理性看待北向资金在A股市场的作用

付英(yīng)俊（武汉大学金(jīn)融学博士，供职于中国建设银行湖(hú)北省分行，高级经济师，研究员）

引入北向资金(jīn)是我国金融业对外(wài)开放的重要步骤，也(yě)是助力A股市场国际化的重要力(lì)量(liàng)。作为A股市场的重要资(zī)金主体，北向资金(jīn)在推(tuī)动我国资本市场高(gāo)质量发 展中发挥积极(jí)作用。

北向资金为A股市场提供高水平的流动性。高水平的流(liú)动性是(shì)A股市场高质量发展的体现(xiàn)。从金融服务实(shí)体经济(jì)视角看，充足的流动性可通过治理(lǐ)效应提高投资效(xiào)率，增加研发创新(xīn)能力，改善(shàn)上市(shì)公司绩效(xiào)，进而促进(jìn)实体经济发展。此外，充足的流动性(xìng)还有助于维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向资(zī)金具有示范(fàn)效应，能通过信息机制(zhì)带动境内投(tóu)资者的参与(yǔ)和关注；还可通过(guò)竞争机制引入内资对手盘，促进价格发现，进而整体提(tí)高A股(gǔ)市场(chǎng)流动(dòng)性。截(jié)至2022年11月底，北(běi)向资(zī)金8年累计成交(jiāo)额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年北向(xiàng)资金交(jiāo)易金额占A股总交(jiāo)易额的比(bǐ)例达5.2%，北向资金已成为决定A股市 场(chǎng)流动性的(de)重要力量。

北向资金是促进A股市场国际化的加速器。我国股(gǔ)市的国际化(huà)是(shì)一个逐渐积累、不断提升完(wán)善、不断改革(gé)开(kāi)放的过程(chéng)。2014年沪港通和2016年深港通的开通(tōng)，以及QFII、RQFII等多种投资渠道的建设为 香港资本(běn)和国外资本进入A股市场提供了(le)便利的渠道。北向资金使A股市场与国际市场联系更加紧密，增加了A股市场对外部信息(xī)变化的(de)敏理性看待北向资金在A股市场的作用感度和反应能力。北向(xiàng)资金进入A股市(shì)场(chǎng)，带来成熟的境外机构(gòu)投资者 和成熟的投资理念，使得A股市(shì)场更加符合国际标 准(zhǔn)和规(guī)范，提升了A股市场在国际上的知(zhī)名(míng)度和吸引力(lì)。

随着我国资本市场对(duì)外开(kāi)放程度的扩(kuò)大，北向资金对A股市场的影响不容忽视。北向资金由于自身的结构特点，体现出一定的“聪明资本”特(tè)征，受到境(jìng)内投资者(zhě)特别关(guān)注。一些
境内投资者将北向资金视为A股的(de)风向标，认为北向资金的进出决定着A股的涨跌，盲目追(zhuī)随北向资金。然(rán)而，事实上，北
向资金并非(fēi)是A股(gǔ)的风向标，更不能决定A股市场走势。普通投资者追踪北上资金进行(xíng)投(tóu)资，无论在短期还是长(zhǎng)期投资中都很难获利(lì)。过度渲染(rǎn)北向资(zī)金(jīn)，夸大其前瞻性指向作用，容(róng)易引起境(jìng)内投(tóu)资者交易误(wù)判，加剧A股市场交易波动和投资者情绪变化。

首先，北向资金的持股规模(mó)在A股市场中占比(bǐ)有限。从(cóng)股市上(shàng)涨(zhǎng)的本 质来看(kàn)，资金是推动股市(shì)上涨的原始动力，资(zī)金的(de)流(liú)入在某种程度上(shàng)意味着(zhe)后市股(gǔ)市有望
受到追(zhuī)捧。最(zuì)新数据(jù)显示，北向资金持仓 市值占A股流通(tōng)市(shì)值比(bǐ)例在3.2%左右(yòu)，而公募基金持(chí)股占A股流通市值(zhí)的(de)比例约为8.9%。此(cǐ)外，私募基金、险资的持股规模也相对
较高。北向资金的(de)资金规模和持有A股(gǔ)市值占比(bǐ)有限，因此，北向资金不具备所谓的机构(gòu)“定价权(quán)”，更不能决定A股市场走(zǒu)势。

其次，北向(xiàng)资金不(bù)能完全代
表外资多空情绪。除了经(jīng)过沪(hù)深港通渠道(dào)进(jìn)入A股(gǔ)市场外
，外资还可以通过QFII、RQFII投资A股市场。因此，北向资金不(bù)能代表(biǎo)外资全貌。投资者通常视(shì)北向资金为一整体，但北向资金是由数以万计的账户组 成，每个账户的交易方向并不一致，每(měi)日披露的(de)北向资金流入流出(chū)的汇(huì)总(zǒng)信息，不能完全代表北向资金的一致看法。此外，北向资金的构成复杂，既有长线配置型资金，也有短线交易型资金，既有主动管理型资金，又有被(bèi)动跟踪型资(zī)金，难(nán)以从汇总后数据判断(duàn)具体(tǐ)哪种类型
的资金在流入(rù)或(huò)流出。

第三，北向(xiàng)资金并非一直是“聪明投资者”。本杰(jié)明·格
雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出“聪明投资者”概念(niàn)。“聪明投资(zī)者”具(jù)有(yǒu)更好的专业知识来(lái)有效获取和处理信(xìn)息，能够获得(dé)超额收(shōu)益，以投(tóu)资(zī)收益率来界(jiè)定“聪(cōng)明投 资者”在投资实务中已有应用。北向资(zī)金曾经明显获得超(chāo)额收益，但仅在少(shǎo)数年份出现。随着(zhe)市场环境悄然发生变化，北向(xiàng)资金已不再
那么“聪明”。2020年(nián)以来，北向资金的交易属性越来越明显，投资(zī)行为逐渐短期化，甚至很多时候(hòu)成为(wèi)A股走势的反向指标。数据显示(shì)，从2014年至今的十(shí)年里，北向资金收益率仅有五年高于(yú)Wind全A指数，并(bìng)未实现长期稳定的远(yuǎn)超大(dà)盘的高收益(yì)。

北向资金(jīn)流向(xiàng)受到境内投资者广泛关注，主要是因为A股市场交易信息披露不对称(chēng)。北向资金交易的信息披露具有频(pín理性看待北向资金在A股市场的作用)率高、范围(wéi)广的特点，远超A股其他类型资金。在频率上，北(běi)向资金交易信息在盘中、盘(pán)后均实时披(pī)露，个人投资者和机构投(tóu)资者均可获取盘中(zhōng)实时披露的北向资金流入流出情况。在范围上，北向资金交易披露成交个股、成交(jiāo)额(é)、持仓量等详细信息。而相比之下，A股市场上公(gōng)募基金、私募基金、保险 资金、社保基金以及券商自(zì)营等机构投资者交(jiāo)易 信息(xī)只在定(dìng)期报告 中略有披露，且存在滞后性。目前(qián)而言(yán)，A股市场投资
者的结构仍然以散户投资者为主(zhǔ)体，这种交易(yì)信息披露的 不对(duì)称容易导致(zhì)散户投资(zī)者过(guò)度关注北向资金动向(xiàng)，盲(máng)目跟踪北向资金进行操作。北向资金交(jiāo)易信息(xī)的高频广泛传播进一步放大其(qí)对A股市场带来(lái)的情绪和波动。与此同时，由于机(jī)构(gòu)投资者(zhě)的信息收集分析能力、投资决策能力远超散户投资者，北向资金交易信息向全市 场公开，有可(kě)能加大机(jī)构投资者的(de)信息优势。机构投资者(zhě)与散(sàn)户(hù)投资(zī)者在北向资金信息使用上的不(bù)平衡，叠加媒体过度渲染，极易(yì)导致散户投资(zī)者对市场的误读误判。

A股市 场(chǎng)在一定(dìng)阶段形成的投(tóu)资风向，是由各种类型的(de)资金(jīn)在(zài)相互博弈(yì)中形(xíng)成的，中小投资者应(yīng)理性看待北向资金的动(dòng)向与影响。一方面，中小(xiǎo)投资者(zhě)不(bù)应(yīng)过分倚重北(běi)向资金交易信息数 据，盲目追(zhuī)随北向(xiàng)资金进行择股(gǔ)择时操作。另一方面，监管(guǎn)部门(mén)应完善信(xìn)息披露制度，改正A股(gǔ)市场信息披露的不对(duì)称，实(shí)时公布(bù)公(gōng)募基(jī)金、私
募基金(jīn)、保(bǎo)险资金等资金的进出动向，保障市场整体信(xìn)息披露的公平
性。此(cǐ)外，信息披露并不(bù)是(shì)应该毫无(wú)保(bǎo)留地提高信息公开度。相关研究表明，公共信息公开度与社会福利呈现(xiàn)倒U形(xíng)关(guān)系，当公共信(xìn)息(xī)公开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越多越好。因(yīn)此，监(jiān)管部门在(zài)披露北向资金交易信息时，应结(jié)合A股市 场发展阶段、投资者结(jié)构和信息(xī)披露惯例，考虑进一步优化盘中实时交易信息披露，适当减少披露内(nèi)容或(huò)降低披露频率。

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