招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

核心观点

事件：2024年8月27日，国家统计局发布7月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增速为(wèi)2.9%（6月为2.9%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为3.6%（6月为3.5%）。

7月(yuè)工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速较(jiào)上月(yuè)小幅回升(shēng)，当月(yuè)同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营(yíng)业收入累计同比增速连续第二月持平，PPI累计同(tóng)比增(zēng)速和工(gōng)业增加值累计同比增速(sù)一升一降。7月营收(shōu)利润率同比增速在低基数下由负转正是推升当月利润增速的主(zhǔ)要力量；但从绝对水(shuǐ)平来看，当月营(yíng)收(shōu)利润率较6月大幅回(huí)落，同时(shí)也处于历史同期的偏低(dī)水平。

与6月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上(shàng)升，营业收(shōu)入(rù)利润率下降。分所有制类型来看，国有、私营、股份制企业利(lì)润增速有所改善，外商(shāng)及港澳台投资企业利润(rùn)增速下行。

上游采(cǎi)选业整体利润降幅继续收窄，价格同(tóng)比增(zēng)速回升是主要推(tuī)动因素。除开采辅助行业外，上游(yóu)采选细分(fēn)行业PPI同比增速均回(huí)升(shēng)至(zhì)正增长区间(jiān)。但多个行业7月增加值同比增速普遍回落，对利润回升斜率形成掣(chè)肘。有色金(jīn)属矿采(cǎi)选利润增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)利润增速略有回落。

中(zhōng)游原材料加工业整体利润(rùn)增速回升斜率同样出现明显(xiǎn)放缓。7月原(yuán)材料PPI同比增(zēng)速涨度收窄，同(tóng)时化学制品、金属冶炼等多个行业增(zēng)加值同(tóng)比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是(shì)中(zhōng)游原(yuán)材料行(xíng)业(yè)利润(rùn)的主要(yào)支撑(chēng)，且利润增速进一(yī)步上(shàng)行。非(fēi)金属(shǔ)矿物制品利润同比降幅招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏收窄。而(ér)黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制(zhì)品利润增速不同程度回落。

中游(yóu)装备制(zhì)造业继续发挥“压(yā)舱石”作用，但整体(tǐ)利润增(zēng)速延续回落。价的视(shì)角来看，7月多个细分行(xíng)业PPI当月(yuè)同比增速扭转(zhuǎn)了下行趋(qū)势，特别是(shì)铁路船舶、仪器仪表等行业(yè)价格同比改善幅度较大。但(dàn)从量的视角来(lái)看，主(zhǔ)要行业增加值当月同(tóng)比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的利润增速(sù)进一(yī)步下降，电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业拖累程度增加(jiā)。

下游行业整体利润增速(sù)有所改善。下游行业价格同比增(zēng)速下降趋(qū)势尤为明显，利润增速改善(shàn)主要(yào)源(yuán)于出口带动下的增加值(zhí)同比增速上升。细(xì)分行业中(zhōng)，利润表现较好的(de)为食品、造纸、家具相关行(xíng)业。

结论：7月工业企业利(lì)润(rùn)当月(yuè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速在PPI同比增速持平(píng)、工业增加值同比增速下降的情况下出现反(fǎn)弹，主要源于低(dī)基数下利润率(lǜ)同比增速的(de)由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回(huí)升的动能明(míng)显放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较6月大幅回落，也明显低于近五(wǔ)年同期的平均(jūn)值；第二，中下游行业利润主要依赖出口提供的(de)“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行业价格同比增速回落，成为(wèi)制约盈利水(shuǐ)平的负面因素；第(dì)三，需求不足的(de)压力进一步向(xiàng)中上游传(chuán)导，中上游利润(rùn)回升斜(xié)率明显放缓。强化工业企业利润回升(shēng)的可(kě)持续性仍需(xū)加快需(xū)求端政策的落地节奏。

正文(wén)

总体来看：

7月工业企(qǐ)业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营(yíng)业收入(rù)累计同比增速连续第二(èr)月持平(píng)，PPI累计同比增速和工(gōng)业(yè)增加值累计同比(bǐ)增速一升一降。7月营(yíng)收利润率(lǜ)同比增速(sù)在低基数下由负转(zhuǎn)正(zhèng)是推动当月利润增速回升的(de)主要贡献；但从绝对水平(píng)来看，当月(yuè)营收利润(rùn)率较6月大幅回落，同时也处于历史同(tóng)期(qī)的偏(piān)低水平。

图片(piàn)

具体来看：

与6月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数有所回升(shēng)，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业(yè)收入(rù)利润率下降。

数据显示，产成品存货周转天数为20.40天(tiān)（6月为20.30天），同比上(shàng)升0.10天（环比上升0.10天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为66.50天（6月为(wèi)66.20天(tiān)），同比增加2.90天（环比增加0.30天）；每百元营业收入中的成本为85.33（6月为85.27），同比增(zēng)加0.11（环比增加0.06）；1-7月营业收入利润(rùn)率累计值为5.40%（6月为5.41%），同比增加0.01%（环比下(xià)降0.01%）。

分所有(yǒu)制类型来看，与6月份(fèn)相比(bǐ)，国有、私营、股份制企业利(lì)润增速有(yǒu)所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

其(qí)中7月(yuè)国有、私营、股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长分别为(wèi)1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同期(qī)-16.60%）。外商及港澳台投资企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长9.90%（6月11.0%，去年(nián)同期-12.4%）。

上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要(yào)推动因素。除开采(cǎi)辅助行业外，上游采(cǎi)选细分行业PPI同(tóng)比增(zēng)速均回升至正增长区间(jiān)。但多个行业7月增加值同比增(zēng)速普遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤炭开(kāi)采洗选、非金属矿(kuàng)采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)利(lì)润增速略有回落。

数据显示，有色金(jīn)属矿采选累计(jì)利润同比增(zēng)速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采(cǎi)洗选、非金属(shǔ)矿采选累计(jì)利润同比降幅收(shōu)窄，分(fēn)别录得-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天然(rán)气开采、黑色金属矿(kuàng)采选累计利润同比增(zēng)速小幅回落，分别录得 5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加工业整体利润增速回升(shēng)斜率同(tóng)样出现明显放缓。7月原材(cái)料PPI同比增速上升幅度收窄，同时化学制品(pǐn)、金属冶炼(liàn)等多个(gè)行业(yè)增加(jiā)值同比增速出现回(huí)落。化学原料(liào)及制(zhì)品、有色金属冶炼加工业仍是中(zhōng)游原材料行业利润的主要支撑，且利(lì)润增速进一步(bù)上(shàng)行。非金(jīn)属矿物制品利润(rùn)同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、废弃资(zī)源综合利(lì)用、金(jīn)属(shǔ)制品利润增速(sù)不同(tóng)程(chéng)度回落。

数据显示，中游原(yuán)材料加工业中(zhōng)，化(huà)学原料及(jí)制品、有色金属冶炼加工累计利润同比增速进一步上(shàng)升，分别录(lù)得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月78.2%）。非金属矿物制品累计利润同比(bǐ)增速略有回升，录得(dé)-48.8%（前值-49.9%）。黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品累计利润同比增速不同程度回(huí)落，分别录得(dé)-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月 8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中游装备制造业(yè)继续发挥“压舱石”作用，但整体利(lì)润增速延续回落。价的视角来看，7月多个细分行业PPI当月同比增速(sù)扭转了下行趋(qū)势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行(xíng)业价格同比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月同(tóng)比增速均较上月回落，对利(lì)润增速形成(chéng)拖累。汽车制造业的利润增速明显回落，电气机械及器材制造业拖累程度(dù)增加，铁路船舶航空航天和计算机通信和电(diàn)子设备的利(lì)润增速(sù)高位上(shàng)行，专用(yòng)设备制造、通用设备制造、仪(yí)器仪表制造利(lì)润增(zēng)速均有改善。

数据显示，中游招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏装备制(zhì)造业中，计算机通信和电子设备、汽车制造、铁路船舶航空航天(tiān)是中游装备制造利润的主要贡献(xiàn)，累计利润同比增速分别(bié)录得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机械及器材累计利润(rùn)同比降幅扩大，录得-8.1%（6月-8.0%）。通(tōng)用设备、专用设备、仪器仪表利润增速不同程度改善，分(fēn)别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业(yè)价格同比增速下降趋(qū)势尤为明显，利润增速改善主要源于出口(kǒu)带动下的增加值同比增速上(shàng)升。细分行业中(zhōng)，利润表现较好(hǎo)的(de)为(wèi)食品、造纸相(xiāng)关行业，其中农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)和造纸及纸(zhǐ)制品为主要贡献项；日用消费品相关行业利润增速表(biǎo)现分化，家具制造利润增(zēng)速明显回升，纺织服装(zhuāng)服饰利润增速改善，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、皮革毛羽(yǔ)制鞋利(lì)润增速回落。

数据显示，食品相关下游行业累计利(lì)润同比增速表现较好，农副食品(pǐn)加工、食品制造、酒饮料(liào)和(hé)茶利润增速分别录得23.9%（6月(yuè)19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方(fāng)面，纺织业、皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐(lè)等行业累计利润增速下(xià)跌，分(fēn)别录(lù)得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺织服装服饰的利润增速(sù)出现回升，分别录得12.40%（6月(yuè)3.8%）、-0.1%（6月-1.8%），但远不及(jí)5月增速。印刷和记录(lù)媒介、橡胶和塑料制(zhì)品、造(zào)纸及纸制品累计利润同比均明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医(yī)药制(zhì)造和木材加(jiā)工累(lèi)计(jì)利润同比分别下跌至-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整(zhěng)体利润增速(sù)明(míng)显下降，其中电力(lì)热力生产供应(yīng)业下行(xíng)幅度较大，燃气生产和供(gōng)应业利润增速较上月有所改善。电(diàn)力(lì)热力生产和供应、燃气(qì)生产和供应(yīng)、水生产和供(gōng)应累(lèi)计利润同比增速分别录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。

结(jié)论：7月工业企业利(lì)润当月同比增速(sù)在PPI同比增速持平、工业增加值同比增速下降的情况下(xià)出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企(qǐ)业盈利回(huí)升的动能(néng)明显放(fàng)缓。第一，当月营收利润率(lǜ)的绝对水平较6月大幅(fú)回(huí)落，也明(míng)显低于近五年同期的平均值；第(dì)二，中下(xià)游行业利润主(zhǔ)要依(yī)赖出口提供的“量”的支撑，在(zài)内需不足的(de)情(qíng)况下多个行业价格同比增速(sù)回(huí)落，成(chéng)为制约盈利水平的(de)负面因素；第三，需(xū)求不(bù)足的压力进一步向中上游传导，中上(shàng)游利润回升斜率明显放缓。强化工业企(qǐ)业利润回升的(de)可持续性仍需(xū)加快需求端政(zhèng)策的(de)落地节奏。