低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券(quàn)收益率仍(réng)有下行空间。

4月22日，新一期(qī)贷款市场报价利率（LPR）出炉，4月(yuè)LPR维持不变，其中，1年期LPR已连(lián)续(xù)8个月保持不动，5年期LPR连续2个月保持不变。符合市场预期的LPR出炉后(hòu)，银行(xíng)间主要(yào)利(lì)率债收益率全线下(xià)行，截至当(dāng)天收盘，10年期国(guó)债收益率(lǜ)报2.2430%，较年初下降约30个基点。

业内人士认为，近期，债券市场呈现利率低、波动下行的特点，背后原因仍是资产荒，信贷(dài)需求及债券供给不足降低资金需(xū)求，带来流动性宽松(sōng)。债牛行情扩散下(xià)，银行和理财机构等配置策(cè)略出现变化。

债券收益(yì)率持续走低

今年以来，债牛行情持续，收益率震荡下行。利率债方面(miàn)，截(jié)至4月22日收盘，10年期国债收(shōu)益率报2.2430%，较年(nián)初下(xià)降约30个基点；30年期国债收益率下行超过(guò)40个基点(diǎn)至2.5300%。信用债方面，5年期AAA中票(piào)收益率下行(xíng)至2.3350%水平，3年期及1年期分别走低至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对第一财经记者说，延续今年一(yī)季度债市利率(lǜ)持续向下突破行情，当前债市依然处于做多情绪中。“在经济基本面偏弱、货币政策宽松及(jí)机构配置需求提升等因素(sù)推动下，债券收益率持续走低。”他(tā)说，尤其是信贷需求及债券供给不足降(jiàng)低(dī)社(shè)会面的资金需求，带(dài)来流(liú)动(dòng)性宽松。

近期公(gōng)布(bù)的一季度社融、信贷数据体现出实体融(róng)资需(xū)求处(chù)于疲弱状态。央行数据显(xiǎn)示，一季度，社融、人民币贷款分别新增(zēng)12.93万亿元(yuán)和9.46万亿(yì)元，同比分别少增(zēng)1.60万亿元(yuán)和1.14万亿元；其中，居民(mín)中长(zhǎng)期贷款、企业(yè)中长期贷款累计分别新增0.98万(wàn)亿元和(hé)6.20万亿元(yuán)，前(qián)者同比(bǐ)多增0.03万亿元，后者少(shǎo)增0.48万亿(yì)元(yuán)。

信贷有效需求不足从宏观上支持债市(shì)走(zǒu)牛行情，接受记者采访的(de)业内人士认为，内生性需求恢复仍处于(yú)弱(ruò)势，债券收(shōu)益率预计短(duǎn)期难以回升。中信证券(quàn)首席经济学家明(míng)明指出，当前经济基本面已经展(zhǎn)现出回升向好的信号，但尚不足以改变投资者偏低的风险(xiǎn)偏好，且债券市场“资产荒”的(de)现象依旧较为严重，预(yù)计(jì)债券(quàn)市场短期内仍将处于牛市。

一季度，专项债(zhài)发行放缓被业内(nèi)视为支撑债市收益率下行的另(lìng)一大因素(sù)。根据企业预警通数据，一季(jì)度新增专项债发行6341亿元，仅占完成此前批额度的(de)27.8%。相较于2023年(nián)一季度新增专项债(zhài)13568亿元(yuán)的规模，占比下滑了34.2个百分点，相较于2022年新增专(zhuān)项债88.9%的占比(bǐ)更是降低了61.1个百分点。

市场有观点(diǎn)称(chēng)，一季(jì)度(dù)普通国债和(hé)专项债的放缓发行，或是在给二(èr)季度的(de)超长期特别(bié)国债发(fā)行“让路”。国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，未(wèi)来几个月政府债券供给预(yù)计将放量，这(zhè)将一定程度上(shàn低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变g)带来供给压力，缓解当前“资(zī)产荒”状况。但考(kǎo)虑到央行投放资金对冲，财政资金拨付效率会相对高于去年四季度，以及今年财政资金杠杆效低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变(xiào)应的下降(jiàng)，尚不足以形成债市趋势性调整行情。

整体而(ér)言，信(xìn)贷需求(qiú)不(bù)足及(jí)债券供给不足降低资金需求(qiú)，带来流动(dòng低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变)性(xìng)宽松。从数据来(lái)看，银行体系净融出规模从4月12日的4.20万亿元(yuán)再降至19日的3.73万亿元，其中(zhōng)大行净(jìng)融出(chū)变化不大，从3.78万(wàn)亿(yì)元降至3.63万亿元(yuán)，股份行融出(chū)下降与城商行需求提升是变(biàn)化的主因。

与此同时，央行小幅收紧货币净投放额度。4月以来(lái)，央行通过公(gōng)开市场操作实现资金投放1300亿元，同时回(huí)笼货币10500亿元，实(shí)现净(jìng)回笼9200亿元。不过，这一现象随(suí)着4月底稅(shuì)期截止日来临有所改善，上(shàng)周央行净回笼(lóng)额度逐渐减少，当周回(huí)笼货币720亿元，本周将净回笼资金80亿元。

信(xìn)达证券固定收(shōu)益首席分析(xī)师李一爽(shuǎng)指出，从资金价格来看，本周受到税期扰动，银行间市(shì)场资金利率(lǜ)小幅上行，但R007与DR007利差收窄至(zhì)2BP，流(liú)动性分层现象进一步缓解(jiě)，说明税期对资金面(miàn)扰动不大，宽松格局不改。

央行小幅“放松”公开市场操作叠加机构对资金需求偏弱，使得资金面流动性延续宽松。从银存间质(zhì)押式回购品种来看，22日全线走低，DR007加权(quán)平均利率下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均有不程度的(de)走低；SHIBOR品种(zhǒng)报价也出现(xiàn)集体下跌(diē)的情况，3个月(yuè)内的(de)短期品种最新利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下(xià)机构配置策略(lüè)生变(biàn)

未来一段(duàn)时间，维持低利率(lǜ)环境成为(wèi)业内共识(shí)。债券收益(yì)率作为广谱利率的一部分，亦(yì)未(wèi)能“幸免”，10年期国债收益(yì)率从最(zuì)高5%的水平(píng)降至(zhì)目前的2.24%，不少业(yè)内人士认为，债券收益率仍有下行(xíng)空间。

在此环境(jìng)下，业内人士认为“资产荒”仍将延续，银行(xíng)和理(lǐ)财机构正改变债券投资策略，布局建议拉长久期。某银行人士(shì)对记者称，鉴于债券(quàn)票息持续走低，原有(yǒu)的到期获取票息的策略难以满(mǎn)足当下环境对(duì)收益率的要求(qiú)，“卷久期”或许是更为可行的办法。

具体而言(yán)，从品种的选择上，该(gāi)人(rén)士称，两方面(miàn)入手。第一，关注发达区域的城投债，将久期拉至3~5年；第二，关注下(xià)沉至发达地区的城农商行的银行(xíng)二(èr)级资(zī)本债，久期仍关注(zhù)3~5年期品种。

在(zài)华西证(zhèng)券固定收益分析师肖金川看来，目前，债市仍然面(miàn)临(lín)供需极度不平衡的难题，并且理财类机构或面临更迫切的配置需求，因(yīn)此行情逐(zhú)渐从长端利率切(qiè)换至信用板块(kuài)。随着票息不断走低，信用债同样需要“向久期要收益”。他认为(wèi)，存量债规模较大(dà)、区域主平(píng)台、产业央国企(qǐ)的核心主(zhǔ)体应受到更(gèng)多关注，建议配置收益率在2.6%～3.0%的个券。

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