华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中

来源：华泰睿思

核心观点

国君海(hǎi)通合并，供给(gěi)侧改革提速

国(guó)泰君安公告拟通(tōng)过向海通(tōng)证券全体AH股东(dōng)换股，吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金(jīn)，预计停(tíng)牌时间(jiān)不超过25个交易日。本次合并是(shì)监管层多次提及鼓励(lì)并购重组、打造世界一流投资银行后的首次头部券商间的整(zhěng)合(hé)案例，也是历史上规模最大的证券公司、上市公司(sī)AH双边市场吸收(shōu)合并(bìng)案例。若交易(yì)完成后，新公司的总资产、净资产(chǎn)、净(jìng)资本均(jūn)有(yǒu)望成为全行业第(dì)1，营收与归母净利润(rùn)仅次于中信为行业第2。我(wǒ)们(men)认为，本(běn)次(cì)合并有望加速行业供给侧改革，推动行业向头部集中，短期(qī)对券商板块及市场情(qíng)绪有望有(yǒu)效提振(zhèn)，中长期仍需(xū)关注并购整合落地后的实效。

资产规模(mó)迈向首位，但协同效应待观察

国(guó)君与海(hǎi)通合并后的总资产、净资产、净资本分别为(wèi)1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越(yuè)中信成为行业第1；营收与归(guī)母净利润分(fēn)别为259亿元、60亿元，仅次于中信(xìn)成行业第2（均为(wèi)24H1）。此(cǐ)外，国(guó)君(jūn)与海通(tōng)在多维度(dù)存在业(yè)务互补协同，如同(tóng)为上海国资股东控(kòng)制有(yǒu)利于资源协同、合(hé)并后营业部数量651家成为行业首位、投行收入与利息净收入均达到第1、资管收入排名进一步(bù)提升至(zhì)第3。但(dàn)是，海通近(jìn)年来经(jīng)营承压，24H1营收/归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为89亿/10亿元，同比-48%/-75%，且海通国际大幅亏损29亿港币，最(zuì)终(zhōng)成效需协同整合能力落地，能否(fǒu)实现1+1>2效应有(yǒu)待观察。

同一控制体系下(xià)的(de)合并或将提速

今(jīn)年来监管层多次提及鼓励行业(yè)并购重组、打造一流投行，如今年3月证监华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中会提出至2035年(nián)形(xíng)成(chéng)2至3家国(guó)际竞(jìng)争力投行与(yǔ)投资(zī)机构；4月新(xīn)“国九条”明确支持头部(bù)机构通过并购重(zhòng)组、组织创新等方式提升核心竞争力。因并购(gòu)重组(zǔ)涉及到所有(yǒu)权转换(huàn)、组织架构(gòu)调整、管理层及员工整合(hé)、薪酬激励体系协同等诸多(duō)事宜，在(zài)同一控制下的(de)券商更有可行性。并且，目前行业整体经(华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中jīng)营承压(yā)，存量竞争下或将(jiāng)加(jiā)速旗(qí)下证券公司整合，以实现做大做强。

行(xíng)业格局有望进一步向头部集中(zhōng)

本次整合或将推动行业供给(gěi)侧改革提速，有望迎来新一轮并购重组浪潮，优胜劣汰的趋势愈发显著。具(jù)有优(yōu)质股东资源(yuán)、强大综合实力、优秀管理团队和(hé)创(chuàng)新突破能力的中大型券商有望逐渐脱颖而出，通(tōng)过外延扩张实现规(guī)模效应和协同效(xiào)应。整(zhěng)体而(ér)言，本次(cì)整合或将有效对短期市场情绪及未(wèi)来板块并(bìng)购整合(hé)预期形成催化(huà)。截至9月 5日，A股券商指数(shù)PB（LF）估值(zhí)1.11倍(bèi)，处2019年以来2.0%低分位数(shù)；24Q2券商偏股型基金(jīn)持仓(cāng)仓位环比下降，配置比例为0.27%，创2018年来新低。板块(kuài)加配空间大，在情绪催化下有望实现较强弹性，建议(yì)关注同一股东控制旗下的证券公司。

风险提示：并购重组整合进度不及预期、市场下(xià)行(xíng)超(chāo)预期。

图片(piàn)