华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

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当(dāng)前沪深300指(zhǐ)数行业与市值分布较(jiào)为均衡，波动较小(xiǎo)且(qiě)成份股(gǔ)盈利稳定，整(zhěng)体分红率较高(gāo)且估值处于偏低水(shuǐ)平，是投(tóu)资者(zhě)长期投资值得关注的宽基指数。近年来，投资者(zhě)对高(gāo)质量、盈利稳定、持续分红(hóng)和合理估值的权益资产要求越来(lái)越严格，沪深(shēn)300指数在各方面均(jūn)展现(xiàn)了其独特的适应性特征(zhēng)。由于其成分股结构丰富，风(fēng)格(gé)、行业、市值分布合(hé)理，沪深300指(zhǐ)数在市场动(dòng)态变化中持续(xù)保持优势。总(zǒng)体来看，沪(hù)深300指数成份股具备“优质、市值(zhí)规(guī)模大、竞争壁垒高、行业分(fēn)布合理”等特点，使其成为(wèi)当前权益市场中配置的良好品种。

核心观点

沪深300指数增强ETF或是当前获取超额的良好品种

当前沪深 300华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF指数行业与(yǔ)市值分布较为均衡(héng)，波动较小且成份股盈利稳定，整体分红率较高(gāo)且估值处于偏(piān)低水平，是投资者长期投资值得关注(zhù)的宽基指数。沪(hù)深300指数增强ETF兼具指数(shù)增强和ETF高透明(míng)度(dù)的优势，能够长期稳定地相对沪(hù)深300有超额收益，其(qí)透明性高且流动性(xìng)强，为投资者(zhě)提供(gōng)了一定的安全性和便利性。我们以华安(ān)沪深300增(zēng)强策略ETF为例进行归因分析(xī)，可拆解出其超额来源和成份股特征。

沪深300成份(fèn)股(gǔ)涵盖中(zhōng)国高质量企业(yè)，当(dāng)前分红率高且(qiě)估值偏低

近年来，投资者对高质(zhì)量、盈(yíng)利稳定、持续分红和合理估值(zhí)的权益资产要求越来越严格，沪深300指数在各方面均展现了其独(dú)特的适应性特征。由于其成分股结构(gòu)丰富，风格、行业、市值分布(bù)合理(lǐ)，沪深300指数在市场动态变化(huà)中持续保持(chí)优势。总(zǒng)体来看(kàn)，沪(hù)深300指数成(chéng)份股具备“优质、市值规模大、竞争壁(bì)垒高、行业分布合理”等特点，使其成为当前权益市场中配置的(de)良好品种。

绝大多(duō)数公募沪深300增强产品长期可相对沪深300有(yǒu)稳定超额

通过严格的风险控制管理和卓越的超额收益获取(qǔ)能力，过去十(shí)年(nián)间，绝大多数公募(mù)沪深300增强产品表现(xiàn)优越，每年均成功实现了(le)正向超额收益(yì)。这些产品在(zài)多种市场环境中表现出色，特别是在沪深300指(zhǐ)数上行时能够锦(jǐn)上添花，为投资者带来更高的收(shōu)益，而在市场下(xià)行时则展现出稳健的防御(yù)能力(lì)，有效缓冲了风险，避免了重大损失。这种稳健的表现使(shǐ)得沪深300增强产品成为投资(zī)者追求长期(qī)稳定增长的(de)重要选(xuǎn)择。

沪深300增强策略ETF兼具指数增强和ETF高透(tòu)明度的优(yōu)势

以华安(ān)沪深300增强策略ETF为例，其上市以来截至2024/8/31累计超(chāo)额收益(yì)达到(dào)10.24%，超额最大回撤幅度仅为5.45%。年内累计收益为4.44%，超额收益达7.64%。华安沪深300增强策略ETF的相对表现较优，在较低的跟踪误差下(xià)实现了10.24%的累计超额回报。华安沪深300增强策略ETF的高(gāo)收益风险比特征始终如一，展示出(chū)其对市场变化的强(qiáng)适应性(xìng)和(hé)策略的(de)稳健性(xìng)。

归因显示(shì)，华安增(zēng)强策略ETF成分股具有高动量、高盈利(lì)、低波动特性

由于华(huá)安沪深300增强策略ETF有更为(wèi)详尽的持仓数据，通(tōng)过(guò)对其归因分析我们发现，其在(zài)市值与非线性市值因子上的超额暴露(lù)较小，波动性(xìng)低，表(biǎo)明其对市值风格进行了严格限制，降低了风格风险。在其他因子上(shàng)，基金低配Beta、残(cán)差波动率、流动(dòng)性、成长等因子，当前高配价(jià)值、盈利、动量因子，倾向于高动量、低(dī)估值、高盈利和低波动的股票，同时Alpha选股(gǔ)表现理想，整体稳健。

风(fēng)险提示：本报告对历史数据进行梳(shū)理总(zǒng)结，历史(shǐ)结(jié)果(guǒ)不能简单预测未来，规律(lǜ)存在(zài)失(shī)效(xiào)风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资(zī)意见，请(qǐng)投资者谨(jǐn)慎、理性地看待。

正文

沪深300等A股“核(hé)心资产”的长期配置(zhì)价值凸显

近年来，沪深(shēn)300指数(shù)及其增强(qiáng)型投(tóu)资产品因其众多优点，逐渐成为(wèi)股(gǔ)票(piào)投资领域内具有吸引力的配置选项。被(bèi)誉为市场“核心资(zī)产”的沪深300成分股，代表了各行业的领军企业，有(yǒu)着(zhe)卓越的稳定性、强劲的盈利能力和充沛的现金流。这些公司(sī)在各自行业内往往处于领先地位，能够在市场波动中保持较高(gāo)的风险(xiǎn)抵御能力和稳定的业(yè)绩。同时，沪深300成分股在资产质量和财务健康方面也(yě)具有明显(xiǎn)的优势，为投资(zī)者提(tí)供了可长期投资的资产。

成份股分布：沪深(shēn)300行业与市值分布均衡(héng)

沪深300指数的行业和市(shì)值配(pèi)置日益趋向平衡，反映出(chū)A股市场在市值(zhí)及结构分布上的持续改善(shàn)。起初，沪深(shēn)300指数的构成(chéng)中，金融行业占据(jù)了较大的份额，且个别金融股的权重偏高，但随着(zhe)市场的不断(duàn)成熟，指数成(chéng)分股的行业分布逐渐向均衡发展(zhǎn)。目前，沪深300的成分股横跨了28个(gè)申万(wàn)一级行业(yè)，不(bù)仅(jǐn)包括(kuò)传统的金融行业，消(xiāo)费、高端制造、科技(jì)等领域的权重也显著增加。

这种变化也代表了指数“核心”内涵的扩展，沪深300成(chéng)份(fèn)股(gǔ)更广泛地纳入了新兴制造业、消费升级、高科技等(děng)高质量成长行业的龙头企业。沪深300的这种多元化配置(zhì)使其不仅能够保持稳(wěn)健的基础盘，还能(néng)够捕捉到新兴产业的增长红利，展现出更强的成(chéng)长潜力和抗风险能(néng)力。因此，沪深300指(zhǐ)数成为了兼具(jù)稳健性和成长性的投(tóu)资(zī)工(gōng)具，为投资者(zhě)提供了更加全面的市场(chǎng)代表性和(hé)更高质量的资产配置选择。

盈利水平：沪深300稳(wěn)健低波动，适合长期投资

沪深300样本股(gǔ)的净利润率和股东权益报酬率（ROE）较为集中，显(xiǎn)示出其持续的获利(lì)能力与稳(wěn)固的财务状态。与其他A股代表性股票指数相比，沪深300的成份(fèn)股盈利能力数(shù)据在横截面的分配上更为均衡，较少见到异常值的出现，这导致它在不同的市场阶段的时(shí)间序列变动上也相对较小。沪深300指数的编制方法也决定了市场进行周期性的调整后，指数也能挑选(xuǎn)出那些(xiē)具有卓越盈利能力和可靠性的公司作(zuò)为代表。

沪深300指数(shù)的成分股(gǔ)覆(fù)盖了多个核心领域，包括以大(dà)国制造为代表的传统工业龙头、以(yǐ)科技创新为(wèi)主的新兴产业先锋，以及深耕国民(mín)消费的百年老字号(hào)企业。这种多元化的布局使得指数(shù)不仅(jǐn)具备抗风险能力，更能够在(zài)不同经济环境下保持盈利的稳(wěn)定性。沪(hù)深300更能代表中国核心资产的高质量发展路径。其成分股(gǔ)的选择标准和定期调整机制(zhì)确保了指数始终聚焦(jiāo)于那些盈利能力稳定(dìng)、现金流充裕、并能持续提供高回报的企业。

因此，沪深300指数凭借其成分股的盈利(lì)质量和稳定性，成(chéng)为(wèi)追求稳健收益和高盈利质(zhì)量的(de)投资者的重要选择之一。无(wú)论是在传(chuán)统制造业的(de)坚(jiān)实基(jī)础上，还是在新兴科(kē)技和(hé)消费(fèi)升级的(de)广阔前景下，沪(hù)深300都展现出独特的优势，为投资者提供了一个高质量、低波动的投资工具。

沪深 300 成分股整体表现出较(jiào)为稳定和适中的成长性，其指数的盈利增速(sù)较稳(wěn)定。这种稳定性反映了沪深 300 成分股的相对(duì)均衡和低波动(dòng)性(xìng)，适合(hé)长期投资者的需求。相比之(zhī)下，中证(zhèng) 500 等指数的成分股之间增长速度差异较大，正负向增速范(fàn)围宽泛(fàn)，部分标的在市场上行阶段(duàn)具备较(jiào)高的成长性(xìng)和利润(rùn)弹性，能够(gòu)带来较高的投资回报。然而，这种增长特(tè)征在整体成分股中(zhōng)并不统一(yī)，导致指数整体的(de)盈利增速表现波(bō)动较大。因此(cǐ)，沪深 300 指数在成长稳定性(xìng)方(fāng)面具有明显的优势，适合希望规避波动风险的投资者。

估值水平：沪(hù)深300静(jìng)态和动态估值处于历(lì)史低位

目前，沪深300指数的估值水平位于历史低点，这种低估(gū)值的状(zhuàng)况不仅反映在市盈率（PE_TTM）和市净率(lǜ)（PB_LF）的静态数据上，也体现在(zài)对未来(lái)增长回报的(de)预期上。

具体而(ér)言，沪(hù)深300指(zhǐ)数的市盈率PE_TTM已经降至过去十年间15%以下的分位水平。尤其值得注意的是，其市净率PB_LF更是跌至过去十年5%以下的分位水平，这种(zhǒng)使(shǐ)得沪深(shēn)300的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)。

与此同时，沪深300指数的动态估值也显示出其独特的优势。基于PB-ROE的动态分析，该指(zhǐ)数目前处于趋势(shì)线(xiàn)以上且与趋势(shì)线(xiàn)的(de)绝对距离较(jiào)大。这意味着在(zài)预测的资(zī)产回报率较高的情况(kuàng)下，其动态估值相(xiāng)对偏低，为投(tóu)资者提供了更具吸引力的(de)风险收益比。在市(shì)场回升阶段(duàn)，这种动态估值的优势(shì)有望进一步释放，为投资者带(dài)来更为可观的回报。

分红水平：2021年(nián)以来(lái)沪(hù)深300的分红率有所抬升(shēng)，成份股现金流充沛

近年来(lái)，具有高股息的股(gǔ)票越来越(yuè)受到关注，这与投资者对稳健性(xìng)、类似固定收益以及低风险投资的偏好不谋而合。在沪深300指数的成分股中，有很大一部分股票具(jù)有(yǒu)派发股息的特点，导致该指数的股息率在2021年(nián)以来持续趋势增长。沪深300的成(chéng)分股展现了强(qiáng)劲的现金流，这(zhè)映射出这些公(gōng)司稳健的运营状态。

这种充(chōng)裕的(de)现金流主要来源于成分股企业在各自行业中(zhōng)的龙头地位及其成熟的运营模式，确保了企业具(jù)备较(jiào)强的抗(kàng)风(fēng)险能(néng)力。同时，稳健的现金流还为公司提供了可靠的分(fēn)红基础，能够在未来持续为投资者带来稳定的分红收益。基于此，沪(hù)深300指数不仅体现了成长稳(wěn)定(dìng)性(xìng)，还在分(fēn)红收益方面表现出较高的吸引力，成为(wèi)了追求长期稳定回报投资者(zhě)的一个重要选择。

绝大多数沪深300指数增强基金长(zhǎng)期具有正(zhèng)向超额

公募沪深300指数增强型产品在历史回报上展现了稳健的特性。为了更准确(què)地评估其收益，我们剔除了基金(jīn)不同份额类型之间的重(zhòng)复(fù)数据。截至2024年8月底，目前有109只满足成立一年(nián)以上且仍在(zài)运营的沪深300指数增(zēng)强基金和增(zēng)强型ETF，它们的管(guǎn)理规模总计约为667亿元(yuán)，并且这一数字还在不断上升。

回顾过去十年的业绩，不管市场(chǎng)如何起伏不定或风险如何变动(dòng)，大多数年份(fèn)里沪深(shēn)300指数增强(qiáng)型产品的中位数超额收益保(bǎo)持在正值。这主要(yào)归功于公募指数增强产品在(zài)风险控制上的(de)严格性以及在(zài)行业配(pèi)置、成分股选择和投资风格上的精细化(huà)管理(lǐ)。它们(men)的超额收益主要来自于(yú)选(xuǎn)股策略所产生的alpha收(shōu)益，一定程度(dù)上避免了因行业或风格偏好而导致的收益波动。因此，这(zhè)类产品绝大多数能在(zài)长期投资中实(shí)现(xiàn)持续的正超额收益。

以华安沪(hù)深(shēn)300增强策略ETF为例，拆解指增基金策略

指(zhǐ)增基金通常(cháng)表现出长期超(chāo)额收益，这主要得(dé)益(yì)于其策略(lüè)的(de)有效性和灵活的资产配置能力。普通(tōng)指增基金与指增ETF在(zài)运作模式和信息(xī)披露上存在显著差异。普通指增基金通常是封(fēng)闭式或(huò)开放(fàng)式基金，基金(jīn)经理有(yǒu)更大的自由度来调节仓位和(hé)选择投资标的，基(jī)金的净值每日(rì)公布一(yī)次，信息披露较为有限。而指(zhǐ)增ETF则是交易所交易基(jī)金，投资(zī)者可以在(zài)交易时段内实时(shí)买卖，ETF每日的持(chí)仓、净值(zhí)、申赎情况等信息(xī)披(pī)露更为透明和及时，这使得投资(zī)者能够(gòu)更加清晰地了解基金的(de)运作情况。通(tōng)过其每日公布的持仓明细，投资者可以深入分(fēn)析其成分股的变化(huà)及其与市场的联(lián)动性，从而做出更(gèng)为(wèi)理(lǐ)性的投资决策。我们以华安沪深(shēn)300增(zēng)强策略ETF为例进行详细分析。

华安(ān)沪深300增强策略ETF基本信息

华安沪深300增强策略ETF（代码：561000）成立于2022年12月21日，并于2023年1月11日正式上市交易。该产品由许之彦和张序共同管理，是市场上仅有的三只沪深300增强策略ETF之一。其(qí)主要优势在于采用(yòng)指数增强(qiáng)策略，在有效控制跟踪误差(chà)的前提(tí)下，力求获得超越沪深300指数的收益表现。

作为ETF产品(pǐn)，华安沪深300增强策(cè)略ETF具备较高的交(jiāo)易便利性和透明的持仓(cāng)结(jié)构，使投资者能够更方便地进(jìn)行观察和风险管理。管理费率为0.50%，托管费率(lǜ)为(wèi)0.10%，费用结构合理(lǐ)，进一步(bù)提升了产品(pǐn)的吸引力。总体(tǐ)而言，该ETF结合了指数(shù)增强策略的收(shōu)益潜力与ETF产品的交易灵活性，为(wèi)投资者提供了(le)一个兼顾增长与风险控制的选择。

华安基金管理有限公司成立于1998年，总部位于上海，是中国(guó)证监会批准成立的首批五家基金管理公司之(zhī)一。作为中国资产管理行(xíng)业的先行者之一(yī)，华安基金深(shēn)耕资本(běn)市场，至2024年6月，公司公募基金(jīn)管理总(zǒng)规模已达到(dào)6463.95亿元，其中非货币公募资产管理规模超过3500亿元。多年来，华安基金累计为超过1亿客户提供了专业的投资服务(wù)，并为投资者累计实现(xiàn)分红超过1000亿元。

指增(zēng)基金的基金经理多有较强的数理背景

指数增强基金通常需要有较强数(shù)理背景的基金经(jīng)理进(jìn)行管理。例如华安沪深300增强策略ETF的两位基金经理信(xìn)息如下：

许之彦，理学博士，拥有20年的证券与基金从(cóng)业经验(yàn)，并取得国际数(shù)量(liàng)金融(róng)工(gōng)程师（CQF）资(zī)格认证。早年曾在广发证券和中山大学经济管理学院博(bó)士后流动站专注于金(jīn)融工程领域的研究。2005年，许博(bó)士加(jiā)入华安基金管理有限公司，最初担任研究(jiū)发展部的数量策略分析师。2008年4月(yuè)至2012年12月期间，他(tā)担任华安MSCI中国A股指数增强(qiáng)型证券投(tóu)资(zī)基金的基金经理，之后逐步扩(kuò)展管(guǎn)理的产品(pǐn)范围，目前管理的基金总规模(mó)达到744.53亿元。

张序，硕士学位，具有7年的金融与基(jī)金行(xíng)业经验。职业生涯初期，他在瑞银企业管理（上海）有限公司担任量化分析师(shī)。自2017年2月加入华安(ān)基金以来，张序(xù)历任指数与量化投资(zī)部的量化分析师及基金经理助理。2020年5月，他成为华安(ān)事件驱动量化策略混合型证券投(tóu)资基金的基金经(jīng)理。随后，2021年1月起，张序兼任华安沪深300量化增强证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)的基金经理，2022年12月起管理华安沪深300增(zēng)强策略ETF。2023年7月起，他又开始管理华安创新医(yī)药锐选量化股票型发起(qǐ)式证券投(tóu)资(zī)基金，展现了其在量(liàng)化投资领域的丰(fēng)富(fù)经(jīng)验与(yǔ)专业能力(lì)。

沪深(shēn)300增强策略ETF的历(lì)史业绩

华安沪深300增强策略ETF在绝(jué)对收益上表现出色

华安沪深300增强策略ETF自上市以来表现(xiàn)出色，其收益表现显著优于业绩(jì)基准。在(zài)与基(jī)准指数的对比中可以看出，该ETF紧密跟(gēn)踪(zōng)基准的同时，持续超(chāo)越指数的表现，即便出(chū)现小幅回撤，也能迅速恢复至较高(gāo)水平。截至2024年8月31日，华(huá)安沪深300增强(qiáng)策(cè)略ETF实现了累计超额(é)收益10.24%，而其超额最(zuì)大(dà)回撤幅度仅为5.45%。在年内表现方面，该(gāi)ETF的累计收益(yì)达 4.44%，同时(shí)实现了7.64%的超额收益，展现出卓越的收益能(néng)力和稳健的抗风险特性。

华(huá)安沪深300增强策略ETF在(zài)相对业绩上表现突(tū)出

尽管在过(guò)去的两年中，股票市场整体表现偏弱，主动管理型产品的收益普遍不及以往，但近一(yī)年来，多数沪深300增强产品依旧实现了不错的超额(é)收益(yì)。特别是华安沪深(shēn)300增强(qiáng)策略(lüè)ETF，它以较小的跟踪误差达到了10.24%的累计超额收益。

作(zuò)为(wèi)ETF产品，华安沪深300增(zēng)强策略ETF在高流动性、透明持仓管理以及较低管理费率等方(fāng)面(miàn)也具有显(xiǎn)著优势。这些特性使其在提供更高投资便捷性(xìng)的同时，也提升了费后收益，为投资者提供了增强策略产品中的一个优质选择。

华安沪深(shēn)300增强策略ETF收(shōu)益归因

我们基(jī)于Barra风险因子体系，对华安沪深300指数增强ETF的暴露(lù)进行测算。作为ETF产(chǎn)品，指(zhǐ)增ETF的换手(shǒu)率通常(cháng)较主动指增基金更低，我们以月度频(pín)率进(jìn)行采样，通(tōng)过申赎(shú)清单（PCF）测算每个月基金的Barra风险因子暴露，并(bìng)进一步分析各个因子带来的收益。

从华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF因(yīn)子超额暴露上看，基(jī)金在(zài)市值与非(fēi)线性市(shì)值上的超额暴露均相对较小；同时结(jié)合标准差来看，市值相关的波动(dòng)水平(píng)相对较(jiào)低，推测基金对(duì)市值风格的暴露在多个阶矩上采取了较严格(gé)的限制，以降低市值带来的风格风险，有助于提升产(chǎn)品在长期的稳健性(xìng)。

如下图所(suǒ)示，在其他风格(gé)上，基金长期低配Beta、残差波动率、流动性、成长因子，同时高配价值(zhí)与(yǔ)盈利因(yīn)子，今年逐步高配动量因子，整(zhěng)体更倾向高动量、低估(gū)值、高(gāo)盈利与低波动的股票。结(jié)合(hé)超(chāo)额(é)暴露的波(bō)动(dòng)水平，基金在动量因子上的(de)波动相对较高，在动(dòng)量上(shàng)可能存在一定的择时。

从累积暴露的(de)路径上看，基金在残差波动率、Beta和流动性的暴露(lù)上(shàng)相对稳定，长期保持较(jiào)明显的负向暴露，在成长和杠杆上的绝对(duì)暴露(lù)水平(píng)相对(duì)偏低，但也维持低配的状(zhuàng)态；对于盈利、价值因子则呈(chéng)现较稳定的正(zhèng)向暴露(lù)，但今(jīn)年以来在价值因子上的相对暴露有所衰减。同时(shí)，基金对动量因子的(de)配置存在动态调整，2023年上(shàng)半年(nián)倾向(xiàng)于低配动量，而今(jīn)年上半年逐渐超配动量。

从累(lèi)积超额收益来看，基(jī)金在风格(gé)因子的配置上贡献了较为明显的超额收益，同时(shí)也收获一部(bù)分的残差Alpha收益。从区间上(shàng)看(kàn)，2023年风格因子(zi)配置的超额收益贡(gòng)献较大，而今年5月以来(lái)以来Alpha收(shōu)益(yì)相对更加明显。

从因子超(chāo)额收益(yì)贡献的历史平均(jūn)水(shuǐ)平来看，基金在绝大部(bù)分因(yīn)子上均收获了正向的超额收(shōu) 益，对于因子偏移(yí)呈(chéng)现出较为有效的管理水平。具(jù)体来看，流动性(xìng)、价值、盈利、动量与残差等(děng)因子(zi)上的暴露(lù)偏离均贡献了较为可观的增量收益;同时，基金的残(cán)差 Alpha 收益也较为理想，表明基金在 Alpha 选股上(shàng)较为有效。

风(fēng)险(xiǎn)提示

本报告对(duì)历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律(lǜ)存(cún)在失效风险。报告中涉及到的(de)具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者(zhě)谨(jǐn)慎、理性地看待。