佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任

4月(yuè)19日，证(zhèng)监(jiān)会发布《公(gōng)开募集证(zhèng)券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日(rì)起(qǐ)正式实施。这标志着公募基金行业费(fèi)率改革第二阶段举措全部落地(dì)，行业(yè)综合费率水平继续稳步下降。

《规定》进(jìn)一步(bù)强化(huà)了公募基(jī)金行(xíng)业的运作透明(míng)度。与之(zhī)前的征求意见稿相比，新规在(zài)具体内容上进(jìn)行了微调，主要变动包括明确禁止使(shǐ)用交易佣金支付流动性服(fú)务费用，同时(shí)弥补了基金产(chǎn)品通过转(zhuǎn)券结的(de)方式规避佣金分配(pèi)比例上(shàng)限的漏洞，并增(zēng)加(jiā)了对基金管理人及其高级管理人员合规(guī)职(zhí)责的明确要求，夯(hāng)实了管(guǎn)理人责任。

业内多家机构均表示，《规定》旨(zhǐ)在(zài)规范基金管理人的证券交易佣金及分配管理(lǐ)，以保护基金份额持有人的合法权益。新规的(de)发布(bù)不仅(jǐn)标(biāo)志着新“国九(jiǔ)条”与一系(xì)列配套制度规则组成的“1+N”政策体系进一步完善(shàn)，而且有(yǒu)望显著降低投资者(zhě)的(de)基金(jīn)投资成本，维护投资(zī)者权益，促进一个更加健(jiàn)康、公平的投资环境，推动(dòng)公募行业更(gèng)好地回归“受人之托、代人理财”的业务本源。

然而，新规的实施也给各参与方(fāng)带来了不少挑战。基金公司需要提(tí)升内部研(yán)究能力，以确保投资决策(cè)的高质量；券商研究(jiū)所则面临重新自我定位和业务模式转型升级的需求。对于投资(zī)者而言，尽管新规通过降低公募基金(jīn)的运作成本减(jiǎn)轻了他们(men)的经济负担，但投资(zī)的核(hé)心收益仍依(yī)赖于基金经理(lǐ)明智的投资决策。机构人士提醒投资(zī)者(zhě)，在做出投资选择(zé)时，不应单纯依据费(fèi)率水平，而应综合(hé)考虑基金经理的投资策略和历史(shǐ)表现。

弥补券结规则漏洞，压实管理人责(zé)任

总体来看，《规定》共19条内(nèi)容(róng)，在四个方面影响重大，具体措施包括：一是坚持投资者利益优先，调(diào)降基金股票交易佣金费率；二(èr)是降低基(jī)金管理人证(zhèng)券交(jiāo)易佣金分配(pèi)比例上限，加强了佣金分配行(xíng)为监(jiān)管；三是(shì)全面强化(huà)基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确了基(jī)金管理人层面交易佣金信息披(pī)露内容和要求，强化市场监督(dū)和约束。

与(yǔ)之前的征求意(yì)见稿(gǎo)相比，此次(cì)正式发布的《规定》改(gǎi)动(dòng)不大，主要变化体现(xiàn)在以下几个方面。

一是支(zhī)付方(fāng)式(shì)的规定作了调整，把征求意见稿中的(de)“不得通过(guò)交易佣金支付研究服务等其他(tā)费用”更改(gǎi)为“不得通过交易佣金支付研究(jiū)服务、流动性服务等其他费用”。这(zhè)一变更意味着(zhe)券商为被动指数型基金提供(gōng)的做(zuò)市服务费用也被明确包含在内，公募基金不得使用交易佣金进行支付(fù)。

二是关于单家券商佣(yōng)金分配的上限，征求意见稿将(jiāng)这一(yī)上限从原来的30%调降(jiàng)至15%。正式发布的《规定(dìng)》对此进行了(le)保留，并在此基础上新增(zēng)了“基金管理人不得(dé)通过(guò)转换存续基金证券交易模式等方式，规避第五条规定”的内容，堵住了基(jī)金产品通过转券结的方式规避这一分配比例(lì)上限的漏洞。不过，这一调整对存量券结产(chǎn)品不构成影(yǐng)响，新(xīn)规明确表示，对于(yú)采用(yòng)券商交易模式的(de)存(cún)量基(jī)金，如果使用(yòng)交易佣金支付研究服务费用，此类行为不(bù)受新规限制，这一点有利于(yú)券结业务的发展(zhǎn)。

三(sān)是继续强(qiáng)调禁止将交易佣金(jīn)分配和基(jī)金(jīn)销售规模挂钩(gōu)，并新增(zēng)规(guī)定：“基金管(guǎn)理人委托货币经纪公司为基金提供经纪服务(wù)的，相关服务费用(yòng)不得从基金资产中列支。”对渠(qú)道返佣进行(xíng)了进一(yī)步的严格限制(zhì)。

四是(shì)进(jìn)一步压实了管理人责任。正(zhèng)式发布(bù)的《规定(dìng)》要求，基金管理人的总经理、合规负责人等高级管理人员应当认真履(lǚ)行合规管理职责。同时(shí)，合规负责(zé)人(rén)也(yě)要对本公司证券交易涉及的证券公司(sī)选择、交易佣金分配(pèi)、存续基金转换交易(yì)模式等进(jìn)行合(hé)规性审查(chá)。

佣金总额(é)下降38%，为(wèi)投资者每年节约200亿元

自2023年7月以来(lái)，公募基(jī)金(jīn)行业费率改革工作已(yǐ)按照(zhào)“管理人(rén)-证券公司-销售机构”的路径分(fēn)三个(gè)阶(jiē)段稳步推进(jìn)，旨在逐(zhú)步降低公募行业的综合费(fèi)率。

在改革的第一阶段中，主动权(quán)益类产品的管理费率和托管费(fèi)率已经有序降(jiàng)低，该项工作于2023年10月(yuè)底(dǐ)前完成，预计每年可为投资者节约约140亿元的(de)费用(yòng)。第二(èr)阶段涉及(jí)降低交易佣金费率和加强交易行为(wèi)监管，相关改革(gé)措施已经全部实施。

易方达基金表示，该(gāi)公司及行业中的100余家(jiā)基金管理人已逐步将旗下(xià)存量主动权益类公募基金产(chǎn)品的(de)管理费率和托管费率统一调(diào)整至1.2%和0.2%以下(xià)，并推出了首批实施(shī)浮动(dòng)管理费率的试点产品(pǐn)，为投资者提供更多选择。此次出台的《规定》，与此前(qián)发布的《公(gōng)募基金(jīn)费率披(pī)露XBRL模(mó)板(bǎn)修订方案》相辅相成，标(biāo)志着公募基金行业费率改革(gé)第二阶段举措全部落地。

根据《规(guī)定》，首次股票交易佣金费率调降工(gōng)作将于2024年7月1日前(qián)完成。华夏基金认为，以2023年静态数据测(cè)算，2024、2025年将分别为投(tóu)资(zī)者节省32亿元、64亿元成本。公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%，前两阶段费率改革举措每年累计可为(wèi)投资者节约成本约200亿元。这表(biǎo)明交易佣金制度改革有(yǒu)利(lì)于(yú)降低投资成本、维护投资者权(quán)益。

此(cǐ)外，此次《规定(dìng)》明(míng)确了公募基(jī)金股票交易佣(yōng)金费率的上限，将交易佣金费率与市场平均股票交(jiāo)易佣金费率挂钩。广发基金和富国基(jī)金(jīn)均表(biǎo)示，投资者未来承担的综合费率将进一步降低，最(zuì)终形成投资者获得感提升和吸引(yǐn)更多中(zhōng)长期资金入市的良性循环，对基(jī)民而言是实实在在的利好政(zhèng)策。

华夏基金预计，下一步，证监会将聚焦基金销售环(huán)节，进一步(bù)规范认申(shēn)购费率等销售环节费用，推动(dòng)基金(jīn)后台运营服务外包试点(diǎn)转常规，进一步降低中小基(jī)金(jīn)公司运营成本。

以研究服(fú)务为依(yī)据，审慎进行佣金分配

自公募基金行业的费率改革启动以来，“维护投资者的合法权益”一直是监管(guǎn)机构(gòu)的核心导向。

公募(mù)基金的业务本源是“受人之(zhī)托、代(dài)人理财(cái)”。在华夏基金看来，《规定》强调基金(jīn)管(guǎn)理人需合理选择证券(quàn)交易模式并降(jiàng)低交易成本。此外，基金管理人需严格按照法律(lǜ)文件(jiàn)约定的投资范围和策略进行交易(yì)，严禁任何(hé)侵害投资(zī)者利益的违规(guī)行为。这(zhè)些规(guī)定旨在推(tuī)动公募基金(jīn)行业(yè)进一步端正经营理念，回归资产管理业务本源，更加注重投资者服务和回报。

此次新规(guī)的一项重要变化是将证券(quàn)公司的佣金分配比例(lì)上(shàng)限由30%调降至15%。富国基金认为，这一措施不仅进(jìn)一步加强了管理人内部和托管人(rén)外部的制约，还要求管理人以优质研(yán)究服务为依据，审慎精细地进(jìn)行佣金分配和选择交易模式。这将促(cù)使证券公司不断强化(huà)研(yán)究服务能力，提升对公募基(jī)金行(xíng)业的卖方(fāng)投研服务质(zhì)量，并引导其走向多样(yàng)化、专业化(huà)和特色化(huà)的发展。

广发基金也强调，交易佣金制度(dù)的改革将推动行业(yè)聚焦投研核心(xīn)能力建设，通(tōng)过丰富投资(zī)策(cè)略、创(chuàng)新(xīn)管理(lǐ)模式和优化投资流程来提(tí)升投(tóu)资能力(lì)。此(cǐ)外(wài)，改(gǎi)革(gé)也(yě)将(jiāng)使公募基(jī)金行业进一步将维护(hù)投资者利益置于首(shǒu)要位置，通过(guò)发展投顾业务、投资者教育和“逆周期布局”等多种手(shǒu)段改善(shàn)投资者(zhě)体验，从而提升投资(zī)者长期回报。

在佣金(jīn)分配的(de)信(xìn)息(xī)披露层面(miàn)，《规定》也提出了明确要求。基金管理人(rén)应当(dāng)于每年 3 月 31 日前，在官方网站公(gōng)开披露选择证(zhèng)券公(gōng)司的标准和(hé)程序、与提供服务的证券公司的(de)关联关系、股票交(jiāo)易佣金费率、交易量年度汇总及分(fēn)配明细、交易佣金年度汇(huì)总(zǒng)支出及分配明细等信息。

对(duì)此，富国基金认为，通过《规(guī)定》新增的配套信息披露内容和机制要求，基金交易佣(yōng)金费率及分配情况的(de)透明度得到了提升。这不仅使投资者能(néng)更便捷、更直(zhí)观地(dì)了(le)解公募基金在证券(quàn)交易中的成本支出，同时也对(duì)基金(jīn)管理人的遵(zūn)规履(lǚ)职进行了(le)进(jìn)一步的监督和约束。这些(xiē)措施共同(tóng)推(tuī)动了公募基金行(xíng)业的健康发(fā)展和市场信任的增强。

挑战仍在，竞争格局亟待重塑

也有一些业内人(rén)士向券商中(zhōng)国记者表示，此(cǐ)次“降佣(yōng)”新规靴子落地，对多个参(cān)与(yǔ)主体也提出了一些挑战。部分机构的竞争力(lì)亟(jí)待重塑，业务模式也(yě)有待(dài)创新(xīn)。

对于基金公司而言，此(cǐ)次新规的实施意味着他们必须(xū)重新评估和加强内部研(yán)究能力。“佣金费(fèi)率的(de)调整(zhěng)，对券商研究所的(de)收入影(yǐng)响比较大，卖方提供服务的积极(jí)性下滑也是在所难免的。”沪上一家(jiā)头部公募的投研人士向券商中国记者透露。

在“降佣”的大背景下，券商提供(gōng)研究服务的积极性将有所减(jiǎn)退，基(jī)金公司可能面临外部研究支持不足的挑战(zhàn)。在该人士看(kàn)来，这种变化会迫使基金公司加大自身的研究(jiū)力(lì)度，以维持投资决策的质量和精(jīng)准(zhǔn)度。不过，他认为，那些已经拥有强大研(yán)究团队和充足研究(jiū)员储备的基金公(gōng)司总(zǒng)体还是能(néng)够较好地(dì)适应这一(yī)变化，保持(chí)其市场竞争力。

对于券(quàn)商研究所来(lái)说，转型则迫在眉睫。“行业的营收结构和竞争格局都在发生变化，市场份额会(huì)被重(zhòng)新分配，各大研究所将面临一波产(chǎn)能‘出清’。”沪上一家头部券商的研究(jiū)人士向(xiàng)券商中国记者(zhě)表示。

在他看来，在佣金费率降低(dī)的压(yā)力下，原先能够盈亏平衡的(de)券商数量减少，迫使部分券商重(zhòng)新(xīn)自我定位，选择是继续专(zhuān)注于传统的卖方业务，还是进行业务转(zhuǎn)型(xíng)。在他看来(lái)，头部券(quàn)商(shāng)有(yǒu)机会继续扩展服(fú)务范围，成(chéng)为综合型研究机构(gòu)；而对于非(fēi)头部券商，则更应专注于成为(wèi)精品型研究所，专注于特定领域，尤其是那些公(gōng)募基金重仓且盈利(lì)潜力高的行(xíng)业。

华泰证券(quàn)也表示，未来，市场环境(jìng)将对券商研究的综合实力(lì)提(tí)出更高(gāo)的要求，有利于券(quàn)商研究(jiū)业务的差异化发展，提(tí)供更(gèng)加优质(zhì)的交易、研(yán)究和投资(zī)服(fú)务，进一步完善行业生态体系，推(tuī)动(dòng)财富管理转型(xíng)。

对于投资(zī)者而言，此次(cì)降佣新规落定带来了直接利好——降低了公募基金的运作成本(běn)，减轻了(le)投资(zī)者的经济负(fù)担。不过，投资者的挑(tiāo)战依然存在。虽然从(cóng)长远来(lái)看，降低交易成本(běn)能够维(wéi)护投资者的利益，但也有行业(yè)观察人士(shì)表示，投资者应该认(rèn)识到，基金的核(hé)心价值仍然依赖于基(jī)金经理明智的投(tóu)资决策(cè)。因此，投资者在选(xuǎn)择基金产品时，应深入了解其投资策(cè)略和历史表现，作出理性的判断，以实现超越市佣金总额下降38%！”降佣”新规落地：弥补券结规则漏洞，压实管理人责任场平均(jūn)的业绩回报，而不仅仅(jǐn)是依据产品的费率水平进行(xíng)决策。

校对(duì)：苏(sū)焕文