"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月(yuè)13日，白酒龙(lóng)头贵州茅台下跌2.32%，在中秋节前最后一个交易日股价一度跌破1300元，创下2022年11月1日以来新低；另一龙头五粮液失守110元，市值较(jiào)三年半前(qián)峰值回落约9000亿元；此外，中证白酒指数年内跌(diē)幅超过了三成，且板块内(nèi)出现了两只“腰斩股”。

　　以贵州茅台为例，近年来公募(mù)基(jī)金对该股的持股比(bǐ)例下降幅度并不大(dà)，但从部分顶流基金经理的减仓态度可以窥得专业资金对“A股信仰”的后市(shì)观点出现了分歧。有基(jī)金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒板块，还有基金经理依旧坚定看好(hǎo)高(gāo)端消(xiāo)费板块(kuài)并选择(zé)逆势(shì)加仓(cāng)，但行情验证来看这部分产品在三季度(dù)的净值表现整体欠(qiàn)佳(jiā)。

　　白酒板块二季度遭遇重挫

　　中证白(bái)酒指数近日颓势不减，该指数已累计下跌33%，有两只腰斩股分别为(wèi)舍(shě)得酒业跌约57%和酒鬼酒跌幅约为51.7%，此外(wài)，水井坊、金(jīn)种子(zi)酒、泸州老窖(jiào)等跌超四成，而相(xiāng)对“抗跌”的个股是五粮液和口子窖，分别跌(diē)约20%，龙头企业(yè)的贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州(zhōu)茅台截至(zhì)9月(yuè)13日市盈率已(yǐ)下降至20倍，相较于三年前(qián)最高超70倍的估值溢价回撤(chè)明显，中证(zhèng)白酒指数整(zhěng)体市盈率则降至16.58倍，市盈率(lǜ)约为过去十年的0.02倍，堪称“地板价”，市净(jìng)率(lǜ)则为(wèi)4.86倍，为过去十年的22%分位。

　　为何白酒板块(kuài)跌跌不(bù)休？有研报指出，白(bái)酒行业8月至9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总需求仍有回落，其中价格端压力明显大于销量端压力（价格压力以飞天(tiān)为代表），产品动销主要聚焦在100元至200元价格(gé)带以及(jí)200元以上价位带的核心(xīn)流量单品(pǐn)。上述(shù)研(yán)报还指出，近期白酒渠道在盈利(lì)空间层面及周(zhōu)转层面均受到持续挤压，费用对渠道回(huí)款的拉(lā)动作用(yòng)已经有限，结合2024年二季度(dù)酒企财务数据（现金(jīn)流、预收(shōu)款边际承压），研报认为渠道(dào)逐步失去(qù)缓冲垫作用，库存周期的(de)展开将体现为企业表观增速的(de)明显回(huí)落与分化。

　　国信证券也表示，临近中秋(qiū)，渠道(dào)备货积极性不高，消费(fèi)氛围弱于(yú)去年，消(xiāo)费者更加理性。受消费预期影响，月饼、高端白酒等礼品属性商品均有(yǒu)不同程度下滑。分价位看，中(zhōng)档白酒动销优于(yú)次(cì)高端和高端白(bái)酒；分区域看(kàn)，各地动销均有(yǒu)压力。

　　但也有业内人士分析认为，贵州茅台股价(jià)下跌(diē)代表着投资人对中国股市重要的(de)指标股贵州(zhōu)茅台(tái)未(wèi)来发展预期缺(quē)乏(fá)信(xìn)心，主要原因还(hái)是社会购买力不足。目前(qián)贵州茅台正在(zài)推动消费人群、消费场景和服务模式三大转型，但这三大转(zhuǎn)型需要(yào)时间来检(jiǎn)验成(chéng)效。

　　“顶流”基金经理多数减仓贵州(zhōu)茅台

　　据Wind数据显(xiǎn)示，公募基金对贵州茅(máo)台持(chí)股比例的峰值是2022年的(de)二(èr)季度末，持股比例高达7.84%，随后便逐季度(dù)缓缓下降。截至今年二季度末(mò)，贵州茅台被1265只基金持有，共计持有8075万股，持股比例约为6.8%，较(jiào)去年末的8134万股相比略微减少，虽然降幅不大，但从部分顶流基(jī)金经理对茅台的态度可以窥得专业资金“A股信仰”的后市(shì)观点出现了(le)分歧(qí)。

　　如银华基(jī)金(jīn)的焦巍，虽然他旗下(xià)多只产(chǎn)品截(jié)至二季度末尚持有贵州茅台，但他(tā)的(de)代表(biǎo)作—银华(huá)富(fù)裕主题重仓股名单中不见(jiàn)其踪影，且从全部持股名单来(lái)看(kàn)该股(gǔ)已被其(qí)清仓。值得一提的是，二季度内被焦(jiāo)巍净(jìng)卖出的个股还有古井贡酒、山西(xī)汾酒"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！span>、泸州老窖(jiào)、迎驾贡酒等。

　　多季度以来，贵州茅台一直是银华富裕(yù)主题的重仓股，且此前连续多个季度位居头号重仓股位置(zhì)。焦(jiāo)巍在季报中表示，对于以(yǐ)高端(duān)白酒为代表的消费升级行业，在过(guò)去多年成为高ROE、高(gāo)毛利率、高护(hù)城河的商业模式的(de)代表。“然而毋庸(yōng)讳言，当前正处于一轮新的经济大转型的关(guān)口(kǒu)，这(zhè)些成功的商业模式都(dōu)在(zài)面临着(zhe)外部和自身的同时挑战。在一定程度上，过去越高的毛利率和(hé)定价(jià)权，就(jiù)越容易受到新一轮经济模式下的(de)冲击和质(zhì)疑。在这种背景下，可能(néng)估值(zhí)的调整就先行于(yú)盈利本身。”

　　同为银(yín)华基金的基金经理李晓星也减持了贵州(zhōu)茅台，贵州(zhōu)茅台同样于二季度退出了他管理的银(yín)华心佳两年持(chí)有期的前十大重仓股之列，位居第十二名。

　　此外，萧楠的(de)易方达高质量严选三年持有(yǒu)、劳杰男的汇添富价值精选、王崇与张雪蓉的(de)交银精选等，贵州茅台在这(zhè)些基(jī)金的十大重仓股(gǔ)名单中已不见踪影。

　　据Wind数据统计，二(èr)季度内被整(zhěng)体减持比较明显的还有五粮液(yè)、泸州(zhōu)老窖、山西汾酒这几只白酒类个股。

　　部分基金逆势增仓

　　但在持续震荡的交易日里，也有部分基(jī)金产品选择逆势增持贵(guì)州茅台(tái)。

　　易方达长期价值二季度内增持13.68万股贵州茅台，将其买至第四大重仓股，叠加第二大重仓股(gǔ)五粮液(yè)三(sān)季度内(nèi)表现同样不佳，受(shòu)此拖累，该基金下半年以来跌幅(fú)超过了15%。此外，交银新成长也增持8.98万股，将茅台买至第二大重仓股；圆信永丰兴诺一年持(chí)有、圆信永丰优加生活、前海开(kāi)源沪港深(shēn)优势(shì)精选等产品二季度(dù)均有加仓，这部分基(jī)金二季度(dù)以来(lái)均有超过10%的净值跌幅(fú)。

　　易方达郭杰在(zài)季报中表示，他重仓持有的消费类个股，行业自身因为"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！其(qí)面向大众、重复消费(fèi)、品牌化的属性，商业模式的稳定性和持续性极强，面对(duì)经济波动具备很(hěn)强(qiáng)的韧性，当下的数据下行被市场拿来线性外推，从而悲观的认(rèn)为(wèi)业绩持续下滑，甚至没有未来，这明显与(yǔ)其行业(yè)自身的(de)属性相左。“我们对(duì)此类个股未来的前景充满信心，中长期追求模糊的正确，在当前市场出(chū)现悲(bēi)观定价时坚定持有，预(yù)期能够获得稳健的回报。一旦市(shì)场相(xiāng)信经济能够企稳，我们组(zǔ)合中与经济和消(xiāo)费相关的个股应该会有不错的表现。”

　　虽然焦巍减持了白酒相关个(gè)股，但他也并不认可“流行的高端白(bái)酒将(jiāng)进入投资的历史垃圾时间”的说法。“高端白酒为代表的消费护城河(hé)企业仍然在现金流(liú)、用户粘性上都具(jù)有(yǒu)巨大的优势来(lái)反驳这一论调。他表示将静待观察，等待这些企业出现库存的拐点和成熟期后走向(xiàng)分(fēn)红来回(huí)馈投(tóu)资(zī)者的投资机(jī)会。”他表示。

责任编辑：王(wáng)其霖

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