全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　北京时(shí)间9月19日凌(líng)晨，大出市场预料，美联储减息50个基点，开启了(le)降息周期(qī)。当日2：30，标准普尔500指数升至5674.97点，但随(suí)着美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)记者会的进行，指数开始(shǐ)阶梯回落(luò)，最(zuì)终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的(de)走势形态与股票指数相似；美元指数先跌后涨(zhǎng)；十年期国债收益率较前一日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌(líng)晨4点收市时，美国市场表现正常了，体现(xiàn)了大幅减息的刺激作用。标准普尔500指数(shù)大涨95.4点(diǎn)，即1.70%，美(měi)元对大多数货币(bì)汇率收跌，黄金(jīn)价格上扬，原油价格小幅上涨，比特币大幅上涨；十年(nián)期收益率收(shōu)于3.715%，几(jǐ)乎没什(shén)么变化。

　　市场在消化美联储大幅度减息的意外消息，也在问：宏观经济强劲，就业市场又整体偏好，通胀压力减缓，为何此时减息50个基点全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？？美联储的目标是什么？是为(wèi)了避免利率过高(gāo)把经(jīng)济推向衰退吗？与此相关的问题还有：美(měi)联储要把利率降(jiàng)到什么水平？需要(yào)多少时间(jiān)？其(qí)实，美联储(chǔ)主(zhǔ)席心里没(méi)数，也只能走一(yī)步看一看。如表，美联储官员预测联邦基金利率年底会跌至4.40%，即未(wèi)来两次会议还要(yào)减息至少50个基点。

　　就业市场虽(suī)好，美联储要保持市(shì)场势头

　　如表所示，与6月份的(de)预(yù)测(cè)相比，美联储官员对经济增长前(qián)景看法不变，对通货(huò)膨(péng)胀前景更加乐观，但对就业市场担心。6月份，官员们认为失业率会缓慢上升，9月份却(què)调高失业率的预测值(zhí)。尽管波动(dòng)较(jiào)大的每月(yuè)新增就(jiù)业人数维持在10万左右的低水平，初(chū)步申请失(shī)业救济的(de)人数和持续申请失业救(jiù)济人数(shù)均变化不大(dà)，离职率较低，就业岗位与(yǔ)失业人数的比值仍在较高水平(píng)，但美联储官员担心，失业数据修(xiū)正后(hòu)大幅度下降，紧缩型货币政策可能会加(jiā)速(sù)就业市场恶化。

　　7月以来的市场信息让美联储官员收获了更大的信(xìn)心：通货膨(péng)胀正持(chí)续(xù)回落(luò)至2%的货币政策目标值(zhí)。全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？美联储两大职能是实现就(jiù)业最大化(huà)和维持长(zhǎng)期通胀率2%，因此当前最大的目(mù)标就是保持就业市场活力。

　　美联储的决策逻辑变了(le)。一般而言，如果就业市场良好(hǎo)，中央银行乐见其成(chéng)，让市场按自身规律运(yùn)行；如果就业市场变坏时，中央银行出手扶持，让市场尽快恢复供(gōng)需平衡。现在美联储的思路是当就(jiù)业市场强劲时正(zhèng)是需要助力之时，以延续就业市场的良好(hǎo)势头。美联储未来减息(xī)的力(lì)度就完全取决于来自就业市(shì)场的完整信(xìn)息。

　　不过，按照一般市场规(guī)律，就业市场一旦恶化，形势就很难预料，不会是美联储官员(yuán)预料的4.4%，应该会更坏。美国每年有超百(bǎi)万移民入境，就业情况更加复杂化。美联储官员的预测经常出错，投资(zī)者不宜过分解读(dú)其经济意(yì)义。大幅减息准确地(dì)反映了决策官员的矛盾心(xīn)理：减息过快会妨碍通(tōng)货膨胀治理（通胀有死灰复燃的风险(xiǎn)），而降息(xī)过慢会(huì)过度降低经济活动和就业水平。美联储官员希望(wàng)这次大幅度减息能挽回一点颜面(miàn)。尽(jǐn)管货币(bì)政策效(xiào)果具(jù)有(yǒu)2-3年的(de)滞后效(xiào)应，美联储这次反应敏捷，称决策没(méi)有(yǒu)落后于形(xíng)势。

　　通胀(zhàng)问题似越来越遥(yáo)远，但破坏力依然在(zài)

　　在记者会上(shàng)，鲍(bào)威尔常用“recalibrate”（重新校准(zhǔn)）一词，其中心思想就是将(jiāng)货币政(zhèng)策下调至更加中性的水平。目前核心(xīn)通胀率（PCE，美(měi)联储决策时参考指标之一）为2.6%，高出(chū)目标值2%，美联储货币政策由(yóu)紧缩型转向宽松，这是否意味着此轮通(tōng)胀后中性利率水平提高了，2%目(mù)标值(zhí)仅供参(cān)考？不过，谁也不知道中性利率到底是多少。

　　市场仍(réng)有不少人担心通货膨胀。特别是由住房市场引起(qǐ)的通货膨(péng)胀(zhàng)很(hěn)难治理。房(fáng)贷利率降下来了(le)，房价(jià)也(yě)会涨起来，房屋(wū)租金(jīn)自然不会下降。住(zhù)房短缺是(shì)个长期问题，由于城市规划法的(de)限制，城市住房用地越来越(yuè)稀(xī)少，住(zhù)房成(chéng)本自然会居高(gāo)不下。住房租(zū)金涨的(de)时候多，跌(diē)的(de)时候罕见。这是美联储通胀治理的最大难题，也是其(qí)力所不能及的地(dì)方(fāng)。住房租赁市场有别于商业地产，疫情后人们工作(zuò)习(xí)惯改变了，远程办公(gōng)蔚然成风，商业地产空置率上升(shēng)，也是一种(zhǒng)潜(qián)在(zài)风险因素。此外(wài)，正如鲍威尔所言，工资上涨水平仍超过与2%长(zhǎng)期通(tōng)胀水平相(xiāng)应的(de)水平。众(zhòng)所周知(zhī)，工资具有一定的粘性，跟房租一样工资(zī)只有往上涨，鲜(xiān)有跌。

　　通(tōng)货膨胀的成因还有国际政治、经济和(hé)地缘政(zhèng)治因素，俄乌冲突(tū)持久、中东局势混乱、国际经济秩序被破坏等都可能再度引爆通胀。美联(lián)储更多是关注就(jiù)业市场，但不应忽略通胀变化趋势。美联储这次预防式减息给市场传达了(le)一个积极(jí)信号，市场如何消化值(zhí)得关(guān)注。目前，从汇率市(shì)场传出的信号有点混乱；短期利率债券市场变化较大，中(zhōng)长期利率债券变化较(jiào)小；股票(piào)市场反应很积极。美国股指处(chù)于历史高位，低利率会推高(gāo)股(gǔ)指，但股指(zhǐ)崩盘所产(chǎn)生的杀伤力不可低估。股票市场的变化值得高度关注(zhù)，并且10月的季度业绩就(jiù)要来了，是再度检验科(kē)技股(gǔ)成色的时候了。

　　总之(zhī)，在经济形势(shì)大好的情形下，美联储大幅度减息是为了支持就业市场，但就业市场变(biàn)化可能取决于美国(guó)企业对(duì)需求的判断。如果(guǒ)国内外市场(chǎng)需(xū)求不旺，企业(yè)必(bì)须(xū)忍痛裁员，利(lì)息成本(běn)降低的影响有限。相反，如果国内外市场(chǎng)需求旺盛，企业有望增加人手。今年美国大选结果是最(zuì)大的政治(zhì)风险，企业须先观望再(zài)决策。

责任编辑：陈(chén)钰嘉

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