财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始，全球(qiú)医疗(liáo)健(jiàn)康产业进入(rù)资本寒冬(dōng)，CXO（合同研发与生产组织）行业的上市公司也(yě)经历了长达三年的股价调整。2022年，CXO公司(sī)平均跌幅超过37%，总(zǒng)市值蒸发(fā)超(chāo)过3000亿(yì)元；2023年，市值继续缩水约1700亿元。到2024年8月底，29家(jiā)公司总市值再度减少2136亿元(yuán)，总市值只(zhǐ)剩(shèng)3100亿元(yuán)左右。

　　2024年(nián)半(bàn)年报显示，29家CXO公司共实现营收431亿元(yuán)，同比下(xià)滑11.1%；归母净利润为(wèi)73亿(yì)元，同比下财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光滑(huá)37.1%，主要原因是2023年上半年基数(shù)较高以及行(xíng)业(yè)竞争加剧。第二季度单季度，CXO板块合计(jì)实(shí)现收入225.1亿元，同比下滑(huá)10.0%；归母净利润43.9亿元，同比下滑(huá)33.6%。

　　值得注意的是，2023年同期存在(zài)新(xīn)冠(guān)检(jiǎn)测、治疗及相关产品(pǐn)形成的非经常损(sǔn)益，因此业(yè)绩(jì)同比下滑情有(yǒu)可原。随着创新药差异化需求和更为严格(gé)的监管环(huán)境(jìng)，预计将(jiāng)会有新(xīn)的外包需(xū)求，中国(guó)CXO仍将保有优势。不仅是头财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光部企业，一些主打差(chà)异(yì)化的新(xīn)势力也值得关注。

　　龙头率先走稳(wěn)

　　最大CXO企(qǐ)业之一药明康德（603259.SH）业绩虽下滑，但已在市场预期之内。这家公司(sī)上半年营业收入为(wèi)172.4亿元，同比下(xià)降8.64%；归母净利润(rùn)42.4亿元，同比下降20.2%。如果剔除新(xīn)冠(guān)商业化项目，公司营业收入同比下降幅度仅为0.7%。

　　药明康德上半年在维持超过6000家(jiā)活跃客户基础上，新增了超过500家客户。特(tè)别是公司在手订(dìng)单达到(dào)历史新高的431亿元，剔除新冠商业化项(xiàng)目后，同比增长幅度达到(dào)33.2%。

　　在地区分布上，药明康(kāng)德来(lái)自美国客(kè)户(hù)的收(shōu)入为107.1亿元，剔除(chú)新(xīn)冠项目后同比下降1.2%，占总收入(rù)的62.1%；来自欧洲(zhōu)和中国市场的收入则(zé)分别增长5.3%和2.8%。此(cǐ)外，来自全(quán)球前20大(dà)制药(yào)企业的收入为65.9亿(yì)元，同(tóng)比增长11.9%，公司在全(quán)球医(yī)药供(gōng)应链的地位依旧。

　　分板块看，药明康德化学业务实现(xiàn)收入122.1亿元，同比增长2.1%。其中小分子工艺研(yán)发和生产(chǎn)（D&M）业务收(shōu)入为73.9亿元，同比略(lüè)减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽(tài)）业务显示(shì)出显著增长，收入(rù)达到20.8亿元，同比(bǐ)增长57.2%，在手订(dìng)单(dān)同比(bǐ)增长147%。第(dì)二大板块测试业务总收入为30.2亿元，同比下降2.4%，其(qí)中药物安全性评(píng)价业务(wù)收入下降6.3%。尽管市场总体有挑战，第三大板块临床(chuáng)CRO及SMO（站(zhàn)点管(guǎn)理组织）业务表现良好，总收入为8.9亿元，同比增长5.8%，SMO业务增长20.4%，继(jì)续保持(chí)行(xíng)业(yè)领先地位。第四大板块生物学业(yè)务实现(xiàn)收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新分子种类相关业务同比增长(zhǎng)8.1%，占生物学业(yè)务的比(bǐ)重提(tí)高至29.0%；CTDMO（细胞治疗和基因(yīn)治疗）业务收入为5.7亿元，同(tóng)比大幅(fú)下降19.4%，主要因商业化项目增长缓慢、项目延迟及美国法(fǎ)案(àn)影响订单。

　　药(yào)明康德对2024年业绩指引(yǐn)相对保(bǎo)守，预计全年收入在383-405亿元之间，增长率预计为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点

　　CXO行业“龙二(èr)”康龙(lóng)化成（300759.SZ）业(yè)绩(jì)颇为亮眼。上半年公司营收56.04亿元，同比下降0.63%；归母净利润显著(zhù)增长至11.13亿元，同比(bǐ)增长41.64%。这一增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的合并收购(gòu)，而公司业(yè)绩复苏与海外融资持续回暖有关。

　　康龙化成通过数次收(shōu)购及扩产，成功布局新兴业务，进一步增强(qiáng)盈利能力。特别(bié)是在临床研究服务板块和大分子以及(jí)细胞与基因治(zhì)疗板块，分别(bié)实(shí)现收入8.43亿元和2.11亿元，同比增(zēng)长4.73%和(hé)5.49%。公司上半年新签订(dìng)单增长超过(guò)15%，新增超(财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光chāo)过360家(jiā)客户，确定了全年增长的预期。

　　实验室业务是(shì)康龙化成的基石，上(shàng)半年实现收入33.71亿(yì)元，略有下(xià)降0.3%；毛利率为44.5%，较前年下降0.6个百分(fēn)点。公司参与的药物(wù)发(fā)现项目数量为666个，同比增(zēng)加约2.5%。新签订单同(tóng)比增长超(chāo)过10%，表明(míng)实验室化学和生物科学业务板块市场需(xū)求稳(wěn)定。康龙(lóng)化成的CMC（化学制造和(hé)质量控制）业务在(zài)上(shàng)半年收入为11.76亿元，同比下降6.0%，毛利率下降至28.3%，主要受员工数量增加和(hé)新设施转固影(yǐng)响。尽管面临(lín)短期挑战(zhàn)，CMC业(yè)务(wù)涉及的项目(mù)数量达695个，其(qí)中新签订(dìng)单同比增长超过25%。公司的第(dì)三块临床CRO业(yè)务(wù)上半年收入为8.43亿元(yuán)，同比增(zēng)长4.7%，但毛利率(lǜ)下降至12.55%，下降4.43个百(bǎi)分点，主要由(yóu)于订单结构(gòu)的变化和市场竞(jìng)争压力(lì)。此外，大(dà)分子与CGT板块仍处于资金投入(rù)期，上半(bàn)年收入为2.1亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)5.5%，但毛利率(lǜ)为负31.3%，主要由于高研(yán)发和(hé)生产成本(běn)。

　　整体而言，康龙化成(chéng)也面临行业范围内的竞(jìng)争压力，各个(gè)业务条线毛(máo)利率均出现下滑，不过核心实验室业务基本保持稳定；另一方面，不断增(zēng)加(jiā)的(de)订单仍可维持公司业绩增长。

　　新(xīn)势力(lì)值得关注

　　GLP-1降糖药及其衍生应(yīng)用 ——减肥药，正(zhèng)成为制药板块的黑马，处于产业链上游的诺泰生物（688076.SH）因此受益(yì)。这家公(gōng)司上半年(nián)业绩大涨，营(yíng)业收入(rù)达到8.31亿元，同比增长107.47%；归母净(jìng)利(lì)润为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非(fēi)归母(mǔ)净利润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益于在(zài)多肽技术领域的布局，乃至司美格(gé)鲁肽、替尔(ěr)泊肽和(hé)利(lì)拉鲁肽等原料药的高需求(qiú)，诺(nuò)泰生物得以享受这一红利。根据(jù)披露，诺泰生物突破了长链多肽药物规模化大生产的技术瓶颈(jǐng)，具(jù)备侧(cè)链(liàn)化学修饰多肽和长链修饰多肽的数公斤级大生产能(néng)力，单(dān)批次产量(liàng)已超(chāo)过10公斤。

　　诺泰生(shēng)物上(shàng)半年开发(fā)和承接(jiē)了多(duō)个CDMO创新药API项目，原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与多家知名制药(yào)公司如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等(děng)建立了合作关系(xì)。此(cǐ)外，公司新签订单同(tóng)比增长超过15%，继续(xù)锁定(dìng)未来业(yè)绩。

　　具体来(lái)看(kàn)，诺泰生物上半年自主选择产品收(shōu)入达到5.45亿元，同比增长120%，其中制剂营收(shōu)为1.68亿元，增(zēng)长79%，主要得益于抗(kàng)病毒制剂如奥司他韦的增长。原料药及中间体营收(shōu)为3.77亿元，增长145%，主要受益于多肽原料药需求的显著增长。公司的CDMO业务同期也(yě)实现了快速增长(zhǎng)，收入为2.86亿元(yuán)，同比增长88%，得益于与欧洲大型药企签订的(de)1.0亿美(měi)元合同的交付。

　　未来，诺(nuò)泰生物的规模效应有望进一步显现。目前(qián)公司在多肽原料(liào)药产(chǎn)能方面达到了吨级(jí)，尤其在连云港工厂现有(yǒu)吨级多肽原(yuán)料药产能(néng)，以及建德工厂现有产能125万(wàn)升，正在建中的22万升预计于当年投入使用(yòng)。这(zhè)一产能布局使公司能够(gòu)从实验室级到吨级提供定(dìng)制生产服务，为其在全球多肽市场中提供(gōng)了竞争优(yōu)势。

　　因(yīn)此，诺泰生物股价在CXO板块表现异常强势，今年以来涨幅(fú)达35.77%，也得以享受(shòu)高(gāo)达38.5倍的动(dòng)态市(shì)盈率。相比(bǐ)之下，药明(míng)康德、康龙化成的动态市盈率(lǜ)分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界(jiè)面新闻）

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