向资金(jīn)的进出决定着A股的(de)涨跌(diē)，盲目追随北向资金。然而，事实上，北向资金并非是A股的风向标(biāo)，更(gèng)不能决定A股市场走势。普通投资者追踪北上资金进行(xíng)投资，无论在短期还是长期(qī)投资中都很难获利。过度渲染北向资金，夸大其前瞻性指向(xiàng)作用，容易引起境内投(tóu)资(zī)者交易误判，加剧A股市场交易波动和投资者情(qíng)绪变化(huà)。

首先，北向资(zī)金的持股规模在A股市场中占比有限。从股市上涨的本质来看(kàn)，资金是推动股市上涨(zhǎng)的原始动力，资金的流入在(zài)某种(zhǒng)程度上意味着后市股(gǔ)市(shì)有望受到追(zhuī)捧。最新数据显示，北向(xiàng)资金持仓市值占A股流通市值比(bǐ)例在3.2%左右(yòu)，而公募基金持股占A股流通市值的比例约为(wèi)8.9%。此外，私募基金(jīn)、险资的持股(gǔ)规模也相(xiāng)对较高。北向资金的(de)资金规模和持有(yǒu)A股市值占比有限，因此(cǐ)，北向资金不具备所谓的机构“定(dìng)价权”，更不能决定A股市场走势。

其次，北向资金(jīn)不能(néng)完全代表外资多空情绪。除了经过(guò)沪深港通渠道进入A股市场外，外(wài)资(zī)还可以通过QFII、RQFII投资A股市场(chǎng)。因此，北(běi)向(xiàng)资金不能代表外资全貌。投(tóu)资者通常视北向资金为一整体，但北向资金(jīn)是由数以万计的账户组成(chéng)，每个账户的交(jiāo)易方向并不一(yī)致，每日披露的(de)北向资金流入流出的汇总信息，不能完全(quán)代表北向资金的一致(zhì)看法。此外，北向资金(jīn)的构成(chéng)复杂，既有长(zhǎng)线配置型资金(jīn)，也有短线交易型资金，既有主动管理型资金，又有被动跟(gēn)踪型资金，难以从汇总后数据(jù)判断(duàn)具体哪种类型的资金在流入或流出(chū)。

第三，北(běi)向(xiàng)资金并(bìng)非一直是“聪明投资者”。本杰明(míng)·格(gé)雷厄姆在《聪明的投资者(zhě)》一书中提出“聪明投资者”概念。“聪(cōng)明投资者”具(jù)有更好的(de)专业知识来有效(xiào)获取和处理信息，能够获得超额(é)收益(yì)，以(yǐ)投资收益率来界定“聪明投资者”在投资实务(wù)中已有应(yīng)用。北向资(zī)金曾(céng)经明显获得超(chāo)额收益，但仅在少数(shù)年份出现。随着市(shì)场环境悄然发生变(biàn)化，北向资金已不再(zài)那(nà)么(me)“聪明”。2020年以来(lái)，北向(xiàng)资金(jīn)的交易属性越来越明显(xiǎn)，投资行为逐渐短期化，甚至很多时候成(chéng)为A股走势的反向指标。数据显示(shì)，从2014年至今(jīn)的十年里，北向(xiàng)资金收益率(lǜ)仅有五年高于Wind全A指数，并未实现长期稳定的远超大盘(理性看待北向资金在A股市场的作用pán)的高收益。

北向资金流向(xiàng)受到(dào)境内投资者(zhě)广泛关注，主要是因(yīn)为A股市场交(jiāo)易(yì)信息披露不对称。北向资金交易的信(xìn)息(xī)披露具有频率高、范围广的(de)特点，远超A股其他类型资金。在(zài)频率上，北(běi)向资(zī)金交易信息在盘(pán)中、盘后均实时披露，个人投资者和机构投资者均可获取(qǔ)盘中实时披露的北向(xiàng)资金流(liú)入流出情(qíng)况。在范(fàn)围上，北向资金交易披露(lù)成交(jiāo)个(gè)股、成交额、持仓量(liàng)等(děng)详细信息。而相比之下，A股市场上公募基金、私募基(jī)金、保险资金、社保基金以及券商自营等机构投资者交易信息(xī)只在定期(qī)报告中略有(yǒu)披露，且(qiě)存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)而言，A股市场投资者的结构仍然以散(sàn)户(hù)投资者为主体，这种交(jiāo)易信(xìn)息披露的不对(duì)称容易导致散户投(tóu)资者过度关(guān)注北向资金动(dòng)向，盲目跟踪北向资金进行操作。北向资金交易信息的(de)高频广(guǎng)泛传播进一(yī)步放大其对A股市(shì)场带(dài)来的情绪和波动。与此同时，由于机构投资者(zhě)的(de)信息(xī)收集(jí)分析能力、投资决(jué)策(cè)能力远超(chāo)散户投资者，北向资金交易信息向全市场公开，有可能加大机构投资者的信息优势。机构(gòu)投资者与(yǔ)散户投资者在北向资金信息使(shǐ)用上的不平衡，叠加媒体(tǐ)过度渲染，极(jí)易导致散(sàn)户投资者对市场的误读误判。

A股市场在一定阶段形成的投(tóu)资风向，是由各种类型(xíng)的(de)资金在相互博弈中形成的，中小投资者应理性看待北向资金的动向与(yǔ)影响(xiǎng)。一方面，中小(xiǎo)投资者不应过分倚(yǐ)重北(běi)向资金交易信息(xī)数(shù)据，盲目追随北向资(zī)金进行择股择时操作。另一方面，监管部(bù)门应完善信(xìn)息披(pī)露制度，改正(zhèng)A股市场信(xìn)息披露的不(bù)对称，实时公布公募基金、私募基金、保险资金等资金的进出动向，保障市场(chǎng)整体信息披露的公(gōng)平性。此(cǐ)外(wài)，信息披露并不是应该毫无保(bǎo)留地提(tí)高信息(xī)公开度。相关研究表明，公共信息理性看待北向资金在A股市场的作用公开(kāi)度(dù)与社会福利(lì)呈现倒U形关(guān)系，当公共信息公开度超过一(yī)定程度(dù)时，社会福(fú)利会降低，信息披露(lù)并非越多越好。因此，监管部门在披露北向(xiàng)资金交易信息时(shí)，应(yīng)结合A股市场发展阶段(duàn)、投资者结构和信息(xī)披露惯例，考虑进一步优化盘中实时交易信息披露，适当减少披露内(nèi)容或降(jiàng)低披露频率。

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