光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源

　　来源(yuán)：预见能源

　　作者 | 杨锐(ruì)

　　排版校对 | 甘惠淇

　　半年(nián)以来的传闻开始变成现(xiàn)实。

　　9月9日晚间，《晚点LatePost》发布文(wén)章称，宁德时代(dài)正在寻求收购光伏组件及光伏电池片(piàn)企业，目(mù)前正与光伏组件制造商一道新(xīn)能源科技股份(fèn)有限(xiàn)公司（下称(chēng)“一道新能”）进行洽谈。

　　“这个消(xiāo)息(xī)我开始也以(yǐ)为是假的，但问了里面确实如此”。一位接近宁德时代的投资(zī)人士向‘预见能源’表示。

　　另据行业媒体“能源严究院(yuàn)”此前援(yuán)引(yǐn)知(zhī)情人士报道，一道新能(néng)源的重要股东三峡资本准备退出，之前(qián)宁德时代一直在关注这一动向，目前双方正在进行价(jià)格(gé)谈判，但(dàn)尚未达(dá)成(chéng)一致。

　　实际上，早(zǎo)在(zài)今年4月，三峡集团领(lǐng)导班子调整时(shí)，就有“三峡集(jí)团要退出一道新能”的传闻。

　　如果宁德时代完成对一道新能源(yuán)的并购，它将成为继特斯拉、比亚迪(dí)后，第三家横跨锂电(diàn)池和光伏业的新能源巨头。同时，这也是继(jì)通威收购润阳股份之后的(de)又一起成功的(de)新能源企业并购案例。不过，目前包括宁(níng)德(dé)时代、一道新(xīn)能皆未对此(cǐ)消息作出正面回应。

　　“如果宁德时代能够(gòu)成功收购一道新(xīn)能，将有利于(yú)推动其(qí)光(guāng)储一体(tǐ)化。”一位业内资深人士分析(xī)表示，今(jīn)年上(shàng)半年，宁德时代主(zhǔ)营业务动力电(diàn)池行业近年增(zēng)长放缓，此时入主一家光(guāng)伏企业将帮助“宁王”找到(dào)新的(de)业务增长点。

　　数据显示，自2020年以来(lái)，宁德时(shí)代(dài)一(yī)直是全球储能电池(chí)出货量第一，市占率约为35%。而(ér)今年上半(bàn)年，宁德时代产(chǎn)能利用率较去(qù)年继续下滑5个百分点至 65%，为近5年来最低。

　　而早在2022年，宁德时代就已在北(běi)美和欧洲(zhōu)拿到了光(guāng)储融合项目(mù)。如果宁德时代今年能(néng)通过并购进入光伏组件制造环节(jié)，它将成(chéng)为继特(tè)斯拉、比亚迪后，第三家横跨锂(lǐ)电池和光伏业(yè)的新能(néng)源巨头。

　　实际上，“宁王”在(zài)光伏行(xíng)业的布局由来已久。

　　早在(zài)2020年，曾毓群就曾将“用电(diàn)化学储(chǔ)能 + 可再生能源发电的方案替代化石能(néng)源” 写(xiě)入宁(níng)德时代的三大战略发(fā)展方向(xiàng)之一(yī)，另外(wài)两个是推进电动车对燃油车(chē)的替代以及飞机、船(chuán)舶等其(qí)他领域(yù)的电(diàn)动化。

　　一年后的2021年，宁(níng)德时(shí)代控股子公司与中核钛白（维权）共同出资设立白银中核时代，并计划投资运营甘肃的大型集中式地面光伏电站、分布(bù)式屋顶光伏电站和陆地(dì)风电项目(mù)。彼时，市场还一度传言其将通过收购的方(fāng)式加码布局(jú)前沿钙钛(tài)矿业务。

　　不过，此后两年，光伏“跨界”渐入疯狂，宁德时代反倒(dào)没有跟风，只是(shì)低调跟进相关研究和项目。

　　2022年(nián)5月，曾毓(yù)群在其2021年(nián)度业绩(jì)说明会上表示(shì)，在钙钛(tài)矿光伏电池研究方面进展顺利，并正在搭建中试线。去年11月，宁德时代旗下子公(gōng)司宝应润时(shí)新能源(yuán)有限公司正(zhèng)式成立，经营范围包括(kuò)太阳能(néng)发电技术服务、热力(lì)生产和供应等(děng)多个(gè)领(lǐng)域。

　　今(jīn)年2月1日，宁德时代1.1GW的第三批国家大型光伏基地项目——时代(dài)绿能兖州一期250MW光伏发(fā)电项目正(zhèng)式并网。该项目投产后，预计年均发电量可达3.8亿度光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源style="font-L strong-Bold">。

　　两个月后(hòu)，注册资本2000万(wàn)人民币、同样(yàng)由宁德时代(dài)全资持股的深圳市时(shí)代新能源供应链有限公(gōng)司成立，这家公司的经营范围也写明包含(hán)光伏设(shè)备及元器件的销售。随后(hòu)，溧阳乐叶光伏股东(dōng)由隆基绿能子公司西安隆基(jī)新能源变更为上述宁(níng)德时代子公司时代绿色(sè)能源(yuán)。

　　这一动作一度被将解读为“隆基将(jiāng)旗下资产变卖给宁德时代(dài)”，并(bìng)引发行(xíng)业激烈讨论。此(cǐ)后隆基明确回应“旗下子公(gōng)司(sī)股权变更，属于业内正常的业务模式(shì)”。

　　显然(rán)，在光伏行业陷入新一(yī)轮过剩以来，宁德时代加(jiā)速它在光伏行业的动作。

　　而作为此次并购的被收购方，成立于2018年8月(yuè)一道新能，由具备丰(fēng)富从(cóng)业经验的(de)刘勇创立。

　　后者(zhě)曾在新加坡Advantec、德国Wacker、中芯国际、晶澳(ào)太阳能(néng)、中来股份（维(wéi)权）等多家公司工作(zuò)。在刘(liú)勇(yǒng)带领下(xià)，一道新能(néng)聚焦N型TOPCon赛道，短短6年(nián)内就成为2024上半年InfoLink组件(jiàn)出货(huò)榜单全球第八名(míng)，成功挤(jǐ)进光伏行业第二梯队，并迅速崛起为行业中(zhōng)的黑马。

　　根据招股书披露，2020年至(zhì)2023年上半年，一(yī)道新能源营(yíng)收从7.36亿元飙升至94.54亿元，归母净利润也从2180.55万(wàn)元增长至5.81亿元。

　　业绩的激增，促使资本市场对(duì)一道新能持续热(rè)捧。2021年至2023年(nián)中的短短两年半时间，一道新能就进行了(le)7次增资，先后引入了三峡资本、京(jīng)国投基金、前海(hǎi)基金、招商局创投、中电中金、厚纪资(zī)本、普华资本等一众明星(xīng)资本，估值不(bù)断(duàn)扩大(dà)。在2023年6月的第7次增资中，一道新(xīn)能(néng)估值已超过77亿元。

　　然而，这一(yī)切(qiè)在光伏(fú)行业周期(qī)交替的2023年开始急转直下。

　　按照一道新能此前的说法(fǎ)，组件价格下(xià)降5%，2023年就会面临4.6亿元的亏损。此外，其主营业务毛利率至今徘徊9.35%左右，这(zhè)一(yī)数字远低于行(xíng)业平均(jūn)水平的14.47%。

　　更致命的是，与同行相比，“后起之秀”一道新能虽然过去几(jǐ)年开(kāi)疆扩(kuò)土，但(dàn)同时也积累了着更大的债务压(yā)力。

　　财务数据显示，招股书显示，2021年到2023年，一道新能的(de)资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%。而同期晶澳科技、晶(jīng)科能源、天合光能、东方日升等组件企业的这一指标分别只有为64.35%、73.99%、69.63%、71.93%。

　　此(cǐ)外，一道新能(néng)源的现金流也吃紧。

　　截至2023年12月(yuè)31日，一道新能账上现金及现(xiàn)金等价物剩(shèng)余为31.46亿元，货币资金余额(é)虽有110亿，但(dàn)其中78.7亿均为存在使用限制的保证金和存单。而其长、短期借债却高达29.4亿，且还在不断进行TOPCon产能的扩张，在建工程科目高达10亿，占非流(liú)动资产的19%。

　　为了缓解资(zī)金压力，此前一道新能曾积极寻求A股上市，计划融资25亿投入相关项目及补充流(liú)动(dòng)资金，其总估值为(wèi)数百亿，但(dàn)由于宏观和客观(guān)多重(zhòng)因素导致其上市未能成行。（参见预见能源此前文章《一道(dào)新能源IPO折戟：光伏黑马遭遇上市寒冬(dōng)》）

　　在(zài)IPO失利、债务杠杆几乎用尽的(de)情况下，对于(yú)一道新能而言，只能依靠外部股(gǔ)东继续“输血”。

　　另一方面，从宁德时代(dài)的角(jiǎo)度来看，业界头部的一道新能依然是光伏电池领域的一项优质资产。若此次收(shōu)购能够顺利(lì)完(wán)成，这将(jiāng)成为继通威(wēi)收购润(rùn)阳股份之后的又一(yī)起(qǐ)成功的新能源企业并购案例。

　　不过，此次收购还有一个主角：三峡(xiá)集团。

　　公开资料(liào)显(xiǎn)示，三峡集团是(shì)国务院国资(zī)委下属的全球(qiú)最大(dà)的水电开发运营企业。其前身为1993年为建设三峡工程成立的中国长江三峡工程开发总公司。2009年9月27日，更名为长江三峡集(jí)团(tuán)公司。2017年12月28日，完成公司制改制，名称变更为中国长江三(sān)峡集团有限公司。

　　事(shì)实上，过去数年，通过资本投(tóu)资(zī)，三峡集团已经涉足多(duō)家光伏企业，形成(chéng)了多元化的产业投资组合。

　　2022年4月(yuè)，正泰电器(qì)将(jiāng)其间接持有的正泰新(xīn)能(néng)100%的股权，转让给了包括三峡绿色基金在内的多个受让方(fāng)。同年9月，三峡集团旗下长江证券创新投资战略投(tóu)资了光伏硅料企业青海丽豪的B轮光伏大并购！宁德时代欲收购一道新能源cms-style="font-L">融资。

　　此外，三峡集(jí)团还(hái)通过旗(qí)下三峡(xiá)新能源和三峡绿色产业（山东(dōng)）股权投资合伙企业（有限合伙），分别与正泰(tài)集团和正(zhèng)泰集团旗下正泰安能建(jiàn)立了合作关系，进一步拓展到光伏电站环节。

　　其中，一道新(xīn)能源是三峡集团较早在光伏领域的投资布局。

　　早在2019年11月与2020年12月，三峡集团就通过旗下北(běi)京睿汇(huì)海纳科技产业基金（有限合伙）两次(cì)投资一道(dào)新能。

　　截至最新招股书披(pī)露的6月29日，睿汇海纳共(gòng)计持有一道新能约1.03亿股，持股比例约为19.46%，仅次于实控人(rén)刘(liú)勇及其一(yī)致行动人合计26.13%的控股(gǔ)比例。

　　实际上(shàng)，在(zài)过去数(shù)年，一道新能的(de)发展历程中，三峡集团(tuán)一直扮(bàn)演着至关重(zhòng)要的角(jiǎo)色。

　　一方面(miàn)，三峡集团通过资本支持为一道新能提供了资(zī)金保障，另一(yī)方面，通过光伏电站的布局(jú)，三峡集团也帮助(zhù)一道新(xīn)能获(huò)得了大量订单。

　　数据显示，2022年和2023年，三峡集团均为一(yī)道新能的第一大(dà)客户，销(xiāo)售金(jīn)额分别为11.56亿元(yuán)和69.74亿元，占当期营业收(shōu)入比(bǐ)例分别为13.31%和30.69%。2023年度与一(yī)道新(xīn)能有69.7亿元的(de)关联交易，占公(gōng)司2023年度收入227.2亿(yì)的(de)30%。

　　换句话说，大股东三峡集团贡献了一道新能近(jìn)1/3的收(shōu)入。

　　此外，三(sān)峡集团的背书效应，也对一道新能获(huò)得大唐(táng)集团、中(zhōng)国华能集团、中(zhōng)国能(néng)源建设集团等一众央国企客户的订(dìng)单起到了重要影响(xiǎng)。

　　业内人(rén)士表示，从企业自身利益(yì)出发，作为大型电力企业，三峡集团对光伏(fú)组件有大量需求。入股一道新(xīn)能，不仅(jǐn)保障了(le)供应链的稳定，还可获得价格优惠与(yǔ)优(yōu)先供货权，实现业务协同。按刘勇(yǒng)的说(shuō)法(fǎ)，“当我们的股东在投资(zī)电(diàn)站或者持有电站时，我们自然而然地有了下游渠(qú)道”“彼此都可以双线推进，发挥最大(dà)优势”。

　　值得(dé)注意到是(shì)，在整个一道新能源的成长路径中，大公司的帮助(zhù)似乎(hū)是其“独(dú)家心法”，晶(jīng)澳科(kē)技和(hé)隆基绿能也曾在2020年帮(bāng)助过一道新(xīn)能，前者因采(cǎi)购(gòu)了超过2亿的电池片而成为一道新能当年最大(dà)的销售客户，后者则成为一道新能第五大销售客(kè)户，直(zhí)到其找到新的(de)靠山三峡集团。而刘勇曾在晶澳科技和隆(lóng)基绿(lǜ)能都任职过。

　　不过，在(zài)2024年初(chū)，三峡集团进行了领导层换届(jiè)。

　　彼时，市场开(kāi)始(shǐ)传出“三峡集团要退出一道新能”的消息。在8月16日一道(dào)新能撤(chè)回IPO申请后，“退出”的(de)消息再度流传。

　　这次，看来(lái)是(shì)真的了(le)。

　　据(jù)行业媒(méi)体“能源严究院”此前援引知情人士报道，此前一道新能源的重要股东三峡资本准备退出，宁德时代一直在关注这一动向，目前双方(fāng)正在进行价格谈判，但尚未达成一致(zhì)。

　　“之前就有传闻，说一家IPO失利的企业很快要卖身，特征是‘争议重重貌似光鲜的光伏新(xīn)军‘’，当时我(wǒ)们就判断可(kě)能就是一道新能源。”前述光伏行(xíng)业资深人士表示，随着(zhe)通威收购润阳股份，宁德(dé)洽购一道新能源，光伏行业(yè)的大并购(gòu)已(yǐ)渐成趋势。

　　此前润阳股份在IPO失利后，一度陷入经营危机，发不出薪资、也难以继续维持企业的正常(cháng)运营。通威股份作为行业龙头，在8月13日发起了对润阳股份的收购。（参见预见能(néng)源此前文章《通威“骨折价”收购润阳股份(fèn)，光(guāng)伏整合大幕开(kāi)启？》）

　　可以预见，未来光伏行业类似的并购案例将会越来越多。虽(suī)然周期之下行业整体震荡，但依然螺旋(xuán)式走向更好的局面，而对于其中的每个玩(wán)家来说，这笔账要精打细算的还(hái)有很多。

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