暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源：中(zhōng)国经营报

　　本报记者张英英吴可仲北暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？(běi)京报(bào)道

　　8月底，A股沪深两市光伏企业的半年(nián)报(bào)披露收官。

　　不出(chū)意外，在这一轮调整周期，曾经赚得盆满钵(bō)满的(de)光伏一体化组件巨头(tóu)，也未逃过供需(xū)错配导(dǎo)致的价格下跌的冲击。其中，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损超52亿元，新晋组件出货“老二”晶澳科(kē)技（002459.SZ）亏损近9亿元，而<暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？span id="stock_sh688223">晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保持盈利，但净利润却出现大幅下滑。

　　《中(zhōng)国经营报》记者注(zhù)意到(dào)，在价格跌破成本线的市(shì)场环境下，光伏巨头同样面临存货跌价损失、参股多晶硅企业亏损，并且规模越大亏损越多的局面。但也有(yǒu)光伏巨头因产品更具竞争力，全球化程度更高，经(jīng)营业务多元化更具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品价格行至底部的共识已基本形成，但每(měi)一个光伏巨(jù)头又无不意识到本轮周期调整的复杂性和长期(qī)性。晶澳科技方(fāng)面此前便在业绩(jì)说明会上表示(shì)：“目前各环节盈利较难，晶澳科技做好了长期坚持的准备，练好(hǎo)自己的内功，全球市场每年还是保持增长状态，我们(men)会谨慎面对此次行(xíng)业周期调(diào)整。”

　　业绩集体受挫(cuò)

　　2024年上半年，晶科能(néng)源、天合光能、隆基绿能和晶澳科技的业绩或大(dà)幅亏损，或大(dà)幅下滑。由于技(jì)术(shù)选(xuǎn)择、产能规模、业务布局、市场渠道、销售策略等不同，四家企业的业(yè)绩表现也存在差异。

　　其中，晶科能源营业收入为472.51亿元，同比下降11.88%；归母净利(lì)润为12亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降68.77%。同(tóng)时，其归母扣(kòu)非净利润为2.19亿元；天合光能营业收入为429.68亿元，同比下降(jiàng)12.99%；归母(mǔ)净利润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时，其归母扣非(fēi)净利润为(wèi)3.98亿元(yuán)。

　　相比之下，隆基绿能和晶澳科技(jì)分别亏损(sǔn)52.43亿元和8.74亿元，同比下降(jiàng)157.13%和118.16%。

　　影响业绩变化的共因(yīn)是(shì)光伏供需错配，主产业链各(gè)环节价格下跌。记者粗略统计第三方数据，截至上半年末，光伏多晶(jīng)硅、硅片(piàn)、电(diàn)池、组件的价格相比2023年同期均价已(yǐ)经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例，造成本期业绩亏损(sǔn)的原因主(zhǔ)要包括产(chǎn)品销售增量不增收、对参股多晶硅企业的投资收益(yì)减少，计提存货减值(zhí)损失影响。其中，报告期内公司(sī)存货跌价损失及合同履约成本减值损失达48.7亿元(yuán)。

　　同一(yī)市(shì)场环境下，业(yè)绩(jì)表现不同与(yǔ)业务(wù)构成(chéng)和产能规模不无关系。

　　从业务上看，上述四家企业(yè)均形(xíng)成了光(guāng)伏一体化制造产能，隆基绿能对外销售硅片和(hé)组件(jiàn)，天合光能、晶(jīng)科能源和晶澳科技主要对外销售组件(jiàn)。截至 2023年年底，隆(lóng)基绿能硅片、电池和组件(jiàn)分别为170GW、80GW和120GW，晶科能源硅片、电池和组件分别(bié)为85GW、90GW和110GW，晶澳(ào)科技(jì)硅片、电池和组件分别(bié)为85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天(tiān)合光能硅(guī)片、电池和组件分别(bié)为55GW、75GW、95GW。

　　在光伏主产业链全面(miàn)亏损的情况下，一体化优势变得不再明显，因为(wèi)规模越大亏损则(zé)可能越大。有观点认(rèn)为，有些时(shí)候，企业自己生产硅片、电池(chí)不如外采更划算。

　　隆(lóng)基绿能董事(shì)长钟宝申(shēn)表示：“专业(yè)化公司其实也在亏钱(qián)。通常专业化公司只做这一件事，如果不做就意味着事业结束了，停产了。而一体化公司减少部(bù)分产能对经营和生存影响并不太大，选择降(jiàng)低生(shēng)产负荷，通过外采满足需求，同(tóng)时(shí)可以做一(yī)些技术升级和改(gǎi)造。”

　　天合光能方面则表示，适度一体化可以根据市场形势和客户需求来动(dòng)态安排生产经营，在行业供给紧缺时不会遇到产能瓶(píng)颈，在行(xíng)业供给冗余时也不会背上产(chǎn)能包袱。

　　2024年上半年，晶科能源、晶澳科技、天合光能和隆基绿能分别出货(huò)组件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同(tóng)比2023年市(shì)场份额发生变化。

　　TrendForce集邦咨询(xún)分(fēn)析师王建向记(jì)者(zhě)表示(shì)，上半年N型TOPCon组(zǔ)件在市场中(zhōng)占据优(yōu)势，率先(xiān)布局企业享受市场红利；企业制定(dìng)的市场策略不同，部分企(qǐ)业选择保营收(shōu)，部分企业选择保(bǎo)市占份额；组件(jiàn)企业品牌(pái)影响力不容忽视，可以提升企业的市场竞争力(lì)，吸引(yǐn)更多的消(xiāo)费者；此外，海外市场政策变(biàn)化及企业的海(hǎi)外市场布局战略也对组(zǔ)件(jiàn)出货产生影响。

　　晶科能源方面表示，公司盈利水平更(gèng)好，首先是受益于市场能力，也就(jiù)是(shì)供大于求时(shí)全球布局能力和(hé)品牌影响力带来的收(shōu)益。另外，公司推动 TOPCon成本持续下降，相(xiāng)对于(yú)竞争(zhēng)对手保持(chí)领先。同时公司在手订单饱和度高(gāo)，后续出货确定性强，在合同前置(zhì)情况下有长单价格收益。

　　当(dāng)然(rán)，除此一体化制造之外，多元化的(de)业务协同(tóng)布局也让企业(yè)分散了风险，增加了抗风险能力。天合光能方(fāng)面表示，受(shòu)制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，天合光能组件业务盈利能力有所下降。但(dàn)得(dé)益于公司在分布式光伏系统、光伏电站(zhàn)等多元化(huà)业务的前瞻性布局，上半年公(gōng)司依然实现(xiàn)了整体盈利。

　　未来光伏产(chǎn)业链价格能否反弹，关系着企业(yè)盈利能(néng)力的修复。

　　近日，上游多晶硅(guī)和硅片涨(zhǎng)价氛围浓厚(hòu)，但情绪尚未传递至组件端。晶澳科(kē)技方面在业绩说明(míng)会上提及(jí)，第三季度和第四季(jì)度的组件交付价格下(xià)降(jiàng)趋缓(huǎn)，但下半年价格仍(réng)有可能承压下行。当前行(xíng)业处于底部，在价格(gé)下降的趋势(shì)下，存货有进暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？一步减(jiǎn)值的可(kě)能(néng)。

　　把控(kòng)财(cái)务风险

　　“当前(qián)，光伏市场出(chū)清的过(guò)程复杂且充满不确定性，出清周期超(chāo)出(chū)此前预期。”王建(jiàn)告诉记者，未(wèi)来市场出清的进程可能会持(chí)续较长(zhǎng)时间，光伏企业需在(zài)保持技术和市场领(lǐng)先的同(tóng)时，注(zhù)重风(fēng)险管理。

　　在业内(nèi)看来(lái)，如今，保持技术领(lǐng)先和全球(qiú)化市场布局，是保(bǎo)证企业竞争力的基础。但短(duǎn)期来看，保证现(xiàn)金流，资(zī)金储备充足是光(guāng)伏企业(yè)穿越周期的保障。

　　2024年上半年，隆基绿能、晶澳科技(jì)、天合光能和(hé)晶科能(néng)源的经营(yíng)活(huó)动产生的现金流量(liàng)净额分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿元和-16.19亿元，均为负数，“造(zào)血”能力同比降低(dī)。

　　尽(jǐn)管如此，四家组件巨头仍未停止扩张步伐，均(jūn)有在(zài)建项目(mù)在推进，但扩张速度(dù)不同(tóng)。

　　对比2023年同期(qī)，晶澳科技在2024年上(shàng)半年的投资活(huó)动现金流量(liàng)净额由-67.40亿元变为-81.14亿元，系电站投资及续建产能项(xiàng)目的现金支出增加。其中，公司购建固(gù)定资产、无形资(zī)产和其他长期资产支付的现(xiàn)金83.01亿元，同比增加；晶科能源的投资活动现金流量(liàng)净额由(yóu)-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买长期资产支(zhī)付的(de)现金减少。其中，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金44.67亿元，同比(bǐ)减少(shǎo)。

　　天合光(guāng)能的投(tóu)资活动(dòng)现金流量净(jìng)额由(yóu)-69.97亿元变为-84.92亿(yì)元，系公司产能扩张而购建长期资产现金支出增加。其中，公(gōng)司购建(jiàn)固(gù)定资产、无形资产和其他长期(qī)资(zī)产支付的(de)现金83.42亿元(yuán)，同比增加；隆(lóng)基绿能的投(tóu)资活动现金(jīn)流量净额(é)由-14.08亿(yì)元变为-37.82亿元，系联营企业(yè)分红减少。其中(zhōng)，公(gōng)司购建固定资(zī)产、无形资产和其他长期资产支付的现金仅(jǐn)为3.41亿元，同比减少。

　　“造血”不足(zú)且又保(bǎo)持项目续建(jiàn)，身处(chù)光伏低谷周期内，光伏企业(yè)进行了相应(yīng)的资金储备。

　　2024年上半年，晶(jīng)澳科技筹资活动现金流量净额为(wèi)205.57亿元，系借款增加；隆基(jī)绿能筹(chóu)资活动现金流量净(jìng)额(é)为78.17亿元，系借款融资流入增加；天(tiān)合光能筹资活动(dòng)现金流量净额为92.85亿元，系借款现金增加。相比之下，晶(jīng)科能源(yuán)筹资(zī)活动现金流量净额为-14.74亿元，系取得银行(xíng)借款金额减少。

　　晶澳科技方面表示，上(shàng)半年公司为了应对未来的不确定性进行了储(chǔ)备资金，新增(zēng)250亿元借款，其中超60%是3—5年(nián)期的长期借款，银(yín)行和金融机构的风险评估对(duì)公司(sī)比较认可，沟通顺畅；现阶段，公司对资本性支出采取更加审慎的(de)评估，主要是支付以前年度的投(tóu)资尾款，近期资本性支出呈下降趋势。

　　过去三年(nián)，光伏企业的资产随着扩产而水涨船高，负债也随之(zhī)攀升。

　　截至(zhì)2024年上半(bàn)年，隆基(jī)绿能、晶(jīng)澳科技、天合光能和晶科能源的总资产分别为1589.63亿(yì)元、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元，总负债分别为940.42亿元、851.45亿元(yuán)、1046.23亿元、911.13亿元，资产负债率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资产和流动负(fù)债(zhài)上看，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶科能源的(de)货币资金分别为544.84亿(yì)元、249.31亿元(yuán)、239.43亿元和195.23亿元，分(fēn)别(bié)受限23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元、90.76亿元。同期(qī)，四(sì)家(jiā)企业的短(duǎn)期负(fù)债和一年内到(dào)期的非流动负债总计分别为33.68亿元、151.07亿元、151.49亿(yì)元和61.46亿(yì)元。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低，且短期偿债能力压力更小。但是，其他三(sān)家企业无不意识到资产负债率偏高的风险。

　　天合光(guāng)能方面提示资产(chǎn)负债率高的风险，表示“如果公司不能有效进行资金统(tǒng)筹及资金管(guǎn)理(lǐ)，可能对公司的日常经营及偿(cháng)债能力造成不利影响(xiǎng)”。

　　此外，晶科(kē)能源调(diào)整(zhěng)了债(zhài)务结构，压降了短期负债，增加长(zhǎng)期债(zhài)务(wù)的占(zhàn)比，资产负债率下降；晶澳科技积极开(kāi)展公募REITs的发行(xíng)工作，以实现资产进一步(bù)证券化，提升资产周转速度，降低财务杠杆(gān)，优(yōu)化(huà)资(zī)产负债结构。

责任(rèn)编辑：李桐

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